XXXX-XXXX年中国生化试剂行业运行态势与投资潜力研究报

第十章与外汇相关的其他金融交易本章学习内容：•外汇期货交易•外汇互换交易第一节外汇期货交易ForeignExchangeFutures本节学习内容：•外汇期货概述•外汇期货的运用一、外汇期货概述（一）概念外汇期货是指交易双方在交易所以公开竞价的方式，约定在未来某一特定的日期，按照约定的汇率交割标准数量的外汇的买卖合约。外汇期货合约是期货交易所制定的一种标准化合约，合约对交易币种、交易单位、报价方法、最小变动单位、交易时间、交割月份、交割地点等内容都有统一的规定。在外汇期货交易中，唯一变动的是价格，即外汇期货价格。目前，外汇期货交易主要集中在美国芝加哥商业交易所（CME）的国际货币市场（IMM）和英国伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）以及新加坡国际金融交易所。其中IMM交易的外汇期货合约占了全球90%以上的交易量。不同的交易所推出的外汇期货合约内容大致相同，书P239表11-1介绍了IMM主要的外汇期货合约。更详细的有关资料可以访问：（二）外汇期货价格的决定：在现实中的大多数情况下，外汇期货价格与远期汇率的差别可以忽略不计，我们可以合理地假定二者相等。1.在时点签订一份外汇期货合约，约定在T时点购入标准交易单位的被报价币，则外汇期货价格为：0t360,00000tTttSpottSpotTtF利差2.在时点，该份期货合约的外汇期货价格变为：1t360,11111tTttSpottSpotTtF利差3.在T时点（外汇期货合约到期时），外汇期货价格为：TSpotTTF,这被称为期货价格的收敛性。TtF,tS0tTttSTtF,0tTt0利差0利差（三）外汇期货交易的基本规则：保证金制度（Margin）保证金制度是期货市场的核心机制，主要包括逐日盯市制度和维持保证金制度。为了防止违约的发生，交易所将会对交易的双方收取保证金。保证金一般有三种：1.基础保证金：书P2402.初始保证金：InitialMargin3.维持保证金：MaintenanceMargin2.初始保证金：InitialMargin（1）定义：P240（2）作用：保证外汇期货价格发生变化时，亏损一方能及时支付亏损额，防止其违约。（3）初始保证金比率的确定：合约价值的5%—10%。（4）初始保证金的杠杆效应：以小搏大3.逐日盯市制度（MarkingtoMarket）与维持保证金（MaintenanceMargin）⑴逐日盯市制度含义：在每一个交易日结束时，交易所都要根据当日外汇期货价格的升跌对每个交易者的保证金账户余额进行调整，以反映交易者的盈亏，这就是逐日盯市制度。当日有交易：(当日收盘价-成交价)×数量确定买卖双方盈亏当日无交易：(当日收盘价-前日收盘价)×数量确定买卖双方盈亏⑵维持保证金：MaintenanceMargin当外汇期货价格发生不利变动时，投资者的保证金账户余额就会减少，但交易所不会允许投资者保证金账户余额无限制地下降，甚至成为负数，而是会设定一个保证金余额的下限，即维持保证金。（1）定义：期货投资者必须持有的保证金最低限额。（2）MaintenanceMargin通常为InitialMargin的75%。（3）MarginCall：催交保证金通知当保证金余额下降到维持保证金或低于这一水平时，投资者就会接到交易所发出的MarginCall，要求其在规定的时间内将保证金补足到初始保证金水平。否则投资者将会被强行平仓，价值损失部分将从保证金中扣除。①平仓：期货合约的交易者在交割日之前采取对冲交易结束其期货头寸。②对冲交易：指以期货空头消除期货多头或以期货多头消除期货空头的交易方式。例：10月30日（t时点），一位投资者在IMM购入一份次年3月（T时点）到期的CAD期货合约，成交价为：CAD1=USD0.6737。投资者交纳初始金USD900。若①10月30日收盘时，收盘价为CAD1=USD0.6727；②10月31日收盘价为CAD1=USD0.6720；③11月1日收盘价为CAD1=USD0.6716。则投资者账面盈亏情况如何？解：①10月30日投资者账面亏损：100000,100)6737.06727.0(USD②10月31日投资者账面损失为：③11月1日投资者账面损失为：11月1日投资者保证金余额为USD690USD700（MaintenanceMargin）。投资者此时会收到MarginCall，需补交保证金USD210，使保证金余额升至初始保证金水平。40000,100)6720.06716.0(USD70000,100)6727.06720.0(USD若投资者不及时补交保证金，则会被强行平仓。投资者收回保证金余额USD690。损失为：日的损失月日的损失月日的损失月11131103010690730730800800900210USD二、外汇期货交易的运用（一）套期保值：Hedging1.主要种类（1）多头套期保值LongHedge：若交易者知道要于将来某一特定时点（）在即期外汇市场上购入某一种外汇资产，则可以通过现在（）持有该种外汇的期货合约多头，来规避汇率波动（上升）的风险。1t0t（2）空头套期保值ShortHedge：若交易者知道要于将来某一特定时点（）在即期外汇市场上出售某一种外汇资产，则可以通过现在（）持有该种外汇的期货合约空头，来规避汇率波动（下降）的风险。2.套期保值在期货市场上的操作步骤：①建立期货头寸②对冲期货头寸1t0t3.基差概念⑴基差=计划进行套期保值资产的现货价格–所使用合约的期货价格TtFtStb,注意：a.计划进行套期保值的资产不一定是所使用期货合约的标的资产。b.由于期货价格的收敛性，所以如果要进行套期保值的资产与期货合约的标的资产一致，在期货合约到期日基差应为零。而到期日之前，基差可能为正，也可能为负。TSpotTTF,c.基差转强（StrengtheningoftheBasis）：现货价格的升幅大于期货价格升幅，现货价格的跌幅小于期货价格跌幅。基差转弱（WeakeningoftheBasis）：现货价格的升幅小于期货价格升幅，现货价格的跌幅大于期货价格跌幅。⑵基差风险：基差大小的不确定性。⑶基差风险与套期保值的效果：设在时点建立外汇期货头寸（多头或空头），合约交割日为T，在时点对冲外汇期货头寸（平仓）。0t1t①利用LongHedge，套期保值者（Hedger）在时点购入一单位被套期保值的外汇，支付的实际价格为：1t10011,,,tbTtFTtFTtFtS在时点建立外汇期货多头时已确定，套期保值的效果（风险）与的不确定性（基差风险）紧密相关。TtF,00t1tb若在时点也是确定的，就可以进行完全的套期保值（PerfectHedge）：套期保值可以消除实际价格的所有不确定性。基差转强（基差扩大），对LongHedger越不利（St越贵）；基差转弱（基差缩小），对LongHedger越有利（St越便宜）。1tb0t②利用ShortHedge，Hedger在时点出售一单位被套期保值的外汇，所获得的实际价格为：1t10101,,,tbTtFTtFTtFtS若在时点也是确定的，就可以进行完全的套期保值（PerfectHedge）。基差转强（基差扩大），对ShortHedger越有利；基差转弱（基差缩小），对ShortHedger越不利。1tb0t若我们把作为评价套期保值效果的参照物，则对于LongHedger而言：a.当称为有盈保值；b.当称为持平保值；c.当称为减亏保值。01010,tbtbtStbTtF01010,tbtbtStbTtF0tS01010,tbtbtStbTtF对于ShortHedger而言：a.当称为有盈保值；b.当称为持平保值；c.当称为减亏保值。01010,tbtbtStbTtF01010,tbtbtStbTtF01010,tbtbtStbTtF4.外汇期货套期保值实例：（1）LongHedge：例：某年1月9日某美国公司估计2个月后要在现货市场上买入CHF1,000,000，以支付进口货款，现通过外汇期货市场来规避2个月后CHF升值带来的风险。CHF期货合约每份金额为CHF125,000。市场行情如下：1月9日：SpotUSD/CHF=1.3778/886月份到期的期货合约：CHF/USD=0.72603月9日：SpotUSD/CHF=1.3660/706月份到期的期货合约：CHF/USD=0.7310试分析：①该公司应如何进行套期保值。②保值结果如何。解：①应该进行LongHedgeCHF，即现在买入8份6月交割的CHF期货合约；2个月后平仓。②Longhedge操作使公司3月9日买入一单位CHF的实际成本为：7271.07310.03660.117260.0,10USDtbTtF所以公司3月9日买入CHF1,000,000的总成本为：100,727000,000,17271.0USD因为：即：所以此多头套期保值为减亏保值。7258.03778.117271.001010,tbtbtStbTtF（2）ShortHedge：例：3月1日美国公司预期在7月31日将收入JPY50,000,000。JPY期货合约每份金额为JPY12,500,000。市场行情如下：3月1日：SpotUSD/JPY=138.10/138.379月交割的期货合约价格：JPY/USD=0.0078007月31日：SpotUSD/JPY=138.50/138.899月交割的期货合约价格：JPY/USD=0.007250试分析：①应如何进行套期保值，②保值结果如何。解：①应该进行ShortHedgeJPY，3月1日卖出4份9月交割的JPY期货合约；7月31日平仓。②ShortHedge操作使公司7月31日卖出一单位JPY的实际价格为：00775.0007250.0007200.0007800.0007250.089.1381007800.0,10USDtbTtF所以公司7月31日卖出JPY50,000,000共可获得：500,387000,000,5000775.0USD因为：即：所以此空头套期保值为有盈保值。007227.037.1381007750.001010,tbtbtStbTtF（二）投机：Speculation外汇期货交易只要缴纳少额的保证金，就可以进行大额的外汇期货合约的买卖，即期货交易具有“以小搏大”的杠杆效应。这样投机者用少额的投资便可能获得高额的投机利润。外汇期货交易中的投机行为可以分为两种：一种是单项式投机，另一种是套利投机。1.单项式投机：（1）定义：指投机者单纯的通过买卖外汇期货合约，从外汇期货价格的变动中获利并同时承担风险的行为。（2）分类：①多头投机：指投资者预测外汇期货价格将要上涨，从而先买后卖，希望低价买入，高价对冲卖出，从中获取差价。②空头投机：指投资者预测外汇期货价格将要下跌，从而先卖后买，希望高价卖出，低价对冲买入，从中获取差价。例1：假设2002年6月1日市场行情如下：SpotUSD/JPY=120/1309月交割的JPY期货合约价格：JPY/USD=0.008330某投资者预测9月交割的日元期货价格呈上涨趋势，所以他买入10张9月交割的日元期货合约。假设2002年8月1日，日元期货价格上升为JPY/USD=0.009330。于是该投资者立即平仓其日元期货合约，则他的获利为：