8内部长期投资

第八章内部长期投资第一节固定资产投资概述•本书的固定资产投资，其实是指项目投资，其目标是要形成一定的生产能力。•项目：美国专家约翰.宾的观点被广泛应用：“项目是要在一定时间、在预算规定的范围内，达到预定质量水平的一项一次性任务”。•项目投资：就是对一个项目的投资活动，包括固定资产、流动资产、无形资产及其他资产的投资。•一、固定资产的种类•按用途分•按使用情况分•按所属关系分•二、固定资产投资的分类（一）维持性投资和扩大生产能力投资•（二）战术性投资和战略性投资•（三）相关性投资和非相关性投资•（四）扩大收入投资和降低成本投资•（五）采纳与否投资与互斥选择投资•采纳与否投资：只要可行，就可以采纳，即选择A并不排斥选择B，通常称之为“独立方案”。•互斥选择投资：是一种择优选择，方案间是相互排斥的，选择A就拒绝了或放弃了B，通常称为“互斥方案”。•三、特点•四、程序•（一）项目投资的提出•（二）项目投资的评价•（三）项目投资的决策•（四）投资项目的执行•（五）投资项目的再评价•第一节项目投资概述第二节投资决策指标•决策方法分为：•贴现方法（考虑时间价值），•非贴现方法（不考虑时间价值）•一、现金流量•含义：投资所引起的现金流入与流出。•（一）投资决策使用现金流量的原因•现金流量与利润的比较：现金流量是以收付实现制为基础计算的。利润则是以权责发生制为基础计算的。在项目的有效期内，二者相等。•1.有利于科学地考虑时间价值因素。需要确定资金真实的流入和流出的时间。•2.使投资决策更符合客观实际。因为利润的计算加入了许多人为地因素，而现金流量不受人为因素的影响。•（二）现金流量的构成•1.初始现金流量（投资额，现金流出）•固定资产投资•流动资产投资•其他投资（无形资产等）•如果更新，应减除原固定资产的变价收入•2.营业现金流量（营业现金净流入，NCF）•把全部成本分为：付现和非付现•（1）直接法（顺推法）：•营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税•（2）间接法（逆推法）：•营业现金流量•=营业收入-（总成本-非付现成本）-所得税•=利润+非付现成本-所得税•=利润（1-所得税率）+非付现成本•（3）税盾法（以间接法为基础，根据利润的含义）•营业现金流量=（营业收入-付现成本-非付现成本）（1-所得税率）+非付现成本•=营业收入（1-所得税率）-付现成本（1-所得税率）+非付现成本×所得税率•=税后收入-税后付现成本+非付现成本抵税•3.终结现金流量（现金流入）•收回固定资产残值•收回垫付的流动资产等•（三）现金流量的计算•项目现金流量=现金流入-现金流出=营业现金净流量+固定资产残值+回收的流动资产-初始投资Ross把现金流量分为三个项目：NCF（经营现金流量）；资本预算（固定资产初始投资、期满收回）；垫付营运资本（流动资产的初始投资、期满收回）。•例P.248：甲方案需投资10000元，使用寿命5年，直线法折旧，期末无残值，每年收入6000元，付现成本2000元。•乙方案投资12000元，直线法折旧，使用寿命5年，5年后残值2000元，每年收入8000元，付现成本第一年3000，以后每年增加400元，另外垫支流动资金3000元。•所得税40%。计算两个方案的现金流量。•甲方案：•折旧：10000/5=2000•以第一年为例计算NCF。•顺推法：•营业现金流量NCF=营业收入-付现成本-所得税•=6000-2000-800=3200•间接法（逆推法，课本）•=利润（1-税率）+折旧•=（收入-付现成本-折旧）（1-税率）+折旧•=（6000-2000-2000）（1-40%）+2000•=3200•税盾法：•NCF=6000（1-40%）-2000（1-40%）+2000×40%=3200•乙方案：•折旧（12000-2000）/5=2000•以最后一年为例。•营业现金流量NCF=利润（1-税率）+折旧•=（收入-付现成本-折旧）（1-税率）+折旧•=（8000-4600-2000）（1-40%)+2000=2840•或营业现金流量=8000（1-40%）-4600（1-40%）+2000×40%=2840•全部现金流量见表8—2。•说明：在项目有效期内，税后利润总额等于税后现金流量总额。•为简化说明问题，假定投资只有固定资产和流动资产•现金流出：固定资产+流动资产•现金流入：各年利润之和+累计折旧+流动资产回收•假定流动资产投资全部收回，累计折旧等于固定资产投资。•所以，现金流入-现金流出=各年利润之和•以甲方案为例：•税后利润总额=1200×5=6000•现金流量合计=3200×5-10000=6000•二、非贴现现金流量指标•（一）投资回收期•1.含义:回收初始投资所需要的时间•2.计算：•（1）现金流量为年金•投资回收期=原始投资额/每年NCF•=10000/3200=3.125•（2）现金流量不为年金投资回收期=（T-1）+尚未回收的投资/T年现金流量•T为投资全部回收的年份•P.252•=（5-1）+1240/7840=4.16•3.决策规则：回收期小于等于基准回收期，可行（用于独立方案或采用与否的方案的评价），以小（短）者为优（互斥方案的评价）。•基准回收期：由企业根据同行业及历史经验决定，在实务中，往往为项目有效期的一半。•评价：没有考虑时间价值，没有考虑投资回收以后的现金流量。•（二）平均报酬率•1.投资项目有效期内平均年报酬率•2.计算•平均报酬率=年平均现金流量/初始投资额•例P.252•注：一般观点，分子用年均税后利润。•投资额为平均年占用资金额•3.决策规则：投资报酬率大于等于基准报酬率，可行，以大者为优。•基准报酬率为行业平均报酬率或企业标准报酬率。•三、贴现现金流量指标•是考虑时间价值的方法，是现代方法。主要有三种方法：净现值法、内部收益率法、获利指数•例：一张债券一年以后能收回本金100，利息10。•我们在前面学习了用投资人的期望报酬率贴现来计算债券的价值（发行价）。•现在延伸两个问题：•（1）如果用98元购入，其实际获得的收益率是多少？•98=110/（1+i)•i=12.24%(IRR)•(2)承前例，如果我们的投资额为100元，但这100元是借入的，利率5%。我们净赚多少？•110-100×(1+5%)=5•但“5”是在一年末，复利现值：•5/（1+5%）=4.7619•110/（1+5%）-100=4.7619•含义：就是净现值，是还本付息后净赚的价值的现值。•（一）净现值法（NPV：netpresentvalue）•1.含义。NPV为投资项目现金流入的现值与现金流出的现值之差00NPV(1k)(1k)nnttttttCICOt0NCFNPVC(1k)ntt如果投资都在0点：•2.计算•例：P.254•甲方案：年金形式•NPV=3200(PVIFA,10%,5)-10000=3200×3.791-10000=2131乙方案:非年金形式NPV=3800(PVIF,10%,1)+3560(PVIF,10%,2)+3320(PVIF,10%,3)+3080(PVIF,10%,4)+7840(PVIF,10%,5)-12000=861净现值的原理：把投资看作是预定贴现率（资本成本率）借来的一笔资金，把现金流入看作是对借款的还本付息，NPV就是还本付息后结余的现值。以甲方案为例：年份年初借款年息年末借款偿还借款余额11000010001100032007800278007808580320053803538053859183200271842718271.82989.83200-210.25-3200•把第四年和第五年还本付息后剩余的额度贴现：•210.2（PVIF,10%,4)+3200(PVIF,10%，5）=210.2×0.683+3200×0.6209=2131•3.决策规则：NPV大于等于0可行，以大者为优。•4.评价•优点：考虑了时间价值；考虑了项目的全部现金流量；表明公司价值的净增加额。•缺点（1）投资项目规模不同不可比。•解决办法：获利指数•(2)投资项目有效期不同不可比。如一个项目有效期为5年，另一个项目有效期为10年，前者可进行两次投资，即循环两次。•（二）内部收益率法（IRR）•1.含义。内部收益率，又称内含报酬率，是投资项目的实际报酬率。从计算的角度而言，内部收益率就是使净现值为0时的贴现率。•因此，内部收益率法的基本原理，就是通过计算使投资项目的净现值等于0时的贴现率来评价投资项目的一种方法。•2.计算。基本公式：0()()0(1)ntttCICONPVIRRIRR如果投资都在0点：0NCF()C0(1)ntttNPVIRRIRR已知其他条件，求IRR（1）年金形式NCF（PVIFA,IRR,n）=C（PVIFA,IRR,n）=C/NCF内插法例：甲方案（PVIFA,IRR,5）=10000/3200=3.125（PVIFA,18%,5）=3.127（PVIFA,19%,5）=3.058IRR18%3.125-3.12719%18%3.058-3.127IRR=18.03%（2）非年金形式。在计算过程中，往往要采取试误法，逐步测试。•试一个贴现率，如果使NPV大于0，则说明贴现率太低，下一次试时应提高；如果使NPV小于0，则说明贴现率太高，下次试时应降低；直到出现一个NPV为正数，一个为负数时，就可以采用内插法。•例P.256，表8-6•试i=11%NPV=421•i=12%NPV=-2IRR11%0-42112%11%-2-421IRR=11.995%3.决策规测IRR大于等于资本成本时，可行，以大者为优。•4.评价。•优点：•（1）反映项目的实际报酬率，•（2）易于理解。•缺点：(1)计算较麻烦，•(2)使NPV=0的贴现率不是唯一的。•例：012•-8001800-1010•1800(P/F,1,IRR)-1010(P/F,2,IRR)-800=0•IRR(1)=6.91%•IRR(2)=18.09%•原因在于符号的改变不止一次，也就是说，如果符号的改变不止一次，则IRR就可能不是唯一的。•最多的解（迪卡尔符号法则）为符号变动的次数•（三）获利指数•1.含义；一元投资的现值获得的现金流入的现值。是在NPV方法上发展而来的。000(1k)(1k)PIC(1k)nnttttttntttCICICO•例：P.258•四、投资决策指标的比较•1.指标的发展•苏尔蒙（Solomon)将20世纪50年代以前的财务管理研究都称为“传统财务管理”研究，因为，这以前的财务管理研究都没有考虑时间因素、风险因素等。•1951年美国财务学家迪安（Dean）出版了《资本预算》，在项目评价中考虑时间价值（NPV法）。20世纪50年代以后，投资分析评价指标从原来的投资回收期等静态指标转化为以净现值、现值指数、内部报酬率为主的动态指标。这些指标，综合考虑了货币的时间价值和风险因素。•指标的实际应用情况，P.258•2.贴现指标广泛应用的原因•早流入的现金可以再投资•已流入的现金确定性高，即风险小（一鸟在手，胜过双鸟在林）•3.贴现指标间的矛盾（资本成本14%）•DE•NPV6100*1726•IRR17.28%24.03%*•PI1.061.17*•矛盾的原因：•规模差异*•现金流量的时间分布不同•技术处理的差异：每年收益再投资的收益率假设不同，NPV、IP假设为资本成本，IRR为IRR。•不同的贴现率，NPV不同，表8-10•说明：D的实际报酬率17.28%，贴现率高于该点就为负，而E项目的实际报酬率为24.03%，贴现率超过该点时才为负。•矛盾的解决：•独立方案：可行即可•互斥方案：在无资本限量的情况下，以NPV作为判断标准，因为，NPV表明能带来公司价值的净增长。第三节投资决策指标的应用•一、固定资产更新•1.使用年限相同•可用净现值法进行决策•方案A：维持•方案B：更新•决策时可以