外汇理论与交易原理9

第九章外汇期权CurrencyOption本章学习内容：•外汇期权概述•外汇期权价格的价值分析•外汇期权的到期损益分析•外汇期权的交易策略第一节外汇期权概述一、外汇期权的概念二、外汇期权的种类三、外汇期权的基本术语一、外汇期权的概念：书P193期权合约的卖方向期权合约的买方提供的，在未来一定时期以特定汇率购买或出售一定数量的某种外汇的权利。1.区分期权的买卖方与标的资产的买卖方标的资产UnderlyingAsset：期权合约中买卖的某种货币。第一节外汇期权概述（1）期权的买方：拥有买卖某种货币的权利，他既可以是某种货币的买方，也可以是某种货币的卖方。（2）期权的卖方：承担买卖某种货币的义务，他既可以是某种货币的买方，也可以是某种货币的卖方。2.外汇期权买卖双方的权利与义务是不对等的：买方只有权利而无义务，卖方只有义务而无权利。所以期权买方拥有的权利是有价值的：期权费（期权价格）。二、外汇期权的种类（一）根据期权性质不同，分为：1.看涨期权（买权）：CallOption书P1942.看跌期权（卖权）：PutOption书P194例：一项期权为USDCall/JPYPut，称为美元买权、日元卖权，表明期权的买方有权从卖方买入美元，同时卖出日元。一项期权为USDPut/CHFCall，称为美元卖权、瑞士法郎买权，表明期权的买方有权向卖方卖出美元，同时买入瑞士法郎。由此可见，由于外汇买卖意味着买入一种货币的同时也卖出另一种货币，因此对一项外汇期权来说，它是一种货币的买权，同时也是另一种货币的卖权。为了避免混淆，在描述外汇期权时，必须明确它是哪一种货币的买权和哪一种货币的卖权。（二）根据期权执行时间的不同，分为：1.欧式期权EuropeanOption：P1942.美式期权AmericanOption：P194（三）根据执行价格与标的资产市场价格的关系不同，分为：1.实值期权In-the-Money（价内）：若选择权买方立即执行此权利，执行价格对买方有利。2.虚值期权Out-of-the-Money（价外）：若选择权买方立即执行此权利，执行价格对买方不利。3.平值期权At-the-Money（价平）：若选择权买方立即执行此权利，执行价格等于即期汇率（市场汇率）。（四）其他分类：参见书P196三、外汇期权的基本术语：书P1931.期权的买方：Option’sBuyer/Holder；2.期权的卖方：Option’sSeller/Writer。3.执行价格：Strike/ExercisePrice4.到期日：Expiry/ExpirationDate5.期权费（权利金）Premium、期权价格Option’sPrice外汇期权期权费的报价方式主要有两种：（1）用报价币的点数报价：以报价币表示被报价币的单位价。例：USDCall/JPYPut：交易金额：USD1000万Premium：1.30~1.501.30：报价方买入1美元的美元买权所愿意支付的日元期权费。报价方买入1000万美元的美元买权愿意支付的期权费为：USD1000万1.30=JPY1300万。1.50：报价方卖出1美元的美元买权所要获得的日元期权费收入。报价方卖出1000万美元的美元买权的期权费收入为：USD1000万1.50=JPY1500万。（2）用被报价币的百分比报价：表示交易1单位被报价币期权所需交纳的以被报价币计价的期权费（使用较为广泛）。例：USDPut/CHFCall交易金额：USD100万Premium：2.50%~2.80%2.5%：报价方买入1美元的美元卖权所愿意支付的美元期权费。报价方买入100万美元的美元卖权愿意支付的期权费为：USD100万2.50%=USD2.5万。2.80%：报价方卖出1美元的美元卖权所获得的美元期权费。报价方卖出100万美元的美元卖权的期权费收入为：USD100万2.80%=USD2.8万。一、期权价格的构成（一）内在价值（IntrinsicValue）定义：期权持有者立即执行期权所获得的收益。等于期权执行价格与其标的资产的即期价格或市场价格的差额。1.被报价币买权在t时点的内在价值：第二节外汇期权价格的价值分析0,maxXSICtttIC,XSt若XSt0,若XSt2.被报价币卖权在t时点的内在价值：0,maxttSXIPXStXStXSttIP0,若若,tSX实例：一笔协定汇价为A$1=$0.8000看涨期权，金额为A$1000万,以美元计价的内在价值：①市场汇价为0.8500时，内在价值=A$1000万×（0.8500-0.8000）=$50万②市场汇价为0.8400时，内在价值=A$1000万×（0.8400-0.8000）=$40万③市场汇价为0.8000时，内在价值=A$1000万×（0.8000-0.8000）=0实值期权In-the-Money：有内在价值的期权。平值期权At-the-Money：没有内在价值的期权。虚值期权Out-of-the-Money：没有内在价值的期权。（二）时间价值TimeValue期权价格超过其内在价值的部分。时间价值=期权价格-内在价值距到期日越远，汇率变动的可能性越大，期权的时间价值越高；到期时，期权的时间价值为0。所以，期权费由内在价值IV和时间价值TV两部分构成：；TVIPPtttttTVICC通过外汇期权的定价模型，得到被报价币欧式买权的定价公式:21*dNXedNeSCtTrtTrtt发现影响外汇期权价格的因素有：即期汇率、执行价格、汇率波动率、报价币与被报价币的无风险利率、距到期日的期限等。二、影响外汇期权价格的因素1.被报价币买权的价格将随着的上升（下降）而上升（下降）；tCtStttttTVXSTVICC0,maxtttCICSTVSXTVIPPtttt)0,max(tPtStttPIPStS2.被报价币卖权的价格将随着的上升（下降）而下降（上升）。（一）即期汇率（二）执行价格X1.被报价币买权的价格将随着X的上升（下降）而下降（上升）。tCttCICXtttttTVXSTVICC0,max2.被报价币买权的价格将随着X的上升（下降）而上升（下降）。TVSXTVIPPtttt)0,max(ttPIPXtP（三）汇率波动率主要影响期权的时间价值ttCTV买入卖权ttPTV（四）报价币与被报价币的利率r与r*1.报价币利率变化对期权价格的影响02dNetTXrCtTrt（1）报价币利率上升，被报价币买权价格上升。2.被报价币利率变化对期权价格的影响（1）被报价币利率上升，被报价币买权价格下降。02dNetTXrPtTrt（2）报价币利率上升，被报价币卖权价格下降。01**dNetTSrCtTrtt01**dNetTSrPtTrtt（2）被报价币利率上升，被报价币卖权价格上升。（五）距到期日的期限主要影响期权的时间价值tTttCTVtT一般而言，由于距到期日的期限越长，汇率变动的可能性就越大，期权的价格也越高。ttPTVtT)(一、被报价币买权的损益分析当期权到期时，期权的价值等于其内在价值：0,maxXSICCTTTT：到期日：执行价格XTS：到期日的即期汇率第三节外汇期权的到期损益分析令期初签订协议时，被报价币买权的期权价格为，则被报价币买权买方的到期损益为：0C00,maxCCXST1.ML（MaximumLoss）：（报价币表示）2.MP（MaximumProfit）：（报价币表示）3.B-EPoint（Break-EvenPoint）：损益两平点、盈亏平衡点买入买权的损益：0C0CXTS0CX0C到期损益450C买入买权卖出买权X买权买方（卖方）的到期损益用图形可表示为：买方的损益（盈亏）分三种情况：（1）时，Loss（2）时，Loss（3）时，ProfitXST0C0CXSXTTSCX00CXST0CXST卖方的到期损益则与买方正好相反。实例：买入马克看涨期权的协定价为$0.3300期权费为$0.0200/DM,期限2个月。则买方：最大风险：$0.02×125000=$2500最大利润：无限盈亏平衡点：$0.3300+$0.02=$0.35001.当市场价格≤$0.3300时，买方不履约；2.当$0.3300＜市场价格≤$0.3500时，买方履约，但有亏损；3.当市场价格＞$0.3500时，买方履约且获利。0,maxTTTSXIPP0P00,maxPPSXT二、被报价币卖权的损益分析当期权到期时，期权的价值等于其内在价值：令期初签订协议时，被报价币卖权的期权价格为，则被报价币卖权买方的到期损益为：卖权买方（卖方）的到期损益用图形可表示为：TSX0PX0PX到期损益0P0P卖出卖权买入卖权买入卖权的损益：1.2.3.B-EPoint：4.买方损益分三种情况：0PMLMP0PX0PXSTTSPX0XSPXT00PXSTXST0P（1）时，profit（2）时，Loss（3）时，Loss卖方的到期损益则与买方正好相反。一、外汇期权的基本交易策略（一）外汇期权的基本交易策略是指对单一的外汇买权或外汇卖权的运用。（二）外汇期权的基本交易策略主要包括四种：1.买入买权2.买入卖权3.卖出买权4.卖出卖权。这里，我们着重学习前面两种策略。第四节外汇期权的交易策略1.买入被报价币买权（报价币卖权）策略例：投资者预期将来美元升值，日元贬值，故买入一份交易金额为2000万美元的USDCall/JPYPut。执行价格为USD1=JPY90，期权价格为1.50%，合约期限为1个月。试计算：（1）期权费（2）损益两平点（3）若到期时，即期汇率为USD/JPY=120，计算投资者的盈亏情况（4）求MP、ML，并请画出图形分析。（1）期权费：USD2000万1.50%=USD30万（2）被报价币买权的损益两平点为：B-EPoint==每单位被报价币应支付的期权费（报价币计价）=每单位美元应支付的日元期权费=0.015执行价格=0.01590=1.35所以，两平点B-EPoint==90+1.35=91.350CX0C0CX（3）到期时，若，则投资者将会要求履行买权合约，获利情况为：Profit90120XST0CXST000,700,4000,300120000,000,2090120USD（4）MP=ML=USD300,000TS90X35.910CXBEP35.10C到期损益2.买入被报价币卖权（报价币买权）策略例1：美国进口商3个月后将有一笔外汇支出（瑞士法郎），但又担心瑞士法郎3个月后升值导致汇兑损失。于是该进口商购买了一份USDPut/CHFCall，其合约情况如下：执行价格：USD1=CHF1.4200；有效期：3个月；交易金额：USD10,000,000；期权费：3.5%。试求：（1）期权费（2）损益两平点（3）MP、ML（4）试根据3个月后合约到期时市场即期汇率可能出现的三种情况，对进口商的损益情况进行分析：①USD1=CHF1.4300②USD1=CHF1.4000③USD1=CHF1.3600解：（1）期权费：USD10,000,0003.5%=USD350,000（2）被报价币卖权损益两平点：B-EPoint=0PX=每单位被报价币应支付的期权费（报价币计价）=每单位美元应支付的瑞士法郎期权费=0.0351.4200=0.0497所以，B-EPoint==1.4200-0.0497=1.3703（3）ML=USD35