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中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。50.060.070.080.090.0100.0110.0120.005-0105-0305-0505-0705-0905-1106-0106-03大族激光上证A股股票价格：13.82上证A股指数:1,394（百万元）2003A2004A2005E2006E2007E主营业务收入280409556736941（+/-）69%46%36%32%28%主营业务利润112.6163.1219.4293.3370.8（+/-）57%45%35%34%26%净利润37466185103每股盈利（元）0.230.290.380.530.64（+/-）12%26%32%40%20%市盈率60.347.836.326.021.6市净率17.815.424.944.363.82EV/EBITDA60.242.633.625.421.8净资产收益率33.4%17.4%14.2%17.8%18.8%ROCE31.5%16.7%13.8%17.3%18.2%现金分红收益率1.1%0.0%1.0%1.2%1.4%每股经营现金流(元)0.3(0.2)0.10.10.1股价/经营现金54.5(56.8)153.997.3101.0A股当前股价人民币13.82股票代码002008.CH日成交量（百万股）2.152周最高价/最低价人民币7.65/15.17发行股数（百万股）161其中：流通股（百万股）65主要股东(持股比例）高云峰(19.36%)中国:小盘股推荐2006年4月5日中金公司研究部联系人：罗晓春luoxc@cicc.com.cn(8610)65051166大族激光(002008)为长线投资者准备的机会主要财务指标及公司基本资料资料来源：公司数据，中金公司研究部近期股价表现资料来源：彭博资讯，中金公司研究部要点：z大族激光的主要产品为各种激光设备：该公司的激光设备广泛应用于食品药品包装，机械加工，PCB工业，娱乐休闲等领域。从具体的产品线分析，大族激光的各主要产品在国内均处于领导先地位，且无论新老产品均有较好的增长空间。z激光设备调试维护过程中较高的人力成本是其核心竞争力的重要组成部分。和国内竞争对手相比，大族激光具有技术优势和市场优势。由于激光加工设备在生产调试过程中的人力成本占销售收入的20%左右，因此，公司和国外竞争对手相比在成本上具有很强的竞争优势。z未来增长空间广阔。大族激光的未来增长主要有三个动力：全球以及国内激光加工设备使用量的增长，国内激光加工设备的结构性变化，以及大族激光自身新产品的不断推出。z我们预测06、07年公司每股收益将分别达到0.53元和0.64元，以目前股价计算，PE仅为26倍和21.6倍。公司未来5年的复合利润增长率为30%，按1.2倍PEG计算，公司的合理PE为36倍。给予其“推荐”评级。z当前公司主要风险及不确定性：公司属于典型的设备制造行业，受宏观经济影响较大。05年上半年由于宏观调控影响，增长缓慢，如果宏观经济出现重大变化，则对该公司经营会产生不利影响。大族激光本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。220012002200320042005直接材料96%97%96%96%96%光学材料59%63%63%62%62%机械类材料16%13%11%10%10%工控机类材料5%4%3%4%4%电子制冷及其它17%17%18%19%19%制造费用2%2%3%3%3%人工成本1%1%2%2%2%累计100%100%100%100%100%市场份额说明激光信息标记设备75%绝对控制地位的市场份额激光焊接机50%基本控制地位的市场份额激光切割20%05年刚进入市场，市场份额快速提升PCB设备100%没有国内竞争对手公司名称主要业务控股比例05年预计利润大族国际研究机构100%-75大族数控制PCB数控钻机98.49%156大族电脑制版数字化电脑制版96.40%-135南京通快大功率切割设备75%278大族精密步进电机68%-660.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.01,000.00%10%20%30%40%50%60%70%80%销售收入165.6280.1408.5556.1736.3940.5增长率69.2%45.8%36.1%32.4%27.7%2002A2003A2004A2005E2006E2007E20304050607080901001100%5%10%15%20%25%30%35%40%45%净利润3337466185103增长率12.0%26.3%31.8%39.6%20.4%2002A2003A2004A2005E2006E2007E一大族激光的基本情况大族激光的主要产品为各种激光设备。目前，最主要的产品分别是：激光信息标记设备，激光焊接设备，激光切割设备，PCB相关加工设备。公司的利润主要在母公司体现。子公司主要是一些辅助机构。表1：大族激光主要子公司资料来源：公司资料，中金公司研究部大族激光的经营业绩无论是销售收入还是净利润都一直保持着较快的增长速度，即使在宏观调控的04，05年也一直增长较快。图1：大族激光过去5年销售收入（单位：百万元）资料来源：中金公司研究部图2：大族激光过去5年净利润（单位：百万元）资料来源：中金公司研究部二大族激光的核心竞争优势我们认为，大族激光的核心竞争力对国内竞争对手体现为技术及市场优势；对于海外竞争对手，主要优势体现为人力成本优势。大族激光的技术能力和市场能力远远领先于国内其它竞争对手。公司的主要产品有很高的市场占有率，国内竞争对手对其基本不构成太大威胁。表2：大族激光主要产品国内市场占有率资料来源：公司资料，中金公司研究部和国际竞争对手比较，大族激光主要的竞争优势是低廉很多的人力成本。表3：大族激光主营业务成本分析资料来源：公司资料，中金公司研究部我们可以看到，公司的主营业务成本是非常刚性的。主要成本为“直接材料”里的各种光学及机械设备。由于光学设备基本依靠进口，因此在主营业务成本部分，大族激光和国外竞争对手相比并没有优势。但是，激光加工设备有一个非常重要的特点：调试成本和后期维护成本很高。调试主要指设备出厂后在客户现场的安装工作。维护指设备在保修期内的维修保养。从财务的角度考虑，大族激光的人员工资占公司主营业务收入的20%左右。而大族的主要国外竞争对手均为日本和德国企业。因此，如此高比例的人员成本比例和中国比发达国家低很多的人员工资水平，使大族激光在产品成本上具有非常强的竞争优势。大族激光本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。312.2420.6323.3825.9128.727.626.2532.1837.2543.1805101520253035404550199619971998199920002001200220032004200525%25%20%16%8%6%美国西欧日本亚洲东欧其它024681012140%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%销售额1.291.311.591.813.45.827.358.39.612.5增长率1.6%21.4%13.8%87.8%71.2%26.3%12.9%15.7%30.2%1996199719981999200020012002200320042005-501001502002503003504004505000%10%20%30%40%50%60%70%销售额148234.8254.1332.7439.2成长率49%58%8%31%32%2002A2003A2004A2005E2006E国际竞争对手的产品销售价格一般为大族激光的3倍左右。注：大族激光共1600人，其中销售700，研发400人，调试100人，机械加工厂100人，数控公司100人，管理人员200人。可以看到公司真正的生产人员只有不到200人。三成长性分析大族激光的成长性主要来自3个方面。3.1激光加工设备需求量的增长从全球市场看，对激光加工设备的需求一直保持着长期的增长势头。图3：全球激光加工设备销售额（单位：亿美元）资料来源：公司资料，中金公司研究部图4：全球激光加工设备需求分布资料来源：中金公司研究部可以看到，全球激光设备销售额在过去10年中增长了253%。而西欧，美国和日本拥有世界上70%的激光加工设备。中国的激光设备产业有着比国际市场更好的增长趋势。图5：中国激光加工设备历年销售额（单位：亿元）资料来源：公司资料，中金公司研究部我们认为国内激光加工设备需求量的增长速度高于全球是由于两个方面的原因：中国机械加工水平很低，以及中国巨大的生产加工能力。以激光信息标记设备为例。该产品广泛运用于食品，药品，工业产品的各个领域。其主要优势是：标记牢固不容易褪色，无法轻易修改，无毒。该产品是传统的油墨标记设备的替代品种。该产品在发达国家已经是一个非常成熟的产品。大族激光的激光信息标记设备国内市场占有率已经达到75%左右。但是，该产品的需求量随着中国社会对生活品质要求的提高而依然在不断增长。图6：信息标记设备历年销售额（单位：百万元）资料来源：公司资料，中金公司研究部截止2005年底，全亚太地区的激光加工设备保有量只有全世界的16%。和美国，日本，西欧的保有量有极为巨大的差距，因此，我们可以预期，激光加工设备在中国依然有很长的增长空间。大族激光本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。451.50%14.10%8.10%0.10%16.60%8.80%信息标记热处理切割钻孔焊接其它24%24%14%14%12%3%9%信息标记切割焊接微加工雕刻钻孔其它应用3.2产品结构的变化我国目前激光加工设备的销售结构和国际有较大不同。全球激光设备中，信息标记设备仅占24%左右，更多的是各种深度加工设备。图7：全球激光加工设备构成结构资料来源：公司资料，中金公司研究部而我国激光信息标记一个产品就占据了激光设备51.5