第二讲外汇市场研究

第二讲外汇市场研究本专题主要参考资料：1.余方李斯民（译）.外汇实务.大连出版社2.人本投资集团外汇投研团队.外汇交易的24堂必修课.化学工业出版社3.外汇投资编委会.外汇投资实战指南.中国经济出版社4.中国货币网5.外汇市场是世界上最大的金融市场，据国际清算银行统计，仅伦敦外汇市场每天外汇的交易量就达6000亿美元，全球外汇交易量每日在1.5万亿美元左右。外汇市场不同于股票、期货市场，它不是在有形的交易所内进行的场内交易，而是通过连接全球各地银行之间专门的计算机外汇交易网络、电话等手段进行的场外交易。外汇银行是外汇市场的主要参与者。一、外汇外汇(foreignexchange)是指以外币表示的可以用于国际结算的支付手段。根据2008年8月1日修正的《中华人民共和国外汇管理条例》，外汇是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产。包括：外国货币（纸币、铸币）；外币支付凭证或者支付工具（票据、银行存款凭证、银行卡）；外币有价证券（债券、股票）；特别提款权；其他外汇资产（记账外汇、租约、地契、房契）。二、汇率汇率(foreignexchangerate)是一个国家的货币折算成另一个国家货币的比率，也就是说，在两国货币之间，用一国的货币单位所表示的另一国货币单位的价格。1.基本汇率(basicrate)、套算汇率(crossrate)基本汇率：本国货币与关键货币（KeyCurrency---是指国际上使用最多、在一国对外经济贸易往来中最经常使用、可自由兑换、并被各国普遍接受的货币）的比值套算汇率：两种货币通过各自对第三种货币的汇率计算出的这两种货币之间的比价。又称为交叉汇率(crossrate)交叉汇率的计算：（1）两种货币对关键货币（以美元为例）都采用直接标价法---其基本规则是，用美元对货币A的买入汇率除以美元对货币B的卖出汇率就是买入货币B的汇率，用美元对货币A的卖出汇率除以美元对货币B的买入汇率就是卖出货币B的汇率。（交叉相除）如：美元/瑞郎=1.1625-----1.1635美元/人民币=6.8380-----6.8420按以上规则可计算出瑞郎/人民币的汇率为：瑞郎/人民币=6.8380/1.1635---6.8420/1.1625=5.8770---5.8860（2）两种货币对关键货币（以美元为例）都采用间接标价法---其基本规则是，用美元对货币A的买入汇率除以美元对货币B的卖出汇率就是卖出货币A的汇率，用美元对货币A的卖出汇率除以美元对货币B的买入汇率就是买入货币A的汇率。（交叉相除）如：英镑/美元=1.4269----1.4280澳元/美元=0.6301----0.6311由此可计算英镑/澳元的汇率为：英镑/澳元=1.4269/0.6311---1.4280/0.6301=2.2610---2.2663（3）货币A对美元采用直接标价法,货币B对美元采用间接标价法---其基本规则是，用美元对货币A的买入汇率乘以货币B对美元的卖出汇率就是卖出货币A的汇率，用美元对货币A的卖出汇率乘以货币B对美元的买入汇率就是买入货币A的汇率。（采用同边相乘）如：英镑/美元=1.4269----1.4280美元/人民币=6.8380-----6.8420由此可计算英镑/人民币的汇率为：英镑/人民币=1.4269×6.8380---1.4280×6.8420=9.7571---9.7703三、汇率的标价方法与货币价值---直接标价法(directquotation)：以一定单位的外国货币为标准，折算为一定数量的本国货币表示的汇率的标价方法，又称为应付标价法（givingquotation）。其特点是外币的数额不变，折合本币的数额随着外币币值和本币币值的变化而变化。---间接标价法(indirectquotation)：以一定单位的本国货币为标准，折算为一定数量的外国货币表示的汇率的标价方法，又称为应收标价法(receivingquotation)。---美元标价法(Americanterms)：是用一单位其他货币可以兑换美元的数量来表示汇率的标价法。（外汇期货市场通常采用此种标价方法）形式间接标价直接标价币种英镑GBP、欧元EUR、澳元AUD瑞郎CHF、日元JPY、加元CAD含义以该币兑换美元以美元兑换该货币报价如：GBPGBP/USD1.2500/10银行角度：英镑的买入价1.2500英镑的卖出价1.2510客户角度：英镑的买入价1.2510英镑的卖出价1.2500如：JPYUSD/JPY105.00/105.10银行角度：日元的买入价105.10日元的卖出价105.00客户角度：日元的买入价105.00日元的卖出价105.10在直接标价法下汇率数值越大→外币升值↑→本币贬值如:1＄=6.8380RMB1＄=6.8420RMB在间接标价法下汇率数值越大→外币贬值↓→本币升值如:1￡=＄1.42691￡=＄1.4288四、外汇利息计算每天于收市前结算即收市交易，无需计算利息；若收市后结算，须计算利息。外汇交易利息是计算交易者帐户内的利息收入或支出。各国货币的利率根据国际银行间拆借利率（360天起）为准，计算息差。例如，香港外汇市场美元与港币的电汇汇率为USD1=HKD7.7060／7.7460，香港银行年利率为8％，香港到美国的邮程为10天。那么，当香港银行买入1美元信汇或票汇时，香港银行马上要付出港币。但是香港银行买进的1美元要到10天后才能收入该行在美国代理行的账户，在此期间信汇或票汇的出售者占用着银行的资金。所以，信汇或票汇的银行买入价应为7.7060*(1+8％*10/365)港元，如果香港银行卖出1美元信汇或票汇，银行又可以占用客户款项，应付利息也要体现在汇率上。银行的信汇或票汇的卖出价应是7.7460*(1+8％*10/365)港元。五、汇率变动的经济效应---汇率变动的贸易效应。通常，汇率的下调有利于出口、不利于进口，反之，则相反。但这是有条件的：条件一：“马歇尔－勒纳条件”和“J曲线效应”；“马歇尔－勒纳条件”是指在进出口商品供给弹性无穷大的前提下，若进口需求弹性与出口需求弹性之和的绝对值大于1，该国货币汇率下降，可以引起贸易顺差或减少原来的贸易逆差。“J曲线效应”是指用货币贬值鼓励出口，限制进口，有个“时滞”问题，即贬值的传导进程受时效的制约。只有经过一段时间，贬值国的进出口需求弹性才会逐渐增加，其贸易逆差状况才会得到改善。这种变化用曲线描述，就是“J”字型，即贬值的“J曲线效应”。条件二：国内物价上涨程度小于货币贬值程度；条件三：其他国家不同时实行同等程度的货币贬值和采取其他报复性措施。---汇率变动的资本流动效应第一、对长期资本流动的效应：在其他条件不变的前提下，汇率变动对长期资本流动影响较小。因为长期资本的流动主要以利润和经营风险为转移，在利润有保障和风险较小的情况下，汇率变动不会引起资本的大量流动。第二、对短期资本流动的效应：货币贬值会导致短期资本外流。因为这会导致以该国货币计值的金融资产的相对价值下降，为避免损失，会导致资本大量流出。升值则会引起相反的资金流向。---汇率变动对国内物价的效应一国货币汇率下跌，会使该国物价水平上升；一国货币汇率上升，会使该国物价水平下降。从进口角度看，一国货币汇率下降导致进口商品本币价格上升，并使国内同类商品的价格上升（影响程度则取决于进口占GDP的比重，也可以用进口依存度衡量）。从出口的角度看，一国货币汇率下降，首先会引起出口量扩大，会加剧供求矛盾，使出口商品国内物价上涨。反之，一国货币汇率上升，则有助于抑制本国的通货膨胀。---汇率变动的利率效应该效应不确定。汇率变动主要通过影响物价和短期资本流动两条途径影响利率。货币贬值会扩大货币供应量，引起国内物价水平上升，促使利率水平下降。一国货币汇率下降，往往会激发人们产生进一步下降的心理，引起短期资本外流。国内资本供给减少可能引起利率上升，如果人们预期汇率反弹，则它可能导致短期资本流入。---汇率变动对国际储备的效应第一、就储备货币的汇率变动来看，汇率变动会改变储备货币的实际价值。第二、从长期来看，储备货币汇率的变动可以改变外汇储备资产的结构。汇率看涨的币种，在外汇储备中的比重会提高；汇率看跌的币种，在外汇储备中的比重会下降。六、外汇市场交易的三个层次根据对外汇市场参与者的分类，外汇市场的交易可以分为三个层次的交易，即银行与顾客之间，银行同业之间，银行与中央银行之间的交易。在这些交易中，外汇经纪人往往起着中介作用。（一）银行与顾客之间的外汇交易顾客出于各种各样的动机，需要向外汇银行买卖外汇。银行在与顾客的外汇交易中，一方面从顾客手中买入外汇，另一方面又将外汇卖给顾客。实际上是在外汇的最终供给者和最终使用者之间起中介作用，赚取外汇的买卖差价。（二）银行同业间的外汇交易中央银行（第三层次）外汇经纪商（第二层次）（第二层次）外汇银行外汇银行（第一层次）进口商出口商进口商出口商银行在每个营业日，根据顾客的需要与其进行外汇交易的结果，难免产生各种外汇头寸的多头（LongPosition）或空头（ShortPosition），统称敞开头寸（OpenPosition）。多头表示银行该种外汇的购入额大于出售额，空头则表示银行该种外汇的出售额多于购入额。当银行各种外汇头寸处于不平衡时，银行便承担了外汇风险。若银行要回避外汇风险，就需通过银行同业间的交易，“轧平”外汇头寸，即将多头抛出，空头补进，使其所承诺的某种货币的出售数量与所承诺的同种货币的购进数量相平衡。此外，银行还出于投机、套利、套期保值等目的从事同业的外汇交易。因此，银行同业间的外汇交易构成了绝大部分的外汇交易，占外汇市场交易总额的90％以上。银行同业市场是外汇市场供求流量的汇集点，因此它决定着外汇汇率的高低。在外汇市场上，有些实力雄厚的大银行处于“做市商”（MarketMaker）的地位，由于其雄厚的实力和巨额的经营，因此其报价对市场汇价的形成有很大的影响。（三）银行与中央银行之间的外汇交易中央银行为了使外汇市场上自发形成的供求关系所决定的汇率能相对地稳定在某一期望的水平上，可通过其与外汇银行之间的交易对外汇市场进行干预。如果某种外币兑换本币的汇率低于期望值，中央银行就会向外汇银行购入该种外币，增加市场对该外币需求量，促使银行调高其汇率；反之，如果中央银行认为该外币的汇率偏高，就向银行出售该种外汇的储备，促使其汇率下降。七、我国的外汇市场1.外汇交易中心成立于1994年，是我国银行间外汇市场、人民币同业拆借市场、债券市场和票据市场的中介服务机构。以上海为总中心，采取会员制形式，实现计算机全国联网。特点：在交易内容和方式上，实行联网交易市场结构：客户与银行；银行间交易市场汇率主要由市场供求决定人民银行对市场进行宏观调控和管理2.外汇市场交易模式柜台交易模式：银行与客户间计算机联网、集中撮合交易模式：银行间八、远期外汇交易1．概念指买卖双方按约定的远期汇率签订合同，规定买卖外汇的数量和交割时间，到合约规定的交割日双方再办理交割的外汇交易。远期外汇交易的交割有两种：---定期交割（FIXEDDELIVERY）；---择期交割（OPTIONDELIVERY），指可以选择日期进行交割。又可分为：一种是在远期合约期限内任何一天都可以履行交割；一种是选择交割月份内的任何一天履行交割。2．远期外汇汇率的确定既然远期外汇交易是未来一定时间的外汇收付交易，成交日与交割日之间有一个时间差，而货币的时间价格就是利息率，所以远期汇率就必须与利息因素挂钩。并受两国利率差异的影响。一般而言，当一国的相对利率水平低于另一国时，该国的远期汇率将高于即期汇率（即升水）；当一国的相对利率水平高于另一国时，该国的远期汇率将低于即期汇率（即贴水）。远期汇率的确定基本规