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1PE投资与财富管理杨辉生杨辉生：大家下午好！非常高兴能有这个机会和大家一起互动PE投资和财富管理的内容。本来这个题目是PE淘金潮，刚才我跟一些人来还在讨论，我们任何一个财富中国有句古话说“天上没有掉下来的馅饼”，PE也是给有准备的人才可以做。现在创业板有很多财富效益，导致很多有钱的中国老板都转到PE的行业，之前有很多的炒房团，炒煤团，都转到到炒PE团，炒PE团如何不是有准备的人去做，将来也可以是这个结果，接下来将给大家做一个介绍。中国高端人士财产如何管理？本来都是股东自己做的，只要到了一定的程度时才对社会开放。我们很多的高级合伙人都是我们的投资人。我今天主要讲四个内容：一是PE是什么？二PE的历史性机会。三是怎么做PE？四如何借助PE进行一个财富管理。PE是什么？PE大家都知道是私人股权投资，有双重的含义。一是资金来源：非公开募集，二是资金投向：非公众公司。我想问大家一个问题，非公开募集它的人数上限是多少？非公开募集无论多少钱50亿、80亿的基金我们股东都不得超过50人。我们主要投资的是一级市场，就是在上市以前我们投资，然后想办法去上市。投资对风险投资或者是PE投资来讲，非上市的投资有四个分布，2一是种子期，二是起步期，三是成长期，四是成熟期，种子期和起步期的投资是非常少，只有4%，成长期的投资有54%，成熟期也就是快上市的投资是42%。从发展来看，从1980年开始，基金今年的创投与并购基金总共是56只。到了2007年这两个经典创投和并购基金加起来是432个，差不多增长了10倍，这说明PE市场在美国发展也是非常快的。我们再看一下金额，美国1980年经典创投是2000多亿，我们把典型创投与并购基金分开，是因为并购基金占的数额比较大，到了2007年是20万亿，成长期非常大。在美国我们要把并购和经典创投都称作PE这个规模发展还是非常快的。这是简单的一个PE和VC的概念的一个区别，我讲把风险上市以前的投资都称为PE，否则的话在学术界，谁是PE谁是VC都是有争论的。通常来讲，并购都是在中后期，PE一个是规模比较大，影响比较广。所以80年代以后，PE尤其是并购基金从VC的领域分开了，还有美国的教授都说创业投资已经走到了十字路口。90年代后期，狭义PE的投资领域向广义的PE概念延伸，通常说PE的时候也是包含了VC的。狭义PE与经典VC运作特点比较从本质的运作机制看，都需经过三个环节：1、独具慧眼发现企业的价值；2、为所投资企业创造价值；3、适时退出实现价值。不同点：3（1)投入方式：经典VC,增量投入；并购投资,存量调整（2)操作方式：1）经典创投选企业，需全面考察产品、营销模式与组织管理体系；并购投资主要考察管理增值空间；2）经典创投需多方面提供增值服务；并购投资仅主要在企业组织管理体系和财务安排上提供增值服务；3）经典创投多通过上市和转让退出；并购投资多通过二级财务并购和借助战略并购者实现退出。经典VC在广义VC或广义PE中的地位虽然本世纪来，受世界性企业重建、低利率政策、流动性过剩等因素刺激，PE爆发式发展，但经典创投的地位不容抹杀：（1）PE基金起源于创投基金,它只不过是创投基金经过30多年发展运作机制成熟后投资领域的自然延伸。（2）创投基金为PE基金创造了基本运作模式,理解了创投基金运作机制,也就基本理解了PE基金运作机制。（3）创投基金是广义PE基金中最重要的部分。如果将PE比作整个资本市场的火车头，则VC是火车头中的发动机。（4）创投基金是PE基金中市场失灵的部分,因而需要政府予以特别的扶持。超越PE/VC的概念之争从三个不同层次来理解,可以超越概念纷争（1）不同投资机构对VC、PE的划分：因习惯不同而异4创投机构倾向将传统及其发展了的VC都归为VC；投行背景机构倾向将并购基金与VC区别开来，甚至于再将VC区分为成长基金与典型VC（2）作为学术概念的VC、PE：讲究周延性广义VC=广义PE=狭义VC+狭义PE(并购基金)（3）作为法律概念的VC、PE概念：讲究可操作性国外常将投资中小企业的PE称创业投资中国立法习惯中，将投资各类未上市成长性企业的PE统称“创业投资”，故在本文中对两者不做理论区分中国PE的历史性机会PE在中国－群星闪耀百度、阿里巴巴等等都有PE的身影，天图在这里投了很多比较成功的案子。PE在中国成为长期的资本乐园从融资的规模可以看出，2002～2008年中外创投机构募集的投向中国大陆的资本情况在逐年的上升，这个资本的背后都是一些投资人。至于长期的资金来源来讲，可以把PE称作是“皇冠上的明珠。”从风险和收益来比较，对理财师来讲，现在有银行存款、有股权、有不动产、有期货，可能还有黄金这些投资。如何建立PE的位置，从风险的量度来说，它和股票是一样的；从后面可以看到，由于中国的上市还是一个稀缺的资源，所以如果说一个PE之间它的投资的企业上市之后比普通上市的企业要赚很多很多的钱，这就是溢价。我们要发现5最低估值的投资，比如说3块钱到30块钱的溢价，是二级市场难以想象的。从收益和风险相比PE基金的投资回报率是很高的，可以做一个证明，国家最紧缺的几个基金，社保已经对PE开放了，保险基金也对PE开放。在国外主权基金，还有富有的人群，早就对PE开放了。从侧面说PE基金风险可控，收益还是比较高的。中国的PE时代和PE的中国时代20年市场经济建设为PE奠定了最重要的基础，使PE环境逐渐成熟，大量新兴或成长的行业，大量有活力的中小企业，中小企业融资需求增长，多层次资本市场建设的结构性机会，企业家群体成熟，职业经理人市场形成，专业投资管理人市场形成，富裕人群理财需求多元化社保基金、养老基金需要多种配置渠道。发达国家各种行业都比较成熟，股权投资向VC和LBO两端发展成长型PE投资的最大机会在新兴市场中国在新兴市场中具有独特优势庞大人口规模和大规模城市化进程，政治稳定和经济持续高速发展，良好的基础设施建设，政府大力发展股权投资，中国制造优势已经形成，中国创造在此基础上兴起。全球经济危机将更多机会留给了中国:在美国，PE占GDP比重达3%-4%，国内目前占比才到0.2%-0.3%，市场潜力巨大2006年3月《创业投资企业管理暂行办法》发布以来，在税收优惠政策、政府创业投资引导基金的扶持下，近年来我国创投业呈快速起步态势，截至09年末：6备案创投企业457家；总资产超过500亿元；在投创业项目2932个，投资金额408.3亿元；累计退出项目805个，退出股本91.2亿元；累计支持项目3737个，支持金额499.5亿元。为什么投资PE20年的经济建设为PE奠定了最重要的基础，为什么要投资PE？可以看以下，美国过去10年收益率的情况国债：4.7%、共同基金：11.6%（一般投资者因频繁交易，年均回报率仅7%）、标准普尔：12%、对冲基金：17%、PE基金：24%、投资于中、印等新兴市场的基金年均回报率均超过30%。中国本土PE，过去5年年均回报率超过32%实际上这都是打了好几个折的结果。国外谁来投资PE：一是主权基金，二是养老基金，三政界要人，还有就是高净值人士。中国谁在投资PE？大家可以看，这两个方向是倒过来的，在国外投资PE的首先是养老金、主权基金，什么原因这是叫成熟的投资人，而反而在中国谁在投资PE呢？首先不是从养老基金和保险基金，是私营企业主和富有的个人。私营企业主、高净值人士、社保基金、保险资金（即将放开）。刚好与国外是反过来的。这就是为什么我国PE发展不成熟，阶段性不高。因为我们国家的资金来源都是民营的个人和私营企业主，本身就有短期高回报与短期退出的要求。作为对国外的主权基金、社保、养老金来讲，都是10年20年的退出期，没有快速退出的要求。这就让他们的管理人可以从7容去投资一些优质的长期的好项目。什么时候我们国家的PE和基金与保险一样占了主流，到了这个时候我们的PE才是真正成熟了。现在是投资PE的好时机2006年开始发力，2007年形成一个小高潮，2008年全球金融危机后中小企业融资需求更旺、企业估值更加合理、好企业与坏企业更易识别、创业板及时推出建立了完善的机制、同时中国长期增长趋势看好，二级市场相对于一级市场的溢价仍然很高。最近的汇率问题也被美国嫉妒，中国的经济成长为什么要靠内需？内需就是不受外国的影响，这件事是做不到的。中国长期的增长趋势是靠我们的企业家去奋斗，外部的环境靠政府去保护。我们认为从06年开始，PE进入了一个“黄金十年”，在这个“黄金十年”如果谁可以抓住这个机遇就可以得到好回报。PE风险升高、回报降低、需要承担更大风险进入VC、需要更高资本门槛进入LBO任何一个一个行业都有一个“黄金十年”家电业，每个行业都有其“黄金十年”家电业：1980年代中期开始，长虹、创维、海尔、美的、格力证券业：1992年开始，南方、银河、中信、海通、国君、申万基金业：1997年开始，南方、华夏、博时、大成、银华房地产：1990年代中期开始，万科、SOHO、碧桂园、保利、合创从2006年开始我们认为PE进入了“黄金十年”，PE和基金一样，我们管理的大部分的钱是别的的人，有保险、社保还有成功的民营企业家。8在这“黄金十年”怎么样去建筑PE公司，在这个黄金十年里怎么样去借助PE公司让大家在座各位的客户的财富所增值，我们是如何做这个PE的？世界上任何一个比较成熟的投资都有三个问题。一是理念，二是行业，三是标准。比如像你在长期在这个行业里面做，没有投资理念，没有重点投资领域，没有一个好的企业的选择标准，就不是一个成功的投资人。我们PE公司就跟企业一样成长，，投资各细分行业领先者，通过专业的增值服务提升企业价值。重点的投资领域：医疗健康、低碳经济、现代农业、现代服务业、消费升级、广义IT、其它轻资产创新商业模式。这些多少都是证监会与发改委鼓励的行业。选择企业的标准：处于朝阳行业、优秀管理团队、独特商业模式、良好经营业绩、优势竞争地位。从项目的来源，也要有逐步的广泛，我们要看创投人脉、管理机构、专业机构例如券商、律师行等。以及已投资企业、通过系统研究，比方说消费品、连锁都是研究的一个范围。资金的来源是一自有资金，二民营企业资金，三是富有个人资金。我们第一个第二个都是私有基金，第三第四就是有了民营资金，民营企业资金和自由个人资金其实是同一回事，有时候它比较考虑用企业投更好，有时候用个人投更好一些。删掉自己介绍。如何借助PE进行财富管理我们更愿意和大家分享的是，作为一个PE来讲，我们希望大家帮助我们界定成一个专业的投资机构。假设你有一个客户要买创投的产9品，你怎么做这个事情？54分首先一个怎么选一个团队，我们认为三个方面比较重要，一是团队，这个做房地产大家都知道，最重要的是地理位置。做PE就是智力活动人是最重要，人要具有诚信专业、进取、声誉。第二个就是历史业绩，是否真正为投资者创造了较大的回报。三就是与自身的资产配置期限、风险承受能力及期望回报率匹配，建议假设有5000万你最好投资的基金是1000万，这种创投都要很长的期限，需要5年但是客观上讲到了第4年就开始分红了。理财师要做到的就是平衡资产配置。我们核心强调的是专业化，人类社会的进步，很大程度在于社会分工的细化，即“让专业的人做专业的事”；1、PE投资是一个高度专业化的工作，如同全民炒股一样，全民“PE”热潮，会逐渐回归理性；2、中国二级市场十几年的发展，是一个“机构化”的过程——散户越来越难生存，公共基金等投资机构越来越壮大；同理，中国一级市场的发展，必然也会遵循同样的历史逻辑；所以参与PE投资最好的方式，就是成为PE基金的投资人（LP），让专业的管理人（GP）去管理基金资产。PE的组织结构主要是有公司型、有限合伙制，信托契约型。投资人出资方式投资PE机构，一般有较高的资金门槛，以天图四期基金为例，一般10单个投资者认购限额1000-5000万元，分两期出资，并且该投资额占投资者个人总资产的规模不能过大，首期出资60%，基金成立后5个工作日内缴纳，首期出资投出2/3后，其余40%出资在接到GP通知后10个工作日内缴纳。基金主要条款基金组织形式：有限责任/有限合伙基金存续期：5+2年，期