X年申万量化投资论坛系列报告之七成长股牛市下的量

——2013年申万量化投资论坛系列报告之七3•静态估值因子连续7个月相对收益为负•预期估值因子尽在2013年4月相对收益小幅为正，其余月份也均为负资料来源：申万研究-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%201301201302201303201304201305201306201307静态估值预期估值4•强者恒强：1月股价动量因子和3月股价动量因子相对收益为正•小即是美：总市值因子相对收益高达4.24%•成长为王：静态成长因子、预期成长因子、盈利动量因子表现较好•无视估值：估值因子相对收益大幅为负静态PE静态PB静态ROE静态成长1月股价动量3月股价动量总市值股价2007-20120.35%1.67%-0.55%-0.41%-1.99%-2.28%2.59%2.08%2013-2.49%-3.31%-0.12%0.90%0.63%2.63%4.24%-4.76%差异-2.83%-4.98%0.43%1.31%2.62%4.91%1.65%-6.84%换手率成交金额预期PE预期PB预期ROE预期成长1月盈利动量3月盈利动量2007-20121.97%3.21%1.66%1.61%0.05%0.45%0.69%1.06%2013-1.79%1.79%-2.87%-4.52%1.06%1.99%1.56%1.07%差异-3.76%-1.43%-4.54%-6.14%1.00%1.54%0.87%0.01%资料来源：申万研究5•牛市大幅跑赢沪深300指数，熊市小幅跑赢•2013年1月至2013年7月仅跑赢沪深300股价指数0.96%量化策略沪深300超额收益2007223.88%161.55%62.33%2008-63.72%-65.95%2.23%2009120.69%96.71%23.97%2010-8.29%-12.51%4.23%2011-20.01%-25.01%5.00%201216.99%7.55%9.44%2013-12.12%-13.08%0.96%资料来源：申万研究05001000150020002500300035004000Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11Jun-11Sep-11Dec-11Mar-12Jun-12Sep-12Dec-12Mar-13Jun-130.811.21.41.61.82量化策略沪深300量化策略/沪深300(右)资料来源：申万研究6•目标：一定程度上控制与沪深300指数的偏离，并且获取超额收益•较为严格地通过技术手段控制行业偏离与规模风格偏离•以估值、预期成长等长效因子为模型核心•各种严格的控制措施更适合于指数增强型投资•对于纯多头投资，在市场分化较大时，典型量化多头模型略显不足7•主动股票型基金2013年前7个月平均累计收益9.72%，沪深300累计收益-13.08%•508只主动股票基金中，仅8只跑输沪深300指数800850900950100010501100115012002012-12-312013-01-312013-02-282013-03-312013-04-302013-05-312013-06-302013-07-31沪深300主动股票类基金评价表现资料来源：申万研究8资料来源：申万研究注：期指复制（-10）表示当月合约贴水幅度超过10个指数点时用股指期货替代股票现货，持有至到期日前一天进行平仓，同时买入股票现货。此处假设股票交易成本0.1%，印花税0.1%，期货0.005%。80.0085.0090.0095.00100.00105.00110.00115.0012月31日1月14日1月28日2月11日2月25日3月11日3月25日4月8日4月22日5月6日5月20日6月3日6月17日7月1日7月15日7月29日期指复制（-10）期指复制（-20）期指复制（-30）沪深300期指复制（-10）期指复制（-20）期指复制（-30）期指替代次数532累计超额收益3.36%3.60%2.61%•考虑交易成本等因素，建议期指贴水幅度超过约10个指数点以上可进行替代操作9•典型的量化多头模型虽然2013年的超额收益不高，但也未跑输标的指数•但是这是在估值因子相当大的负贡献下导致的，一旦估值因子表现反转……•开发适合阶段性市场特征的多头模型，多模型并举•挖掘适合阶段性市场特征的事件型投资策略•追寻阶段性市场特征下牛股的特质，挖掘相关投资机会1011资料来源：申万研究05001000150020002500300035004000450020061220070320070620070920071220080320080620080920081220090320090620090920091220100320100620100920101220110320110620110920111220120320120620120920121220130320130600.511.522.533.5非沪深300等权沪深300指数非沪深300等权/沪深300指数12因子成长股牛市阶段月均相对收益毛利率因子1.89%预期成长因子1.45%1月盈利动量因子1.21%总市值因子3.64%•剔除ST、上市未满三个月、停牌超过一个月的股票•剔除基期净利润为负、预期净利润为空的股票•因子选择：以预期成长因子、总市值因子、毛利率因子、1月盈利动量•因子权重：等权重•组合构建：综合得分前10%股票•组合加权方式：自由流通市值加权•调整和再平衡周期：月度•回溯时间：2010年1-10月；2013年1-7月资料来源：申万研究13资料来源：申万研究策略1中证500超额收益月均超额收益战胜月份2010.1-1135.59%13.95%21.64%1.61%11/112013.1-734.30%4.73%29.58%3.67%7/7成长股牛市阶段82.11%19.34%62.77%2.41%18/18策略1沪深300超额收益月均超额收益战胜月份2010.1-1135.59%-12.27%47.86%3.93%9/112013.1-734.30%-13.08%47.38%6.45%7/7成长股牛市阶段82.11%-23.74%105.85%4.91%16/18•在成长股牛市阶段累计跑赢沪深300指数105.85%•不仅跑赢沪深300指数，还超越中证500指数62.77%资料来源：申万研究注：策略1指自由流通市值加权的成长模型6008001000120014001600180020004-Jan-101-Feb-108-Mar-106-Apr-105-May-102-Jun-105-Jul-102-Aug-1030-Aug-1030-Sep-104-Nov-107-Jan-134-Feb-1311-Mar-1310-Apr-1313-May-1313-Jun-1311-Jul-130.91.11.31.51.71.92.12.32.5策略1沪深300中证500策略1/沪深300策略1/中证50014资料来源：申万研究•2010年1-11月，二者表现相当，2013年1-7月，自由流通市值加权组合表现好于等权重加权组合•该策略所筛选出的股票市值差异较小资料来源：申万研究注：策略2指等权加权的成长模型策略2中证500超额收益月均超额收益战胜月份2010.1-1135.91%13.95%21.97%1.64%10/112013.1-729.95%4.73%25.22%3.19%7/7成长股牛市阶段76.62%19.34%57.29%2.24%17/18策略2沪深300超额收益月均超额收益战胜月份2010.1-1135.91%-12.27%48.18%3.96%8/112013.1-729.95%-13.08%43.03%5.98%7/7成长股牛市阶段76.62%-23.74%100.37%4.74%15/186008001000120014001600180020004-Jan-1025-Jan-1022-Feb-1015-Mar-106-Apr-1027-Apr-1019-May-109-Jun-105-Jul-1026-Jul-1016-Aug-106-Sep-1030-Sep-1028-Oct-1018-Nov-1014-Jan-134-Feb-134-Mar-1325-Mar-1317-Apr-1313-May-133-Jun-1327-Jun-1318-Jul-13策略1策略2沪深300中证500资料来源：申万研究150%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%050100150200250300350400450500550600自由流通市值加权等权重加权300%400%500%600%700%800%105090130170210250290330370410450490530570自由流通市值加权等权重组合•在成长股牛市阶段，样本空间是否剔除市值前N只股票对成长组合收益影响不大•但在市场其他阶段，剔除市值昀高一定数量股票对于组合收益有提升作用资料来源：申万研究资料来源：申万研究16•2007年、2009年市场大幅上涨，模型因子贡献、风格偏离、月度再平衡，超额收益较大•2010年、2013年，模型符合成长股牛市特征，超额收益较大•其余年度模型也有一定超额收益资料来源：申万研究资料来源：申万研究0500100015002000250030003500400045005000Dec-06Apr-07Aug-07Dec-07Apr-08Aug-08Dec-08Apr-09Aug-09Dec-09Apr-10Aug-10Dec-10Apr-11Aug-11Dec-11Apr-12Aug-12Dec-12Apr-13012345策略1沪深300中证500策略1/沪深300策略1/中证500策略1累计收益沪深300中证500沪深300中证5002007194.46%32.91%7.83%842008-59.33%6.62%1.47%862009159.28%62.57%28.01%88201032.86%45.37%22.80%9122011-21.64%3.37%12.19%79201213.79%6.23%13.51%68201334.30%47.38%29.58%772007.1-2013.7394.03%386.58%295.27%53/7954/79超额收益战胜月份1718•各类事件中，业绩相关的事件无疑昀能直接反馈公司业绩信息•业绩预告：尚未反应的业绩改善信号值得投资•业绩快报：结合分析师一致预期数据挖掘投资机会19•相对超额收益=成长股行情下事件的超额收益-非成长股行情下事件的超额收益•业绩快报和业绩预告的相对超额收益显著且稳定增加•高送转股票相对超额收益尚可，但集中在前几个交易日-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%N60N56N52N48N44N40N36N32N28N24N20N16N12N8N4_0_4_8_12_16_20_24_28_32_36_40_44_48_52_56_60业绩预告业绩快报股东增持高管增持定增预案现金分红送转高送转资料来源：申万研究。计算超额收益时，对各类样本进行了筛选，具体请参考报告《事件策略值得期待——2013年申万量化投资论坛系列报告之十》，刘均伟、夏祥全，2013年8月。20•投资者更关注年报业绩•10月和次年1月公告的业绩预告样本合计占总样本的93%；•1月公告的事件超额收益更显著月度不确定略减略增扭亏首亏续亏续盈预减预增总计占比1月13198368454427141545911350359638%2月2573171521393018