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第六章汇率基础理论汇率是两国货币的相对价格，其变动不仅会影响国际收支，还会影响物价、收入、就业等一系列变量，它在国际金融学中是一个极为重要的变量。第一节外汇和汇率的基本概念外汇（ForeignExchange）–是指外国货币或以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。•一种外币成为外汇的前提条件：–自由兑换性–普遍接受性–可偿性•外汇的范围：–外国货币，包括纸币、铸币；–外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证；–外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；–特别提款权；–其他外汇资产。汇率及汇率的表示•汇率是两种不同货币之间的折算比价，也就是以一种货币表示的另一种货币的相对价格。•汇率的表达方式：–外币的直接标价法（DirectQuotation）•以本币表示固定数量外币的价格，例如：$100=￥730.46–汇率的数值越大，意味着本币币值越低，即本币贬值（Depreciation）；–汇率的数值越小，意味着本币币值越高，即本币升值（Apppreciation）。–外币的间接标价法（IndirectQuotation）•以外币表示固定数量本币的价格。•例如：￥100=$13.69汇率的种类•固定汇率和浮动汇率–固定汇率（FixedExchangeRate）•指本国货币当局公布的，并用经济、行政或法律手段维持其不变的本国货币与某种外国参照货币（或贵金属）之间的固定比价。–浮动汇率（FloatExchangeRate）•是指由外汇市场上的供求关系决定、本国货币当局不加干预的货币比价。•即期汇率和远期汇率–即期汇率（SpotExchangeRate）•指目前市场上两种货币的比较，用于外汇的现货买卖。–远期汇率（ForwardExchangeRate）•在将来某一时刻交割外汇时所用的两种货币比价，用于外汇远期交易和期货买卖。–升水（Premium）远期汇率高于即期汇率。–贴水（Discount）远期汇率低于即期汇率。–平水（ParValue）远期汇率等于即期汇率。•假设有一个美国人从日本进口收音机，30天后货物到达。进口商能以100美元的单价出售收音机，他必须每台支付给日本供应商9000日元。–即期汇率：1日元=0.0105美元•每台收音机可获利5.50美元：–100-9000日元*0.0105美元/日元=100-94.50=5.50美元–如果30天后，美元贬值：1日元=0.0115美元•每台收音机损失3.50美元：–100-9000日元*0.0115美元/日元=100-103.50=-3.50美元•为了避免汇率变动的风险，进口商可以与银行进行30日远期外汇交易。即买入远期日元，卖出远期美元。–30日远期汇率：1日元=0.0107美元•进口商把每台收音机的利润锁定在3.70美元，从而消除了由于汇率变动引起的亏损的可能。汇率决定理论金币本位制度下汇率的决定（金平价）•铸币平价：两种金属含金量之比得到的汇率。–1925-1931年•1英镑的含金量为7.3224克•1美元的含金量1.504656克•1英镑=7.3224÷1.504656=4.8665美元–汇率波动•（铸币平价-黄金运送费）~（铸币平价+黄金运送费）•美国对英国的黄金输出点（4.8865=4.8665+0.02）–假定在英国和美国之间运送7.3224克黄金的费用为0.02美元。如果外汇市场上1英镑的价格高于4.8865美元，美国债务人就不会在外汇市场上购买英镑，而会用4.8665美元的价格向美联储兑换黄金并运送到英国，用黄金向英格兰银行兑换英镑以支付国际债务。•美国对英国的黄金输入点（4.8465=4.8665-0.02）–如果1英镑的价格低于4.8465美元，英国债务人也不会在外汇市场上购买美元，而是向英格兰银行购买黄金并运送到美国，再用黄金向美联储兑换美元偿还债务。4.86654.88654.8465金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定（金平价）•法定平价–货币汇率由政府公布的纸币含金量之比决定。–黄金输送点不复存在，汇率波动幅度不再由黄金输送点决定，而是由政府规定汇率的波动幅度并进行维护。•政府通过设立外汇平准基金来维护汇率的稳定。–外汇价格上升，政府出售外汇；–外汇价格下降，政府买入外汇。购买力平价说•购买力平价说的基础——一价定律•Pid=e*Pif–一件中国生产毛衣，人民币价格为665元，汇率为1美元兑换6.65元人民币，那么它的美元价格是100美元。•当贸易是开放的并且交易费用为零时，同样的货物无论在何地销售，其价格都必然相同。购买力平价说•绝对购买力平价说•如果对于两国的任何一种可贸易品，一价定律都成立，且在两国物价指数的编制中，各种可贸易品所占的权重相等，那么一价定律可推广为：–∑aiPid=e*∑aiPif，i=1~n•Pd=e*Pf–不同国家的物价水平在换算成同一货币计量时是一样的。•e=Pd/Pf–汇率取决于以不同货币衡量的两国物价水平之比。购买力平价说•相对购买力平价–et=e0*(PId,t/PIf,t)•et：计算期汇率•e0：基期汇率•PId,t：本国t期物价指数•PIf,t：外国t期物价指数–汇率水平反映的是两国物价的相对变动，物价上升速度较快的国家，其货币就会贬值。–物价指数比较容易得到，相对购买力平价的实用性较高。外汇资产的收益•例：假设今天的汇率是1.10美元/欧元，预计一年以后汇率将变为1.165美元/欧元，美元存款利率为10%，欧元为5%。哪一种存款一年后收益更高？–用目前的美元/欧元汇率，计算出欧元存款（如1欧元存款）的美元价格。•1欧元=1.10美元–用欧元利率计算出如果现在买入1欧元存款一年后将获得的欧元数额。•1*(1+5%)=1.05欧元–用预期汇率，计算一年后欧元存款的美元价值。•1.05*1.165=1.223美元–计算欧元存款的美元收益率。•（1.223-1.10）/1.10=11%–与美元存款的美元收益率相比较。•11%高于10%，所以以欧元存款持有财富更有利。外汇资产的收益•一个简单的法则–欧元存款的美元收益率•欧元利率+美元对欧元的贬值率•即5%+（1.165-1.10）/1.10=5%+6%=11%•用公式表示：•R€+（Ee$/€-E$/€）/E$/€•R$-(R€+（Ee$/€-E$/€）/E$/€)0时，美元具有更高的收益率•R$-(R€+（Ee$/€-E$/€）/E$/€)0时，欧元具有更高的收益美元利率R$欧元利率R€美元相对于欧元的贬值率(Ee$/€-E$/€)/E$/€美元存款与欧元存款收益率之差R$-(R€+(Ee$/€-E$/€)/E$/€)10.100.060.000.0420.100.060.040.0030.100.060.08-0.0440.100.12-0.040.02R$-(R€+（Ee$/€-E$/€）/E$/€)=0R$=R€+（Ee$/€-E$/€）/E$/€（Ee$/€-E$/€）/E$/€=R$-R€美元相对于欧元的贬值率=美元与欧元的利率之差。套补的利率平价•套补交易下，外汇市场均衡–1+id=f/e*(1+if)–f/e=(1+id)/(1+if)–f/e-1=(1+id)/(1+if)-1–(f-e)/e=[(1+id)-(1+if)]/(1+if)≈id-if•令ρ=(f-e)/e，ρ为汇水变动率–则ρ=id-if•假设本国金融市场上一年期投资收益率为id，外国金融市场上同种投资收益率为if，即期汇率为e，远期汇率为f（直接标价法）。–投资于本国金融市场•1+(1*id)=1+id–投资于外国金融市场•1/e+(1/e*if)=1/e*(1+if)•1/e*(1+if)*f=f/e*(1+if)–两国投资收益比较•1+id与f/e*(1+if)套补的利率平价•ρ=id-if–即，远期的汇率升（贴）水率等于两国利率之差。•本国利率高于外国利率时，远期汇率升水，本币远期贬值；•本国利率低于外国利率时，远期汇率贴水，本币远期升值。•套补的利率平价具有很高的实践价值。–在外汇交易中处于做市商地位的大银行基本上就是根据各国的利率差异来确定远期汇率的升（贴）水额。–如果市场上套补利率平价不成立，投资者就可以在金融市场上进行无本金套利活动。•假设1+idf/e*(1+if)，投资者可以在本国市场上以id的利率借入资金，随后将它投资于外国金融市场，并进行相应的套补措施，便可以获得无风险利润[f/e*(1+if)-(1+id)]。•这种套利活动的存在，会使得1+id=f/e*(1+if)，即套补的利率平价始终存在。非套补的利率平价•投资者对一年后的汇率预期为Efe–1+id=Efe/e*(1+if)•Eρ=id-if–预期的汇率变动率等于两国货币利率之差。•本国利率高于外国利率，市场预期本币未来贬值；•本国利率高于外国利率，市场预期本币未来升值。利率平价•套补的利率平价–ρ=id-if•远期的汇率升（贴）水率等于两国利率之差。•id=if+(f-e)/e•非套补的利率平价–Eρ=id-if•预期的汇率变动率等于两国货币利率之差。•id=if+(Efe–e)/e即期汇率与外币存款的预期本币收益之间的关系即期汇率e外币存款利率if本币相对于外币预期贬值率(1.05-e)/e外币存款的预期本币收益率if+(1.05-e)/e1.070.05-0.0190.0311.050.050.000.051.030.050.0190.0691.020.050.0290.0791.000.050.050.10当预期汇率为每单位外币=1.05单位本币时，即期汇率和外币存款的美元收益即期汇率，e外币存款的预期本币收益，if+(Efe-e)/e1.071.051.031.021.000.0310.0500.0690.0790.100均衡汇率的决定汇率，e本币存款的收益外币存款的预期收益id123e1e2e3收益率（用本币表示）利率变动对当前汇率的影响汇率，e本币存款的收益外币存款的预期收益id1123e1e2e3收益率（用本币表示）id3id2利率变动对当前汇率的影响汇率，e本币存款的收益外币存款的预期收益id123e1e2e3收益率（用本币表示）短期货币供给与汇率短期内，货币供给变动，价格水平以及实际产出水平不变，所以是短期分析。货币市场均衡—均衡利率的决定•Ms=Md•Ms/P=L(i,Y)–即，实际货币需求等于货币供给除以价格水平。•利率和货币供给–Ms增加•P,Y不变，i下降•利率和产出–Y增加•Ms,P不变，i上升利率，i实际货币供给实际货币总需求L(i,Y)Ms/P123i1i2i3实际货币总量均衡汇率与均衡利率利率，i实际货币供给实际货币总需求L(i,Y)Ms/P123i1i2i3实际货币总量汇率，e本币存款的收益外币存款的预期收益id123e1e2e3收益率（用本币表示）短期货币供给与汇率利率，i实际货币供给实际货币总需求L(i,Y)Ms/P1i1实际货币总量汇率，e本币存款的收益外币存款的预期收益1e1本国货币当局—本国货币供给—本国货币市场—本国利率—外汇市场；外国货币当局—外国货币供给—外国货币市场—外国利率—外汇市场。短期货币供给与汇率利率，i实际货币供给实际货币总需求L(i,Y)Ms/P1i1实际货币总量汇率，e本币存款的收益外币存款的预期收益1e1本国货币当局—本国货币供给—本国货币市场—本国利率—外汇市场；外国货币当局—外国货币供给—外国货币市场—外国利率—外汇市场。本国货币供给与汇率利率，i实际货币供给实际货币总需求L(i,Y)Ms1/P1i1实际货币总量汇率，e本币存款的收益外币存款的预期收益1e1本国货币供给增加——本国利率下降—汇率上升。i2Ms2/Pe2短期货币供给与汇率利率，i实际货币供给实际货币总需求L(i,Y)Ms/P1i1实际货币总量汇率，e本币存款的收益外币存款的预期收益1e1外国货币供给增加——外币存款收益率下降—汇率下降。e2长期货币、价格水平与汇率长期内，货币供给变动，所有的工资、价格都有足够时间调整到市场