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第3讲汇率决定与国际平价条件（一）北京大学经济学院吕随启电话：13901308838电子邮件：lvsq@verakin.com第一节国际平价条件概述•所有国际经济学家在内心都对汇率购买力平价的某些理论深信不疑。---DornbuschandKrugman,1976一、国际平价条件及其考察角度•平价条件类似于均衡条件，把各个看似不同的市场价格或价格变动联系起来；•国际金融的研究以几个非常重要、适用性非常强的平价条件来描述；以下几个不同的考察角度：•第一，平价条件所要求的关键假设，即完全资本市场假设（没有交易成本、没有税收、具有完全的确定性）；一、国际平价条件及其考察角度•第二，考察放松关键假设后可能产生的具体影响；以及当假设条件变得更加现实以后，平价条件是否依然成立；•第三，考察各种平价条件的经验数据，以便决定平价条件的意义和有效性二、平价条件的实用性•平价条件的作用：有助于我们理解国际金融市场；有助于我们制定市场战略。•平价条件是国际金融的基准或平衡价值：•私人企业---决定企业决策无差异平衡点的位置，借入何种货币，在哪国设厂，使用哪种方法衡量风险等等，都可以归结为对平价条件有效性的判断；•公共政策制定者---一国货币价值正常、高估或低估的判断，一国资本市场是否有效发挥作用的认识，经济政策的效力的结论，都是以各种平价条件依据的。二、平价条件的实用性•国际平价条件的经济数据非常重要，它是我们判断平价条件何时成立与否的依据。•货币价值与购买力平价长期偏离：在该国选择厂址面临很大的汇率风险；•平价条件成立：两种可供选择的金融选择无差异平衡点；•平价条件无效：市场力量更看好其中的某一种；二、平价条件的实用性•“如果平价条件不成立或者是错误的，那我就不再使用它们了”？•平价条件错误之际=平价条件最隐蔽之时•平价条件严重依赖于套利行为，偏离平价条件意味着一个直接或者间接的套利机会（或者降低融资成本的机会）；•决策者的兴趣：实际情况偏离平价条件的方向和幅度•偏离幅度越大，决策者面临的机会越大，必须承担的风险越小。三、平价条件与完全资本市场假设•完全资本市场假设是分析国际平价条件的起点；•这样做并不是这种假设准确概括了当今世界的现实情况，而是因为它可以使我们的分析工作易于进行，与其他更加现实的假设条件相比，提供了一个非常有用的参照基准。三、平价条件与完全资本市场假设•主要的平价条件如下：•1、购买力平价•2、利率平价•3、费雪效应•4、无偏差远期汇率•5、实际利率平价•第五个平价条件可以视为隐含的假设，其余四个平价条件只有三个是相互独立的，第四个平价条件可以从其他三个平价条件中推导出来。第二节购买力平价说•一、引言•一般而言，外汇供求分为两类：一类与商品和服务（经常项目）有关；另一类与金融资产、所有权（资本与金融项目）有关。•购买力平价探讨以商品、服务形式发生的国际贸易与即期汇率之间的关系，这种关系是一种双向的关系，汇率影响着贸易水平，贸易水平也会影响汇率。一、引言•假定存在一个大猩猩的社会，流通的是一种蓝色塑料片，可以用来换取香蕉，因此倍受青睐。一、引言•猩猩们小心翼翼地搜集并积攒塑料片。一些猩猩会把塑料片当作礼物送给倾心的同伴换取各种好处。•结论：任何猩猩都会意识到塑料片的价值在于可以用来进行交易，实际上相当于金钱。一、引言•现在，我们引入两种不同的塑料片：小蓝片可以换一根香蕉，大红片可以换2根香蕉。•聪明的猩猩会得出如下结论：2个蓝片和1个红片可以换取同样数目的香蕉，2个蓝片和1个红片的价值相等，从而蓝片与红片之间的交换比率应当为2蓝片=1红片。一、引言•一个聪明的猩猩不会接受用少于2个的蓝片来交换一个红片，因为他知道其他猩猩会拿2个香蕉换1个红片，而只拿1个香蕉换每个蓝片。只有傻瓜和那些尚未进化的猩猩才会忽略如此简单的计算。•结论：不同的塑料片代表了购买商品和服务的不同能力，货币也是如此。一、引言•如果汇率不变，一个红片=2个蓝片，市场决定只以1.9个蓝片交换猩猩手中的2个香蕉。•猩猩可以直接用2个香蕉换一个红片，按照1:1的比价换回2个蓝片，然后用1.9个蓝片换回2个香蕉，再用两个香蕉换回1个红片。在每一次交易中，这只猩猩获利0.1个蓝片。•如果市场交换比率不变，这只猩猩最终将拥有猩猩社会的所有塑料片。一、引言•一方面，如果其他所有猩猩都发现了这个窍门，这种情况不会发生，但是交换比率会改变。这是汇率水平调整适应价格的情形。•另一方面，如果市场发现了问题并对每个红片只给出1.9个香蕉，这种情况也不会发生。这是价格调整以适应汇率水平的情形。一、引言•购买力平价说没有必然地指出价格调整与汇率调整之间因果关系的方向，哪个方向都有可能发生。•人们常常以购买力平价说为依据声称汇率被“高估”或“低估”，实际上这样的说法并不比断言国内或国外的价格“太高”或“太低”更加合理。•猩猩的行为引出了购买力平价说。一、引言•本国人之所以需要外国货币是因为用它可以购买国外的商品、劳务和技术等；•外国人之所以需要本国商品，是因为外国人用它可以购买本国的商品、劳务和技术等。一、引言•两国货币的交换实质上是两国货币所代表的购买力的交换，即汇率是两国货币在各自国家中所具有的购买力的对比。•购买力平价说有两种形式：•绝对购买力平价---解释某一时点上汇率决定的基础•相对购买力平价---解释某一时间段上汇率变动的原因。二、一价定律•从猿到人：假定一个月后在北京国家大剧院举行一场音乐会。二、一价定律•为了扩大音乐会的规模，组织者在上海与北京同时卖票。•两地的票价不同，分别是200元和120元。•对于两地的音乐爱好者而言，这两个价格是无差异的。•对于两地的票贩子而言，不仅这两个价格是不同的，而且其中存在赚钱的机会。音乐会票价的差异与倒票的利润票价利润备注北京上海12001208021901306031801404041701502051601600二、一价定律•如果一个聪明的票贩子发现了其中的秘密，他可以设法从上海卖票运到北京去卖，套取两地之间的音乐会票价价差。•如果其他的票贩子看到倒票有利可图，也加入进来。•票贩子的行为会使上海的票价不断提高，同时北京的票价不断降低，从而使两地的价差不断降低，倒票的利润越来越少，直至无利可图为止。二、一价定律•无论是猩猩还是人类，其行为实际上都遵循一价定律。•在猩猩的例子中，无论是用红片直接买香蕉，还是以现行交换率先转换成蓝片再购买，香蕉的索价是一致的。•一价定律：在自由贸易条件下，同一种商品在世界各地的价格是等值的。由于各国所采用的货币单位不同，同一商品以不同货币表示的价格经过均衡汇率的折算，最终是相等的。二、一价定律•用P（i）代表一种产品的本国价格，(i)代表该产品的外国价格，那么对于任何商品有：•这就是著名的一价定律。上述票贩子倒票的例子也可以说明一价定律。•例如，纽约的黄金交易价格为每盎司756美元，与此同时，伦敦的价格是每盎司356英镑，那么一价定律暗含着：•756美元=e×356英镑或者e=＄2.1236/￡*P()*()PiEPi二、一价定律•一价定律隐含的假设：•1、假设商品的交易不需要交易费用；•2、假定理性的市场上没有贸易壁垒的存在----贸易禁令、关税、税收、配额限制、外汇管制、资本管制等；•3、假定比较的是同一种商品。三、绝对购买力平价•在某一时点上，两国货币之间的兑换比率取决于两国货币的购买力对比；•本国价格指数为P，外国价格指数为P*，它们都是N种商品价格的加权平均数•iW**1*NiiiiiPWPPWP三、绝对购买力平价•货币的购买力指数则是某一时点物价水平指数的倒数，所以绝对购买力平价说可以将汇率表示为：••P/P*E三、绝对购买力平价•其中，E是汇率，即一单位外国货币可以折算为多少单位本国货币；P代表本国的一般物价指数；P*代表外国的一般物价指数。•绝对购买力平价隐含着一价定律成立的假设。•如果汇率不能使“一价定律”成立，那么国际间就会产生商品套购，即套购者根据贱买贵卖的原则，在低价国购买，运到高价国出售，以获取无风险的套购利润。三、绝对购买力平价•例如，同一匹布在英国价值1英镑，在美国价值2美元，则根据绝对购买力平价说￡1＝＄2。•如果此时的汇率不是￡1＝＄2，而是￡1＝＄2.5，那么，人们就会发现套购商品是有利可图的，即从美国买入1匹布，花费2美元；运至英国出售，收入1英镑，将英镑在外汇市场上卖出，则可以得到2.5美元，净赚0.5美元。三、绝对购买力平价•套购商不断在美国买入布匹，在英国卖出布匹，会使布的价格差异在两国产生变化；•另外，套购商不断在外汇市场上卖出英镑，买入美元，又会使英镑贬值，美元升值。•这些变化将一直持续到绝对购买力平价成立为止。例1•假定某种商品在美国的价格是3000美元，在中国的价格是22500元人民币，那么根据绝对购买力平价，有：•22500￥=E×3000＄或者E=7.5000￥/＄•绝对购买力平价成立的必要条件：比较前面两个公式，我们可以发现，如果一价定律对每种商品都成立，那么只要每种商品在国内外经济中所占权重相同，绝对购买力平价就是成立的。例2A国产品（单位）价格（＄/单位）黄金41小麦202油62B国产品（单位）价格（￥/单位）黄金20200小麦11400油1400例2•在上述两个经济体中，当前的汇率是＄1=￥200。两国之间绝对购买力平价是否成立？•1、对于三种商品中的任何一种，一价定律都成立，汇率为￥200=＄1，而且有•￥200/＄1=￥400/＄2=￥400/＄2=•￥200/＄例2•2、A国价格水平的计算•A国产品的美元价值=4×＄1+20×＄2+6×＄2=＄56•A国黄金、小麦和油的份额分别是4×＄1/＄56、20×＄2/＄56、6×＄2/＄56•A国价格水平为：()(41/56)1(202/56)2(62/56)21.928PA例2•3、B国价格水平的计算()(20200/8800)200(11400/8800)400+(1400/8800)400=309.09PB例2•由价格水平P（A）=＄1.928和P（B）=￥309.09,可以得到：•P（B）/P（A）=￥309.09/＄1.928=￥160.32/＄1≠￥200/＄1，绝对购买力平价不成立。•可见，只要两国的经济构成不同，即使一价定律对所有商品都成立，绝对购买力平价也不成立。小结•绝对购买力平价的缺陷：•定义价格指数时隐含的假设：绝对购买力平价要求两个国家的消费篮子完全相同，这意味着只有两个国家所有商品的消费权数相同时，绝对购买力平价才能成立；•每个国家通常只报告价格指数，而不报告以本国货币表示的绝对价格水平。如果价格指数没有任何单位，绝对购买力平价不能使用。四、相对购买力平价•相对购买力平价：汇率反映各国货币购买力的变化，汇率的变化与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例。•以公式表示为：1010**10P/PP/PEE四、相对购买力平价•--当期汇率水平•--基期汇率水平•--当期A国物价指数•--基期A国物价指数•--当期B国物价指数•--基期B国物价指数1E0E1P0P*1P*0P四、相对购买力平价•续上例，假如一匹布的价格在英国由1英镑上涨到2英镑，而在美国由2美元上涨到6美元，那么英镑与美元之间的汇率就会由￡1＝＄2，上升到￡1＝＄3。16/2232/1E相对购买力平价的推导1100KP=KP=KEE*1*0绝对购买力平价在时点1不成立，引入参数以后才成立：P绝对购买力平价在时点0不成立的理由如果相同：P相对购买力平价的推导11+1+)(1*)1**pe**pepepeppepep计算在时点0和时的本国物价水平的比率：（小写字母和代表大写字母变化量的百分数:相对购买力平价的推导•如果价格水平和汇率水平的变化幅度比较小，或者汇率水平连续变化，那么上式最后的成绩项可以忽略不计，我们可以写出相对购买力平价的经典公式：*%=%--%epp汇率变化（）本国价格水平变化（）外国价格水平变