第3章汇率和外汇市场

第3章汇率与外汇市场：资产方法Slide13-2InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6序论汇率和国际交易外汇市场外汇资产需求外汇市场均衡利率、预期与均衡提要章节结构Slide13-3InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6序论汇率之所以非常重要是因为它使我们能够把不同国家的价格转化为可比形式。汇率有着与其他资产价格同样的定价方式。学习本章总的目的是：•理解汇率是如何决定的•理解汇率在国际贸易中的作用汇率和国际交易汇率(ExchangeRate)以一国货币表示的另一国货币的价格，或把一国货币折算成另一国货币的比率，也称汇价、外汇牌价或外汇行市。通常有两种不同的标价方法:・直接标价法：是以一定单位的外国货币作为标准，折算为本国货币来表示其汇率。・间接标价法：是以一定单位的本币为基础，用外国货币来表示本国货币的价格，从而间接地表示出外国货币的本币价格。例如，在我国,美元汇率若采用直接标价法为1美元兑换6.09元人民币，若采用间接标价法则为1元人民币兑换0.16美元。采用间接标价法的主要是美国和英国,其他大部分国家都采用直接标价法。汇率和国际交易汇率的分类：从银行买卖角度：买入汇率、卖出汇率和中间汇率。从买卖的交割期限角度：即期汇率和远期汇率。从经济研究的角度：名义汇率、实际汇率和有效汇率。Slide13-5InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6汇率和国际交易表13-1：外汇牌价Slide13-7国内价格和国外价格•如果我们知道两国货币之间的汇率，我们就可以计算出一国出口商品以另一国货币计算的价格。–例如：在汇率为每英镑1.50美元条件下，购买一件价值50英镑的毛衣所需支付的美元数额为：（1.5美元/英镑）×（50英镑）=75美元如果汇率是每英镑1.25美元，毛衣的美元价格为：（1.25美元/英镑）×（50英镑）=62.5美元如果汇率是每英镑1.75美元，毛衣的美元价格为：（1.75美元/英镑）×（50英镑）=87.5美元汇率和国际交易Slide13-8InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6•汇率变化的两种情况：–本国货币贬值（減価）–以本币表示的外币价格上涨–本国出口商品对外国人来说变便宜了，外国进口商品对本国人来说变得昂贵了–本国货币升值（増価）–以本币表示的外币价格下跌–本国出口商品对外国人来说变得昂贵了，外国进口商品对本国人来说变得便宜了注意：不能简单地把汇率变动描述为贬值或升值，而要明确两种货币中哪一种货币相对于另一种货币升值或贬值。汇率和国际交易Slide13-9InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6汇率和相对价格•进口与出口的需求受到相对价格的影响，汇率是的我们可以计算以不同货币计价的商品和服务的相对价格。•一国货币升值：–使出口商品的相对价格上升–使进口商品的相对价格下降•一国货币贬值：–使出口商品的相对价格下降–使进口商品的相对价格上升汇率和国际交易Slide13-10InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6汇率和国际交易表13-2：美元/英镑汇率和美国名牌牛仔裤与英国毛衣的相对价格外汇市场汇率是由外汇市场决定的。•外汇市场就是国际货币的交易场所。是外汇供给者、外汇需求者以及买卖外汇的中介机构所构成的买卖外汇的交易系统。外汇市场的主要参与者包括：–商业银行：是外汇市场的核心，业务主要包括企业买卖外汇的中介业务和银行间的外汇交易业务；银行间交易即银行之间的外汇交易，是外汇市场中的绝大部分活动。–跨国公司–非银行金融机构：证券、保险、资产公司、财务公司–中央银行：干预外汇市场进而影响汇率变动外汇市场外汇市场的参与者中央银行持有外汇的客户卖外汇银行买需要外汇的客户外汇银行横向三者构成了外汇零售市场,纵向三者构成了外汇批发市场Slide13-12InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6外汇市场外汇市场的分类1、按外汇市场的外部形态进行分类，外汇市场可以分为无形外汇市场和有形外汇市场。无形外汇市场，也称为抽象的外汇市场，是指没有固定、具体场所的外汇市场。这种市场最初流行于英国和美国，故其组织形式被称为英美方式。2、按外汇所受管制程度进行分类，外汇市场可以分为自由外汇市场、外汇黑市和官方市场。3、按外汇买卖的范围进行分类，外汇市场可以分为外汇批发市场和外汇零售市场。Slide13-13Slide13-14外汇市场的特征•世界范围的外汇交易量极为巨大，而且近年来还在不断膨胀。•许多诸如互联网连接之类的新技术已被广泛应用于各大外汇交易中心（伦敦、纽约、东京、法兰克福和新加坡）的相关业务中，外汇市场区别于其他交易市场最明显的一点就是时间上的连续性和空间上的无约束性。•金融中心的一体化意味着将没有过多的套利空间。–套利就是低价买进一种货币再高价将其卖出，从而获得差价。汇率和国际交易Slide13-15Slide13-16•载体货币–载体货币是一种在发行该种货币以外国家的国际交易中被广泛使用作为度量标准的货币。–例如：在2001年，有将近90%的银行间外汇交易是与美元有关的。•货币国际化：是指能够跨越国界，在境外流通,成为国际上普遍认可的计价、结算及储备货币的过程。已国际化的货币有美元、欧元、日元•人民币国际化的含义：第一，是人民币现金在境外享有一定的流通度；第二人民币国际化，也是最重要的，是以人民币计价的金融产品成为国际各主要金融机构包括中央银行的投资工具；第三，是国际贸易中以人民币结算的交易要达到一定的比重。这是衡量货币包括人民币国际化的通用标准，其中最主要的是后两点。汇率和国际交易Slide13-17InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6即期汇率和远期汇率•即期汇率–指“即期”交易的汇率•远期汇率–指以预先商定好的汇率在未来某一时刻进行外汇交易。目的是为了避免由于汇率变化造成的损失。•虽然远期汇率与即期汇率并不必然相等，但是，他们却在同方向变动。汇率和国际交易Slide13-18InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6图13-1：美元/英镑即期汇率与远期汇率,1981-2001汇率和国际交易Slide13-19InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6外汇掉期交易•外汇掉期交易，是即期卖出一种货币同时远期再买回该种货币。可以节约一部分经纪人佣金。•外汇掉期交易成为整个外汇交易中的一个重要组成部分。汇率和国际交易期货与期权•期货–是一种标准的远期合约，是在有形的交易市场，通过清算所下属的成员清算公司或经纪人，根据成交数量、交割时间标准化的原则，按标准价格购买和出售远期外汇的交易。•外汇期权–是指交易双方按协定价格就将来是否购买某种货币或是否出售某种货币的选择权达成的合约，规定期权的卖方给期权的买方一种可以在合约规定的条件下购买或出售某种货币的权利。期权的买方在合约的有效期内，或在规定的合约到期日，可以按照合约规定的汇价行使自己购买或出售某种货币的权利，与期权卖方进行交割，也可以根据市场汇率的实际情况放弃这种权利，使期权合约过期自动作废，期权买方的损失是预付的期权保费。汇率和国际交易Slide13-21InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6为了理解外汇市场如何决定汇率，有必要弄清楚外汇市场的参与者对不同类型外汇存款的需求是如何产生的。影响银行外汇存款需求的因素与影响其他资产的因素是一样的。资产与资产收益•资产收益定义–对于资产的评价主要基于其收益率，即经过一定时期价值增值的百分比。（参照案例）•实际收益率–储蓄者在决定持有何种资产的时候依据的是预期实际收益率，即用具有代表性的产品篮子表示的资产价值的预期上升率。（参照案例）外汇资产需求Slide13-22InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6风险与流动性•除了收益之外，储蓄者主要关心资产在两方面的特征：–风险–给储蓄者财富造成的不确定性–流动性–资产处置的成本和速度，即是否便于流动和交换其他商品。外汇资产需求Slide13-23InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6利率•外汇市场的参与者通常会通过比较各种资产的预期收益率来决定对各种货币存款的需求。为了比较不同存款收益，市场参与者需要两方面的信息：–存款的货币价值将如何改变–汇率将如何变化•一种货币的利率，就是借出一单位的该种货币一年可以获得的该种货币数量。借出货币后存款者就持有了某种货币存款资产，美元的利率即为美元存款的美元收益率。–例如：美元年利率为10%，意味着借出者每借出一美元，可以在年末获得1.10美元。外汇资产需求Slide13-24InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6图13-2：美元存款与德国马克存款的利息率,1975-1998外汇资产需求Slide13-25InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6汇率和资产收益•在外汇市场上交易的各种货币存款的收益，取决于利率和预期汇率的变动。•为了决定是用欧元存款还是用美元存款，就必须计算出以欧元存款的美元收益。例：假设现在汇率为1欧元=1.10美元，储蓄者预计一年后汇率将变为1欧元=1.165美元，同时假设美元利率为年10%，欧元利率为5%，这意味着1美元的存款一年后值1.10美元，1欧元的存款一年后值1.05欧元。计算一年期美元存款和欧元存款的收益率哪一个更高。外汇资产需求Slide13-26InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6一个简单的法则•欧元存款的美元收益率约等于欧元的利率加上美元相对欧元的贬值率。–美元相对欧元的贬值率就是欧元的美元价格的年上涨率。外汇资产需求Slide13-27InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6•美元存款和欧元存款的预期收益率之差等于：R$-[R€+(Ee$/€-E$/€)/E$/€]=R$-R€-(Ee$/€-E$/€)/E$/€(13-1)其中：R$=一年期美元存款利率R€=目前的一年期欧元存款利率E$/€=目前的美元/欧元汇率（每欧元的美元数额）Ee$/€=预期一年后的美元/欧元汇率（每欧元的美元数额）外汇资产需求Slide13-28InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6•当公式13-1中的这个差为正时，美元存款具有更高的收益率；当其为负时，欧元存款具有更高的收益率。外汇资产需求Slide13-29InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6表13-3：美元存款和欧元存款美元收益率的比较情况外汇资产需求Slide13-30InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6外汇市场的收益、风险和流动性•对外汇资产的需求，不仅取决于收益，也取决于风险和流动性–风险对外汇市场的重要性，经济学家们没有达成共识。本章假设风险差异不影响对外汇资产的需求。–大多数进行国际贸易的市场参与者都可能会受到流动性因素的影响。–与国际贸易相联系的支付活动仅占外汇交易总量的很小一部分•因此，我们可以忽略持有外汇的流动性动机，假设外汇市场参与者对外汇资产的需求完全取决于对不同资产预期收益率的比较。外汇资产需求Slide13-31InternationalTradeDepartment,TJUFE2K6外汇市场均衡利率平价：基本均衡条件•当所有的货币存款都提供相同的预期收益率时，外汇市场处于均衡状态。•利率平价条件–用相同货币衡量的任意两种货币存款的预期收益率相等的条件被称为利率平价条件。–这一条件意味着，外汇存款的潜在