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国际金融理财师资格认证培训期货分析与投资1国际金融理财师2授课大纲远期和期货合约基础期货交易策略期货合约的定价外汇期货与利率期货黄金期货股票指数期货我国期货市场现状及发展趋势国际金融理财师3一.远期和期货合约基础国际金融理财师4远期合约远期合约（ForwardContract）是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量的金融资产或实物商品的安排。远期合约的交易在柜台（OTC）市场上（通常是在两家金融机构之间或金融机构与其某一客户之间）进行。远期合约通常用来对冲价格波动带来的风险。订立远期合约时不论持有多头还是空头，都不需要向对方支付费用。国际金融理财师5期货合约期货合约（FuturesContract）是由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定时间和地点，以某一特定价格买卖某一特定数量和质量的实物商品或金融资产的标准化合约。与远期合约不同的是:–期货合约通常在交易所进行交易。–为了便利交易，交易所将期货合约的某些特征标准化，使其成为标准化的合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量作出了统一规定。国际金融理财师6商品期货和金融期货根据期货交易品种即期货合约交易的标的物或基础资产（UnderlyingAsset）的不同划分。商品期货：以实物商品，如玉米、小麦、铜、铝等为标的物的期货合约。金融期货：以金融产品，如汇率、利率、股票指数等为标的物的期货合约。金融期货品种一般不存在质量问题，交割也大都采用差价结算的现金交割方式。目前我国还没有开展金融期货交易，商品期货的上市品种主要有铜、铝、大豆、小麦和天然橡胶等。国际金融理财师7期货风险管理制度保证金制度强制平仓制度大户报告制度涨跌停板制度投机头寸限仓制度风险警示制度国际金融理财师8期货交易的风险经纪委托风险：客户在选择期货经纪公司时，应对期货经纪公司的规模、资信、经营状况等对比选择，确立昀佳选择后与该公司签订《期货经纪委托合同》。流动性风险：即由于市场流动性差，期货交易难以迅速、及时、方便地成交所产生的风险。强行平仓风险：期货交易实行由期货交易所和期货经纪公司分级进行的每日结算制度。–在结算环节，由于公司根据交易所提供的结算结果每天都要对交易者的盈亏状况进行结算，所以当期货价格波动较大、保证金不能在规定时间内补足的话，交易者可能面临强行平仓风险。–除了保证金不足造成的强行平仓外，还有当客户委托的经纪公司的持仓总量超出一定限量时，也会造成经纪公司被强行平仓，进而影响客户强行平仓的情形。国际金融理财师9交割风险：期货合约都有期限，当合约到期时，所有未平仓合约都必须进行实物交割。因此，不准备进行交割的客户应在合约到期之前将持有的未平仓合约及时平仓，以免于承担交割责任。–这是期货市场与其他投资市场相比，较为特殊的一点，新入市的投资者尤其要注意这个环节，尽可能不要将手中的合约，持有至临近交割，以避免陷入被逼仓的困境。–所谓逼仓，就是在临近交割时，多方（或空方）凭借其资金优势，逼空方（或多方），当对手无法筹措足够的实物（或资金）时，就可逼对手认输，平仓离场。市场风险：客户在期货交易中，昀大的风险来源于市场价格的波动。这种价格波动给客户带来交易盈利或损失的风险。因为杠杆原理的作用，这个风险因为是放大了的，投资者应时刻注意防范。期货交易的风险（续）国际金融理财师10二.期货交易策略国际金融理财师11期货交易策略套期保值套利投机国际金融理财师12套期保值是指买入（或卖出）与现货市场数量相当但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（或买入）期货合约（即平仓）来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险，从而达到降低乃至对冲风险的目的。–买入套期保值是买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失–卖出套期保值是卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失原理：某一特定商品的期货价格和现货价格受相同的经常因素的制约，两者的变动方向基本一致而且具有市场趋合性，即当期货合约邻近交割期时，现货与期货的价差趋于零。套期保值者的目的不是为了赚到利润，而是要在价格上得到保证。更准确地说．套期保值者的目的是转移风险，保障正常利润。2.1套期保值（Hedging）国际金融理财师13套期保值操作的类型由于企业在市场流通中所处的位置不同其面对价格波动风险时态度也不同卖出套期保值综合套期保值消费需求方贸易商生产供应方买入套期保值国际金融理财师14案例：熊市中电铜生产商的保值交易某铜业公司在某年初根据资料分析，担心铜价会有较大幅度的下跌。于是该公司决定按每月4000吨的计划销售量，对其产品--电铜进行套期保值交易。–该公司在期货市场上分别以17450元/吨，17650元/吨，17850元/吨，18050元/吨，18250元/吨的价格卖出5，6，7，8，9月份期货合约各4000吨。并且该公司将当时的现货价格为17200元/吨作为其目标销售价。–在进入二季度后，现货铜价果然跌至16500元/吨，该公司按预定的交易策略，从4月1日起，对应其每周的实际销售销售量对5月份期货合约进行买入平仓。到4月末的套期保值交易结果如下：国际金融理财师15现货市场期货市场目标销售价：17200（元/吨）计划销售量：4000（吨）5月份期货合约卖出价17450（元/吨），合约数量4000（吨）第一周实际销售量：1000吨平均销售价16500元/吨销售亏损70万元5月合约买入平仓量1000吨平仓价16650元/吨平仓盈利80万元第二周实际销售量1000吨16450元/吨销售亏损75万元5月合约买入平仓量1000吨平仓价16600元/吨平仓盈利85万元第三周实际销售量1000吨平均销售价16400元/吨销售亏损80万元5月合约买入平仓量1000吨平仓价16550元/吨平仓盈利90万元第四周实际销售量1000吨平均销售价16400元/吨销售亏损80万元5月合约买入平仓量1000吨平仓价16500元/吨平仓盈利95万元累计累计销售4000吨累计销售亏损305万元累计平仓4000吨累计平仓盈利350万元案例：熊市中电铜生产商的保值交易国际金融理财师16案例：熊市中电铜生产商的保值交易根据上述结果，盈亏相抵并减去8万元交易手续费后，还盈利37万元。因此该公司实际实现的销售价格为17290元/吨。这一结果表明该公司通过套期保值交易，有效地规避了铜价下跌所产生的经营风险，实现了该公司所希望的目标销售价。以后各月的交易过程同此。我们通过这个案例可以得出在熊市中电铜生产企业，在现有的投资市场条件下，应该以卖出套期保值为主。国际金融理财师172.2套利（Arbitrage）套利指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。交易者买进自认为是“便宜的”合约，同时卖出那些“高价的”合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。套利的风险较低，套利交易可以为避免始料未及的或因价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，但套利的盈利能力也较直接交易小。套利的主要作用一是帮助扭曲的市场价格回复到正常水平，二是增强市场的流动性。套利一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。国际金融理财师18跨期套利跨期套利是套利交易中昀普遍的一种，利用同一商品但不同交割月份之间价格差距出现异常变化时进行对冲而获利，又可分为牛市套利和熊市套利两种形式。–例如在进行金属牛市套利时，交易所买入近期交割月份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金属合约，希望近期的合约价格上涨幅度大于远期的合约价格的上涨幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期的合约价格下跌幅度小于近期的合约的价格下跌幅度。国际金融理财师19跨商品、跨市套利跨商品套利指的是利用两种不同的、但相关联商品之间的价差进行交易。这两种商品之间具有相互替代性或受同一供求因素制约。跨商品套利的交易形式是同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的商品期货合约。–例如金属之间、农产品之间、金属与能源之间等都可以进行套利交易。跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定的价差关系。–例如伦敦金属交易所（LME）与上海期货交易所（SHFE）都进行阴极铜的期货交易，每年两个市场间会出现几次价差超出正常范围的情况，这为交易者的跨市套利提供了机会。例如当LME铜价低于SHFE时，交易者可以在买入LME铜合约的同时，卖出SHFE的铜合约，待两个市场价格关系恢复正常时再将买卖合约对冲平仓并从中获利，反之亦然。在做跨市套利时应注意影响各市场价格差的几个因素，如运费、关税、汇率等。国际金融理财师20跨市套利举例上海某一代理铜产品进出口的专业贸易公司通过跨市套利来获取国内外市场价差收益。例如，2000年4月17日在LME以$1650的价格买入1000吨6月合约，次日在SHFE以RMB17500的价格卖出1000吨7月合约，此时SCFc3-MCU3×8.28＝3838；到5月11日在LME以$1785的价格卖出平仓，5月12日在SHFE以RMB18200的价格买入平仓，此时SCFc3-MCU3×8.28＝3420，该过程历时1个月（假设1$=8.28￥不变），盈亏如下：保证金利息费用：5.7%×1／12×1650×5%×8.28＋5%×1／12×17500×5%＝3＋4＝7交易手续费：（1650＋1785）×1/16%×8.28＋（17500＋18200）×6/10000＝18＋21＝39费用合计：7＋39＝46每吨电铜盈亏：（1785－1650）×8.28＋（17500－18200）－46＝401总盈亏：401×1000＝40.1（万元）国际金融理财师212.3期货投机（Speculation）投机一词用于期货、证券交易行为中，并不是贬义词，而是中性词，指根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。投机者可以买空，也可以卖空。投机的目的很直接—就是获得价差利润。但投机是有风险的。根据持有期货合约时间的长短，投机可分为三类：–第一类是长线投机者，此类交易者在买入或卖出期货合约后，通常将合约持有几天、几周甚至几个月，待价格对其有利时才将合约对冲；–第二类是短线交易者，一般进行当日或某一交易节的期货合约买卖，其持仓不过夜；–第三类是逐小利者，又称抢帽子者，他们的技巧是利用价格的微小变动进行交易来获取微利，一天之内他们可以做多个回合的买卖交易。投机者是期货市场的重要组成部分，是期货市场必不可少的润滑剂。投机交易增强了市场的流动性，承担了套期保值交易转移的风险，是套期保值功能和价格发现功能得以发挥的重要条件之一。国际金融理财师22案例：期货投机交易由于考虑国家经济政策的调整，投机者认为在未来的一段时间内，股票市场将会出现下跌，决定在股票市场还没有发生下跌之前，在高价位先卖出一定数量的期货合约，于是投机者在9月份在堪萨斯期货交易所卖出了1张11月份到期的价值线股票指数期货合约，价格为273.50点。到了11月份，股票市场的价格果真下跌了，价值线期货合约的价格下降到了265.40点，这时投机者买入了1张11月份的期货合约进行平仓。结果如下表所示。国际金融理财师23期货投机交易投机交易的损益情况9月份卖出l张11月份到期的价值线股票指数期货合约，价格为273.50点，总价值为：100×273.50×1＝27350（美元）11月份买入1张11月份到期的价值线股票指数期货合约，价格为256.40点，总价值为：100×265.40×1=26540（美元）盈利：27350－26540=810美元国际金融理财师24基差的定义基差（basis）是指某一特定商品或资产在某一特定地点的现货价格与其期货价格之间的差额，即：基差＝现货价格－期货价格。（在金融期货中，有时也用“基差=期货价格－现货价格”来计算。）在计算基差时，通常使用离交割期昀近