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南开大学范小云1第一节购买力平价四、对购买力平价理论的分析和评价1.购买力平价的理论基础是货币数量说：货币供应量决定单位货币的购买力，货币购买力的倒数是物价水平，因此，PPP认为，货币数量决定货币购买力和物价水平，从而决定汇率。PPP是从货币层面因素分析汇率问题的代表。2.购买力平价是最有影响力的汇率理论。这是因为：（1）它是从货币的基本功能（具有购买力）角度分析货币的交换问题，符合逻辑，易于理解，表达形式最为简单，对汇率决定这样一个复杂问题给出了最简洁的描述；南开大学范小云2第一节购买力平价四、对购买力平价理论的分析和评价（2）购买力平价所涉及的一系列问题都是汇率决定中非常基本的问题，处于汇率理论的核心位置；（3）购买力平价被普遍作为汇率的长期均衡标准而被应用于其他汇率理论的分析中。3.许多经济学家认为，PPP并不是一个完整的汇率决定理论，并没有阐述清楚汇率和价格水平之间的因果关系。4.购买力平价存在一些缺陷：南开大学范小云3第一节购买力平价四、对购买力平价理论的分析和评价（1）忽略了国际资本流动对汇率的影响。尽管购买力平价理论在揭示汇率长期变动的根本原因和趋势上有其不可替代的优势，但在中短期内，国际资本流动对汇率的影响越来越大；（2）购买力平价忽视了非贸易品因素，也忽视了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购的制约。（3）计算购买力平价的诸多技术性困难使其具体应用受到了限制。南开大学范小云4第二节利率平价说说明汇率和利率之间关系的理论，这种关系通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对汇率决定的作用。中长期：货币数量→购买力（商品价格）→汇率短期：货币（资金）供求数量→利率（资金价格）→汇率南开大学范小云5第二节利率平价说一、抛补利率平价（coveredinterest-rateparity，简称CIP）（一）一个例子假设资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本，本国投资者可以选择在本国或外国金融市场投资一年期存款，利率分别为i和i*，即期汇率为e（直接标价法），则：投资于本国金融市场，每单位本国货币到期本利和为：1＋（1×i）南开大学范小云6第二节利率平价说一、抛补利率平价（coveredinterest-rateparity，简称CIP）（一）一个例子投资于外国金融市场，每单位本国货币到期时的本利和为（以外币表示）：1/e＋（1/e×i*）=1/e（1+i*）假定一年期满时的汇率为ef，则投资于国外的本利和（以本币表示）为：1/e（1+i*）×ef=ef/e（1＋i*）南开大学范小云7第二节利率平价说一、抛补利率平价（coveredinterest-rateparity，简称CIP）（一）一个例子由于一年后的即期汇率ef是不确定的，这种投资方式的最终收益很难确定，具有较大的汇率风险。为消除不确定性，可以购买一年期远期合约，假设远期汇率为f，则一年后投资于国外的本利和为：f/e（1＋i*）.南开大学范小云8第二节利率平价说一、抛补利率平价（coveredinterest-rateparity，简称CIP）（一）一个例子投资者选择哪种方式投资，取决于二者的收益率大小，如果：1＋if/e（1＋i*），则众多投资者将资金投入外国金融市场，导致外汇市场上即期购买外币、远期卖出外币，从而本币即期贬值（e增大），远期升值（f减小），投资于外国的收益率下降。南开大学范小云9第二节利率平价说一、抛补利率平价（coveredinterest-rateparity，简称CIP）（一）一个例子只有当这两种投资方式的收益率完全相同时（套利的结果），市场上处于平衡，利率和汇率间形成下列关系：1＋i＝f/e（1＋i*），f/e＝（1＋i）/（1＋i*）假设即期汇率和远期汇率之间的升贴水率为ρ，****1111iiiiiieef＝南开大学范小云10第二节利率平价说一、抛补利率平价（coveredinterest-rateparity，简称CIP）（一）一个例子即：ρ＋ρi*=i－i*，省略ρi*，得到：ρ=i－i*这就是抛补利率平价的一般形式。南开大学范小云11第二节利率平价说一、抛补利率平价（coveredinterest-rateparity，简称CIP）（二）抛补利率平价的经济含义汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差。如果本国利率高于外国利率，本币在远期贬值，本国利率低于外国利率，本币在远期将升值。即远期差价是由各国利率差异决定的，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。南开大学范小云12第二节利率平价说一、抛补利率平价（coveredinterest-rateparity，简称CIP）（三）抛补利率平价的实践价值抛补利率平价被广泛用于说明远期差价。做市商基本上是根据各国间利率差异来确定远期汇率的升贴水额。在实证检验中，除了外汇市场激烈动荡时期，抛补的利率平价基本能较好成立。南开大学范小云13第二节利率平价说二、非抛补利率平价（uncoveredinterest-rateparity，简称UIP）（一）非抛补利率平价的一般形式假定上述投资者的投资策略是根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期收益，在承担一定的汇率风险情况下进行投资活动。如果预期一年后的汇率为Eef，则套利活动的结果为下式成立：*11ieEeif＋南开大学范小云14第二节利率平价说二、非抛补利率平价（uncoveredinterest-rateparity，简称UIP）（一）非抛补利率平价的一般形式假定Eρ表示预期的远期汇率变动率，对之进行上述类似的整理，得*Eii－＝南开大学范小云15第二节利率平价说二、非抛补利率平价（uncoveredinterest-rateparity，简称UIP）（二）非抛补利率平价的经济含义预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。在UIP成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在远期将贬值；如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的即期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。（？）南开大学范小云16第二节利率平价说二、非抛补利率平价（uncoveredinterest-rateparity，简称UIP）（三）非抛补利率平价的检验因为预期的汇率变动率是一个心理变量，很难获得可信的数据进行分析，并且实际意义也不大。三、CIP和UIP的统一当预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致时，投资者就认为有利可图了：南开大学范小云17第二节利率平价说三、CIP和UIP的统一假定Eeff，投资者将购买远期外汇，假定Eeff，投资者将卖出远期外汇，直到Eef＝f，此时，CIP和UIP同时成立：ρ＝Eρ=i-i*南开大学范小云18第二节利率平价说那么，Eef＝f的经济含义是什么呢？人们可以将远期汇率作为相对应的未来即期汇率预测值的替代物，即远期汇率是对未来即期汇率的无偏估计；这是远期外汇投机的均衡条件。南开大学范小云19第二节利率平价说四、对利率平价说的简单评价1.研究角度从商品流动转移到资本流动，因而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场上，利率平价（尤其是CIP）始终能够较好地成立；2.利率平价说并不是一个独立的汇率决定理论，只是描述出了汇率和利率的关系；3.利率平价说具有特别的实践价值。如中央银行可以在货币市场上利用利率的变动对汇率进行调节；4.利率平价说存在一些缺陷：如没有考虑资本流动的交易成本、资本流动障碍、套利资金规模的有限性等。南开大学范小云20•假定某时期，美国金融市场上六个月期存贷款利率分别为5%、5.5%，而英国同期存贷款利率分别为2.5%、3%，外汇行市如下：即期汇率：￡1=＄1.4220—1.4260，六个月远期汇率为：￡1=＄1.4240—1.4300，若无自有资金，能否套利？用计算说明。（8分）南开大学范小云21第三节国际收支说是从国际收支角度分析汇率决定的一种理论。汇率是外汇市场上的价格，外汇市场上供给和需求的变动对它有着直接的影响，而外汇市场上的交易行为又都是由国际收支决定的。一、国际收支说的早期形式：国际借贷说1861年，英国学者葛逊较为完整地阐述了汇率与国际收支的关系，指出：汇率作为外汇的价格，决定于外汇市场的供给和需求流量，而外汇的供求流量来自于国际收支。由此，一国国际收支赤字反应着在外汇市场上外汇供不应求，本币供过于求，将导致外汇汇率上升，反之，将带来外汇汇率下降。南开大学范小云22第三节国际收支说一、国际收支说的早期形式：国际借贷说葛逊的理论上实际是就是汇率的供求决定论，但他没有说清楚哪些因素具体影响到外汇的供求，从而大大限制了这一理论的应用价值。国际借贷说的这一缺陷在现代国际收支说中得到了弥补。二、国际收支说的基本原理假定汇率完全自由浮动，汇率是外汇市场上的价格，通过自身变动实现外汇市场供求平衡，从而使国际收支始终处于平衡状态，即南开大学范小云23第三节国际收支说二、国际收支说的基本原理CA＋KA＝0（一）影响国际收支的因素经常账户主要由商品与劳务进出口决定的：进口主要是由本国国民收入（Y）、汇率（e）、相对价格（P、P*）决定的；出口主要是由外国国民收入（Y*）、汇率（e）、相对价格（P、P*）决定的。从而影响经常账户收支的主要因素为：CA＝f（Y，Y*，P，P*，e）南开大学范小云24第三节国际收支说二、国际收支说的基本原理假定资本与金融账户的收支取决于本国利率（i）、外国利率（i*）、对未来汇率水平变化的预期（Eef）。即：KA＝g（i，i*，Eef）综合起来，影响国际收支的主要因素及国际收支均衡条件为：BP＝h（Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef）＝0从而均衡汇率为：e＝k（Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef）南开大学范小云25第三节国际收支说二、国际收支说的基本原理（二）各变量变动对汇率的影响国民收入的变动。其他条件不变时，Y↑→M↑→对外汇的需求↑→e↑；Y*↑→X↑→外汇供给↑→e↓。价格水平的变动。P↑→本国产品竞争力↓→CA恶化→e↑；P*↑→本国产品竞争力↑→CA改善→e↓。南开大学范小云26第三节国际收支说二、国际收支说的基本原理（二）各变量变动对汇率的影响利率水平的变动。其他条件不变时，i↑→资本内流↑→对外汇的供给↑→e↓；i*↑→资本外流增加↑→外汇需求↑→e↑。市场预期外汇汇率上升时，资金外流↑→外汇需求↑→e↑。南开大学范小云27第三节国际收支说二、国际收支说的基本原理因此，国际收支说基本原理可以概括为：（三）注意各变量变动对汇率影响的分析是在其他条件不变下得出的。而实际上，这些变量之间本身存在着复杂的关系。↑),,,,,,(***fEeiiPPYYke南开大学范小云28第三节国际收支说例如：本国国民收入的增加，增加进口；造成货币需求的上升而造成利率提高，这又带来了资本流入；可能导致对未来汇率预期的改变。三、对国际收支说的简单评价（一）国际收支是重要的宏观经济变量，国际收支说从宏观经济角度而不是货币数量角度（价格、利率）研究汇率，是现代汇率理论的一个重要分支；南开大学范小云29第三节国际收支说三、对国际收支说的简单评价（二）国际收支说不能被视为完整的汇率决定理论，而只是汇率与其他宏观经济变量存在着的联系。影响国际收支的众多变量之间及其与汇率之间的关系是错综复杂的；（三）国际收支说是关于汇率决定的流量理论，认为国际收支引起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动，但并没有进一步分析哪些因素决定了这一流量。南开大学范小云30第四节资产市场说一、资产市场说的主要方法和分类资产市场说是20世纪70年代中期以后发展起来的一种重要的汇率决定理论。这是在国际资本流动获得高度发展的背景下产生的，注重资产市场均衡在汇率决定中的作用，而非国际收支流量均衡。一国金融市场供求存量失衡后，市场均衡的恢复不仅可以通过商品市场的调整来完成，在各国资产具有完全流动性的条件下，还能通过国外资产市场的调整来完成。均衡汇率就是指两国资产市场供求存量保持均衡时两国货币之间的相对价格。南开大学范小云31第四节资产市场说一