AAAAA中金公司：黄金行业投资--金光依旧灿烂

://bbs1.21our.com本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。投资要点:♦中长期黄金行业投资策略取决于黄金价格的走势和所处的周期位置，以及公司黄金储量的增长。♦宏观经济环境继续对黄金价格的长期上涨有利。黄金是一种特殊的商品，具有商品属性和金融属性，同时具有全球定价的特点，而黄金的金融属性对黄金价格起着更重要的作用。从历史上看，黄金价格与美元走势呈现较强的负相关性，并与能源价格呈现出较强的正相关性。在美元依然处于长期的贬值过程中，能源价格继续处于历史高位，以及不断发生地区冲突的背景下，基于投资目的的黄金需求使黄金价格继续处于长期上涨趋势中，并具有维持在历史高位的潜力。♦全球黄金需求稳定增长和矿产金供应缓慢增加，供需结构基本保持稳定。首饰用金是黄金用途的最大领域，2005年占黄金总需求的70%。首饰对黄金的需求曾出现连续5年的下降，但是2003年以后伴随着经济的复苏开始稳步增长，印度，意大利，土耳其和中国是首饰用金的最大消费国。全球矿产金产量约占黄金总供给的65%。过去10年里，矿产金产量十分平稳，年复合增长率低于1%。而以投资为目的的需求和供应大约占据了30%的总供应和需求量。♦黄金价格和矿产金产量增长是推动黄金公司股票价格走势的主要因素。在黄金价格依然处于长期上涨的趋势中，对黄金行业的投资应注重黄金业务的突出性和一体化率，较好的黄金公司具有以下特点：1）以黄金生产为主，副产品占销售收入和利润的比例较低，可充分享受黄金业务的高估值；2）一体化程度较高。由于矿产金生产成本较低，自给率高的黄金企业能更多的享受到黄金价格上涨带来的盈利增长；3）自产金精矿产量增长和规模扩大。随着黄金价格的大幅上涨，矿产金产量的提高无疑将扩大利润。♦在黄金价格波动较大的情况下，也要兼顾对风险的防范。黄金储量增长不仅可以增加利润而且能较好的抵御黄金价格下跌的风险。国内黄金公司黄金储量的增长主要依靠资产注入和收购兼并。目前中国黄金行业的集中度较低，小型矿山较多，使得大型黄金公司可以通过收购兼并来进行扩张，增加黄金储量。♦对黄金公司的估值主要采用市盈率和企业价值与黄金储量比值的方法。由于国内黄金公司的黄金储量和所采用标准的信息披露较少，国内黄金公司还是主要采用市盈率估值法，包括分业务估值法。♦山东黄金(600547)业务占总收入90%以上，其矿产金自给率较高，而未来资产注入将使2007年盈利大幅增长，即使不考虑资产注入，其对应2007年P/E为24倍左右，与国际可比公司相当，下跌风险不大，给予推荐的投资评级，目标价格39.46元。♦中金黄金(600489)黄金业务占2007年总利润60%以上，铜等其他产品占利润的40%，我们认为应采用分业务估值法，黄金业务价值16元/股，铜等其他业务价值5.52元/股，中金黄金合理价格为21.52元。但考虑到黄金价格继续处于上涨趋势中以及未来潜在的资产收购将使2007年盈利有望继续增长，给予审慎推荐的投资评级。中金公司研究部分析员：丁申伟[e-mail](8610)65051166金光依旧灿烂——黄金行业投资策略2006年12月13日大宗商品/黄金行业://bbs1.21our.com大宗商品/黄金:2006年12月13日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2目录黄金公司股票价格走势主要取决于黄金价格........................................................................................4宏观经济环境继续对黄金价格的长期上涨有利............................................................................4中国黄金行业............................................................................................................................................7全球黄金行业...........................................................................................................................................11全球黄金供给..................................................................................................................................12世界黄金需求..................................................................................................................................15投资建议和估值......................................................................................................................................19山东黄金..................................................................................................................................................21中金黄金......................................................................................................................................27插图图1：山东黄金、中金黄金股价与黄金价格的相关性..........................................................................4图2：黄金价格与美元的相关性.............................................................................................................5图3：黄金价格与能源价格(油价)的相关性...........................................................................................5图4：金价与油价的比值(金价:油价)....................................................................................................6图5：黄金的真实价格.............................................................................................................................6图6：中国2003年制造业需求...............................................................................................................7图7：中国分行业黄金制造业需求.........................................................................................................7图8：中国黄金消费增速和人均GDP增速............................................................................................8图9：全球人均黄金消费量和人均GDP.................................................................................................8图10：中国矿产金产量...........................................................................................................................9图11：中国与全球的生产成本比较........................................................................................................9图12：主要产金国的生产成本...............................................................................................................9图13：2005年全球范围内黄金存量转移情况.....................................................................................11图14：中国和其他国家的矿产金产量.................................................................................................12图15：2005年全球五大矿产金生产国................................................................................................13图16：官方售金...................................................................................................................