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2012军工行业投资机会深度分析投资要点:1、国防投入的官方公布2012年军费预算增长为11.2%,维持了2011年以来10%的增长速度；政府工作报告中首次提及大力发展国防科技和武器装备自主创新能力。2、在世界经济放缓的前提下，各国面临自身政治军事局势而加大军事投入；周边政治军事局势驱动我国大力发展战略军品投资。2012年我国周边的不稳定因素较2011年多，因此国际局势中对我国安全、主权等有威胁的事件出现概率较大，对军工股票上升的刺激因素可能增多。3、军费开支结构分化，加强重点领域投入。其中航空发动机是我国将要大力投入的领域；中国的百箭百星十二五规划也在稳步推进。4、各大军工集团资本运作加速，其中中航工业集团资本运作路径明确，而航天科工集团和兵器工业集团在2012年都有进行比较大规模资本运作的规划。重组和资产注入的机会在军工行业中将凸显。军工行业市盈率特征：目前航天军工行业平均市盈率水平在56倍（数据来源于WIND资讯），而上证指数平均市盈率为14.71倍，深成指平均市盈率为24.74倍，从历史数据来看航天军工指数的市盈率多数情况下以高于市场2倍多的PE运行。主要的原因是含有比较多的高垄断性和军事装备的长期发展预期、民用市场预期以及重组和资产注入预期，且军工个股对于市场主题投资反应相对明显。图1：最近1年军工行业表现：从上图来看，在过去的2011年中，军工指数表现明显弱于大盘，但是从长期来看，军工指数还是表现优于大盘。图2：8月10日“瓦良格”航母试水，9月29日“天宫一号”发射成功，主题投资路径明显我们有理由相信在多重因素催化作用下，2012年军工个股的机会到来。一、周边政治军事局势催生战略性军品投资成为现阶段经济增速放缓的投资方向1、政治军事局势是军费的核心驱动力自从阿富汗战争以来，中国面临的外部环境日趋复杂，中东以及非洲的民主运作，叙利亚争端，伊朗和朝鲜核问题等纷纷显现。而中国已经在经济上跃居为世界第二的大国，再实现打不还口骂不还嘴的韬光养晦的政策只会被动挨打，也难以突破日本第一岛链以及周边小国的骚扰。在大国的战略崛起过程中，必须要有良好的战舰和战机的支撑才能实现中国的远洋海军梦。而从周边局势来看，领土争端和海洋权益的摩擦以及朝鲜半岛的不稳定局势让中国难以招架，而2012年2月，美国发布了《国家军事战略报告》进一步强调了“重返亚太”的的战略，让我国周边的局势更加复杂化。图3：东南亚部分国家侵占南海鸟瞰示意图从我国军事发展来看，近几年我国取得了长足的进步，但是与一些西方大国相比还存在着明显的差距。去年我国在很多领域都取得了不错的进步，四代机歼20的试飞、瓦良格号航母的下水试航、武直12的研发这些都体现了中国军事实力的进步，但是在很多方面我国与西方的差距还比较大，譬如航空发动机、航母发动力等方面，而我们要保障领土完整和国家安全就必须要有强大的军事实力作为后盾，所以在十二五期间，国防建设仍是我国重点投资的领域。图4：我国重点装备与美国俄罗斯的对比图5：2011年各国军费开支表我国的军费投入在2011年已经仅次于美国，位居第二，但是我国军人人均军费投入和单位GDP开支来看，我国还处于落后水平，未来增长还有比较大的空间。图6：国防开支占GDP比重以及军人人均国防开支对比表2、军费开支结构化，加强重点领域投入在十二五规划期间，温总理提出我国将大力发展国防科技以及武器装备自主创新，这无疑是未来我们军事装备行业快速发展的有力信号，国家对重点的投资领域将加大投入，其中我们落后欠缺的急需加大投入的就是航母和航空发动力领域。2011年3月公布的2010年国防白皮书中提到：推进国防和军队现代化。着眼2020年基本实现机械化并使信息化建设取得重大进展的目标，坚持以机械化为基础，以信息化为主导，广泛运用信息技术成果，推进机械化信息化复合发展和有机融合。拓展和深化军事斗争准备，牵引和带动现代化建设整体发展。深化信息化条件下联合作战理论研究，推进高新技术武器装备建设，发展新型作战力量，着力构建信息化条件下联合作战体系。深入推进机械化条件下军事训练向信息化条件下军事训练转变，加紧实施人才战略工程，加大全面建设现代后勤力度，提高以打赢信息化条件下局部战争能力为核心的完成多样化军事任务能力，全面履行新世纪新阶段军队历史使命。2011年公布国防白皮书在各个领域都开始有所改变，其中重点体现在以下几个方面：1、空军方面：空军按照攻防兼备的战略要求，有计划推进现代化转型建设。充实完善空军发展战略和人才发展战略，深化信息化条件下空军作战和转型问题研究。加强以空中进攻、防空反导、战略投送为重点的作战力量体系建设，健全完善领导指挥体系，建立信息化、网络化、基地化支援保障体系。其中强调了空中进攻和战略投送能力这就要求我国需要大力发展航空发动力技术。2、海军按照近海防御的战略要求，注重提高综合作战力量现代化水平，增强战略威慑与反击能力，发展远海合作与应对非传统安全威胁能力。突出正规系统的基础训练，加强复杂电磁环境下实战化训练，作战能力进一步提高。组织舰艇编队远海训练，建立非战争军事行动训练模式。强调了远海作战能力，这就要求中国大力发展航母技术以及舰载机技术。3、陆军按照机动作战、立体攻防的战略要求，加大改革创新和建设力度，推进部队整体转型。加强新型作战力量建设，优化部队编成结构，强化信息化条件下军事训练，加快主战装备数字化升级改造、新型武器平台成建制换装，远程机动与综合突击能力显著增强。强调了陆军的信息化和机动化，陆军方面大力发展光电信息系统。重点投资领域将分为以下几部分：1、航空发动机领域航空发动机一直是中国制造的短板，现在国内的战机的心脏大部分都是靠从俄罗斯和乌克兰等国家进口，严重得制约了我国航空业的发展，所以我国现在首要任务就是大力提升发动力的研发和制造能力，突破一些核心技术关口，做到掌握航空发动机发展的主动权。同时由于发动机的原理基本一致性，航空发动机可以衍生出船舶推进动力系统等，航空发动机因其技术跨度广、研发周期长、资金需求大，被称为现代工业“皇冠上的明珠”。航空发动机要保持在高温高压的下工作，同时保持高转速和持续的高可靠性，从而是人类历史上最复杂和最精密的的工业产品。现在全世界能够研发战机的国家有20多个，但是能够独立研发发动机的国家只有5大安理会常任理事国：美、俄、英、法、中。去年公布的高端装备十二五规划中就将航空发动力作为重点发展方向，国家将投入大量的资金进行研发工作，我国航空发动机产业有望获得重大突破。而在我国航空发动机生产企业集中在中航工业集团旗下，而中航工业集团发动机公司旗下的上市公司有负责发动机主机总装的航空动力、负责传动系统的成发科技、负责控制系统的中航动控以及中航工业集团平台下为动力总成系统提供装备制造的中航重机和提供机电配套的中航精机。另外还有已经停牌正在资产注入作为中航直升机平台的哈飞股份。图7：航空发动机投资主要受益标的按照受益和重要程度，可以依次航空动力、中航精机、成发科技、中航动控、中航重机和哈飞股份。表1：发动机相关标的业绩预期对比（哈飞股份资产重组2月6日开始停牌）代码简称市值（亿）11EPS12EPS13EPS11PE12PE13PEPB600893航空动力184.570.240.310.3969.9355.3343.584.71002013中航精机40.960.180.720.88103.126.1921.438.18600391成发科技38.680.300.320.3870.1065.2455.242.29000738中航动控110.690.240.300.5548.1339.5321.354.50600765中航重机79.430.200.280.3650.1535.8227.862.66资料来源于WIND一致预期，数据截止3月8日收盘价为止2、飞机平台领域十二五规划期间空军强调了发展空中进攻和战略投送能力，因此未来的发展重点在大中型飞机平台以及具备空中攻击能力的战机。在这方面，我国跟欧美国家还存在着比较大的差距，而根据俄罗斯媒体的报道，中国的大中型飞机平台将于2012年11月附近试飞，若今年能够试飞成功则中国大中型飞机平台将进入一个新的发展阶段。强调战略投送也是西飞国际旗下生产的运输机的要求，西飞国际作为大中型飞机的整合平台，未来将受益于大中型飞机的大力发展。图8：中航工业集团旗下的飞机平台（图片来源于东方证券研究所）而随着信息化的不断发展，航电系统在飞机上的地位越来越重要，尤其是在军机上，航电系统直接影响着军机的战斗能力，因此航电系统也是空军发展的重点方向之一，而我国的航电系统又集中在中航工业集团下的中航光电公司，中航光电公司旗下有中航电子和中航光电2个上市公司。表2：飞机平台相关个股业绩预期对比代码简称市值（亿）11EPS12EPS13EPS11PE12PE13PEPB000768西飞国际211.770.070.120.20190.2100.255.210.8600372中航电子237.310.500.600.7259.1448.1236.188.48002179中航光电72.080.510.690.9333.1024.2418.246.56数据来源于WIND一致预期数据收集截至3月8日收盘价3、航母平台领域海军方面坚持近海防御为主，逐步提升远洋作战能力，前期的一些小排量的舰艇已经无法满足现代化海军的需求，所以大幅提升战舰的排水量变得尤为重要，因为大的排水量意味着可以运输更多的弹药和补给，能够提供远洋作战的基础条件。而就目前来说我国生产军用船舶的两大集团分别为中国船舶重工集团和中国船舶工业集团，对应的上市公司分别为中国重工和中国船舶。表3：我国军用造船企业公司所属集团军船业务产品大连船舶重工集团中船重工驱逐舰、布雷舰051C、051B驱逐舰渤海船舶重工集团中船重工核潜艇汉级和夏级核潜艇武昌船舶重工公司中船重工常规潜艇宋级潜艇江南造船集团中船工业驱逐舰052C、052B驱逐舰沪东中华造船集团中船工业护卫舰、登陆舰江卫II、054护卫舰广东黄埔造船集团中船工业护卫舰、小型扫雷舰江卫II、054护卫舰图9：中船股份2011年6月航母试水期间表现表4：军用造船企业业绩预测代码简称市值（亿）11EPS12EPS13EPS11PE12PE13PEPB601989中国重工941.680.390.480.5916131010.9600150中国船舶385.22.552.853.22131210.154.15数据来源于WIND一致预期数据收集截至3月8日收盘4、地面信息化领域陆军方面强调是提高信息化作战能力以及提高陆航部队远程机动能力，其中提高信息化作战能力可以依靠光电系统进行提升，路航部队远程机动能力可以依托武装直升机来提升。光电系统的应用，为新一代武器装备带来了远程精确打击、夜战、情报获取等能力的形成与提高，是我国陆军信息化发展的重点。目前，光电系统研制生产的上市公司有光电股份。去年两会期间有代表建议国家大力支持直升机产业发展，将重型直升机列入国家重大专项，投入200亿元研制资金，加快推进项目研制。目前，上市公司哈飞股份是中航工业集团直升机资产的整合平台。表5：地面信息化领域企业业绩预代码简称市值（亿）11EPS12EPS13EPS11PE12PE13PEPB600184光电股份61.5550.110.590.992725026.158.14600150哈飞股份59.210.390.420.4845424010.1数据来源于WIND一致预期数据收集截至3月8日收盘5、百箭百星领域十二五期间，航天科技集团在宇航领域将要完成“百箭百星”的任务，即100次火箭发射，100颗卫星发射上天，100颗卫星在轨稳定运行；年均发射20次左右，高密度发射和飞行试验面临前所未有的挑战。仅2012年全年计划安排21箭30星的发射任务。其中，“神舟九号”将于6月至8月实施首次载人空间交会对接任务。北斗导航系统目前已建成覆盖我国及周边地区的基本系统，并开始提供试运行服务。今年，我国将发射6颗北斗导航卫星，全面完成亚太区域导航系统的建设。预计十二