汇率政策

Chapter5汇率政策汇率制度外汇市场干预外汇管制人民币汇率政策发展第一节汇率制度两种基本的汇率制度类型现行汇率制度的分类几种特殊的汇率制度汇率制度的选择汇率制度：（ExchangeRateSystem）是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。汇率制度最主要的两大类型是固定汇率制和浮动汇率制。一、两种基本的汇率制度类型（一）固定汇率制：固定汇率制是指现实汇率受平价的制约，只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率制度。存在背景：金本位制下的固定汇率制；纸币流通条件下的固定汇率制。（布雷顿森林体系下的固定汇率制）纸币本位下维持汇率稳定的方法：——外汇管制——举借外债或货币互换——动用外汇储备——利率政策——法定升值（贬值）（二）浮动汇率制度现实汇率不受平价的限制，随外汇市场供求状况变动而波动的汇率制度。分类：——按照政府是否干预，可分为自由浮动（FreeFloating）和管理浮动（ManagedFloating）。——按照浮动形式，可分为单独浮动（IndependentFloating）和联合浮动（JointFloating）。——按照被钉住货币的不同，钉住汇率制又可分为钉住单一货币浮动和钉住合成货币浮动。二、现行汇率制度分类——IMF1999年以前对汇率制度的分类：1、钉住汇率制。2、联合浮动制度。3、管理浮动汇率制度。4、单独浮动汇率制度。1999年IMF汇率制度分类无独立法定货币一国采用另一国货币作为惟一法定货币，或者隶属于某一货币联盟，共同使用同一法定货币。(欧元;美圆化)货币发行局制度货币发行当局根据法定承诺按照固定汇率来承兑指定的外币，并通过对货币发行权的限制来保证履行法定承兑义务(91-02阿根廷;香港联系汇率制)其他传统的固定钉住制国家将其货币以一个固定的汇率钉住（官方或者实际）某一种主要外币或者钉住某一篮子外币，汇率波动围绕着中心汇率上下不超过1%(94-05年人民币)钉住平行汇率带汇率被保持在官方或者实际的固定汇率带内波动，其波幅超过围绕中心汇率上下各1%的幅度爬行钉住汇率按照固定的、预先宣布的比率作较小的定期调整或依据所选取的定量指标的变化作定期调整(91-95波兰)爬行带内浮动汇率围绕着中心汇率在一定幅度内上下浮动，同时中心汇率按照固定的、预先宣布的比率作定期调整或根据所选取的定量指标的变化作定期调整；(智利80-99年)不事先宣布汇率干预方式的管理浮动货币当局通过在外汇市场上积极干预来影响汇率的变动，但不事先宣布对汇率的干预方式。独立浮动汇率基本上由市场决定，偶尔的外汇干预旨在缓和汇率变动、防止汇率过度波动，而不是为汇率建立一个基准水平根据汇率的波动幅度，又可以进一步将上表中的汇率制度分成三类：第一类为严格固定汇率制，即上表中的“无独立法定货币”和“货币发行局制度”，第二类为“中间汇率制”，包括上表中的“其他传统的固定钉住制”、“钉住平行汇率带”、“爬行钉住”、“爬行带内浮动”，以及“不事先宣布汇率路径的管理浮动”。第三类则为完全浮动汇率制，也就是表中的“独立浮动”。一般又将第一和第三类汇率制度统称为角点汇率制度或者两极汇率制度。三、几种特殊汇率制度介绍（一）货币局制度（CurrencyBoardArrangements)1、概念：指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换比率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。2、特点：——汇率钉住某一基准货币——两种货币自由兑换——以法律形式将此制度长期化——中央银行发行货币必须有足额的外汇储备为基础——货币当局不能向政府提供融资3、经济效应——贸易效应：能有效稳定本国货币汇率，控制进出口成本，推动贸易增长；——储备效应：实行足额的储备担保，提高货币制度的透明度和可信度，保证市场对本币信心；——经济政策效应：经济政策受制于钉住货币国家的经济政策，难以保证经济政策独立性和灵活性。——国际经济关系效应：对其他国家汇率由于跟随锚币变化而变化，有可能扭曲和其他国家之间经济信号，对经济政策和决策产生偏差影响。（二）货币联盟（MonetaryUnion)1、概念：在货币联盟内部的国家放弃了自己的货币，并创造新的货币联盟内通用的货币。2、货币联盟基本特征：——货币的统一——汇率的统一——货币管理机构和管理政策的统一3、最适度货币区理论1961年Mundel《最适度货币区理论》，阐述浮动汇率制和固定汇率制哪一种是更优的汇率制度，提出将世界划分为若干货币区，区域内实行固定汇率制或共同货币，区域间实行浮动汇率制。该理论主要说明什么是某区域实行货币同盟的最优条件。货币区——由若干国家组成一个区域，区域内或者采用单一的货币，或者有这样的汇率安排：各国货币间汇率不可改变；汇率间不存在波幅；各国货币自由兑换；经常和资本项目交易完全自由。蒙代尔标准：以生产要素的高度流动性作为确定最适度货币区的标准。——最适度货币区是相互之间移民倾向很高，足以保证当其中一个地区面临不对称冲击时仍能实现充分就业的几个地区形成的区域。麦金农标准：——以经济高度开放作为最适度货币区标准；——经济高度开放的小国难以采用浮动汇率制。彼得.凯南标准：——以低程度产品多样化为确定最适度货币区的标准。（三）美圆化制度（Dollarization)1、概念：国家完全放弃自己的货币，直接使用美圆为国内流通货币。（巴拿马、马绍尔群岛等）2、美元化背景——美元的特殊地位：ＩＭＦ（1９９９）的一份报告指出，１９９８年，外币存款（主要为美元）占本国货币供应量的比例在７个国家中超过５０％，在另外１２个国家中占３０一５０％，在法律允许开设外币存款账户的其他被调查国家中，一般占１５一２０％。目前在美国境外流通的美元占美元总量的２／３；近年来，美元持有量的增长有３／４发生在美国以外。——对本国货币信心的丧失：这可能是本国的恶性通货膨胀或者本国货币急剧贬值等原因造成的，如阿根廷、俄罗斯等国；或者是出于对这种通货膨胀或贬值的预期，如中东欧国家在转型期间的情况。部分美元化纯粹是市场力量自由选择的结果，但对于完全美元化而言，还需要一国政府主动采取美元化政策，即国家通过法律明文规定美元具有无限法偿能力。3、美圆化的收益——减少货币危机的可能性；——降低通货膨胀预期，避免利率上升；——为长期融资提供了保障；——强化财政纪律，增强宏观经济政策有效性；——降低交易成本，有利于发展中国家与国际经济接轨。4、美圆化的弊端：——国家损失大量铸币税；——国家失去货币政策决策权；——中央银行失去最后贷款人资格，不利于本国银行稳定。四、汇率目标区制狭义特指美国学者威廉姆森于20世纪80年代初提出的以限制汇率波动范围为核心的，包括中心汇率变动幅度的确定方法、维系目标区的国内政策搭配、实施目标区的国际政策协调等一整套内容的国际政策协调方案。广义泛指将汇率浮动限制在一定区域内的汇率制度。BBC规则：Basket（货币篮子）：贸易多元化的国家采用钉住篮子货币而不是单一货币Band（浮动区域）：汇率在中心平价上下10-15%浮动Crawl（爬行钉住）：中心汇率按照某标准进行频繁小幅度调节四、汇率制度的选择（一）固定汇率制和浮动汇率制比较：主要考虑三个方面：一是自动调节效率问题；二是政策利益问题；三是对国际经济关系的影响问题。固定汇率制的优点（1）汇率稳定，减少风险，有利于国际贸易和投资进行。（2）可以降低本国经济受汇率冲击的影响。（3）汇率的稳定在一定程度上抑制了外汇市场的投机活动。（4）各国货币汇率政策受到一定的纪律约束，有利于防止高通货膨胀。（5）固定汇率制下财政政策能有效的调节国内经济。浮动汇率制度的优点（1）对外经济的失衡可以由汇率的自由波动而自行调节。（2）各国可自主地采取货币政策。（3）避免国际性通货膨胀的传播。（4）可节约外汇资金。（5）避免巨大的国际金融恐慌，一定程度上保证了外汇市场的稳定。（二）选择汇率制度应考虑的因素1、各种汇率制度自身的特点2、经济规模和开放程度3、通货膨胀率4、劳动力市场自由度5、金融市场发展程度6、政策制定者权威7、资本流动性（三）不同汇率制度下的政策效应：蒙代尔—弗莱明模型蒙代尔—弗莱明模型将封闭经济的宏观分析工具IS—LM模型(Hicksiancurve)扩展到开放经济下，对固定汇率制与浮动汇率制下财政政策和货币政策的作用机制、政策效力进行了分析研究。蒙代尔—弗莱明模型运用IS—LM—BP曲线在由国民收入和利率构成的坐标空间中展开分析，因而也称IS—LM—BP模型。IS—LM—BP曲线的形状与移动(1）IS曲线，它反映商品市场平衡状况，斜率为负。政府支出增加、本币贬值都会使其右移；反之，会使其左移iyY*=(A-bi)/[1-c(1-t)](2）LM曲线，它反映货币市场平衡状况，斜率为正。货币供应量增加会使其右移，反之，货币供应量减少会使其左移。iyMs=Md=kY-hi(3）BP曲线，它反映外汇市场平衡状况和国际收支状况，该曲线形状由资金流动性的高低而决定。假设资金完全可流动，该曲线为一条水平线，利率水平由世界市场决定。iyIS-LM-BP模型iyISLMBPE1、固定汇率制下的财政、货币政策（1）货币政策。货币政策是无效的。货币扩张---产出增加，利率下降---资金外流---本币贬值----货币紧缩—产出下降（2）财政政策。财政政策是非常有效的。财政扩张---产出增加，利率上升---资金内流---本币升值----货币扩张—产出增加横轴表示产出Y，纵轴表示利率I，水平为BP线，向下倾斜的为IS线，向上倾斜的为LM线。2、浮动汇率制下的财政、货币政策（1）财政政策。财政政策是完全无效的。财政扩张---产出增加，利率上升---资金内流---本币升值----出口下降—产出下降（2）货币政策。货币政策是非常有效的。货币扩张---产出增加，利率下降---资金外流---本币贬值----出口增加—产出增加货币政策财政政策ISISLMLMi*第二节外汇市场干预一、政府为什么要干预外汇市场1、防止或熨平汇率的过度波动；2、避免汇率水平在中长期失调（Misalignment）；3、政策搭配的需要；4、其他目的。二、干预类型1、直接干预与间接干预直接：公开市场操作；间接：调整利率等其他变量；公告。2、冲销式干预（SterilizedIntervention）与非冲销式干预（UnsterilizedIntervention）冲销式干预：它是指货币当局在外汇市场上进行交易的同时，通过其它货币政策工具（如国债市场上的公开市场业务）来抵消货币当局外汇交易对货币供应量的影响，使货币供应量维持不变的外汇市场干预行为。中央银行外汇市场中央银行资本市场本币本币外汇国债非冲销式干预：指中央银行在干预外汇市场时不采取其他金融政策与之配合，即不改变因外汇干预而造成的货币供应量的变化。3、熨平波动型、逆向型、非官方盯住型熨平波动型干预，指政府在汇率出现波动时在高价位卖出外汇、低价位买进外汇，以缩小汇率波动幅度的干预。逆向型干预，指政府在市场出现汇率的单方向大幅度波动时，采取反向交易以维持汇率稳定的干预形式。非官方盯住型干预，指政府非公开的决定所要实现的汇率水平，在市场汇率变化与目标不符时就入市干预的形式。4、单边干预与联合干预单边干预：一国对本币与某种外汇之间的汇率变动，在没有相关其他国家的配合下独自进行的外汇干预。联合干预：两个国家甚至多个国家联合协调行动，共同对汇率进行干预。三、外汇市场干预效力分析1、干预的资产调整效应即通过外汇市场上及其他相关交易来改变各种资产的供给数量和结构，从而对汇率产生的影响。资产市场模型的分析非冲销的干预（买进外汇）reMMBBFF12冲销的干预（买进外汇，卖出国债）reMM