第14章外汇市场与汇率

第14章外汇市场与汇率14.2外汇市场的功能外汇市场（ForeignExchangeMarket）是指从事外汇买卖或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所或领域，是金融市场的重要组成部分。外汇市场的功能：（1）交易结算；（2）信贷功能；（3）套期保值和投机。世界主要的外汇市场:伦敦外汇市场纽约外汇市场东京外汇市场德国外汇市场香港外汇市场外汇市场的参与者中央银行持有外汇的客户卖外汇银行买需要外汇的客户外汇银行横向三者构成了外汇零售市场纵向三者构成了外汇批发市场外汇市场参加者的划分第一级：进出口商、投资者等直接使用外汇的群体。第二级：商业银行，作为外汇清算所。第三级：外汇经纪人，商业银行通过其调整头寸。第四级：中央银行。分析：美国为什么是国际支付货币？二战后建立的布雷顿森林体系，使美元与黄金直接挂钩，促使了美元币值的稳定性。长期以来，大量货物交易采用美元定价和结算。美国拥有庞大的经济总量和发达的金融市场，能有效避免价值波动。思考：欧元作为欧洲大多数国家的统一货币，对美元的地位有何冲击？14.3外汇汇率汇率又称汇价，是不同货币间的兑换比率或比价。也可以表述为是以一种货币表示的另一种货币的价格。外汇是一种特殊商品，它的价格就是汇率。（一）直接标价法（directquotationsystem）直接标价法是以一定单位的外国货币为标准，计算折合多少单位的本国货币。即，1单位外币的本币价格。直接标价法下，汇率越高意味着一单位外币可以兑换更多的本币，即汇率升高，本币贬值。我国外汇牌价采用直接标价法若无其他说明，本书将采用直接标价法例如：2012年4月27日人民币外汇牌价为100美元＝630.8¥100港元＝81.3¥100欧元＝832¥100英镑＝1020¥（二）间接标价法（indirectquotationsystem）间接标价法是以一定单位的本国货币为标准，计算折合多少单位的外国货币。即，1单位本币的外币价格。在间接标价法下，汇率越高意味着一单位本币可以兑换更多的外币，即汇率升高，本币升值。美、英等国采用间接标价法例如：2012年4月27日纽约外汇市场汇率1美元=0.7553欧元均衡汇率的决定需求曲线斜率为负：汇率越低、购买1€所需的$越少，美国从欧盟的进口或投资更“便宜”，需求€越多。供给曲线斜率为正：汇率越高，$相对于€更便宜，引致对美国产品和投资的增加，从而向美国提供了更多的欧元。SED百万欧元/天R=$/€2001.00均衡汇率的决定E点：均衡汇率G点：由于需求曲线上升，导致美元贬值。H点：由于需求曲线下降，导致美元升值。国内货币升值，对应着国外货币贬值。SED百万欧元/天R=$/€2001.00GH（1）法定升值与升值法定升值（revaluation）是指政府有关当局通过提高本币的含金量或明文规定的方式提高本国货币的对外价值。升值（appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的本币对外币价值的上升。升值表现为直接汇率下降，间接汇率上升。（2）法定贬值和贬值法定贬值（devaluation）是指政府通过降低本币的含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的价值。贬值（depreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的本币对外币价值的下降。贬值表现为直接汇率上升，间接汇率下降。汇率的种类从银行买卖外汇的角度划分：•买入汇率：是银行从客户或其他银行买入外汇时所使用的汇率。它又称为买入价。•卖出汇率：是银行向客户或其他银行卖出外汇时所使用的汇率。它又称为卖出价。•中间汇率：又称中间价。是买入价与卖出价的算术平均数，即中间价=(买入价+卖出价)/2。从制订汇率方法的角度：基本汇率：是指本国货币(LocalCurrency)与关键货币(KeyCurrency)或载体货币(VehicleCurrency)的汇率。交叉汇率：又称为交叉汇率。是指两种货币通过第三种货币的中介而推算出来的汇率。交叉汇率的计算若，1£=2$，1€=1.25$，则英镑与欧元的汇率：€/£=英镑的美元价格/欧元的美元价格=1.6有效汇率一国相对于该国最重要贸易伙伴的货币汇率的加权值。要计算本币的有效汇率，首先要选择本币与若干有代表性的货币的双边汇率，然后为每个双边汇率分别确定一个权重。一般情况下，权重设定为本国对贸易伙伴国的贸易额占本国全部对外贸易总额的比率，因此，有效汇率又称贸易加权汇率。按是否考虑通货膨胀因素划分名义汇率：是指不考虑通货膨胀因素的影响，单纯由外汇市场供求关系所决定的汇率。外汇市场上进行外汇交易的汇率就是名义汇率。实际汇率：是指剔除了由于通货膨胀因素所导致的货币购买力下降的影响的汇率。实际汇率是相对于名义汇率而言的，两者之间存在如下的近似关系。实际汇率=名义汇率－通货膨胀率汇率、价格和产品的国际竞争力汇率的变化反映了一国产品相对于另一国产品而言在国际市场上竞争力的变化；本币贬值本国产品相对价格下降产品竞争力增强出口增加本币升值本国产品相对价格上升产品竞争力减弱出口减少14.3B套利套利（arbitrage）是指利用同一时刻不同市场上的货币汇率差异，通过贱买贵卖而获取利润的行为。two-pointarbitrage（两点套利、直接套利）利用两地同种货币的汇率差异，贱买贵卖来获取汇差的行为。e.g.NewYork1€=0.99USDFrankfurt1€=1.01USD套利促使利率均衡：纽约市场欧元需求增加（汇率上升），法兰克福市场欧元供给过多（汇率下跌），最终使汇率均衡。three-pointarbitrage（三点套利、间接套利）利用三种或三种以上货币之间的汇率差异，贱买贵卖来获取汇差的行为。e.g.NewYork1＄=1€Frankfurt1€=0.64￡London0.64￡=1＄若1$=1€=0.64£，则在该交叉汇率下，不存在套利机会。若纽约1€=0.96$，则套利过程如下：（1）在纽约，用0.96$都买1€（2）在法兰克福，用1€购买0.64£（3）在伦敦，把0.64£兑换成1$最终，赚得汇率差0.04$。QPOSD，E2001.00E′DZWT2503504501.501.2514.3C汇率与国际收支1.需求增加到D’2.维持汇率不变（R=1），则存在对欧元的超额需求TE。3.解决方式（1）美联储动用其欧元储备。（2）欧盟抛出欧元来购买美元（1）的后果：美国官方平衡表上每天有2.5亿欧元赤字。QPOSD，E2001.00E′DZWT2503504501.501.25如果为浮动汇率：1.汇率从R=1上升到R=1.52.美联储不需要损失官方储备3.但美元相对于欧元仍会贬值，但这种贬值是自主性的。在有管制的浮动汇率下，美联储会将R限定在1.25，这需要美国外汇储备的减少来抵消。Why？14.4即期和远期汇率、货币互换、期货与期权即期外汇交易（SpotExchangeTransaction）,又称现汇交易，是指在成交当日或以后的两个营业日办理实际货币交割的外汇交易。即期汇率（SpotRate），即期交易中采用的汇率。14.4A即期和远期汇率远期外汇交易与即期外汇交易的根本区别在于交割日不同。凡是交割日在成交两个营业日以后的外汇交易均属于远期外汇交易。即期外汇交易的目的1)满足临时性的支付需要。2)调整持有的外币币种结构。3)进行外汇投机。4)银行从事即期外汇交易，很多情况下是被动的，主要是获取买卖差价。远期外汇交易（ForwardExchangeTransaction）,又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交易。远期汇率（ForwardRate），远期交易中采用的汇率。14.4ASpotandForwardRates即期和远期汇率即期汇率与远期汇率之间存在着差价，这些差价称为远期差价。远期贴水（FD）：远期汇率低于即期汇率，即本币升值、外币贬值。远期升水(FP）：远期汇率高于即期汇率,即本币贬值、外币升值。远期平价：远期汇率等于即期汇率。远期贴水（升水）＝（FR远期汇率－SR即期汇率）/SR即期汇率×4×100贴水即期汇率：1美元=1欧元。远期汇率：0.99美元=1欧元。欧元对美元远期贴水1%。升水即期汇率：1美元=1欧元。远期汇率：1.01美元=1欧元。欧元对美元远期升水1%。货币互换：在一项合约中达成两种交易，以即期汇率卖出某种货币，同时又以远期汇率再买回。互换率：互换中即期和远期的汇率价差。作用——外汇的高收益+固定价远期买回，无汇率风险：（1）即期卖出获得外汇：享受外汇高利率，或投资的高收益。（2）远期买回：以固定价格远期买回初币，保证对初币的需求。14.4B货币互换货币互换案例分析第一步，本金的初期交换。这是指在互换交易初期，双方按协定的汇率交换两种不同货币的本金，以便将来计算应支付的利息再换回本金。初期交易一般以即期汇率为基础，也可按交易双方协定的远期汇率做基准。第二步，利率的互换。指交易双方按协定的利率，以未偿还本金为基础，进行互换交易的利率支付。第三步，到期日本金的再次互换。即在合约到期日，交易双方通过互换，换回期初交换的本金。货币互换第一步货币互换第二步货币互换第三步外汇期货:金额与到期日都标准化的外汇远期合约。买后到时必须清算（可实际交割或对冲）。外汇期权：给购买者按规定价格买卖一定标准化金额的外汇的权利。（有权利，无义务）购买者有权实施期权合约，也可自动放弃。14.4C外汇期货与期权期货市场与远期市场的区别：（1）期货市场只交易少数几种货币（2）期货市场是标准化合约（3）期货交易金额小，对小公司有利，但费用也更高（4）期货合约可以在到期前买卖，但远期不行注意到：期货和远期，都不是期权外汇期权：以规定汇率买卖某种外汇的权利而非义务。存在欧式期权和美式期权两种欧式期权：持有方只有在到期日才能行权美式期权：持有方可以在任意时间段内行权案例：跨国收购中的期权投资买入期权合约，以在收购成功时支付；否则可放弃行权外汇风险，又称汇率风险，是指经济主体在持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失的一种可能性。汇率变动的损失：（1）美国进口商购买了10000欧元的货物，若R从1上升到1.01（美元贬值），则进口商需多付1000美元。（2）美国出口商预计得到10000欧元的款项，若R从1下降到0.99（美元升值），则出口商将少得1000美元。14.5外汇风险、套期保值与投机14.5A外汇风险外汇风险的形成原因对产品的偏好美国对欧洲产品需求增加，引致对欧元需求增加，欧元升值通货膨胀率美国通货膨胀率低于欧盟，美国商品价格更便宜，对美元需求增加，美元升值利率美国利率越高、资本流入越多，对美元需求增加，美元升值所谓套期保值，是指为了避免现货市场上的价格风险而在期货市场上采取与现货市场上方向相反的买卖行为，就是在远期市场买入（卖出）和现货市场数量相当、但交易方向相反的远期合约，以期在未来某一时间通过卖出（买入）远期合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。即对同一种商品在现货市场上卖出，同时在期货市场上买进；或者相反。14.5B套期保值套期保值:覆盖暴露的头寸和避免外汇风险1.即期市场避险进口商认为即期外汇合理，将美元换成欧元并存入银行，将来支付进口，回避了汇率上升（本币贬值）的风险。成本:借款的利息支出——存款的利息收入.缺点:占用资金出口商：借外汇，按即期汇率把外汇换成本币使用，出口后还贷，可以避免外汇贬值的损失。2.远期市场避险美国进口商以远期汇率购买欧元，到期交割并支付货款，回避了汇率波动的风险。Cost:远期升水优点:不占用资金案例：当前R=1，升水率为4%，进口商可买进3个月欧元远期，3个月后支付101000美元来付清100000欧元货款。而不担心出现更大的损失。国外出口商:以远期汇率卖出欧元Cost：远期贴水优点：不借款案例：出口商卖出3个月远期欧元，3个月后收到进口商支付的100000欧元。若远期贴水