收益分配

第九章收益分配管理学院王玲第一节收益分配概述一、收益分配的基本原则作为一项重要的财务活动，企业的收益分配应当遵循以下原则：（1）依法分配原则；（2）资本保全原则；（3）兼顾各方面利益原则；（4）分配与积累并重原则；（5）投资与收益对等原则。二、确定收益分配政策时应考虑的因素（一）法律因素（1）资本保全约束；根据资本保全约束，企业派发的股利，只能来源于当期利润或留存收益；不能来源于资本公积和实收资本。（2）偿债能力约束；（3）资本积累约束；（4）超额累积利润约束。二、确定收益分配政策时应考虑的因素（二）公司因素（1）现金流量；企业在进行收益分配时，必须充分考虑企业的现金流量，而不仅仅是企业的净收益。（2）投资需求；投资机会多——低股利投资机会少——高股利（3）筹资能力；筹资能力强——高股利（4）资产的流动性；（5）盈利的稳定性；一般来讲，一个公司盈利越稳定，则其股利支付水平越高。（6）筹资成本；（7）股利政策惯性；（8）其他因素。二、确定收益分配政策时应考虑的因素（三）股东因素（1）稳定的收入从稳定收入的角度考虑，靠股利度日的股东要求支付稳定的股利。（2）控制权从控制权的角度考虑，具有控制权的股东往往希望少分股利。原因在于，如果公司的股利支付率高，必然导致保留盈余减少，这又意味着将来发行新股的可能性加大，而发行新股会稀释公司的控制权。因此，具有控制权的股东往往主张限制股利的支付，而愿意较多的保留盈余，以防止控制权旁落他人。（3）税赋一般来讲，股利收入的税率要高于资本利得的税率，因此，很多股东出于税赋因素的考虑，偏好于低股利支付水平。（4）投资机会公司再投资报酬率股东个人投资报酬率，股东倾向于多发现金股利二、确定收益分配政策时应考虑的因素（四）债务契约与通货膨胀（1）债务契约一般来说，股利支付水平越高，留存收益越少，公司破产风险就加大，就越有可能侵害到债权人的利益，因此，为了保证自己的利益不受侵害，债权人通常会在借款合同、债券契约，以及租赁合同中加入关于借款公司股利政策条款，以限制公司股利的发放。（2）通货膨胀在通货膨胀时期，企业一般采用偏紧的利润分配政策。原因在于，出现通货膨胀之后，货币购买力下降，固定资产重置资金会出现缺口，为了弥补缺口，企业往往少支付现金股利。三、股利分配对公司股价的影响以及股利理论（一）股利无关论（注意，无关是与谁无关？公司价值或股票价格）股利无关论（也称MM理论）认为，在一定的假设条件限定下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响。一个公司的股票价格完全由公司的投资决策的获利能力和风险组合决定，而与公司的利润分配政策无关。三、股利分配对公司股价的影响以及股利理论（二）股利相关论股利相关理论认为，企业的股利政策会影响到股票价格。主要观点包括以下两种：1.股利重要论（“在手之鸟”理论）“在手之鸟”理论的基本观点是：公司应该采用较高的股利支付率政策，并且，公司分配的利润越多，公司的市场价值越大。其分析的过程如下：股东的收入包括两部分：一是股利收入；一是股票价格上涨产生的资本利得。由于股利是现实的有把握的收益，是“在手之鸟”；而资本利得取决于股票价格上涨与下跌，而股票价格的涨跌具有很大的不确定性，与股利收入相比风险更大，是“在林之鸟”，西方有句谚语“双鸟在林，不如一鸟在手“。因此，股东更喜欢现金股利，而不喜欢将利润留在公司。根据这种理论，公司需要定期向股东支付较高的股利。公司分配的股利越多，公司的市场价值越大。三、股利分配对公司股价的影响以及股利理论2.信号传递理论这种理论的基本观点是：公司应该采用较高的股利支付率。其基本分析过程如下：不同的股利政策向市场传递不同的信号。一般来说，预期未来盈利能力强的公司，往往会采取较高的股利支付率；预期未来盈利能力差的公司，往往采取较低的股利支付率。所以，如果公司采取较高的股利支付率，会向市场传递公司未来盈利能力较强的信号。从而有利于提高公司的市场价值。三、股利分配对公司股价的影响以及股利理论（三）所得税差异理论所得税差异理论认为，由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用低股利政策。三、股利分配对公司股价的影响以及股利理论（四）代理理论该理论认为，股利政策相当于是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。最优的股利政策应使代理成本与外部融资成本之和最小化。其分析过程如下：股东与公司管理者之间是一种委托代理关系。由于其目标的不一致性，他们之间存在着利益的冲突。三、股利分配对公司股价的影响以及股利理论较多地派发现金股利至少具有以下几点好处：（1）公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资者，则管理者自身可以支配的“闲余现金流量”就相应减少了，这在一定程度上可以抑制公司管理者过度地扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资者的利益。（2）较多的派发现金股利，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司可以经常接受资本市场的有效监督，这样便可以通过资本市场的监督减少代理成本。因此，高水平的股利支付政策有助于降低企业的代理成本，但同时增加了企业的外部融资成本，所以，最优的股利政策应该使这两种成本之和最小化。第二节股利政策股利政策是指在法律允许的范围内，企业是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利的方针及对策。企业的净收益可以支付给股东，也可以留存在企业内部，股利政策的关键问题是确定分配和留存的比例。通常可供选择的股利政策包括：剩余股利政策、固定或稳定增长股利政策、固定股利支付率政策及低正常股利加额外股利政策。一、剩余股利政策（一）政策涵义剩余股利政策，是指公司生产经营所获得的净收益首先应满足公司的资金需求，如果还有剩余，则派发股利；如果没有剩余，则不派发股利。【注意】公司的股利政策不应当破坏最佳资本结构。一、剩余股利政策（二）评价优点：留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。缺点：股利发放额就会每年随投资机会和盈利水平的波动而波动。剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。（三）适用范围一般适用于公司的初创阶段【例】某公司2006年在提取了公积金之后的税后净利润为2000万元，2007年的投资计划需要资金2200万元。公司目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%。则按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为：2200×60%=1320（万元）2006年度可向投资者分红的数额为：2000-1320=680（万元）假设该公司当年流通在外的普通股为1000万股，则每股收益为：680/1000=0.68（元/股）二、固定或稳定增长股利政策（一）政策涵义固定或稳定增长股利政策，是指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。只有在确信公司未来的盈利增长不会发生逆转时，才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策。在固定或稳定增长的股利政策下，首先确定的是股利分配额，而且该分配额一般不随资金需求的波动而波动。二、固定或稳定增长股利政策（二）评价优点：1.固定或稳定增长的股利政策可以传递给股票市场和投资者一个公司经营状况稳定、管理层对未来充满信心的信号，这有利于公司在资本市场上树立良好的形象、增强投资者信心，进而有利于稳定公司股价。2.固定或稳定增长股利政策，有利于吸引那些打算做长期投资的股东，这部分股东希望其投资的获利能够成为其稳定的收入来源，以便安排各种经常性的消费和其他支出。缺点：1.固定或稳定增长股利政策下的股利分配只升不降，股利支付与公司盈利相脱离，即不论公司盈利多少，均要按固定的乃至固定增长的比率派发股利。2.在公司的发展过程中，难免会出现经营状况不好或短暂的困难时期，如果这时仍执行固定或稳定增长的股利政策，那么派发的股利金额大于公司实现的盈利，必将侵蚀公司的留存收益，影响公司的后续发展，甚至侵蚀公司现有的资本，给公司的财务运作带来很大压力，最终影响公司正常的生产经营活动（三）适用范围固定或稳定增长的股利政策一般适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业，且很难被长期采用。【例】某公司2006年实现的税后净利为1000万，若2007年的投资计划所需资金800万，公司的目标资金结构为自有资金占60%。1）若公司采用剩余股利政策，则2006年末可发放多少股利？（2）若公司发行在外的普通股股数为1000万股，计算每股利润及每股股利。（3）若2007年公司决定将公司的股利政策改为逐年稳定增长的股利政策，设股利的逐年增长率为2%，投资者要求的必要报酬率为12%，计算该股票的价值。（4）若该股票目前的市价为6元，则该公司股票能否购买？（1）投资所需自有资金=800×60%=480（万元）=1000-480=520（万元）2）每股利润=1000/1000=1（元/股）每股股利=520/1000=0.52（元/股）3）股票的价值=0.52（1+2%）/（12%-2%）=5.30（元）（4）由于目前股票价值低于市价，所以该公司股票不宜购买。三、固定股利支付率政策（一）政策涵义固定股利支付率政策，是指公司将每年净收益的某一固定百分比作为股利分派给股东。这一百分比通常称为股利支付率，股利支付率一经确定，一般不得随意变更。固定股利支付率越高，公司留存的净收益越少。在这一股利政策下，只要公司的税后利润一经计算确定，所派发的股利也就相应确定了。三、固定股利支付率政策（二）评价优点：1.采用固定股利支付率政策，股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则。2.从企业支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策。三、固定股利支付率政策缺点：1.传递的信息容易成为公司的不利因素。大多数公司每年的收益很难保持稳定不变，如果公司每年收益状况不同，固定支付率的股利政策将导致公司每年股利分配额的频繁变化。而股利通常被认为是公司未来前途的信号传递，那么波动的股利向市场传递的信息就是公司未来收益前景不明确、不可靠等，很容易给投资者带来公司经营状况不稳定、投资风险较大的不良印象。2.容易使公司面临较大的财务压力。因为公司实现的盈利越多，并不代表公司有充足的现金派发股利，只能表明公司盈利状况较好而已。如果公司的现金流量状况并不好，却还要按固定比率派发股利的话，就很容易给公司造成较大的财务压力。三、固定股利支付率政策3.缺乏财务弹性。4.合适的固定股利支付率的确定难度大。如果固定股利支付率确定得较低，不能满足投资者对投资收益的要求；而固定股利支付率确定得较高，没有足够的现金派发股利时会给公司带来巨大财务压力。另外，当公司发展需要大量资金时，也要受其制约。所以，确定较优的股利支付率的难度很大。。三、固定股利支付率政策（三）适用范围固定股利支付率政策只是比较适用于那些处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司四、低正常股利加额外股利政策（一）政策涵义低正常股利加额外股利政策，是指企业事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放现金股利外，还在企业盈利情况较好、资金较为充裕的年度向股东发放高于每年度正常股利的额外股利。四、低正常股利加额外股利政策（二）评价优点：1.低正常股利加额外股利政策赋予公司一定的灵活性，使公司在股利发放上留有余地和具有较大的财务弹性，同时，每年可以根据公司的具体情况，选择不同的股利发放水平，以完善公司的资本结构，进而实现公司的财务目标。2.低正常股利加额外股利政策有助于稳定股价，增强投资者信心。低正常股利加额外股利政策既吸收了固定股利政策对股东投资收益的保障优点，同时又摒弃其对公司所造成的财务压力方面的不足，所以在资本市场上颇受投资者和公司的欢迎。四、低正常股利加额外股利政策缺点：1.由于年份之间公司的盈利波动使得额外股利不断变化，或时有时无，造成分派的股利不同，容易给投资者以公司收益不稳定的感觉。2.当公司在较长时期持续发放额外股利后，可能会被股东误认为是“正常股利”，而