外汇、外汇市场和汇率(1)

InternationalEconomics2InternationalFinanceLecturedbyProf.Dr.FangQiyunCh.12ForeignExchangeMarket•外汇、外汇市场和汇率•外汇市场上的交易•汇率制度与外汇管制•汇率决定的理论外汇（ForeignExchange）•外汇是国外汇兑（ForeignExchange）的简称，它有动态和静态两方面的含义。动态的外汇是指将一国的货币兑换成另一国的货币以清算国际间的债权和债务关系的行为；静态的外汇则指外国货币或以外国货币表示的可用于清算国际收支差额的支付手段和资产。•被称为外汇的资产或支付手段，一般应具有三个特点：①国际性，即外汇必须是以外币表示的国外资产；②可偿性，即外汇必须是在国外能得到清偿的债权，拒付的汇票和空头支票等不能称作外汇；③可兑换性，即外汇必须能自由地、无限制地兑换成其他货币表示的支付手段。外汇市场（ForeignExchangeMarket）•外汇市场（ForeignExchangeMarket）是指进行外汇买卖的交易场所或网络，是外汇供给者、需求者以及外汇买卖的中介机构所构成的买卖外汇的交易系统。•外汇市场的基本功能是实现购买力的国际转移，提供国际性的资金融通和国际清算服务，同时通过提供套期保值和投机的工具，避免和防止外汇风险的发生。•外汇市场按组织形式可以划分为抽象市场和具体市场。•外汇市场按其外汇买卖双方的性质不同，可以划分为外汇批发市场和外汇零售市场。外汇市场的参与者•外汇市场的参与者包括外汇的最终供求者、外汇银行、外汇经纪人和中央银行，它们组成一个金字塔形结构。•最底层是旅游者、投资者、进出口商等个人和企业，他们的活动产生对外汇的供给和需求，并向外汇银行买卖外汇。•第二层是经中央银行或货币行政当局批准，可以从事外汇业务经营的商业银行和其他金融机构（即外汇银行），它们一方面直接为最底层的外汇供求者提供外汇买卖和结算服务（零售市场业务），另一方面又通过外汇经纪人的中介作用，与其他外汇银行、中央银行等发生外汇买卖关系，以调整本身的外汇头寸或进行外汇投机（批发市场业务）。•第三层是外汇经纪人或外汇经纪公司，它们主要媒介各银行之间的外汇买卖，有些资金雄厚的外汇经纪公司自己也参与外汇买卖和投机。•最高层是中央银行，它参与外汇买卖的主要目的是控制和稳定本币的汇率。当外汇市场上外汇供过于求，本币有升值压力时，中央银行在外汇市场上大量买进外汇，增加国际储备；当外汇市场上外汇供不应求时，中央银行在外汇市场上抛售外汇，减少国际储备，从而发挥调节和稳定本币汇率的作用。)(中央银行第四层)(外汇经纪人第三层)(外汇银行第二层)(外汇供求者第一层汇率（ExchangeRate）（1）•汇率（ExchangeRate）是货币的价格，即以一种货币表示的另一种货币的价格，或两种货币相互交换的比价。汇率通常有两种标价方法，即直接标价法和间接标价法。•直接标价法（DirectQuotation）又称价格标价法（PriceQuotation）、应付标价法（GivenQuotation），它是以一个单位（或一定单位）的外币为基础，用一定数量的本币表示的外币的价格，即外币用本币表示的价格。目前大多数国家（包括中国）都采用直接标价法表示汇率。在直接标价法下，汇率上升，意味着外币升值，本币贬值。•间接标价法（IndirectQuotation）又称数量标价法（QuantitativeQuotation）、应收标价法（ReceivingQuotation），它是以一个单位（或一定单位）的本币为基础，用一定数量的外币表示的本币的价格，即本币用外币表示的价格。目前采用间接标价法的主要是美国和英国，这主要是由这两个国家的货币作为储备货币的历史地位及其国家经济实力决定的。在间接标价法下，汇率的上升意味着外币贬值，本币升值。汇率（ExchangeRate）（2）•汇率还可以依据不同的标准，划分为多种不同的类型：•按照汇率制定的方法不同，可以将汇率分为基本汇率和套算汇率。•基本汇率（BasicRate）是本国货币与本国的关键货币之间的汇率。所谓关键货币（KeyCurrency）是指本国在国际收支中使用最多，外汇储备中占比例最大，同时又是可自由兑换、被国际社会普遍接受的货币。显然，对不同的国家来说，其关键货币是不同的。例如，中国的关键货币是美元、日元和港币，因此人民币的基本汇率就是人民币对这三种外币的汇率。•套算汇率又称交叉汇率（CrossRate），是本国货币与本国的非关键货币之间通过关键货币套算的汇率。计算套算汇率的目的在于节省制定汇率的工作量，同时也用于三点以上的套汇业务。汇率（ExchangeRate）（3）•从银行买卖汇率的角度，可以将汇率区分为买入汇率、卖出汇率和中间汇率。•买入汇率（PurchasingRateorBidRate），是外汇银行买进外汇时使用的汇率，又称买入价；•卖出汇率（SellingRateorOfferRate），是银行卖出外汇时使用的汇率，又称卖出价。•在直接标价法下，数字较小的汇率是买入价，数字较大的汇率是卖出价；在间接标价法下则相反，数字较小的汇率是卖出价，数字较大的汇率是买入价。•不管采用何种标价方法，银行总是以较低的价格买进外汇，以较高的价格卖出外汇，买入价和卖出价的差幅（TheBid-OfferSpread）是银行经营这项业务的收益或手续费，一般为1‰～5‰。此外，银行还经常使用的一个汇率是中间价，即银行买入汇率与卖出汇率的平均值，以表明汇率的走势。汇率（ExchangeRate）（4）•从外汇买卖交割的期限来看，可将汇率分为即期汇率和远期汇率。•即期汇率（SpotRate，简称SR），是即期外汇交易所使用的汇率。即期外汇交易是指外汇买卖的交易达成后，在两个工作日之内办理交割（Delivery）。这里，工作日不包括正常的例假（如星期六和星期日）和法定休息日（如国庆节和元旦节等）。•远期汇率（ForwardRate，简称FR），是远期外汇交易所使用的汇率。远期外汇交易是指买卖双方现在达成交易，但双方约定在未来的某一日期办理交割。由于交割的时间不是现在而是未来，因此，受一些因素的影响，未来的汇率与现在的汇率就会有差别，现在的即期汇率就不适用于远期交易，未来的即期汇率（交割时的即期汇率）又不知道，因而只能由买卖双方按各自对未来汇率走势的预期，在交易时（现在）商定一个远期汇率，进行远期交易。远期汇率与即期汇率的差额，称为远期差价（ForwardMargin）。这种差价按对未来汇率走势的预期不同，有三种情况，即远期升水（ForwardPremium）、远期贴水（ForwardDiscount）和平价（AtPar）。在直接标价法下，远期升水表示远期汇率高于即期汇率，远期贴水表示远期汇率低于即期汇率，平价则表示远期汇率等于即期汇率。在间接标价法下，远期升水、贴水和平价分别表示远期汇率低于、高于和等于即期汇率。如果用SR和FR分别表示直接标价的即期和远期汇率，用SR*和FR*分别表示间接标价的即期和远期汇率，N为远期交易约定的交割日期离达成交易日的月数，则我们可以计算远期汇率与即期汇率的差率如下：汇率（ExchangeRate）（5）•直接标价法：•间接标价法：•其中，FD表示远期贴水，此时计算结果为负数；FP表示远期升水，此时计算结果为正数。如果计算结果等于零，则为平价。•在远期汇率标价中，由于人们嫌完全标价法（OutrightQuotation）把汇率的每一位数字都标出来太冗长费时，因此通常采用不完全标价法或基本点标价法，即在标出即期汇率的基础上，再标出远期汇率与即期汇率差价的基本点。在这里，基本点（BasicPoint）的定义是0.01%（即万分之一）。远期汇率的基本点标价，是把远期汇率与即期汇率的差价乘以10000得到的。例如，如果3个月期美元对人民币的远期汇率为8.2782，而即期汇率为8.2768，则3个月期美元对人民币远期汇率的基本点标价为14（在直接标价法下，表示远期升水14个基本点）。10012)(NSRSRFRFPFD10012***)(NFRFRSRFPFD汇率（ExchangeRate）（6）•从经济研究的角度，可以将汇率分为实际汇率和有效汇率。•外汇市场上的汇率一般被称为名义汇率（NorminalExchangeRate），实际汇率（RealExchangeRate）是对名义汇率进行物价调整后得到的汇率，在直接标价情况下，可用下式计算实际汇率：•因此，实际汇率基本上可以反映两国货币的购买力之比。•有效汇率（EffectiveEXchangeRate）是加权平均汇率，它一般以贸易额为权数来计算，即：•其中，Ri为本国对i国货币的名义汇率，T为某一时期本国的对外贸易总额，Ti为该时期本国对i国的贸易总额。•此外，汇率还可以根据外汇交易的不同支付工具，区分为现钞汇率、电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率；根据不同的汇率制度，区分为固定汇率和浮动汇率；根据银行和外汇市场营业时间，区分为开盘汇率和收盘汇率；根据汇率决定的方式不同，区分为官方汇率和市场汇率；根据外汇资金性质和用途不同，区分为贸易汇率和金融汇率；按汇率是否统一，区分为单一汇率和多重汇率；按外汇买卖的对象不同，区分为银行同业汇率和商业汇率，等等。外国物价指数本国物价指数名义汇率实际汇率niiiTTR1有效汇率外汇市场上的交易（1）•即期外汇交易：•即期外汇交易（SpotTransaction），又称现汇交易，是指买卖双方成交后，在两个营业日内办理交割的外汇交易。交割日一般为成交日之后的第二个营业日，如遇银行节假日，则为顺延其后的第一个营业日。即期外汇交易一般有如下几种：•1．银行同业拆放：银行为了避免经营外汇业务的风险，每天都要进行轧平头寸的工作，即卖出某种外汇的长余头寸（LongPosition），买进某种外汇的短缺头寸（ShortPosition），这种业务一般在银行间进行，因而称为银行同业拆放。从外汇业务的数量上来看，银行同业拆放占据了很大的比例。目前世界上最大的同业拆放市场在伦敦，伦敦同业拆放利率（LondonInter-BankOutgoingRate，简称LIBOR）已成为当今国际市场上最重要的基准利率。•2．国际贸易清算：主要是银行和客户之间因为国际贸易支付而发生的即期外汇买卖。•3．套汇：套汇（Arbitrage），又称为空间套汇（SpaceArbitrage），是指利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差异，在这些不同外汇市场上转移资金，以赚取汇率差价的行为。套汇按涉及的地点的数目不同，可分为直接套汇和间接套汇两种。套汇（1）•直接套汇（DirectArbitrage），又称两点套汇，是指利用两个外汇市场上两种外汇汇率的差异，在某个市场上低价买进而在另一个市场上高价卖出同一种外汇，以赚取差价的行为。当两种货币在两个不同市场上的交换比率完全相同时，就不存在两点之间套汇的可能性，我们将其称之为一致性条件（ConsistencyCondition）或中性条件（NeutralityCondition）。如果Rsk表示k货币在s市场与s货币相交换的比率（或k货币在s市场对s货币的直接汇率），Rks表示s货币在k市场与k货币相交换的比率（或s货币在k市场对k货币的直接汇率），则一致性条件（中性条件）可以表达为：1ksskRR套汇（2）•间接套汇（IndirectArbitrge），也称三点套汇或多点套汇，是指利用三个或三个以上的外汇市场上汇率的差异，在这些市场之间转移资金，赚取汇率差价的行为。•如果Rsm、Rmk、Rks分别表示m、k、s货币在s、m、k市场的直接汇率，则在这三个市场这三种货币不存在套利可能性的条件（汇率一致性条件或中性条件）可表示为：1ksmksmRRR外汇市场上的交易（2）•远期外汇交易•远期外汇市场的主要功能，是使得涉及国际交易的经济行为人，能够避免因即期汇率未来的可能变化而引起的汇率风险（ExchangeR