5投资评估的分析方法

第五章投资决策分析与资本预算学习目的1．熟练掌握投资评价的静态分析指标和动态分析指标的计算方法及评价方法；2．理解独立型方案和互斥型方案的含义，掌握资本限额下进行投资决策的各种方法；3．正确理解投资决策中的现金流量的含义，明确现金流量的构成，掌握现金流量的估算方法；4．掌握运用风险调整贴现率法、肯定当量法对净现值调整的方法。在进行投资决策时，必然涉及以下问题：第一，运用哪些指标对一个投资项目进行分析？第二，在拟进行投资的各个项目或方案中，如何选择一个最佳的项目或方案？第三，如何对一个项目的现金流量进行估计才能对项目进行正确评价？第四，如果项目存在风险怎样对项目进行正确评价？本章将对以上问题逐一解答。第一节投资评估的分析方法一、投资评估的静态分析方法所谓静态分析方法是指在不考虑资金时间价值的情况下对投资项目进行评估的方法，包括静态投资回收期法、简单收益率法等。（一）静态投资回收期法1、静态投资回收期是指以项目各年的净收益收回全部投资所需要的时间。它是反映项目真实偿债能力的重要指标，一般是越短越好。计算方法为：用回收期法评估投资项目时，公司必须先确定一个标准年限或最低年限，然后将项目的回收期与标准年限进行对比。若回收期少于标准年限，则该项目可行，否则，该项目不可行。2、静态投资回收期法的特点：（1）容易理解与计算（2）完全忽视了回收期以后的现金流量，这可能导致错误的投资决策。（3）没有考虑现金流量的时间，而只衡量回收期内现金流量的数量。3、静态投资回收期法的适用性：（1）可用于评估投资环境不稳定、风险较大的投资项目。（2）用于评估流动资金短缺，而又无法筹集外部资金的企业投资项目决策。（二）简单收益率法简单收益率是投资利润率、投资利税率、资本金利润率三个分析指标的统称。1.投资利润率投资利润率是指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利润总额占项目总投资的比率。它是反映项目单位投资盈利能力的指标。其计算公式如下：2.投资利税率投资利税率是指项目到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利税总额占项目总投资的比率。其计算公式如下：投资利税率=年利税总额或年平均利税总额/总投资×100%其中，年利税总额=年销售收入-年总成本费用。当投资利税率大于或等于行业平均投资利税率（或基准投资利税率）时，项目才可以考虑被接受。3.资本金利润率资本金利润率是指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份或年平均所得税后利润与资本金的比率。计算公式为：资本金利润率=年税后利润或平均税后利润/资本金×100%式中的资本金是指项目的全部注册资本。当资本金利润率大于或等于行业平均资本金利润率（或基准资本金利润率）时，项目才可以考虑被接受。例5-2某工程项目总投资支出为150000万元，从投产后第二年起达到设计生产能力，每年可实现利润总额23480万元，销售税金8520万元，年所得税率为33%，全部注册资本为38000万元。计算各项投资收益率指标；若行业基准投资收益率分别为：投资利润率15%、投资利税率20%、资本金利润率35%，评价该投资项目是否可以接受？二、投资评估的动态分析方法投资评估的动态分析方法是指考虑资金时间价值的投资项目评价方法。它包括动态投资回收期法、净现值法、内部收益率法等。（一）动态投资回收期法动态投资回收期是考虑货币时间价值的投资返本年限。它是按部门、行业的基准收益率或设定的折现率的现金流量作为计算基础，当累计折现的净现金流量为0时所需的时间。按现值法计算的回收期，可用下式求得：例5-3某项目的现金流量表如表5-3所示，试计算该项目的动态投资回收期（ic=10%）。解：根据表5-3的资料，列计算表如下：年净现金流量i=10%净现金流量现值净现金流量现值累计0-1001.0000-100.00-100.001-1500.9091-136.37-236.372300.826424.79-211.573800.751360.10-151.474800.683054.64-96.835800.620949.67-47.166800.564545.16-2.007800.513241.0639.068800.466537.3276.389800.424133.93110.3110800.385530.84141.15P’=7-1+2/41.06=6.05年（二）净现值法净现值法是投资项目按基准收益率或设定的折现率将各年的净现金流量折现到投资起点的现值之和。•净现值法的基本步骤：1、按照投资项目的资本成本，计算投资项目在各期的现金流现值。2、将各期现金流现值相加，得出该项目的净现值。3、若净现值为正，该投资项目就是可行的，否则，投资项目是不可行的。采用净现值法评估投资项目的原理为，净现值为0的投资项目的现金流量刚好能弥补投资成本，而净现值大于0的投资项目，表明该项目带来的现金流量在弥补全部投资成本后，能赚取一定的投资报酬，这将使公司的财务状况得以改善。•净现值法则一项投资的净现值如为正数，就值得投资；否则，就不值得投资。对于独立项目来说，NPV为正的项目均可行对于替代项目来说，净现值法的决策是选择净现值最大的项目。净现值为正，说明该项目带来的现金流量在弥补全部投资成本并赚取必要的报酬后，还有一定剩余，可以增加股东的财富。如果NPV为负，表明项目的现金流量无法弥补其成本如果NPV为零，表明项目的现金流量刚好能弥补成本例5-4某投资项目的预期现金流如表5-5所示。假设基准收益率为10%，计算该项目的净现值。利用净现值指标也可以在多个相互排斥的方案中进行选择，在其他条件相同的情况下，选择净现值大的方案，或按净现值大小对各个项目进行排序分析。例5-5某企业有100万元拟进行投资，现有A、B、C、D四个互斥的投资项目，寿命期均为五年，各年预计的净现金流量如表5-6。设基准收益率为10%，利用净现值法对投资项目进行选择。计算结果表明，四个投资项目的净现值均大于零，说明这四个项目都是可以接受的。由于是四个互斥项目，因而应选择净现值大的C项目。净现值法的特点：优点：（1）它是价值创造的一个衡量标准（2）充分考虑了货币的时间价值（3）将成本和收入放在了一个可以比较的时间段（4）具有可加性（5）易于理解和计算缺点：（1）假设成本和收入在整个项目期间内都是可以预测的（2）在不同投资项目进行比较时，需要各项目在期限上是相同的；（3）折算得出的现值对折算中使用的利率很敏感，因而如何确定贴现率是很重要的一个问题。（4）如果期初投资额不同，净现值法失效。此时可以采用净现值率法。（三）净现值指数法（NPVR）项目净现值指数法是利用项目净现值与全部投资现值之比，来评价项目优劣的方法。净现值指数的计算公式为：例5-6某公司有两个投资项目可供选择：第一个项目的净现值为1500万元，其总投资现值为8200万元；第二个项目的净现值为1050万元，其总投资现值为5100万元。试选择最佳投资项目。解：根据以上资料，计算净现值指数为：（四）内部收益率法（IRR）1、内部收益率是项目在计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率，即通过计算使项目的净现值等于0的贴现率来评估投资项目的一种方法，这个贴现率被称为内部收益率。它反映项目以每年的净收益归还投资（或贷款）后所能获得的最大投资收益率，即项目内部潜在的最大盈利能力。其计算公式为：2、内部收益率的确定例5-7某拟建项目，第一年初投资3000万元，第二年初投资6000万元，第三年初投资4500万元，从第三年起连续8年每年可获净收入4350万元。若期末残值忽略不计，若基准收益率为18%，试计算内部收益率并评价该项目是否可行。解：首先以18%为折现率计算净现值，净现值为1422万元，是正值，因此应提高折现率进一步试算。假设将折现率提高为20%试算，净现值为466万元，还是正值；再将折现率提高为25%，其净现值为－1412万元。此时就可以将20%作为i1，25%作为i2，利用插补公式计算IRR的近似值为：（2）图解法。根据定义可采用图解法得出内部收益率。由图5-1进行分析，以横轴表示折现率，纵轴表示净现值。3、使用规则采用内部收益率来评估独立投资项目时，需要将计算出来的内部收益率与公司的资本成本或所要求的最低投资报酬率相比较。若项目的内部收益率大于资本成本，则该项目可行；若内部收益率小于资本成本，则该项目不可行。这是因为内部收益率可看作是投资项目的预期报酬率，而资本成本则是投资者对投资项目所要求达到的最低报酬率。4、内部收益率法的特点：（1）充分考虑了货币的时间价值，能反映投资项目的真实报酬。（2）内部收益率的概念易于理解。（3）计算过程比较复杂，通常需要一次或多次测算。（4）当现金流量出现不规则变动时，即未来年份既有现金流入又有现金流出时，项目可能出现一个以上内部收益率，其计算结果难以确定。第二节资本限额下的投资决策在资金有限的情况下，如果有若干个项目（或方案）可供选择而只能从中选择一个或几个项目，就必须采用一定的方法从备选项目（或方案）中选优。一、资本限额下的互斥方案的投资决策方法所谓互斥方案，是指作为决策对象的各个方案之间是相互排斥的，选定了某个方案也就意味着排除了接受其他方案的机会，各个方案之间不存在相容的可能性。在互斥方案中进行投资决策可以利用各种经济评价指标（静态评价指标、动态评价指标）进行比较，一般有两类方法：一类是顺序比较法，即将各个方案的同一指标数值按大小顺序进行排列比较，然后根据该项指标的经济特性，选取最有利的极端值，如净现值最大、费用现值最小、内部收益率最高者作为最优方案。另一类是差额比较法，是将各个互斥方案的投资额按照从小到大的顺序排列，从投资最小的方案开始，求出它与紧随其后的投资较大的方案的净现金流量之差，即差额净现金流量。在全部经济评价指标中，净现值和内部收益率是对资本限额下的互斥方案进行投资决策最为常用的两个指标，下面就分别对它们进行介绍：（一）净现值排序法按此方法进行投资决策，只要将个方案的净现值按大小顺序排列，选择其中最大的方案既可。（二）差额投资内部收益率法差额投资内部收益率是两个方案各年净现金流量差额的现值之和等于零时的折现率。其表达式为：多个方案进行比较时，首先计算每个方案的内部收益率，与基准收益率进行比较，淘汰小于基准收益率的方案；然后在剩余的方案中，按投资额大小由小到大排序，再依次就相邻方案两两计算差额投资内部收益率，从中选出最优方案。由于方案D的投资增量300万元（3300万元-3000万元）大于收益增量200万元（20万元*10），即方案D在十年内增加的收益还不足以抵补增加的投资，因此方案D被淘汰，通过比较，最后认定方案C是最优方案。二、资本限额下的独立方案的投资决策方法独立型方案是指项目的采纳与否只受自身条件的制约不影响其他方案的选择，可以同时选取多个方案，一般有两种方法：（一）净现值指数排序法在资金限额下对独立方案进行选择时可以根据各个项目净现值指数的大小进行从大到小的排序，并依此顺序从净现值指数最大的方案开始选取，直至所选的所有方案投资总额最大限度的等于或接近等于投资限额为止。例5-10某地区有九个可供选择的独立项目，各项目的初始投资及各年的净收入如表5-8所示，资本预算2000万元。试按净现值指数排序法对这些项目进行选择（ic=12%）。项目初始投资第1-10年净收入P/A,12%,10NPVNPVR按NPVR排序A-100235.650229.9529.95%1B-130265.650216.9113.00%3C-250495.650226.8610.74%4D-300585.650227.719.24%5E-400725.65026.811.70%6F-550785.6502-109.28-19.87%9G-6001015.6502-29.33-4.89%8H-6901235.65024.970.72%7I-7201575.6502167.0823.21%2解：由表5-8所给的各项目的净现金流量，计算各项目净现值及净现值指数见下表：根据上表中净现值指数大小的顺序，计算各项目