汇率制度

第五章汇率制度北京交通大学经管学院金融系张晓明第五章汇率制度固定汇率制度1浮动汇率制度2汇率制度的比较3人民币的汇率制度4学习目标：知道固定汇率制度的含义和不同货币制度下的固定汇率制内容；熟悉浮动汇率制度的含义和特征说明管理浮动汇率制度的类别能熟练的比较各种汇率制度；了解我国外汇管理体制的变迁与进步汇率制度又称“汇率安排”，指一国货币当局对本国货币汇率确定的原则与变动的基本方式所做的安排和规定。第一节固定汇率制度定义：两国货币比价基本固定，只允许在限定范围内波动一、不同本位制度下的固定汇率制度（一）金本位制度下的固定汇率制度：以货币含金量为基础，汇率波动范围受黄金输送点自发机制约束。（二）布雷顿森林体系下的固定汇率制度（可参见本书第306页）“双挂钩”美元与黄金挂钩，1盎司黄金=35美元其它国家货币与美元挂钩，规定与美元的汇率例如，1946年英镑对美元的汇率为1英镑=4.03美元则1英镑的含金量：4.03×(1/35)=0.12盎司黄金其它国家根据其货币对美元比价确定其含金量各国货币日元…英镑…1盎司=35美元固定+/-1%波动幅度固定美元USD此种固定汇率制的特征：1.固定性：本国货币与美元平价一旦经过国际货币基金组织确定，就基本固定，不得随意变动当本国“国际收支”出现长期不平衡时，须经国际货币基金组织批准才能调整本国汇率水平2.按照《国际货币基金协定》，各国汇率可有±1%的浮动。3.一旦本国汇率波动超过上述限制，政府有义务干预外汇市场以维持其稳定“双挂钩”体系布雷顿森林体系的缺陷：1.“双挂钩”“特利芬难题TriffinDilemma”早在50年代美国耶鲁大学教授提出：美元无法按固定比价维持同黄金的可兑换性。美元的增加发行必然引起人们对美元可兑换性的怀疑。信心危机。2、国际收支的失衡难以依靠市场力量自发调节；3、国际收支调节机制的效率不高，并且不对称，逆差国负担过重；4、容易丧失国内经济目标。为了满足国际支付需要，美国只能通过逆差向世界输送美元。美国逆差！信心危机？特里芬难题其它国家持有大量美元，不知道美国是否有能力用黄金将这些美元换回，各国难以保持对美元的信心。（三）牙买加体系下的固定汇率制•即纸币制度下的固定汇率制，同黄金脱钩•缺陷：–丧失国内经济目标–一国要依赖外汇储备、外汇管制、举债、利率等方式，很难完全维持汇率稳定。二、固定汇率制维持汇率稳定的方法——动用外汇储备——法定升值（贬值）——外汇管制——举借外债或货币互换——利率政策二、浮动汇率制度定义：汇率由外汇市场供求关系决定。特征：1.不规定本国货币与外币、黄金平价；2.不规定汇率波动的上下限；3.中央银行无义务维持汇率波动界限义务；4.外汇市场供求决定汇率；5.国际收支变化是影响汇率的主要因素。1、自由浮动FreeFloat/CleanFloat又称“清洁浮动”，“完全浮动”，政府没有任何干预2、管理浮动ManagedFloat/DirtyFloat又称“肮脏浮动”，“不完全浮动”，“中间汇率制度”，即在有限时间内允许自由浮动，政府可以随时干预。干预方式包括;1)直接干预；2）运用货币政策；3）实行外汇管制。目前绝大部分国家采用此种浮动形式。浮动汇率制的类别中间汇率制的主要形式（1）钉住浮动：许多发展中国家将本国货币钉住某个发达国家货币，通常是自己的主要贸易国，以稳定本国的出口数量。a.钉住单一货币浮动：过去是英国殖民地的国家通常钉住英镑，一些国家钉住美元等。b.钉住“一篮子”货币浮动。c.爬行钉住汇率制度：定期小幅度调整汇率平价d.“BBC”型汇率制度BBC——basket,bandandcrawl,“篮子，区间和爬行”的管理浮动汇率制度篮子——钉住一篮子货币区间——设定小幅波动区间爬行——定期小幅调整汇率新加坡是典型代表（2）有管理浮动货币当局管理和干预汇率，但没有确定的路径和目标（3）无独立法定货币将另一国家的货币作为唯一的法定货币在本国流通，如实行经济美元化的国家等等。完全放弃本国货币和货币政策自主性。（4）联系汇率制度•概念：又称货币局制度。是一种固定汇率制，即将本币与某特定外币的汇率固定下来，并严格按照既定兑换比例，使货币发行量随外汇存储量联动的货币制度。（完全放弃货币政策的自主性）•香港从1983年10月17日起，发钞银行增发的港元现钞，一律以1美元=7.8港元的比价，事先向外汇基金交纳美元。保证了港币的发行有美元准备。1994年进一步规定上述固定汇率只使用于发钞银行与外汇基金之间。其它交易则全部按照市场汇率来进行。菲律宾和墨西哥等发展中国家也曾实行过此制度。IMF的汇率制度分类（8种）1、无独立法定货币2、货币局安排3、传统的钉住汇率制度：波幅小于4、波幅钉住：超过5、爬行钉住6、波幅爬行盯住7、有管理浮动8、独立浮动±1%±1%汇率制度的现实选择Source:IMFstaffreports;RecentEconomicDevelopments;andInternationalFinancialStatistics.资料：187个国家或地区汇率制度最新分类独立浮动(18.7%)无单独法定货币(21.9%)管理浮动(27.3%)爬行钉住(3.2%)有波幅的盯住(3.2%)传统钉住汇率制(21.9%)货币局制度(3.7%)第三节汇率制度利弊比较1.增大不确定性和外汇风险危害2.外汇市场动荡，助长外汇投机活动1.汇率变动更加难以预测2.货币政策丧失独立性，可能损害国家金融安全，引发金融危机3.容易出现内外均衡冲突缺点1.汇率自发性地持续微调，反映国际交往真实情况2.外部均衡可自动实现，不引起国内经济波动3.阻止通货膨胀跨国传播，保持本国货币政策自主性4.自动调节短期资金移动，防范投机冲击1.消除汇率风险，有利于国际贸易和国际投资2.为汇率预测提供“名义锚”，外汇投机带有稳定性特征3.作为外部约束，可防止不当竞争对世界经济的危害4.有利于抑制国内通货膨胀，使货币政策摆脱政治压力优点浮动汇率制固定汇率制哪一种汇率制度更好？固定汇率制度更好浮动汇率制度更好世界经济形势回答：取决于整个国内国际经济形势。国内经济形势管理浮动制度第四节人民币汇率制度三个阶段1、1949-1993，主要为固定钉住美元，期间不断调整对美元的比价2、1994-2004，“以外汇市场供求为基础的，单一的，有管理的浮动汇率制”3、2005,7,21汇率制度改革，至今采取“市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”时事：专家建议人民币扩大波动幅度范围第四节人民币汇率制度–1949-1952年：侨汇，1951年外汇储备仅为0.45亿美元–1953-1972年：固定汇率，1955-1971年11月近16年保持1美元=2.4618人民币–1973-1979年：钉住一篮子货币，双重汇率–1980-1993年：钉住美元的管理浮动1992年7月兑美元下调至1:5.74–1994年至今：单一的有管理的浮动汇率制1994-2011,9,29:从1:8.61至1:6.391985-1994.1年汇率状况1985.01=2.801985.10=3.20——通胀——出口换汇成本上升，贸易收支逆差1986.07=3.72——同上1989.12=4.72——同上1990.11=5.22——通胀，财政改革1993.12=5.80——管理浮动汇率制1994.01=8.70——汇率并轨，人民币低估论1985-1993年的我国物价指数(CPI)•198511.9•19867.0•19877.2•198818.7时事：改革开放以来的几次通货膨胀•198918.3•19903.1•19913.5•19926.3•199314.6•199421.41994-2005.7.21年汇率变化1994.12=8.45——人民币升值预期形成制度：（强制性）结售汇制国际收支双顺差1995.12=8.301997.12=8.28——亚洲危机，人民币贬值预期1)周边贬值，将使我国国际收支恶化2)由于通胀，人民币应贬值2005.7.21-至今•2005.7/21=8.11（升值2%）背景1：国际收支双顺差→外汇市场压力→外汇储备压力→流动性过剩压力2：国外压力•“汇率破七”2008/4月10日人民币升至6.9920元：1美元（8.28—7.0=升值18%，两年9个月间）人民币汇率的展望升值的压力：1、收支顺差（结构性）→长期外汇净供给→央行干预，流动性过剩2、外汇投机→货币升值预期下的单向投机——只赚不亏，越来越多3、外国政府——要求人民币升值美对中贸易逆差最大，欧元区压力等4、目前，通胀压力人民币汇率制度演进人为本币高估钉美元——钉一篮子货币币值回归正常渐进，借鉴日本金融危机和亚洲危机固定汇率有管理的浮动自由可兑换谢谢！