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第五章外汇衍生交易目录•开篇案例：中国与阿根廷的货币互换•第一节外汇衍生交易概述•第二节外汇期货交易•第三节外汇期权交易•第四节货币互换开篇案例：中国与阿根廷的货币互换•思考：•货币互换的功能•金融衍生产品的杠杆性第一节外汇衍生交易概述•一、衍生金融工具的概念•衍生金融工具（DeriativeFinancialInstruments），又称金融衍生产品，金融派生工具，它是从货币、股票、债券等传统金融工具的基础上派生出来的金融工具，其在交易过程中往往表现为杠杆性的信用交易，可以明显的提高交易者的资金使用效率，但是，衍生金融工具在放大交易者的资金盈利能力的同时，也极大的增加了交易者的交易风险。衍生金融工具的基本属性•1、衍生金融工具往往是建立在货币、股票、股指、债券等传统的原生资产（UnderlyingAssets，也称为标的资产）基础之上，其盈亏状况也是直接受相关的原生资产的市场价格变动的影响。•2、衍生金融工具往往具有较高的杠杆率，从而可以极大的放大交易者的收益与风险。•案例5-1：高杠杆与雷曼之死•3、衍生金融工具的交易是一场零和博奕。二、衍生金融工具的分类•1、根据基础工具的种类，衍生金融工具可以分为股权类衍生工具、货币衍生工具、利率衍生工具、信用衍生工具和商品类衍生工具。•2、从衍生金融工具的交易场所为标准，衍生金融工具可以分为场内交易金融衍生品和场外交易金融衍生品。•3、根据产品形态，衍生金融产品可以分为远期交易、期货交易、期权交易和互换交易四类。三、衍生金融市场的发展•1848年，芝加哥期货交易所(ChicagoBoardofTrade,CBOT)成立•1851年，远期合同被引入芝加哥期货交易所•1865年，芝加哥期货交易所推出了保证金制度•1922年，美国商品交易法规定美国国内的所有期货交易都必须在交易所内进行•1925年，芝加哥交易所清算公司（BOTCC）正式成立•1972年5月，芝加哥期货交易所推出了英镑、马克、法郎、日元、瑞士法郎、加拿大美元等货币期货，此后又在此基础上，发展出各种货币期权交易。•2008年3月31日，美国财政部公布了《现代化金融监管架构蓝图》。•2009年6月17日，美国政府公布了金融监管改革白皮书。•2009年5月，欧盟委员会也提出了组建“欧洲系统性风险管理委员会”的改革方案，从宏观和微观两个层面着手，建立泛欧金融监管体系。第二节外汇期货交易•一、外汇期货概述•期货与现货•期货交易是在现在完成交易，却需要在一定时期之后，才会进行货款的交付与商品所有权的转移，它往往是由交易双方通过签定标准化的期货合约，约定在未来的一定时间之后，按双方合同约定的价格及其它交易条件，进行特定标的物的交易。•期货所涉及的商品主要是容易储存和运输，易于划分商品等级与商品质量，具有价格变动的风险的各类商品，它们既可是是实物商品，通常是农产品，如玉米，大豆，或者矿产品，如黄金，铜，原油，也可以是金融资产，如外汇期货、股票期货、股指期货、利率期货等。•在期货交易中，期货合约所涉及到的商品的品种、数量、质量、等级、交货时间、交货地点等都是标准化的，交易者可以在规范化运营的期货交易所内，按照期货交易所的交易规则，通过公开竞价的方式，进行相关的期货商品的交易。•在期货交易中，交易双方很少选择在合同到期后履行期货合同，并进行相关交易标的物的交割，更多是选择在到期日之前，通过反向买卖相关期货合同，冲销原有期货合同的损益。•在期货交易过程中，如果所涉及的交易标点物为货币，交易双方通过期货交易所，达成在未来一定时间之后，按照合同约定的汇率，将一种货币兑换为另一种货币的期货合同，就是外汇期货交易。•由于美国在当前全球金融体系中的关键货币的地位，在外汇期货交易中通常都会涉及美元交易，而且期货合同的价格通常都是表示为每单位某种货币可以兑换多少美元的美元标价法。二、外汇期货与外汇远期交易的区别•1、个性化VS标准化•2、保证金•3、到期结算VS逐日结算•4、流动性三、期货交易所的职能与期货交易的相关规定•1、期货交易所为期货交易提供场所，设施和服务。•2、期货交易所需要针对客户需求，设计期货合约，并安排上市。•外汇期货合同往往都是标准化的，其内容通常包括交易币种、交易单位、交割月份、交割日期、交割地点、报价、价格波幅、初始保证金的数额等。•3、在期货市场中，为了减少相互征信的成本，期货交易所当担当期货交易双方的交易中介。•4、组织并监督期货交易，结算与交割。•5、期货交易所，或者其规定的相关保证金清算或管理机构，负责监管客户的保证金账户变化，保证期货交易的顺利进行。•初始保证金：从固定额度到比例保证金•逐日盯市（MarktoMarket）VS逐笔盯市•维持保证金•爆仓•案例5-2：白银期货市场中的保证金调整•涨跌幅四、期货交易的作用•在正常的外汇市场中，外汇现货市场的价格与期货市场的价格会保持相近似的走势，到期货合约到期后，期货合约的价格还会收敛于到期时的现货市场价格。因此，当交易者在现货市场中产生某种外汇头寸时，在期货市场中做一笔买卖方向相反，期限相同的期货交易，就能够起到套期保值的作用：当现货市场中产生亏损时，期货市场就会产生利润，从而对冲现货市场的损失，同样，当现货市场中出现盈利时，期货市场中又会产生亏损，二者抵冲，就能够在一定限度上降低汇率变动对交易者所产生的影响了。•多头套期保值和空头套期保值•多头套期保值是指在即期外汇市场上拥有某种外汇负债的客户，为了防止未来偿付外汇资金时，发生该货币升值给自己带来损失，选择在期货市场上，买入相应金额与相应币种的外汇期货合约，从而在现货市场与期货市场之间建立起盈亏对冲机制，帮助自己规避汇率升值的风险。选择多头套期保值的主要为国际贸易中的进口商或者国际资本市场中的短期资金的借入方。例5-1：多头套期保值•假设目前即期外汇市场中，英镑的即期汇率为1英镑＝1.6160美元，期货市场中3个月期的英镑的期货价格为1英镑＝1.6230美元。假设美国企业A与英国企业B签署国际购销合同，A公司将于3个月后支付B公司货款1250万英镑。因此，A公司在现货市场中，就产生3个月的1250万英镑的空头，如果英镑在三个月内出现大幅升值，就可能给A公司造成巨大损失。•为了规避现货市场中的汇率风险，A公司就可以在期货市场中购买英镑期货合约200份（每份英镑期货合约价值6.25万英镑，1250/6.25＝200份）。假设3个月以后，现货市场的即期汇率为1英镑＝1.6310美元，而期货市场价格为1英镑＝1.6300美元。则，我们可以核算出A公司在现货市场与期货市场的盈亏状况。习题•假设目前外汇市场美元兑瑞士法郎的价位为SF1.5015，而3个月远期的美元兑瑞士法郎报价为SF1.5150。在期货市场上，3个月期的瑞士法郎报价为$0.6600，若美国进口商在3个月内要付1250000瑞士法郎给国外，且未来3个月内的美元兑瑞士法郎的走势为瑞士法郎升值。假设3个月后美元兑瑞士法郎的期货价为$0.6734，即期汇率为SF1.4850。计算，为规避汇兑风险，进口商运用外汇期货套期保值的收益与现货市场的损失。•空头套期保值则是指如果客户在即期外汇市场上拥有某种外汇的净资产，为了避免该外汇贬值给自己造成损失，从而选择在期货市场中先出售相应金额与币种的外汇期货，借此在现货市场与期货市场之间进行盈亏的对冲机制。选择空头套期保值的通常是国际贸易中的出口商和国际资本市场中短期资金的借出方。例5-2：空头套期保值•美国企业C与法国企业D签订一份进出口合同，C公司出口一批商品给D公司，并于6个月以后交货付款，合同总金额250万欧元。如果即期外汇市场中的汇率为1欧元＝1.3760美元。如果C公司预期在未来6个月内，欧元将会发生贬值，从而可能导致自己拥有的6个月的欧元头寸的价值下降，给自己带来损失，就可以在期货市场中出售6个月欧元期货合约20份（每份欧元合约12.5万欧元），当前期货市场中6个月期的欧元期货价格为1欧元＝1.3650美元。•如果3个月以后，现货市场的汇率为1欧元＝1.3520美元，期货市场的价格为1欧元＝1.3530美元。我们就可以得出该进口商在现货市场与期货市场的盈亏状况。习题•假设目前外汇市场美元兑瑞士法郎的即期价位为SF1.6200，而3个月远期的美元兑瑞士法郎价位为SF1.6380。在期货市场中，3个月期的瑞士法郎报价为$0.6105（1/1.6380）。若美国投资者预期在未来3个月内，会有1250000瑞士法郎的收入，且预期未来美元兑瑞士法郎的走势为瑞士法郎贬值。假设三个月后的期货价为$0.6024，即期汇率为SF1.6600。计算投资者为规避汇率波动的风险，运用外汇期货套期保值的收益与现货市场的损失。五、中国的期货市场的发展•1920年7月1日，上海证券物品交易所的正式运营，也揭开了中国期货发展的历史。•国民政府颁布《交易法则》（1929）和《交易所法施行细则》（1930）•1949和1952年，人民政府先后关闭了上海证券交易所和天津证券交易所•1990年10月12日，经国务院批准，郑州粮食批发市场开始在现货交易的基础上，引入期货交易，•2006年9月8日，经国务院同意，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立了中国金融期货交易所•1992年9月，我国第一家期货中介公司——广东万通期货中介公司成立•2007年3月6日，国务院颁布《期货交易管理条例》•2007年4月，中国证券监督管理委员会又能同时制订了《期货交易所管理办法》和《期货公司管理办法》•2005年“327国债事件”•1995年5月17日，中国证监会宣布暂停国债期货交易•2010年1月8日，中国证监会宣布国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种•2012年2月13日，中国金融期货交易所又重启国债期货交易第三节外汇期权交易•期权（Options），又称选择权。它其实是从期货基础上演化出来的一种新颖的金融工具，它代表着买卖双方之间让渡的一种权利，权利的买方在收到卖方所支付的费用之后，将获得在一定时间之内，或者一定时间之后，以确定的交易条件，向对方买入，或者卖出某种标的的金融资产的权利。•根据交易标的不同，常见的期权产品有股票期权、股指期权、商品期权、利率期权、以外汇期权。目前市场中常见的外汇期权主要涉及英镑、欧元、日元、澳元等主要货币。•在期权交易中，支付费用，获得权利的一方为买方（Buyer），或持有者(Holder)而获得费用，却必须给予对方按对方要求履约承诺的一方则被称为卖方（Seller），或者立权者(Writer)。•买方所支付，用来获得交易的选择权的费用，则被称为期权费用(OptionPremium)，它可以以合同价值的一定比例表示，也可以以每单位外币需要花费多少美元的形式表现。•期权合同中约定未来进行相关标的金融资产交割的价格，则被称为执行价格（ExercisePrice，StrikePrice)，或者称为协定价格，履约价格。•期权交易实质上是针对金融交易中的是权利与义务进行定价，买卖双方交易的对象并不是实际的金融交易中交割的金融资产，而是是否履行某项交易条件的承诺，买方通过向对方支付费用，获得是否履行交易的选择权。买卖双方的权利和义务•如果从买卖双方的权利义务来看，期权的买方具有按合同协议，支付卖方期权费用的义务，并享有在合约存续期内，决定是否履行相关金融资产的交割约定的权利。而期权的卖方则得到获得买方所支付的期权费用的权利，但必须依照买方的选择，决定是否履行相应金融资产交割的义务。当合约到期后，如果交易条件对买方有利，买方就可以选择履行协议，并从相关金融资产交割中获得收益，如果交易条件对卖方不利，买方则可以放弃履行协议，尽管损失了期初所支付的用来购买选择权的期权费用，但是就不会再承担市场价格变动给自己带来的损失。买卖双方的风险与收益•在期权交易中，无论金融资产的价格向对买方不利的方向变动幅度有多大，买方只需要选择不履行协议，就不会再额外承担价格变动的风险，因此其最大损失只可