第二讲利率与汇率

学习要求:认识和理解利率、汇率的概念与作用，了解主要的利率、汇率决定理论,理解我国利率市场化改革的内涵、进程及条件.第二讲利率与汇率本章主要内容•利率的概念与作用•利率的决定理论•利率的风险结构与利率期限结构•我国的利率市场化•汇率的概念与作用•汇率的决定理论（教材第3、4、5、15、16章）一、利率的概念与作用•利率是一个国家文化水平的反映：一个民族的智力和道德力量越强大，其利率水平越低下。（欧根·冯·庞巴维克）•在经济学中，无论是微观经济学部分还是宏观经济学部分，在基本模型中，利率几乎都是最主要的、不可缺少的变量之一。（一）利率的概念•在金融市场上，利率是一个很复杂的概念，有很多计量方法，而且，每一种方法都对应特定的利率定义。1、利率的概念•利息率的简称：借贷期满所形成的利息额与所贷出的本金额的比率。•投资人让渡资本使用权而索要的补偿：对机会成本的补偿和对风险的补偿。•资金的价格•货币的时间价值•到期收益率•按计算利息的期限单位分：年利率、月利率、日利率•按利率与通货膨胀的关系分：名义利率、实际利率•按借贷期内是否调整划分：固定利率、浮动利率•按利率形成方式：市场利率、公定利率、官定利率•按利率是否带有优惠性质：一般利率、优惠利率•按信用行为的期限长短分：长期利率、短期利率2、利率的的基本分类与表现形式利率基本表现形式（1）百分比或基点：年率%、月率%、日率%。（2）中国的“厘”：年率1厘，1%；月率1厘，1‰；日拆1厘，0.1‰。例：利率由3.32%提升至3.82，表示利率上升了0.5%，或利率上升了50个基点。3、利率：衡量货币的时间价值•货币的时间价值：今天的货币比未来更有价值。•现值(presentvalue)：货币今天的价值。•终值(futurevalue)：在未来某一时点上货币的价值（本利和）。续……（1）单利：上期利息不再并入本金计算利息的一种方法。nrPFV1续……nrPFV1（2）复利：是将上期利息并入本金并一并计算利息的一种方法。如果每年计m次复利，则终值为：p（1+r/m）m；当m趋于无穷大时，就称为连续复利，此时的终值为limP(1+r/m)mn=Pern利率：衡量货币的时间价值•复利计算：“有史以来最伟大的数学发现”•72规则:收入翻一翻所需时间.T=72/RT:时间;R:利率——阿尔伯特.爱因斯坦•历史上著名的交易案例:曼哈顿岛的复利计算1626年（明朝末年），某印第安头领把曼哈顿岛作价24美元卖给了荷兰人，如果把这笔款项按6%年利率存入银行的话，到1998年约为622亿美元（1998年底，曼哈顿地产约值234亿美元）。利率：衡量货币的时间价值4、到期收益率•到期收益率(YieldtoMaturity)：指来自于某种金融工具的现金流的现值总和与其今天的价值相等时的利率水平，相当于投资人按照当前市场价格购买债券并且一直持有到期满时可以获得的年平均收益率。到期收益率的计算其中，P0表示金融工具的当前市价，CFt表示在第t期的现金流，n表示时期数，y表示到期收益率。普通贷款（SimpleLoan）的到期收益率•如果以L代表贷款额，I代表利息支付额，n代表贷款期限，y代表到期收益率，那么，对于1年期普通贷款而言，利率水平等于到期收益率。nyILL)1(固定支付贷款（Fixed-paymentloan）的到期收益率•固定支付贷款也称定期定额贷款。•例如，一笔面额为1000元的抵押贷款，期限为25年，要求每年支付126元，这笔贷款的到期收益率：•查表可得，y＝12％1000)1(126)1(126)1(12611262532yyyyPV息票（附息）债券（Coupon-bond）的到期收益率•如果P0代表债券的价格，C代表每期支付的息票利息，F代表债券的面值，n代表债券的期限，y代表附息债券的到期收益率。那么我们可以得到附息债券到期收益率的计算公式：nnyFyCyCyCyCP)1()1()1()1(1320•例如，一张息票率为10%、面额为1000元的10年期附息债券，每年支付息票利息100元，最后再按照债券面值偿付1000元。其现值的计算可以分为附息支付的现值与最终支付的现值两部分，并让其与附息债券今天的价值相等，从而计算出该附息债券的到期收益率。1000)1(1000)1(100)1(100)1(10011001010320yyyyyP息票（附息）债券（Coupon-bond）的到期收益率零息（贴现）债券（Zero-Coupon-bond）的到期收益率•如果F代表债券面值，NP代表债券的购买价格。那么，债券到期收益率的计算公式如下：贴现债券的到期收益率与债券价格负相关(1)NFNPi零息（贴现）债券（Zero-Coupon-bond）的到期收益率•例如，一张面额为1000元的一年期国库券，其发行价格为900元，一年后按照1000元的现值偿付。那么，%1.119009001000y•永久性债券（Perpetuity）：无到期日且不偿还本金的债券。/cPCi永久性债券（Perpetuity）的到期收益率到期收益率的优点与缺陷•到期收益率使不同期限从而有不同现金流的债券收益可以相互比较，被认为是对利率描述最精确的指标。•到期收益率概念假定所有现金流可以按计算出来的到期收益率进行再投资。这只有在以下两个条件都得到满足的条件下才会实现：（1）投资未提前结束（2）投资期内的所有现金流都按到期收益率进行再投资。•有可能面临再投资风险（ReinvestmentRisk）（P46）5、衡量利率的其他方法•当期收益率(CurrentYield)：等于年息票利率与债券价格的比率。是到期收益率的近似值，期限越长越精确，如：永久性债券。•持有期回报率(rateofreturn)：一定时期内的收益指标。持有期内的年回报率•贴现收益率(discountyield)＝(债券面值－购买价格)/债券面值*360/债券期限利息＋卖出价格－买入价格持有期内的回报率＝买入价格1N利息＋卖出价格持有期内的年回报率＝－买入价格/cbiCP（二）名义利率与实际利率两种划分方法：•按计息期不同进行利率的折算•按是否考虑物价波动因素1、按计息期不同进行利率的折算•比例法：简单地按不同周期长度的比例把一种周期的利率折算为另一种周期的利率。•例如，半年期利率乘以2就等于年比例利率同样，年利率除以2就等于半年比例利率。在进行到期收益率比较时，人们习惯上通常使用比例法。•优点是计算方便、直观；缺点是不够精确。•复利法：i=（1+r/n）n-1i:实际利率；r:名义利率；n:计息次数例如，某债券每半年支付一次利息，若名义利率8%，则该债券的实际年收益率为：1.042-1=8.16%续……复利期间与实际年利率复利区间复利次数实际年利率(%)年Year110.00000季Quarter410.38129月Month1210.47131周Week5210.50648日Day36510.51558时Hour8,76010.51703分Minute525,60010.51709家具大甩卖1,000元的家具立刻拿走!12%的单利!三年付清!超低月付!实例：利率的骗局？假如你被这个广告所吸引，进了这家商店，买了1000元的家具，并同意按以上条款支付。那么你实际支付的名义年利率是多少？实际年利率是多少？利率的骗局•商店为你计算的月付款为：–今天以12％年利率借款1,000元，三年付清。欠款为：1,000+1000x0.12x3=1,360元–为了让你不要有还款压力，为你设计三年36个月付款计划每月付款为：1,360/36=37.78元–你认为这是一个年利率12%的贷款吗？1,000=37.78x[1-1/(1+r)36]/rr=1.767%permonth名义年利率=12x1.767%=21.204%实际年利率=1.0176712-1=23.39%2、按是否考虑物价波动因素•名义利率（nominalinterestrate）：不考虑通货膨胀风险的利率。•实际利率（realinterestrate）：从名义利率剔除通货膨胀因素的利率。•费雪方程式:反映名义利率(i)、实际利率(r)与通货膨胀(I)之间的关系。IriIri1)1(1IrvingFisher,1867-1947（三）利率的作用利率是经济的内生变量，也是金融政策的外生变量。从微观角度说，对个人收入在消费与储蓄之间的分配，对企业的经营管理和投资决策，利率的影响非常直接。从宏观角度说，对货币需求与供给，对市场总供给与总需求，对物价水平，对国民收入分配，对汇率和资本的国际流动，进而对经济成长和就业等，利率都是重要的经济杠杆。二、利率的决定理论•古典利率理论•凯恩斯的流动性偏好理论•可贷资金利率理论•IS-LM分析的利率理论（一）古典利率理论•主要代表人物：庞巴唯克、马歇尔、魏克塞尔和费雪。•主要论点：利率是由实际领域的投资和储蓄这两个因素决定的，投资代表资金的需求，储蓄代表资金的供给，“供给能自创需求”，所以决定利率的关键在储蓄。而储蓄取决于”时间偏好“、”节欲“、”等待“等因素。•资本的供给来源于储蓄，储蓄是利率的增函数。S=S(r)ds/dr0•资本的需求取决于资本边际生产力与利率的比较。投资是利率的减函数。I=I(r)dI/dr0I(r)=S(r)IrI、SSEr0I0=S0储蓄与利率关系图特点•I和S都由是i的函数，与Ｙ无关．利率调节储蓄和投资使之趋于均衡。投资曲线的移动取决于投资的边际收益率；储蓄曲线的移动取决于边际储蓄倾向大变化•注重实物因素的影响（实际利率理论），非货币性的利率理论。（二）凯恩斯的流动性偏好理论•凯恩斯认为古典学派的理论前提即市场经济会自动达到充分就业均衡是不现实的。认为利率由货币的供求关系决定，而不是由投资和储蓄的关系决定。•利息是人们放弃货币，牺牲流动性偏好的报酬。在货币供给相对确定的情况下，利率在很大程度上受货币需求的影响。•货币需求量又取决于人们的流动性偏好：流动性的偏好强，愿意持有货币，当货币需求大于货币供给，利率上升；反之，利率下降。货币总需求=交易和预防货币需求+投机性货币需求L=L1+L2=L1(Y)+L2(r)约翰.梅纳德.凯恩斯（John.M.Keynes）约翰.梅纳德.凯恩斯（1883~1946）二十世纪最伟大的经济学家《就业、利息与货币通论》（宏观经济学的开山之作）货币市场均衡影响货币供求曲线移动的因素收入物价水平货币供给特点•货币的利率决定理论。•货币通过利率影响投资、消费和收入。•适用于经济的短期分析。（三）可贷资金利率理论•新古典主义的利率理论，也被称为借贷资金学说，综合了古典利率理论和凯恩斯的流动性偏好利率理论,将货币因素与实际因素综合为一种新的分析框架。•主要代表人物：罗伯特、俄林和米尔达尔，勒纳。•认为利率是由可贷资金的供求关系决定的。可贷资金的来源有实物储蓄和货币供给量的变动;可贷资金需求包括投资和货币需求量的变动。•利率决定于可贷资金的供应和需求的均衡点。资产需求分析：可贷资金理论的现代描述•可贷资金模型常常用债券的供求来推理：•经济中仅存在两种资产：货币与债券。•可贷资金需求意味着卖出或发行债券，即对债券的供给。•可贷资金供给意味着债券的购买，即对债券的需求。续……•债券的需求曲线：在其他经济变量不变的情况下，债券预期回报率越高，债券需求量就越大；反之，其需求量就越少。•债券的供给曲线：同样，随着债券的价格上升，债券发行可以筹集更多的资金，债券供给相应增加。•市场均衡：债券需求与供给曲线的交点。续……可贷资金和债券的供给与需求债券的需求债券的供给影响债券需求曲线移动的因素财富预期利率预期通胀率风险流动性影响债券供给曲线移动的因素预期投资收益率政府赤字预期通货膨胀率费雪效应预期通货膨胀上升，利率将上升。如果通胀上升：1.Bd左移2.Bs右移3.P,iEvidenceontheFisherEffecti