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貿碩金二90354101黃亭瑜1Richmall投資大師模型應用績效報告一、班傑明．葛拉漢(BenjaminGraham)防禦價值型投資法（一）投資大師簡介班傑明．葛拉漢是華爾街公認的證券分析之父，1894年生於倫敦，1895年舉家遷居紐約，9歲時父親過世，幼年生活困苦，1914年畢業於哥倫比亞大學，進入證券經紀商紐伯格公司(NewbugerHenderson&Loeb)擔任統計分析的工作，1923年離職後，創立第一個私人基金-葛蘭赫公司，初試啼聲操作績效即非常優異，1925年因合夥人意見不合而清算解散，1926年和友人合資設立葛拉漢聯合投資帳戶(JointAccount)，至1929年初資金規模由45萬美元成長至250萬美元(非新投資者)，一夕之間，葛拉漢之名成為華爾街的寵兒，多家上市公司的所有人皆希望葛拉漢為他們負責合夥基金，但皆因葛拉漢認為股市已過度飆漲而婉拒，1929年，葛拉漢回到母校開課，教導證券分析的方法，1934年和陶德(DavidL.Dodd)合著「有價證券分析」(SecurityAnalysis)一書，成為證券分析的開山始祖，在葛拉漢之前，證券分析仍不能被視為一門學問，此書至今仍未絕版，且是大學證券分析的標準教科書之一，當代著名的基金經理人如華倫．巴菲特(WarrenBuffett)，約翰．奈夫(JohnNeff)，湯姆．芮普(TomKnapp)等皆是葛拉漢的學生，目前華爾街只要是標榜價值投資法的基金經理人，也都是葛拉漢的徒子徒孫，葛拉漢於1960年解散經營20年的葛拉漢．紐曼公司(GrahamNewman)，並退休，1976年去世，留下逾300萬美元的遺產，另著有智慧型股票投資人一書(TheIntelligentInvestor:ABookofPracticalCounsel)一書，本方法即是此書中的投資原則的重點。（二）投資程序葛拉漢認為防禦型投資者應平均買進道瓊工業指數的30支股票，否則應按照以下原則來選股：1.選擇年銷售額逾一億美元的公司，或年銷售額逾5000萬美元的公用事業股。2.流動比例應為200%以上，且長期負債不超過淨流動資產。3.選擇過去十年，每年皆有盈餘的公司4.選擇連續20年都支付股利的公司5.利用3年平均值，選擇過去10年每股盈餘至少成長1/3的公司。6.股價÷三年平均每股盈餘小於15倍。7.股價淨值比小於1.5倍。8.投資組合中應保持10-13種股票貿碩金二90354101黃亭瑜2（三）Richmall使用的方法由於時空背景的不同，並利於選股程序的進行，本MALL將葛拉漢的程序稍作更動：1.選擇年營業額大於市場平均值的公司2.選擇過去5年皆有盈餘的公司3.選擇連續2年皆支付現金股利的公司4.流動比例200%5.淨流動資產-長期負債06.(近三年平均稅後淨利-近10-12年平均稅後淨利)/近10-12年平均稅後淨利的絕對值0.337.PER1(以近3年平均每股盈餘計算)=158.PER(以近4季每股盈餘計算)*PBR22.5（四）計算公式總覽1.五年平均每股稅後盈餘=五年內的平均稅後淨利/目前流通在外股數2.三年平均每股現金股利=三年平均現金股利/目前流通在外股數3.流動比例=(流動資產/流動負債)*100%4.淨流動資產=(流動資產-流動負債)5.本益比1(PER1)=股價/3年平均常續性每股盈餘(註2)(或市值/三年平均常續性利益(註1))6.本益比(PER)=股價/近4季常續性每股盈餘(註2)(或市值/近4季常續性利益(註1))7.股價淨值比(PBR)=股價/每股淨值(或市值/淨值)（五）操作限制有關第一項銷售額的部份，由於葛拉漢的標準為一定值，不一定適用台灣股市，因此以市場平均值代替。因台灣上市、上櫃公司歷史較美國短，且台灣的公司較偏好發放股票股利，不適用原來的假設，在此略作修正，提供使用者選擇的空間，選擇皆有盈餘或皆有發放現金股利的年數，但基於葛拉漢在該項選股方法中的精神－穩定的獲利及長期發放現金股利下，建議使用者：可用“5年以上”作為判斷盈餘穩定的年數；”3年以上”作為判斷現金股利發放情況來進行選股。淨流動資產在葛拉漢的原始定義為：【流動資產-總負債】，在本Mall其主要是用來衡量財務的安全性，現考量台灣上市、上櫃公司的情況，改以一般的淨流貿碩金二90354101黃亭瑜3動資產定義：【流動資產-流動負債】來取代。（六）在台灣股市上之選股操作及績效1.選股操作選股時間：2002/09/02篩選樣本：上市集中市場模型類別：華爾街教父投資風格：價值型投資法選出檔數：7檔(單位：％，元，百萬元)公司年度營業額(百萬)五年平均每股盈餘三年平均每股現金股利流動比例淨流動資產－長期負債10年稅後淨利成長率近三年平均盈餘本益比(PER1)近四季盈餘本益比(PER)股價淨值比(PBR)最新股價2523德寶10,5331.350.83202.243,946256.956.997.330.607.752376技嘉27,9744.301.51419.539,614553,205.5912.8610.111.9771.502356英業達62,2982.170.59207.0913,677788.4012.5111.461.7523.702808北商銀19,5191.360.19966.3784,72375.0614.1813.380.9413.752850新產14,4480.860.401,112.535,7201,993.567.9618.740.647.801215卜蜂11,5240.570.64203.58894214.6113.6419.680.536.051802台玻10,5601.760.97415.825,564105.2512.0620.261.0722.502.績效驗證同時點買賣之股票投資組合報酬率系統買賣明細910902以收盤價買入下列7個股票，於911011出售單位：張，元、%、千元證券別張數買入買入比重收股現增期末持賣出總售報酬率貿碩金二90354101黃亭瑜4價成本(%)利繳款股價價(%)1215卜蜂16.05630.0001.005.055-161802台玻122.5022140.0001.0018.0018-202356英業達123.7023150.0001.0020.0020-152376技嘉171.5071462.5001.1552.0059-132523德寶17.75750.0001.006.656-142808北商銀113.751380.0001.0013.0513-52850新產17.80750.0001.007.007-10合計1531002.500129-13手續費00交易稅00合計15320128-14指數4,6443,850-17超額報酬%=3%，財富淨增-21千元報酬率計算，係採連續，且假設收到現金股利時，該部份資金全數再投入於該股票、以賣老股換新股之方式參加現金增資，故期間無任何現金流入或流出──為一筆投資之報酬。投資期間，各投資標的買賣明細單位：張，元、%、千元證券碼除權日現金股息/元無償配股率%現金認購率%現金認購價/元收股利現增繳款增資後股數2376技嘉91/09/102.500.00.000201.002376技嘉91/09/100.0015.00.000001.15投資組合報酬率與市場報酬率的趨勢圖貿碩金二90354101黃亭瑜5二、理查．考克(RichardKoch)支持贏家操作法則（一）投資大師簡介理查‧考克(RichardKoch)是英國知名的企業家、創投專家及作家，年輕時創立英國著名的創投公司－LEKPartnershipandStrategyVenturesplc.，在1980年代初期，協助拯救Filofax公司(文具用品公司)成功，使其股價在四年內上漲7倍，因而一戰成名，他也曾協助Blego公司(著名主題餐廳)及MSI公司(連鎖旅館)等遭遇財務困境的公司，理查‧考克目前仍擔任LEKPartnershipandStrategyVenturesplc.、AdventVentureCapitalTrust及WilliamBairdplc.等公司的執行董事，並擔任Filofax、Belgo、MSI及Roxboro等公司的非執行董事。由於理查‧考克具有多方面的才能，其著作也非常多，較著名的有The80/20Principle:TheSecretofAchievingMorewithLess(中譯:80/20法則，1998年:大塊文化)；TheSuccessfulBoss'sFirst100Days-TheOfficialGuidefortheNewBoss(CareerTactics):1998；貿碩金二90354101黃亭瑜6ManagingwithoutManagement:APost-ManagementManifestoforBusinessSimplicity:1998及SelectingSharesthatPerform:TenWaystoBeattheIndex(中譯:散戶兵法，1996年:財訊出版社)等，本模組的方法即取材自SelectingSharesthatPerform:TenWaystoBeattheIndex一書中，BackingWinners的部份。理查‧考克認為在股票市場中，達爾文主義優勝劣敗，適者生存的法則同樣適用，過去盈餘持續成長，股價表現也比較好的公司，通常未來的表現也不會令人失望，理查‧考克研究過1970至1992年，希望徹底改革經營方式，以提升報酬水準的英美大型企業，發現有三分之二公司的『轉型』意圖，最終皆以失敗收場，他認為企業的命運很難改變的原因有兩個：1.企業受制於更大的競爭結構中，單一公司很難扭轉外在趨勢。2.企業本身在經營上會形成特別的企業文化，除非碰到非常大的危機，通常很難有所改變。因此，具有高競爭力、優秀企業文化傳統的好公司，通常也是比較好的長期投資標的。（二）投資程序¤選股標準：在金融時報30種股價指數中(或100種股價指數亦可)選出過去10年股價投資報酬率最高的10種股票作為投資標的。¤操作法則：1.如果投資組合中任何股票第一年投資報酬高於40%，應馬上加碼一倍的持股，但單一個股不應超過投資組合的25%以上。2.年投資報酬高於30%的持股，若由近期最高價下跌超過15%，應賣出一半，若由上次賣價再下跌15%，即應全數出清。3.年投資報酬高於20%的持股，若由近期最高價下跌超過7%，應賣出一半，若由上次賣價再下跌7%，即應全數出清。4.年投資報酬低於20%的持股，只要比近期最高價下跌10%或比買價下跌8%以上，就要趕快賣掉。5.投資組合中，任何年投資報酬率低於指數報酬率的個股即應賣出。6.如果還有資金可供投資，應在原有投資組合中挑出表現最好的股票買進。7.上述法則不適用於空頭市場或股市大跌時期，如果您選定的股價指數，比開始利用此方法投資時下跌10%，或比最近高價下跌15%以上，應出清所有持股，將資金轉入定存，待指數自最近低點上漲10%以上後，再進場投資。貿碩金二90354101黃亭瑜7（三）Richmall使用的方法由於理查‧考克的方法，在選股部份只以股價投資報酬率為標準，有風險太大之疑慮，本MALL加入獲利性的指標篩選，以降低會員的投資風險：1.在台灣加權股價指數樣本中(另提供台灣上櫃股價指數、台灣股市所有成份股、台灣股市所有電子股、摩根台股指數及台灣經濟新報編列的TEJ100成份股為選股樣本)，選取最近5年股價投資報酬率最高且最近1年投資報酬率高於相應指數的個股的30支股票。2.選取最近7年每年皆有獲利的個股。（四）計算公式總覽1.常續性每股稅後盈餘=年度常續性稅後盈餘/流通在外發行股數2.n年平均常續性每股稅後盈餘=SUM(n年常續性每股稅後盈餘)/n3.總市值=目前股價*流通在外發行股數4.n年股價投資報酬率=(目前股價-n年前調整後股價)/n年前調整後股價*100（五）操作限制1.由於台灣市場的情況與國外稍有不同(如公司上市年數相對較短)，本