第二章_汇率变动分析及其预测

第二章汇率变动分析及其预测考核要求掌握汇率决定的主要理论理解影响汇率变动的因素掌握汇率变动对一国国内经济以及涉外经济的影响了解常用的汇率预测方法。第一节汇率分析的基础：汇率决定理论购买力平价说利率平价说国际收支说资产市场说一、购买力平价说（一）购买力平价说的主要内容主要观点：两国货币的汇率是由两种货币在本国国内所能购买的商品与劳务的数量决定的，货币的对外价值取决于其对内价值。1、绝对购买力平价在某一时点上，两国一般物价水平之比决定两国货币间的均衡汇率。e表示直接标价法下的汇率，P表示国内一般物价指数，P*表示外国一般物价指数。PPe2、相对购买力平价汇率的变化与该时期两国物价水平的相对变化成比例。et和e0分别表示当期和基期的汇率；Pt和P0分别为本国当期和基期的物价水平；Pt*和P0*分别为外国当期和基期的物价水平000//PPPPeettt（二）评价1．购买力平价理论的作用提出了纸币制度下决定汇率的基础对中长期汇率变动的主要原因的解释，在一定程度上是符合客观实际的，并且具有实用价值和可操作性为各国汇率政策的制定提供了重要依据开辟了从货币数量角度对汇率进行分析的先河2、缺陷忽视了影响汇率变动的其他因素在实际计算具体汇率时，存在许多技术上的困难忽略了汇率变动对物价变动的影响作用没有考虑许多不进入国际贸易领域的商品和劳务的价格指数一价定律难以成立例：1995年8月“巨无霸”价格国家价格购买力汇率实际汇率美元高估（低估）澳大利亚A$2.061.36法国Fr15.45.06日本J￥32296.9美国$1.9———二、利率平价理论最早是由英国经济学家凯恩斯在1923年提出，并经西方经济学家的发展而成为一种远期汇率决定理论。（一）主要内容1．抵补利率平价理论假设远期汇率为F，即期汇率为E，远期升贴水率为△E，甲国货币利率为I,乙国货币利率为I*，则：△E=（F-E）/E=I-I*因此，高利率国远期汇率贴水（下降）低利率国远期汇率升水（上升）2．非抵补利率平价理论非抵补的套利行为与抵补的套利行为的差别在于：前者在将资金由低利率货币调往高利率货币时并不作反方向的操作，也就是说，套利者对其未来的投资收益并不保值。非抵补利率平价的公式为：*IIEES（二）利率平价说的评价1、贡献在理论上纠正了以往汇率决定理论的某些偏差和不足，研究了远期汇率波动的一般规律，使得远期汇率问题和以后远期外汇交易和预测日益受到重视。利率平价说很好的解释了外汇市场上汇率和利率的相互作用机制，将金融资产的两种价格放在一起研究，填补了以往汇率理论的一个空白。利率平价说具有较大的应用价值。2、缺陷利率平价说没有考虑交易成本，而实际在外汇交易中，成本是一个非常重要的因素利率平价说假定资本流动不存在障碍，资金能顺利、不受限制地在国际间流动，但事实上，资金在国际间的流动会受到外汇管制和外汇市场不发达等因素的阻碍。利率平价说假定套利资金的供给弹性无限大，实际上，从事套利的资金并不能保证无限量的供应。应用某日香港外汇市场即期汇率：USD1=HKD7.7355美国纽约市场3个月利率为5%，香港市场3个月利率为6.5%，计算三个月后的汇率。英国某公司从美国进口，三个月后付款，已知伦敦外汇市场即期汇率为GBP1=USD1.5744，伦敦市场三个月期利率为6%，纽约三个月期市场利率为4%，试帮该公司预测三个月后的汇率。三、国际收支说（一）国际收支说的主要内容主要观点：汇率与国际收支状况之间存在密切的联系，凡是影响国际收支均衡的因素都会影响均衡汇率的变动e=ƒ（Yd，Yf，Pd，Pf，id，if，ef）（二）国际收支说的评价1．作用国际收支说阐述了影响汇率的众多因素，分析较为全面强调国际收支与汇率之间存在的密切关系，对于理解汇率的决定因素尤其是短期内汇率的变动是极为重要的国际收支说具有—定的政策指导意义2、缺陷国际收支说运用局部均衡分析方法（即假设其他条件不变），得出影响国际收支的各因素与国际收支和汇率的关系。实际上，这些因素是同时发生作用的，而且影响国际收支的各因素之间、各因素与汇率之间的关系都是错综复杂的，因而它们对汇率的影响是不确定的。国际收支说主要进行的是短期分析，故其结论可能与现实汇率的长期走势相矛盾。四、资产市场说基本思想：均衡汇率就是指两国资产市场供求存量保持均衡时两国货币之间的相对价格。（一）弹性价格货币模型其中，e为均衡汇率，M为本国货币供给量，M*为外国货币供给量，K为本国国民收入中以货币形式持有的比例，K*为外国国民收入中以货币形式持有的比例，Y为本国国民收入，Y*为外国国民收入，I为本国利率，I*为外国利率，α表示货币需求的收入弹性，β表示货币需求的利率弹性。*I/I*Y/Y*K/K*M/Me（二）粘性价格货币模型基本观点：货币市场失衡后，商品市场价格具有粘性，不会因货币市场的失衡而发生调整，而证券市场反应极其灵敏，利息率将立即发生调整，使货币市场恢复均衡。正是由于价格在短期内的粘性，货币市场恢复均衡完全由证券市场来承受，利息率在短时期内就必然超调，即调整的幅度要超出其新的长期均衡水平。如果资本在国际间可自由流动，利息率的变动就会引起大量的套利活动，由此带来汇率的立即变动。与利息率的超调相适应，汇率的变动幅度也会超过新的长期均衡水平，亦即出现超调的特征。这是汇率超调模型的。（三）资产组合平衡模型主要思想：在国内外资产之间是不完全可替代的情况下，投资者根据对收益率和风险性的考察，将财富分配与各种可供选择的资产，从而确定自己的资产组合。当资产组合达到稳定状态，均衡汇率也就产生了第二节影响汇率变动的因素外汇市场供求关系影响汇率的过程影响汇率变动的主要因素一、外汇市场供求关系影响汇率的过程市场汇率是外汇需求等于供给时的均衡水平，当外汇的需求增加而供给不变时，外汇汇率上升；当外汇需求不变而供给增加时，则外汇汇率下跌。二、影响汇率变动的主要因素（一）国际收支（长期因素）国际收支顺差——外汇收入大于外汇支出——外汇市场外汇供大于求——外汇贬值本币升值国际收支逆差——外汇收入小于外汇支出——外汇市场外汇供不应求——外汇升值本币贬值（二）通货膨胀率的差异物价上涨——国内商品成本上升——出口商品竞争力削弱，进口商品竞争力提高——出口减少，进口上升——外汇需求上升——本币贬值，外币升值物价上涨——实际利率下降——资本外流——本币贬值物价上涨——预期本币贬值——抛售本币——本币供给上升——本币贬值（三）利率差异一国利率水平相对高于外国利率水平——吸引投资者，短期资本流入增加，流出减少——对本币的需求增加——导致本币升值，外币贬值利率对汇率的影响主要是在短期内发挥作用（四）经济增长率差异短期：一国经济增长率高——进口上升——外汇需求上升——外币升值，本币贬值长期：劳动生产率提高——高经济增长率——产品成本降低——出口商品竞争力提高——出口上升——外汇供给上升——外币贬值，本币升值（五）预期因素一方面受一国经济发展状况的影响，对汇市产生预期；另一方面受信息、新闻和传闻的影响，对汇市产生心理预期（六）国际储备一国中央银行所持有外汇储备充足与否反映了该国干预外汇市场和维持汇价稳定的能力大小，因而外汇储备的高低对该国货币稳定起重要作用。（七）政府干预因素干预的途径：直接在外汇市场上买进或卖出外汇；调整国内货币政策和财政政策；在国际范围内发表表态性言论以影响市场心理；与其他国家联合，进行直接干预或通过政策协调进行间接干预（八）宏观经济政策（九）其他因素政治因素外汇投机偶然因素第三节汇率变动的经济效应汇率变动对一国国内经济的影响汇率变动对一国涉外经济的影响一、汇率变动对一国国内经济的影响（一）对国民收入的影响一国货币贬值鼓励出口，限制进口带动国民收入的倍增（二）对价格水平的影响一国货币贬值——出口增加，进口下降——本币投放量增加——国内物价上涨货币贬值——出口增加，进口下降——国内市场上商品供给减少——物价上涨（需求拉动型）货币贬值——进口品价格上升——进口原材料价格上升——物价上涨（成本推动型）（三）对就业水平的影响本币贬值——就业增加（四）对资源配置的影响本币贬值有利于提高资源配置效率二、汇率变动对一国涉外经济的影响（一）对贸易收支的影响本币贬值——以外币表示的出口商品价格下降——出口上升，进口下降——改善逆差汇率变动对进出口的影响，受到进出口商品需求弹性的影响。（二）对非贸易收支的影响一国货币贬值将使非贸易收支得到改善（三）对资本流动的影响本币贬值——短期资本流出增加，短期资本流入减少本币贬值对长期资本的影响较小，可能会使长期资本流入增加。（四）对外汇储备的影响储备货币的汇率会影响到一国外汇储备的实际价值。汇率变动会通过资本转移、进出口贸易的增减影响一国外汇储备规模。汇率变动会影响储备货币的地位，从而影响外汇储备的结构。（五）对国际经济关系的影响加深了国际经济关系的复杂化引起国际经济矛盾的产生2010年1月1日，美国普林斯顿大学经济学教授、《纽约时报》专栏作家、诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼在《纽约时报》专栏上发表一篇题为《中国新年（ChineseNewYear）》的文章。文章指责说，如果中国不改变经济政策，那么保护主义将变得“更为猛烈”！中国必须让人民币大幅升值。2010年3月，保罗·克鲁格曼声称，人民币币值被低估，导致美国在金融危机期间至少损失140万个就业岗位。2010年2月3日，美国总统奥巴马公开表示将在人民币汇率问题上对中国采取更为强硬的立场，并且要求中国开放市场为美国扩大出口。2010年3月15日，130位国会议员联名致信美国财政部长盖特纳和商务部长骆家辉，要求将中国认定为“汇率操纵国”，并要求美国商务部对中国商品实施反补贴制裁。在3月24日的听证会上，十余名国会议员和4位美国经济学者几乎是一边倒地指责“人民币被严重低估”。2010年3月24日，美国财政部长盖特纳在接受采访时说，“中国是一个主权国家，我们不能强迫其改变汇率。”他表示，相信中国会以自己的理由来决定结束人民币盯住美元的政策。2010年9月29日，美国会众议院通过《汇率改革促进公平贸易法案》，旨在对所谓低估本币汇率的国家征收特别关税。参与提出这项法案的议员称，中国人民币对美元严重低估，造成美国对华贸易逆差，影响了美国就业和经济复苏。2010年10月5日，国务院总理温家宝在布鲁塞尔会见欧元集团主席、卢森堡首相容克，欧洲央行行长特里谢，欧盟委员会经济与货币事务委员雷恩。温家宝指出，中方将推进人民币汇率形成机制改革，增加了人民币汇率弹性。10月8日，人民币对美元汇率中间价报6.6830，为汇改以来新高。2011年10月3日，美国国会参议院不顾中方坚决反对，程序性通过了“2011年货币汇率监督改革法案”立项预案，将汇率问题与贸易补贴绑定，矛头直指中国，逼迫人民币升值。对此，中方表示坚决反对，一时间中美在人民币汇率问题上的交锋又现剑拔弩张之势。《2011年汇率监管改革》的法案，旨在将人民币汇率与贸易问题挂钩，使公司可以要求美国商务部对外国政府是否通过汇率来进行补贴启动调查，并使公司能够更容易说服商务部针对个案施行反补贴关税，并使政府在判断是否存在反倾销时将汇率因素考虑其中。10月4日，中国央行、商务部对此作出回应。央行认为，全球不平衡问题原因众多，中美两国贸易不平衡的主要原因不在于人民币汇率，中美投资和贸易的结构不同、中美储蓄率和消费率不同、各国在经济全球化形成的产业链分工不同、国际货币体系的不合理等都可能是比汇率更重要的因素。央行指出，在当前全球经济低迷、市场信心有待提振的情况下，美国国会参议院此时通过汇率法案不仅解决不了美国储蓄不足、贸易赤字和高失业率等问题，而且可能严重影响中国正在进行的汇率改革进程，并可能导致我们不愿意看到的贸易战。美国国会参议院2011年10月11日通过了“2011年货币汇率监督改革法案”。2011年10月1