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第8章外汇期货与期权市场一、外汇期货市场二、外汇期权市场学习目的：通过本章学习，了解外汇期货市场的基本特征，及其与远期外汇合约的异同，了解熟悉外汇期权合约的各项技术及特性，学会利用外汇期货与期权市场进行合理避险。一、外汇期货市场1972年5月16日开始进行外汇期货合约交易。1、概述从事外汇期货的交易所：纽约期货交易所（NewYorkExchange）新加坡国际货币交易所（SingaporeInternationalMonetaryExchanges,SIME）香港期货交易所（HongKongFuturesExchange,HKFE）伦敦国际金融期货交易所（LondonInternationalFinancialFuturesExchange,LIFFE）美国芝加哥商品交易所的国际货币市场部门（InternationalMonetaryMarket,IMM）最具代表性定义：金融期货，是指交易的买卖双方在期货交易所以公开喊价的方式成交后，承诺在未来某一日期或某一段期间内，以事先约定的价格交付某种特定标准数量的金融工具。IMM期货市场合约特点：（1）交易货币有英镑、加元、马克、瑞士法郎、日元、欧元等；（2）全部合约采用美式报价，合约大小及到期日都标准化，合约在次级市场中具有较高的流动性；（3）期货交易成本低，不必缴纳全部款项即可进行交易，创造了极强的杠杆效果；（4）是良好的避险工具，更是受欢迎的投机工具。外币合约大小到期月最小价格变动幅度（每单位外币）英镑（￡）625003,6,9,12,1,4,7,10及当月$0.0002马克（DM）125000同上$0.0001法郎（FF）250000同上$0.00002日元（￥）12500000同上$0.000001欧元（EURO）1250003,6,9,12$0.0001IMM外汇期货合约的规格2、外汇期货合约特性1）标准化期货合约2）交易成本采用佣金方式，来回一次交易，大约收取30美元3）合约交割日及最后交易日合约交割日是到期月的第三个星期三；最后交易日是交割之前的第二个工作日,若没有假日，则是到期月的第三个星期一。4）交割方式实际交割和对冲方式5）履约保证金保证金通常低于期货合约价值的2%。客户持有期货合约的期间，必须保持维持保证金（mainteanacemargin）的水准，维持保证金大致为期初保证金的75%，否则会被通知补足差额。各外币期货合约的保证金高低与该外币的价格波动性有关，期货交易所定期对各外币期货的保证金会作修正。初始保证金的数量不仅会因不同的合约而不同，而且在不同时期也会不相同。各期货经纪商所要求的保证金并不相同，可以谈判，但必须维持在清算所要求的最低保证金之上。外币期初保证金维持保证金英镑（￡）$1485$1100加元（C＄）$608$450马克（DM）$1755$1300日元（￥）$4590$3400瑞士法郎（SF）$2565$1900外汇期货保证金范例6）每日清算制度（markingtomarketofdailysettlement）每天交易结束后，针对个别投资人帐户，算出因当日期货价格波动而引起的帐户余额波动。若新余额比维持保证金低，则投资人会接到保证金追缴通知要求补足差额。这种结算制度可以防止损失的累积而避免大宗违约案件发生。例：假定周一早上，某投资者以$0.009433的价格在IMM买了一份￥12500000日元期货合约。假设经纪商要求初始保证金$4590和维持保证金$3400。周一至周四的收盘价分别为：$0.009542、$0.009581、$0.009375、$0.009369，周五以$0.009394价格结束合约。该投资者的现金流及保证金余额变化情况如下表所示：时间交易价及收盘价合约现金流维持保证金余额（追加前）追加保证金追加后保证金周一上午$0.009433——$3400——$4590（初始保证金）周一收盘$0.00954212500000x(0.009433-0.009542)=-$1362.50$4590-$1362.50=$3227.50$172.50$3400周二收盘$0.00958112500000x(0.009542-0.009581)=-$487.50$3400-$487.50=$2912.50$487.50$3400周三收盘$0.00937512500000x(0.009581-0.009375)=+$2575.00$3400+$2575=$5975——$5975周四收盘$0.00936912500000x(0.009375-0.009369)=+$75.00$5975+$75=$6050——$6050周五收盘$0.00939412500000x(0.009369-0.009394)=-$312.50$6050-$312.50=$5737.50——$5737.507）报价IMM外汇期货合约的每日最后报价（pricequotes），称为settlementprice。②③④⑤⑥⑦⑧OpenHighLowSettleChangelifetimeOpeninterestLowHigh①DEUTSCHEMARK(CME)—125000marks;$permarkMarch0.55940.55960.55380.5555-0.00160.65250.5224120557June0.55270.55270.54680.5486-0.00160.64200.544512022Sept0.54350.54360.54350.5433-0.00160.62200.54102817⑨Estvol.57718;vol.mon60305;openint135420,+3360《华尔街日报》外币期货合约报价范例3、外汇期货合约与外汇远期合约的比较特性外汇期货市场远期外汇市场合同金额标准化可任意大小合同到期日交易所有具体详细规定按银行同业管理执行参加者按照规定交存保证金的任何投资者无资格限制，但主要是具有银行信用额度的专业投资者交易场所场内交易，在交易所内交易场外交易，用电讯联系成交交易委托一般是限价定单、市场定单基本上是市场指令性质交易方式双方各不相识，各自委托场内经纪人公开喊价成交双方虽部分通过经纪人牵线，最终直接接触成交用途避险及投机只作避险，商业银行不鼓励投机性远期合约交易报价方式美式报价欧式报价交割方式多采用对冲方式结束合同实际交割方式结束合同交易价格公开竞价方式，更具竞争性双向报价方式，一对一报价手续费形式双方都要支付经纪人佣金远期双向报价买卖价差抵押要求双方无需了解资信，只需向清算所交足保证金银行依据对方资信情况确定抵押金额，大银行间无需抵押4、外汇期货作用1）投机活动2）套期保值在存在一笔现货外汇交易的基础上，再做一笔方向相反、期限和数量相同的期货交易。套期保值的前提：以国际金融市场上的外汇期货价格与远期汇率之间的同步关系为前提。套利活动会促使外汇期货市场与远期外汇市场的报价基本相同。外汇期货价格与即期汇率的关系类似于远期汇率与即期汇率的关系。尽管在现货月里，期货合约的价格会出现剧烈的波动，但随着交割期的临近，期货与现货之间的价格差将越来越小，在最后交易日将等于零。（1）多头套期保值例：2002年8月9日，一美国进口商进口价值为1250000马克的德国设备，支付日期为02年12月17日。8月9日，马克的即期汇率为US$0.6262/DM1,12月份马克期货价格为US$0.6249/DM1。为避免汇率风险，该进口商决定以0.6249的价格买入10份12月份的马克期货合约。12月17日（即12月份合约的最后交易日）卖出马克期货合约，同时在即期市场上买入1250000马克，两笔交易对冲。运行结果：情形1：12月17日，马克汇率为US$0.6400/DM1现汇购入成本：DM1250000X0.6400=US$800000减：期货盈利（0.6400-0.6249）X125000X10=18875净成本=US$781125情形2：12月17日，马克汇率为US$0.6100/DM1现汇购入成本：DM1250000X0.6100=US$762500加：期货亏损（0.6249-0.6100）X125000X10=18625净成本=US$781125可以看出，不论12月17日马克汇率为多少，该美国公司都可以把进口成本固定在781125美元（1250000X0.6249）的数额上。（2）空头套期保值例：2002年8月9日，一美国出口商向英国一公司出售价值为1000000英镑的货物，收款日期为12月17日。8月9日即期汇率为US$1.8680/￡1，12月份英镑期货合约价格为US$1.8550/￡1。为了避免损失，出口商决定做空头。到12月17日，出口商将收到的英镑现汇在即期市场卖出，同时轧平英镑期货头寸。运行结果：情形1：12月17日，英镑汇率为1.8893（US$/￡）现汇出售收入：￡1000000X1.8893=US$1889300减：期货亏损（1.8893-18550）x62500x16=34300净收入：US$1855000情形2：12月17日，英镑汇率为1.8000（US$/￡）现汇出售收入：￡1000000x1.8000=US$1800000加：期货盈利（1.8550-1.8000）x62500x16=55000净收入：US$1855000结果：该出口商保证了1855000美元（1000000x1.8550）的收入。外汇套期保值中注意的问题：（1）套期保值是否完全，即暴露中风险中的外汇头寸不一定找得到相匹配的期货合约；（2）外汇市场汇率的变动与外汇期货价格的变动不能完全一致，导致汇率风险无法彻底消除，存在基点差价风险；（3）要考虑套期保值成本，主要是保证金机会成本和佣金；（4）由于远期交易在上述几个方面更具优势，因此在保值中人们更有可能用远期外汇市场来保值。二、期权市场期权（option），也称选择权，指具有在约定的期限内，按照事先确定的执行价格，买入一定数量的某种货币或金融工具契约的权利。期权合同（optioncontract）是期权交易双方确定交易关系的正式法律文件，是一种标准化契约，内容一般包括买方、卖方、执行价格、通知日和失效日，期权合同的惟一变量是期权价格。1、期权的一般特性（1）买权（calloption）和卖权（putoption）买权和卖权的买方必须缴纳权利金（premium）给卖方，才可获得在将来按照执行价格（exerciseprice）交割的权利。（2）美式期权（Americanoptions）和欧式期权（Europeanoptions）美式期权，指期权的买方可以在到期日之前按照执行价格交割；欧式期权只能在到期日当天交割。（3）价内期权、价平期权、价外期权期权的执行价格一直是固定不变的，但标的资产的市价则随时间而波动。就买权而言，在到期之前的任何时点，若标的资产的市价＞执行价格，称之价内买权（inthemoneycalls）；若标的资产的市价=执行价格，称之价平买权（atthemoneycalls）；若标的资产的市价＜执行价格，称之价外买权（out-of-the-moneycalls）。卖权情况与之相反，若标的资产的市价＞执行价格，称之价外卖权；若标的资产的市价=执行价格，称之价平卖权；若标的资产的市价＜执行价格，称之价内卖权。（4）期权价格期权价格=内涵价值+时间价值内涵价值是标的资产市价与执行价格之间的差别，价内期权的内涵价值是正值，价平期权的内涵价值等于零，价外期权是负值；期权价格超过内涵价值那部分，即是时间价值，时间价值会随着到期日的来临而逐渐趋于零。（5）期权与期货的异同相同之处：①两者都具有避险及投机的功能；②两者都可以通过交割或对冲的方式来结束合约；不同之处：①期货的买卖双方在签约之后，有义务采取交割或对冲方式结束合约，而期权的买方只有交割或对冲的权利，而没有义务，期权的卖方有义务来配合买方的决定；②期货买卖双方都必须要交保证金，而期权买方只须缴纳权利金而非保证金，卖方须缴纳保证金。2、外汇期权的类型买入看