第4章货币、利率和汇率

序论货币定义：简短的回顾个人货币需求货币总需求均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用第4章货币、利率、与汇率序论为了充分理解汇率是如何决定的，必须了解利率和对未来汇率的预期是如何决定的。为此，首先要弄清一国的货币供给和货币需求对利率和汇率的影响。那些影响一国货币的供求的因素，也是决定汇率的重要因素。本章结合了外汇市场和货币市场分析短期汇率。货币定义：简短的回顾作为交换媒介的货币•一种被广泛接受的支付手段作为计价单位的货币•一种被广泛认可的价值衡量标准作为价值储藏的货币•把现实的购买力转移到未来什么是货币•被广泛接受和使用的作为支付手段的资产。•货币具有很强的流动性，但是货币存放在个人手里不会有收益。–所有其他资产都比货币的流动性差但具有更高的收益。•货币供给(Ms)货币供给=现金+可开支票的银行存款货币定义：简短的回顾货币供给是如何决定•一国的货币供给都由其中央银行控制。–中央银行:–直接控制现存的现金量–间接控制私人银行发行的支票存款货币定义：简短的回顾影响货币需求的三个因素:•预期收益•风险•流动性预期收益•预期收益的上升会使人们更少地持有货币形式的财富。•利率衡量了持有货币而非支付市场利率的非货币资产机会成本。–利率上升使持有货币的成本上升并引起货币需求下降。个人货币需求风险•持有货币存在风险。–未预期到的商品和服务价格上涨会降低用消费品衡量的货币价值。•风险的变化不一定会造成人们对货币需求的减少。–任何持有货币的风险变动会使持有债券的风险也产生同样的变动。个人货币需求流动性•持有货币的主要好处在于它的流动性。–家庭和企业持有的货币，是能够支付日常购买的便利手段。•家庭和企业的平均交易价值量的上升，会使货币需求增加。个人货币需求货币总需求货币总需求•经济中所有家庭和企业对货币总的需求。•决定货币总需求的三个主要因素:–利率–利率的上升会降低货币需求。–价格水平–价格水平的上升会升高货币需求。–实际国民收入–实际的国民收入增加时，会使货币需求增加。货币总需求可以表示为:Md=PxL(R,Y)(4-1)其中:P是价格水平Y是实际GNPL(R,Y)是实际货币总需求关系式(4-1)也可以表示为:Md/P=L(R,Y)(4-2)L(R,Y)被称为实际货币总需求，流动性总需求L(R,Y)不是对一定数量现金的需求，而是对一定数量的、以流动形式持有的购买力的需求货币总需求货币总需求图4-1所表示的是实际货币需求曲线，对于任何给定的实际收入水平Y，实际货币需求量会随着利率的下降而增加。图4-1:实际货币总需求与利率L(R,Y)利率,R实际货币总需求货币总需求货币总需求对于任何给定的实际GNP水平，利率变化只会造成货币需求量沿着L(R,Y)曲线的运动。但是，当实际GNP变化是，L(R,Y)曲线自身会发生移动当利率一定时，实际GNP的上升会使货币总需求增加。图4-2:实际收入增加对实际货币需求的影响L(R,Y2)实际收入增加L(R,Y1)利率,R实际货币总需求货币总需求货币市场均衡•货币市场均衡条件:Ms=Md(4-3)•货币市场均衡条件可以以实际货币需求来表示:Ms/P=L(R,Y)(4-4)假设价格和产出不变，则均衡利率为实际货币总需求与实际货币总供给相等时的利率•如图4-3所示，实际货币总供给与实际货币总需求曲线的交点所对应的利率为均衡利率均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用图4-3:均衡利率的决定实际货币总需求,L(R,Y)利率,R实际货币总量实际货币供给MSP(=Q1)R2Q22R11R3Q33均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用利率倾向于在均衡水平上保持稳定：·在点2处，实际货币的需求小于实际货币供给，存在过量的货币供给→人们将通过购买生息资产来减少对流动性的需求→由于愿意借出货币的人多于愿意借入货币的人，为了吸引潜在的借入者，必须降低利率。利率降低的压力一直持续到利率降至R1。·在点3处，则会出现利率上升的趋势，直到利率上升到R1为止。总结：货币市场总是朝着均衡利率的方向运动，在均衡利率水平上，实际货币的供给与需求相等。如果最初存在着过量的货币供给，利率会下降；相反，利率会上升。利率和货币供给•当价格水平和产出一定时，实际货币供给的增加（下降）使利率下降（上升）。–当价格水平一定时，货币供给增加对利率的影响如图4-4所示。均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用M2PR22M1P实际货币供给实际货币供给增加均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用图4-4:货币供给增加对利率的影响L(R,Y1)R11利率,R实际货币总量产出与利率•当价格水平和货币供给一定时，实际产出的增加（减少）使利率上升（下降）。–图4-5说明，当货币供给和价格水平一定时，产出水平增加对利率的影响。均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用Q21'均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用图4-5:实际收入增加对利率的影响L(R,Y1)L(R,Y2)实际收入增加实际货币供给MSP(=Q1)R22R11利率,R实际货币总量短期货币供给与汇率短期分析•价格水平与实际产出不变长期分析•价格水平完全调整并且各生产要素均被充分利用把货币、利率和汇率联系起来•图4-6强调美国货币市场（下面部分）与外汇市场（上面部分）的联系。上面的图说明在利率和预期汇率均保持不变的情况下，外汇市场上的均衡汇率是如何决定的；下面的图说明在货币市场上均衡利率是如何决定的•美国的货币市场决定美元的利率，美元利率则影响维持利率平价的汇率。短期货币供给与汇率短期货币供给与汇率图4-6:美国货币市场与外汇市场的同时均衡美元存款的收益欧元存款的预期收益L(R$,YUS)美国实际货币总量收益率（用美元表示）美元/欧元汇率,E$/€0(上升)外汇市场货币市场E1$/€1'R1$1美国实际货币供给MSUSPUS短期货币供给与汇率图4-7解释了上述这些联系。美联储和欧洲中央银行分别决定美国和欧洲的货币供给，当两国价格水平和国民收入给定时，货币市场的均衡决定美元利率和欧元利率。当美元对欧元的预期汇率不变时，上述两国利率作用于外汇市场，按利率平价条件决定当前的汇率。短期货币供给与汇率图4-7:货币市场与汇率的联系欧洲货币市场美国货币市场欧洲中央银行系统美国联邦储备系统(美国货币供给)MSUSMSE(欧洲货币供给)R$(美元利率)R€(欧元利率)外汇市场E$/€(美元/欧元汇率)美国货币供给与美元/欧元汇率•当美联储改变美元货币供给时，美元/欧元汇率将如何变化?–一国货币供给的增加（减少）使该国货币在外汇市场上贬值（升值）短期货币供给与汇率美国实际货币供给增加欧元的预期收益短期货币供给与汇率图4-8:美国货币供给增加对美元/欧元汇率和美元利率的影响E2$/€2'美国实际货币总量收益率（用美元表示）美元/欧元汇率,E$/€0美元收益L(R$,YUS)E1$/€1'R1$1M1USPUSR2$2M2USPUS欧洲货币供给与美元/欧元汇率•欧洲货币供给的增加导致欧元的贬值（也就是说，美元的升值，或美元/欧元汇率的下降）。•欧洲货币供给的减少导致欧元的升值（也就是说，美元的贬值，或美元/欧元汇率的上升）。•欧洲货币供给的变动并没有对美国货币市场的均衡产生影响。均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用图4-9:欧洲货币供给增加对美元/欧元汇率的影响欧洲货币供给增加美国实际货币总量收益率（用美元表示）美元/欧元汇率,E$/€0欧元的预期收益L(R$,YUS)美国实际货币供给MSUSPUSR1$1E1$/€1'美元收益均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用E2$/€2'长期货币、价格水平和汇率经济的长期均衡•是指在向充分就业状态的调整过程中，如果不出现新的经济震荡，经济最终可以达到的状态。即当所有的工资、价格都有足够时间调整到市场出清水平后所能保持的一种均衡。也可以看做是价格可以充分变动，并且可以迅速调整以保持充分就业时会出项的均衡。货币与货币价格•在长期，R、Y和P在一定时期内是变动的，货币市场均衡(等式4-4)可以表示如下:P=Ms/L(R,Y)(4-5)•当其他条件不变时，一国货币供给的增加，将使该国价格水平同比例提高。货币供给变动的长期影响•货币供给的变动对长期利率或实际产出没有影响。(注：在短期货币供给增加会使利率下降，反之会使利率上升)•货币供给的永久性增加将使价格水平长期相应增加。–这个预测是基于货币市场均衡等式:Ms/P=LorP=Ms/L.–这个条件说明P/P=Ms/Ms-L/L.–通货膨胀率等于货币供给增长率减货币需求增长率。长期货币、价格水平和汇率关于货币供给和价格水平的实证研究•在一些典型的国家，货币供给和价格水平的长期变动显示了较强的正相关关系。长期货币、价格水平和汇率图4-10:1973-1997年七个主要工业化国家的货币增长与价格水平的变化长期货币、价格水平和汇率长期中的货币与汇率•在其他条件相同时，一国货币供给的永久性增加（减少），使该国货币相对于外国货币在长期内产生相同比例的贬值（升值）。长期货币、价格水平和汇率通货膨胀和汇率的动态变化通货膨胀•一国总体价格水平的上升。通货紧缩•一国总体价格水平的下降。短期价格刚性与长期价格灵活性•图4-11反映了这种短期价格粘性，即价格水平在短期内是给定的，它不会对政策变动立即做出反应。•但是这一规律最适用于价格水平相对稳定的国家，而不适用于发生恶性通货膨胀的国家。*案例：玻利维亚的恶性通货膨胀（参照教科书数据）图4-11:1974-2001年美元/马克汇率的逐月变化与美国/德国价格水平比率的逐月变化通货膨胀和汇率的动态变化•货币供给的变动产生对需求和成本的压力，最终使未来的价格水平上升，这些压力主要来自于三个方面：–对产出和劳动的过度需求货币供给的增加，对经济有扩张作用，会提高对最终商品和服务的需求。–通货膨胀的预期–原材料价格货币供给的增加会使原材料价格上涨。通货膨胀和汇率的动态变化永久性货币供给变动与汇率•美国货币供给的永久性增加对美元/欧元汇率的影响•图4-12显示了美国货币供给增加在短期和长期利的影响。•图4-13显示的是上述美国货币供给、美元利率、美元价格水平和美元对欧元汇率变动的时间路径。改图显示，长期价格水平和汇率的提高与货币供给的增加是成比例的。通货膨胀和汇率的动态变化图4-12:美国货币供给增加的短期和长期影响美元收益美元收益M1USP1USM2USP1US美国实际货币供给M2USP2USM2USP1US美元/欧元汇率,E$/€收益率（用美元表示）美国实际货币总量0(a)短期效果0(b)向长期均衡调整美元/欧元汇率,E$/€美国实际货币供给E2$/€2'E3$/€4'R1$4R2$2R1$1通货膨胀和汇率的动态变化3'2'E2$/€欧元的预期收益欧元的预期收益L(R$,YUS)R2$2L(R$,YUS)E1$/€1'图4-13:美国货币供给永久性增加后各经济变量变动的时间路径通货膨胀和汇率的动态变化P2USE3$/€E1$/€t0(a)美国的货币供给,MUS时间(c)美国的价格水平,PUS时间(b)美国利率,R$时间M1USt0t0R1$M2USP1USt0R2$E2$/€(d)美元/欧元汇率,E$/€时间汇率超调•当汇率对于货币波动的即刻反映超过了长期反映时我们称之为汇率超调。•它有助于解释为什么汇率的日常波动可以有如此之大。•汇率超调是短期价格水平刚性和利率平衡条件的直接后果。通货膨胀和汇率的动态变化提要人们持有货币是因为它有流动性。实际货币总需求与持有货币的机会成本负相关，与经济中的交易量正相关。当实际货币总供给与实际货币总需求相等时，货币市场处于均衡状态。货币供给的增加，将使国内利率降低，导致本国货币在外汇市场上贬值。货币供给的永久性变动将使长期均衡价格产生同方向同比利的变动。•这些变化不能影响长期的产出、利率或任何相对价格。货币供给的增加能造成汇率的短期超调现象（超过长期汇率水平）。提