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2019/9/27国际金融第十一章汇率政策第一节汇率政策及其传导机制2019/9/27国际金融汇率政策•1.汇率政策：•指政府在一定时期内，为实现宏观经济政策目标而对汇率变动施加影响的制度性安排与具体措施，包括：汇率制度选择，汇率水平管理，政府对外汇市场干预及汇率政策与其它经济政策配合等。2019/9/27国际金融汇率政策•2.特征•国家性•强制性•宏观性2019/9/27国际金融汇率政策•3.目标•（1）货币政策的自主性•（2）维护本币价值稳定•（3）调节国际收支状况•（4）提高产品国际竞争力2019/9/27国际金融汇率政策传导机制•1信息传导功能•2经济指示器功能•3经济调节功能•收入效应•资源配置效应•货币效应•价格效应•利率效应•消费效应•分配效应2019/9/27国际金融汇率政策传导机制•传导机制的制约因素•社会经济形态•经济体制•经济运行状况•对外开放程度2019/9/27国际金融•汇率制度的概念•——汇率安排，指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作出的一系列安排或规定。•按汇率变动的幅度：固定汇率制浮动汇率制2019/9/27国际金融固定汇率制：政府运用行政或法律手段确定、公布及维持本国货币与某种参照物之间固定比价的汇率制度。浮动汇率制：现实汇率不受平价的制约，随外汇市场供求状况变动而波动的一种汇率制度。2019/9/27国际金融主要的汇率制度分类固定汇率制金本位制下的固定汇率制布雷顿森林体系下的固定汇率制浮动汇率制自由浮动和管理浮动单独浮动和联合浮动2019/9/27国际金融维持汇率所采取的措施1．提高贴现率2．动用黄金外汇储备3．外汇管制4.举借外债或签订互换货币协定(SwapAgreement)5．实行货币公开贬值(Devaluation)2019/9/27国际金融•按政府是否干预：自由浮动（清洁浮动）管理浮动（肮脏浮动）自由浮动汇率制：又称清洁浮动，指货币当局对外汇市场不加任何干预，汇率完全按照外汇市场供求状况的变动而自行调节。管理浮动汇率制：又称肮脏浮动，即政府货币当局为使汇率向有利于本国的方向浮动而对市场汇率进行公开或隐蔽的干预。2019/9/27国际金融•按浮动的形式：单独浮动联合浮动另外，还有盯住汇率制度等联合浮动汇率制：又称可调整的中心汇率制，指若干国家组成货币集团，对集团内部成员国货币之间实行可调整的盯住汇率，并规定汇率的波动幅度；对外则实行集体浮动。联系汇率制：指香港自1983年以来实施的港元与美元相挂钩的发钞和汇率制度（简称联汇制）。2019/9/27国际金融附：香港联系汇率制的运行特征：由于港币的发行以美元作为准备金，即发钞银行（汇丰银行、渣打银行、中国银行）在发行港元纸币时，必须以1美元兑换7.8港元的固定汇率向外汇基金提交等值美元。因此在香港就存在两个平行的外汇市场：即发钞行与外汇基金因发钞关系而形成的公开外汇市场和发钞行与其他挂牌银行因货币兑换关系而形成的同业现钞外汇市场。存在两个平行的汇率：官方固定汇率与市场汇率。当市场汇率偏离官方固定汇率时，发钞行可以进行套汇，使市场汇率接近官方汇率。香港的联汇制是稳定汇率非常成功的制度。（原因在于它特有的套利机制）2019/9/27国际金融IMF成员国按汇率制度分类汇率制度国家或地区数目（185）1999.1.11999.9.302001年底1、放弃独立法定货币的汇率制度3737402、货币局制度8883、其他传统的钉住汇率制（包括管理浮动制下的实际钉住汇率制）3944404、水平波幅内的钉住汇率制12755、爬行钉住汇率制6546、爬行波幅汇率制10767、不事先公布汇率轨迹的管理浮动汇率制2626428、单独浮动4751402019/9/27国际金融1、无独立法定货币的汇率制度（Exchangearrangementswithnoseparatelegaltender）一国不发行自己的货币，而是使用他国货币作为本国惟一法定货币；或者一个货币联盟中，各成员国使用共同的法定货币。2019/9/27国际金融2、货币局制度(Currencyboardarrangements)货币当局作出明确的、法律上的承诺，以一固定的汇率在本国(地区)货币与一指定外币间进行兑换，并且对货币发行当局确保其法定义务的履行施加限制。2019/9/27国际金融3、通常的固定钉住汇率制度(Conventionalfixedpegarrangements)一国将其货币以一固定的汇率钉住某一外国货币或外国货币篮子，汇率在1％的狭窄区间内波动。2019/9/27国际金融4、水平波幅内的钉住汇率制度(Peggedexchangerateswithinhorizontalbands)与第三类的区别在于，波动的幅度宽于1％的区间。比如，丹麦的波幅为2.5％，塞浦路斯为2.25％，埃及为3％，匈牙利则达到15％。2019/9/27国际金融5、爬行钉住汇率制度(Crawlingpegs)一国货币当局以固定的、事先宣布的值，对汇率不时进行小幅调整；或根据多指标对汇率进行小幅调整。2019/9/27国际金融6、爬行波幅汇率制度(Exchangerateswithining)一国货币汇率保持在围绕中心汇率的波动区间内，但该中心汇率以固定的、事先宣布的值，或根据多指标，不时地进行调整。如以色列的爬行波幅为22%，白俄罗斯的爬行波幅为5%，乌拉圭则为3%。2019/9/27国际金融7、不事先宣布汇率轨迹的管理浮动汇率制度（Managedfloatingwithnopreannouncedpathforexchangerate）一国货币当局在外汇市场进行积极干预以影响汇率，但不事先承诺或宣布汇率的轨迹。2019/9/27国际金融8、独立浮动汇率制度（Independentfloating）本国货币汇率由市场决定。货币当局偶尔进行干预，旨在缓和汇率的波动、防止不适当的波动（unduefluctuations），而非设定汇率的水平。2019/9/27国际金融IMF成员国按汇率制度分类IMF新的汇率制度分类突出了汇率的形成机制和政策目标的差异。1、欧元区国家列入第一类；2、中国、埃及、伊朗等列入第三类；3、表中的第三至七类统称“中间汇率制度”；4、第一、二、八类称“角点汇率制度”。2019/9/27国际金融固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较优点固定汇率制有利于国际经济交易的发展有利于抑制国际货币投机限制政府不负责任的宏观经济政策缺点丧失了货币政策的独立性促进了通货膨胀的国际传播容易造成汇率制度僵化2019/9/27国际金融优点浮动汇率制能够实行独立的货币政策国际收支均衡得以自动实现减少国际储备量，提高资源利用效率汇率变动对经济冲击作用较小缺点容易造成经济波动不利国际贸易与投资的的发展使一国更有通货膨胀倾向2019/9/27国际金融汇率制度选择应该考虑的因素主要考虑三个因素：1、对外贸易依存度2、经济规模3、贸易伙伴国的集中度2019/9/27国际金融选择固定汇率制的国家选择浮动汇率制的国家对外贸易依存度高低经济规模小大贸易伙伴国的集中程度较集中较分散2019/9/27国际金融我国的外汇管理与人民币汇率制度问题2019/9/27国际金融人民币汇率制度的演变过程•1948年12月1日，中国人民银行成立并发行了人民币。人民币汇率于1949年1月18日首先在天津产生。•人民币的汇率，大体上经历了以下几个演变过程：2019/9/27国际金融1.人民币汇率频繁波动时期（1949-1952）•人民币没有规定含金量，汇率无法按两国货币的黄金平价来确定。•特点：①汇率安排钉住美元，实行浮动②汇率的调整依照国内外物价相对水平的变动予以调整③人民币币值不断提高，相对的外汇水平则呈下降趋势2019/9/27国际金融2、人民币相对稳定时期（1953-1973）•特点：①强调汇率的稳定性，进行汇率“压制”和高估②汇率政策采取与主要国家货币挂钩的办法③汇率对贸易的调节功能基本消失2019/9/27国际金融3.汇率钉住一篮子货币（1973-1980年）•1973年2月后，人民币改为钉住一篮子货币。选用的货币和权重曾做过七次调整。基本原则没有变，仍然是维持人民币汇率的基本稳定。•以一篮子货币方式确定汇率，脱离了直接的物质基础和购买力原则。只反映人民币的相对变动情况，而没有反映出人民币本身的价值含量。2019/9/27国际金融4.双重官方汇率制度(1981-1984)•1978年开始外贸体制改革，贸易角度，定值高；非贸易角度低。•1979年8月，国务院《关于大力发展对外贸易增加外汇收入若干问题的规定》，1981年1月1日起两种牌价。USD1=RMB2.8=2.53（1+10%）。•1985年1月1日，公开牌价同结算价持平，事实上取消了结算价。2019/9/27国际金融5.官方与市场汇率并存(1985-1993)•1979年，实行外汇留成;1986年起开办调剂业务;1988年先后设立调剂中心，形成调剂价格。•这一时期，官方汇率经历了几次较大幅度的贬值。外汇调剂价在贬值趋势中时高时低，最低5.5元，最高突破10元。1993年为本1：8.7。2019/9/27国际金融6.汇率并轨，稳中有升(1994-至今)•中国人民银行1993年12月28日发布的《关于进一步改革外汇管理体制的公告》规定，1994年1月1日起，进行汇率改革，改进汇率形成机制，实行人民币汇率并轨；•实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。2019/9/27国际金融四、人民币汇率制度的改革•1、人民币汇率不再由官方行政当局直接制定•2、汇率以市场供求为基础•3、以市场供求为基础形成的汇率是统一的•4、人民币的可兑换人民币可兑换的步骤：A、1994年实行经常项目下“有条件的可兑换”B、1996年12月1日实行经常项目下“可兑换”C、改革目标——实现人民币在资本项目下的可兑换。2019/9/27国际金融附：人民币汇率的变化中国人民币汇率变化8.18.28.38.48.58.68.7199419961998200020022004汇率2019/9/27国际金融4.2人民币汇率制度改革的目标—自由兑换♦自由兑换的含义经常项目自由兑换(1996年12月1日已经实现）全面自由兑换：经常项目+资本项目两个层次：对外自由、对内管制对外自由、对内自由2019/9/27国际金融货币可兑换的程度不可兑换货币（InconvertibleCurrency）经常项目下可兑换货币（ConvertibleCurrencyinCurrentAccount），即IMF第八条款会员国货币对内自由兑换全面可兑换货币（FullyConvertibleCurrency）2019/9/27国际金融♦全面自由兑换的基本条件☻充足的外汇储备☻健全的货币管理机制。要求：中央银行的独立性和权威性健全且有效的调节工具☻发育成熟的金融市场。要求：金融市场构架完整各市场运行规范☻经济主体行为的合理化。要求：政府行为企业行为居民家庭（个人）行为♦实现全面自由兑换的现实条件分析2019/9/27国际金融我国城市居民家庭金融资产结构及分布户均金融资产排序分组第一组（20%）第二组（20%）第三组（20%）第四组（20%）第五组（20%）合计（100%）金融资产合计1.34.99.817.666.4100.0一、人民币资产1.45.210.218.564.7100.0其中:储蓄存款1.25.010.418.764.8100.0国库券0.33.08.415.872.5100.0股票（A股）0.43.06.215.474.9100.0二、外币资产0.30.94.95.888.1100.0其中:储蓄存款0.20.94.35.489.1100.0手存现金2.70.927.914.154.5100.0股票(B股)0.00.00.026.873.2100.0资料来源：中国统计信息网，2002年9月27日2019/9/27国际金融城市规模家庭财产总额（万元）与平均水平之比大城市27.743