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汇率避险研讨会2007.8研讨题目•什么影响了汇率•人民币汇率的市场化•怎样规避汇率风险•常用避险工具和经典避险案例什么影响了汇率•外汇市场影响因素•经济基本面分析和经济指标•外汇市场分析和预测概要VSUSD人民币日元欧元英镑澳元2005年+2.97%-15.10%-12.67%-10.28%-6.22%2006年+3.25%-0.99%+11.4%+13.8%+7.6%2007年（截至8.21，折年率）+4.13％+5.04％+3.45％+2.15％+3.8％我们面对充满波动的外汇市场经济因素政治因素经济发展差异利率因素影响国际资本流动市场预期货币管理当局立场/干预影响频度:几乎每天地区局势紧张国内政局稳定恐怖主义活动影响频度:时常技术性因素突发因素关键水位的止损单期权设置心理作用影响频度:日间经常自然灾害重要人物病逝影响程度:突发性什么因素影响外汇市场24小时不停运转国内生产总值(GDP)零售销售消费者信心劳工市场物价水平其他国际收支经济增长关键经济指标影响力市场关注焦点的转变非农就业人数失业率周初申请失业人数消费者物价指数生产者物价指数就业成本指数进口和出口价格国际贸易经常帐户结存资本净流入房屋市场工业生产企业库存经济指标非农就业人数增长(NPF,Non-farmpayroll)发布时间:一般在每月第一个星期五发布,美国东部时间08:30,(北京:20:30/21:30)市场敏感度:非常高影响:非常及时第一周公布上月调查结果就业市场和家庭收入方面具体预测经济的重要信息家庭经济开支占经济总量的2/3经济前进主导推动作用当周领取救济金人数首次领取失业救济金人数消费者信心指数（ConsumerConfidentIndex）含义：消费者对就业、经济和支出的感受发布时间：所调查月的最后一个星期二公布市场敏感度:中影响：消费者支出占总体需求的一半以上常用经济指标简介-就业篇国际资本净流入经常项目余额国际贸易(Intltradebalance)发布时间:一般在每月第二个星期发布,美国东部时间08:30,(北京:20:30/21:30)市场敏感度:中影响:反映两个月前发生的贸易余额贸易赤字恶化损害美元价值常用经济指标简介-国际收支篇生产者物价指数(PPI,producerpriceindex)消费者物价指数(CPI,consumerpriceindex)GDP平减指数发布时间:当月第二周或第三周市场敏感度:非常高影响:PPI制造商和批发商采购支付成本最终被传递至零售业CPI零售商品和服务价格的通胀测算常用经济指标简介-通胀篇GDP增长制造业调查(ISMmanufacturesurvey)非制造业调查(ISMNon-manufacturesurvey)采购人经理指数(PMI,Purchasingmanagerindex)耐用品订单零售销售市场敏感度:较高影响:采购经纪人位于经济生产活动的前沿产成品的需求上升增加工业品定购订单和销售的情况反映了微观经济的活力对股市影响更高常用经济指标简介-采购和销售篇新宅开工指数现房销售房地产抵押贷款余额市场敏感度:较高影响:房地产市场兴衰是支撑经济发展和居民消费的主要因素，例如最近的次贷问题将进一步使房产指标敏感化。常用经济指标简介－地产篇附:其他工业国重要经济指标:•德国IFO景气调查•欧元区工业产值•日本短观调查常用经济指标简介-其他国家重要指标•美国联邦公开市场委员会(FOMC)•8月8日--为期一天的议息会议,1815GMT公布会议声明.•9月20日--为期一天的议息会议,1815GMT公布会议声明.•10月24日--为期一天的议息会议,1815GMT公布会议声明.•12月12日--为期一天的议息会议,1915GMT公布会议声明.央行会议例:经济事件影响市场剧烈振荡•世界经济成长温和，大部分国家仍处于紧缩周期•利差交易的博弈对金融市场影响深远•次优问题星火燎原，信用问题是否将成衰退导火索•部分区域贸易失衡，亚洲货币持续升值•地区政治不稳定因素上升近期值得我们充分关注的市场焦点欧元的走势分析人民币汇率的市场化人民币汇率的市场化进程•国内宏观经济走势分析•汇改后人民币走势特征分析–诠释美元人民币供求背后–趋势和趋势中的波动•美元人民币走势的基本判断•2008年美元人民币的操作策略选择怎样规避汇率风险汇率风险管理的框架•识别汇率风险•量化汇率风险•企业的风险偏好和管理目标•货币前景和市场观点•风险管理工具的选择•避险方案的确定•方案的执行和动态控制识别汇率风险•识别汇率风险–收入币种与企业记账核算币种不一致–支付币种和收入币种不一致–表内表外存在汇率敏感性资产•风险表现–企业未来的现金流呈现不确定性–企业的汇兑损益情况波动频繁•风险因子–人民币汇率–美元兑其它货币汇率量化汇率风险（来源：bloomberg）历史频数分布图—有力的分析工具标准差:它告诉我们汇率波动的范围，让我们能够衡量在一定的概率下我们面临的风险。原则：T基于一定假设条件，随着时间的增长，汇率波动率以根号T为倍数逐渐放大。量化波动的手段—历史价格波动率企业的风险偏好和管理目标•固定支出成本或收入–标准差=0•存在一定的波动，愿意根据银行或自身的判断保留博取更大收益的机会，但亦面临潜在可能的损失–标准差=a%货币前景和市场观点•基本面展望–经济–政治•技术面分析–波浪理论–黄金分割–趋势线和通道•市场情绪风险管理工具的选择•远期交易双方根据约定在未来达成的一笔货币兑换交易。–远期结售汇–远期外汇买卖•创新类远期交易–平价远期–结构性远期–组合远期•互换（掉期）可以拆分成期限不同的两笔交易，金额相同方向相反金融工具保值效果示意无远期对冲，收付完全暴露在汇率波动之下。1部分对冲，收付变动平坦化。2完全对冲，固定支出或收益。3结构对冲，根据挂钩指标情况将收付锁定在一定范围。4方案的选择RiskE.E.ABC目标：根据企业的风险管理目标，结合企业或银行市场观点，选择合适的风险对冲和暴露，取得最具效率的解决方案。投资组合理论：效率前沿和夏普比率结构对冲普通对冲无对冲方案的组成方案的实施和动态控制•交易流程–签署协议–提交委托–交纳保证金，平盘交易–发送交易证实–或有特殊处理–到期交割•特殊处理－提前交割，展期，择期，平仓，追加保证金•市值评估和风险监控常用避险工具和经典避险案例常用避险工具和经典避险案例•远期外汇买卖•外汇货币掉期•远期结售汇•人民币外汇掉期•平价远期•结构性远期结售汇远期外汇买卖远期外汇买卖业务简介•定义：远期外汇买卖业务是指客户与银行约定在未来的某个时间，按照双方约定的币种、金额、汇率、方向进行交割的外汇买卖业务。•交易币种：美元兑欧元、日圆、英镑、瑞士法郎、澳大利亚元、港币、新加坡元等可自由兑换货币。•交易期限：双方约定的交割日可以是交易日后两天以上的任何日期。远期外汇买卖业务简介交割方式：•固定日交割：客户根据自身收、付汇情况与银行约定一个具体交割日（至少在交易日的两个工作日以后）进行交割。•择期交割：客户不能确定具体交割日时，可选择某一段时期进行交割，即在交割区间内任意一天交割均可。远期外汇买卖业务用途•锁定换汇成本，规避汇率风险对于具有远期收付汇需要的客户，可以通过远期外汇买卖锁定到期换汇的成本，避免因汇率变动导致成本上升。•降低资金成本，提高资金使用效率对于具有即期收付汇需要的客户，可以利用远期外汇买卖的隐含融资成本与实际融资成本的偏离降低资金成本、提高资金使用效率。远期外汇报价说明•远期汇率远期汇率为即期汇率与远期升贴水点数之和。•升贴水远期汇率与即期汇率之差大于零则称为远期升水，小于零称为远期贴水。一般而言，利率低的币种远期升水，利率高的币种远期贴水。计算远期汇率时使用的利率为市场公认利率，如LIBOR等。远期外汇报价说明•远期汇率与未来即期汇率远期汇率并不一定等于未来即期汇率，二者没有必然联系。•远期外汇报价遵循利率平价理论：360/)(天数EURUSDRRSSF远期外汇报价说明•假定企业在T天后需要支付100万欧元，欧元兑美元即期汇率S，远期汇率F，欧元投资年收益率REUR，美元借款年利率RUSD。为将换汇成本锁定，企业可以选择如下两种方案：方案一，远期购入100万欧元，支付美元；方案二，即期借入美元，购入欧元，并进行一年欧元投资，远期归还美元本息。远期外汇报价说明•方案比较方案一方案二远期支付美元金额：1,000,000×F即期需购买欧元金额：1,000,000/(1+REUR×T/360)即期借入美元金额：S×1,000,000/(1+REUR×T/360)远期支付美元金额：S×1,000,000/(1+REUR×T/360)×(1+RUSD×T/360)远期外汇报价说明根据无套利原则，两种方案下企业需要支付的美元金额应一致，由此得出：360/)(TRRSSFEURUSD外汇货币掉期概述•外汇掉期是指客户与银行签订合约，同时约定两笔币种一致、金额一致、买卖方向相反、交割日期不同的外汇买卖交易，并在两笔交易的交割日按照掉期合约订明的币种、金额、汇率办理交割的外汇买卖业务。包括即期对远期、远期对远期的掉期交易。•考虑到贸易等经营活动中资金收付不完全可预测性，我行为客户的外汇掉期交易提供择期交易、部分交割、展期、提前交割等灵活处理方式。掉期的现金流及原理银行客户美元欧元银行客户欧元美元交易日期初期末银行客户美元欧元银行客户欧元美元交易日期初期末交易定价•掉期点差报价基本原则：利率平价理论其中：SW为掉期点差，S为即期汇率，RCUR1、RCUR2为两个币种的利率，天数指以日计算的掉期期限。影响因素：即期汇率、外币利率、掉期期限等掉期点差大于零称为远期升水，小于零称为远期贴水一般而言，利率低的币种远期升水，利率高的币种远期贴水。•即期汇率：根据我行即期结售汇价格确定•远期汇率：即期汇率+掉期点差360/天数)(12CURCURRRSSW用途•通过办理外汇掉期业务，客户可有效规避汇率风险，解决资金周转问题，提高币流动资金的管理效率，实现以规避风险为目的的资产保值，还可以发挥企业的相对筹资优势降低筹资成本，并有机会实现无风险套利。远期结售汇远期结售汇业务简介•定义：是指外汇指定银行与境内机构签订远期结售汇业务合同，约定将来办理结汇或售汇的外汇币种、金额、汇率和期限。到期外汇收、付发生时，按照远期结售汇合同订明的币种、金额、汇率办理结汇或售汇。•交易币种：人民币兑美元、港币、欧元、日圆、英镑、瑞士法郎、澳大利亚元、新加坡元等可自由兑换货币。•交易期限：两天以上。远期结售汇业务简介•交割方式固定日交割：客户根据自身收、付汇情况与银行约定一个具体交割日（至少在交易日的两个工作日以后）进行交割。择期交割：客户不能确定具体交割日时，可选择某一段时期进行交割，即在交割区间内任意一天交割均可。可办理业务的资金范围•1、境内机构经常项下外汇收支；•2、境内机构下列范围的资本项下外汇收支：•偿还银行自营外汇贷款；•偿还经外汇局登记的境外借款；•经外汇局登记的境外直接投资外汇收支；•经外汇局登记的外商投资企业外汇资本金收入；•经外汇局登记的境内机构境外上市的外汇收入；•经国家外汇管理局批准的其他外汇收支。远期结售汇业务用途•锁定结售汇成本，规避汇率风险对于具有远期收付汇需要的客户，可以通过远期结售汇业务锁定到期换汇的成本，避免因人民币汇率变动导致成本上升。•降低资金成本，提高资金使用效率对于具有即期收付汇需要的客户，可以利用远期结售汇业务的隐含融资成本与实际融资成本的偏离降低资金成本、提高资金使用效率。远期结售汇业务风险揭示与远期外汇买卖业务相似，因换汇成本已经锁定，可能会产生因即期汇率向与预期汇率相反的方向运行而导致的机会成本。远期结售汇报价•美元兑人民币：由远期结售汇业务开办行根据市场情况与自身头寸情况确定。•非美元兑人民币：根据国际市场非美元兑美元的远期交易价格与美元兑人民币的远期牌价套算取得。远期牌价举例（2006-2-24）期限美元兑人民币