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第五章：综合的远期外汇协议SyntheticAgreementforForwardExchange一.基本概念：（一）、远期汇率远期外汇汇率定义：在将来某一确定的日期，将一种货币兑换成另一种货币的比价。计算远期汇率的依据是无套利原则。计算的基础是即期利率和即期汇率。1*1qqbbDAYSiBASISFSDAYSiBASIS远期汇差（ForwardMargin）或换汇汇率（SwapPoints）：即期与远期汇率之差，用W表示，则有：1*11qqbbDAYSiBASISWFSSDAYSiBASIS一.基本概念：（一）、远期汇率4询价者如何由即期汇率和远期点数来算出完全的远期汇率？法则1：如果远期外汇买入价格的点数报价小于卖出价格的点数报价（表示升水），则把远期点数还原为小数点值，然后加到即期汇率上，所得到的就是相应的远期完全标价。法则2：如果远期外汇买入价格的点数报价大于卖出价格的点数报价（代表贴水），则把远期点数还原为小数点值，然后即期汇率上减去，所得到的就是相应的远期完全标价。一.基本概念：（一）、远期汇率5英镑兑美元,汇率是（USD/GBP)买入汇率卖出汇率即期汇率S1.91351.91453月期互换点数30253个月远期汇率1.91051.9120加元兑美元,汇率是（USD/CAD)买入汇率卖出汇率即期汇率S0.95350.95363月期互换点数20233个月远期汇率0.95550.9559一.基本概念：（一）、远期汇率6定义：传统的外汇互换是指两种货币在即期进行兑换，然后在将来某一日期以不同于即期汇率的互换汇率再进行兑换的交易。这样的外汇互换，实质上交易公司方以放弃未来即期汇率可能对己方的有利变化为代价，而获得了满意的、固定的收益。银行方则主要是为公司提供融资服务而获得服务费用。一.基本概念：（二）、传统的外汇互换7即期外汇交易1年远期买入德国马克1800000DEM卖出德国马克-1867900DEM即期汇率1.8000马克/美元远期汇率1.8679马克/美元卖出美元-1000000USD买入美元1000000USD传统外汇互换中的银行外汇交易8银行在进行上述传统的外汇互换交易时，需要真正到银行间货币市场上借入美元，兑换成德国马克后，还真正要进行投资。显然，在实务工作中，是很大的负担，要受到监管方的限制等。为了解决传统外汇互换的这种缺陷，银行可以在即期再进行一笔对冲性质的外汇互换，交易量相等，交易方向相反交易期限更短。9即期外汇交易1个月远期1年远期买入德国马克1800000DEM卖出德国马克-1800000DEM买入德国马克1806000DEM卖出德国马克-1867900DEM即期汇率1.8000马克/美元即期汇率1.8000马克/美元远期汇率1.8060马克/美元远期汇率1.8679马克/美元卖出美元-1000000USD买入美元1000000USD卖出美元-1000000USD买入美元1000000USD两笔具有对冲性质的外汇互换(背对背互换）10即期外汇交易1个月远期1年远期买入德国马克1800000DEM卖出德国马克-1800000DEM买入德国马克1806000DEM卖出德国马克-1867900DEM即期汇率1.8000马克/美元即期汇率1.8000马克/美元远期汇率1.8060马克/美元远期汇率1.8679马克/美元卖出美元-1000000USD买入美元1000000USD卖出美元-1000000USD买入美元1000000USD两笔具有对冲性质的外汇互换(背对背互换）11即期外汇交易1个月远期1年远期买入德国马克1806000DEM卖出德国马克-1867900DEM远期汇率1.8060马克/美元远期汇率1.8679马克/美元卖出美元-1000000USD买入美元1000000USD银行面临的远期外汇头寸的管理12远期对远期外汇互换背对背互换中，第二笔互换吸收了第一笔互换产生的即期现金流，但是两笔互换交易的即期交割仍需处理。在国际外汇市场上，常见的做法是把在即期进行的两笔有对冲性质的互换交易，或者说对等的互换交易打包组合成单一的远期——远期外汇互换。或者说远期——远期互换，仅互换未来不同期限的两笔远期外汇交易。13即期6月期12月期1－5000000£2+2000000£3－7000000£4＋3000000£5+7000000£合计0－3000000£＋3000000£采取措施＋3000000£－3000000£纽约某银行未来远期英镑头寸银行可以进行一笔6×12月远期对远期外汇互换远期对远期外汇与远期对远期贷款相似，会出现真正的现金流和资本充足要求。因此新的金融工具SAFE应运而生。在上述例子中，德国马克的利率是10%，美元的利率是6%，意味着美元的远期汇率必须升水，而且美元的远期升水将抵消德国马克和美元的利差否则，投资者可以应用即期外汇交易将美元兑换成德国马克，然后将所得到的马克投资一年期限，以获取较高的回报。若在一个月后，利差扩大1％（比如DEM11％），则一个月后的即期11个月的远期汇率变成1＋11％×11/121.8060＝1.88451＋6％×11/12获得（1.8845－1.8679）×100万＝16600DM汇差由679增加到1.8845－1.8060＝785个基点（四）、SAFEＳＡＦＥ的定义：交易双方或者为规避利差或者为规避外汇互换价差，或者在二者的波动上进行投机的目的而约定的协议。避免本金的流动规避利差、外汇互换差价风险或投机、规避资本充足率管制SAFE协议80年代末发展起来场外交易不同期限更特殊一些，不是所有银行都提供产品，流动性差一些无论是传统的外汇互换，还是远期对远期外汇互换，都可以规避未来汇率变化带来的风险，但是，都涉及到资金的实际流动，所以对资本充足要求较高。都是银行的货币产品，而不是利率产品。SAFE运作的对象是“利差”，不是利率的绝对水平。远期利率协议的运作对象是利率的绝对水平。一种货币定义为“初级货币（primarycurrency)”，另一种货币定义为“次级货币(secondarycurrency)”.这些货币将首先名义上在未来的交割日互换，然后再未来的到期日再互换回来。SAFE买方式指在交割日购进初级货币，到期日再名义上售出的一方。交割额是以协议原定的汇率与最后的市场汇率之差为基础计算出来的。协议内容：•交易双方同意执行一次名义上的远期对远期互换•在初级货币（美元）与次级货币（马克）之间进行•特定的本金额（1000万元）•特定的即期和互换汇率•在未来特定的日期进行：交易日、即期日、基准日、交割日、到期日。•买方同意购进初级货币（美元）•卖方同意卖出初级货币21SAFE几个时间点和基本术语交易日交割日到期日买方卖方名义按OER买入初级货币名义按OER买入次级货币本金A1本金A2名义按OER+CFS卖出初级货币名义按OER+CFS卖出次级货币OER（次级货币/初级货币）OER+CFS双方在交易日约定的合约汇率双方在交易日约定的到期日汇率合约期交易日交割日到期日本金A1本金A2OER（DM/US$）OER+CFSSSR基准日的市场即期汇率SSR+SFS基准日确定的到期日远期汇率假设初级货币为美元，次级货币为马克SAFE几个时间点和基本术语基准日交易日交割日到期日买方名义上以OER（次级货币/初级货币）买入初级货币，买入数额为A1（量纲为初级货币），卖出次级货币；名义上以OER＋CFS（次级货币/初级货币）卖出初级货币，卖出数额为A2（量纲为初级货币），买入次级货币；卖方名义上以OER（次级货币/初级货币）买入次级货币，卖出初级货币数额为A1；名义上以OER＋CFS（次级货币/初级货币）卖出次级货币，买入初级货币数额为A2；SAFE交易各方在各个日期名义上要完成的义务买方交易的目的是防范初级货币贬值，因为其最终是出售初级货币（例如美元）卖方交易的目的是防范次级货币贬值，因为其最终是出售次级货币（例如马克）SAFE防范汇率风险的功能是通过现金支付方式来体现的合约汇率结算汇率卖方补偿买方买方补偿卖方结算汇率二.交割程序1.词汇定义指在交割日交换的初级货币的名义数额FSC指在到期日交换的初级货币的名义数额ASFSR指在协议原先约定的交割日的直接汇率FMCWR指在基准日决定的交割日的直接汇率WCFMR指在协议原先约定的到期日的直接汇率AM指在基准日决定的到期日的直接汇率指在协议原先约定的协议期间的换汇汇率指在基准日决定的协议期间的换汇汇率ERA：汇率协议FXA：远期外汇协议WWFFFFAARCMRMCSRSCMSi次级货币的利率----以次级货币结算D指协议期限的天数B指次级货币按年转换成的天数(注:美360英365)所有的F都是直接汇率，F第一个下标表示是交割日（S）还是到期日（M）的汇率；第二个下标表示是交易日协议约定的（C），还是在基准日觉得的参考汇率R。除FSR是基准日的即期汇率外，其他所有汇率都是真实的远期汇率，WC=FMC-FSC=CFS，WR=FMR-FSR=SFSFSC=OER,FSR=SSR,FMC=OER+CFS,FMR=SSR+SFR2.●ERA(汇率协议exchangerateagreement)交割额ERABDiWWARCM*1(5.1)协议远期汇差与参考远期汇差之差乘以名义上的本金数额，然后再贴现到交割日支付计算FRA的交割额时，没有必要再乘以合约期限的长度，因换汇汇率已经已经将这个因素考虑在内。SAFE一般以初级货币表示名义本金额，而以次级货币表示结算金数额；交割额ERA0,卖方补偿买方；交割额ERA0,买方补偿卖方；30以ERA为例，标价总是对银行方有利为原则，无论银行作为SAFE产品的买方还是卖方。例如：银行对一份“3×6”英镑兑换美元ERA的标价为192/199英镑为初级货币美元为次级货币银行在到期日买入英镑价（WC）＝192基点银行在到期日卖出英镑价（WC）＝199基点31汇率标价信息：汇率量纲（USD/GBP）基本点标价完全标价即期1.9005－1.90151.9005－1.90153月期35－381.9040－1.90536月期230－2341.9235－1.9249ERA标价192－199作为ERA的买方，银行在交割日买入英镑的FSC报价，期望FSC越小越好作为ERA的卖方，银行在结算日卖出英镑的FSC报价，期望FSC越大越好323月期35－386月期230－234WC192199作为ERA的卖方，银行在到期日买入英镑的WC报价，期望WC越小越好作为ERA的买方，银行在到期日卖出英镑的WC报价，期望WC越大越好33作为ERA的买方，银行在交割日买入英镑的FSC报价，期望FSC越小越好例：市场条件如下，银行是ERA的买方，初级货币是英镑，次级货币是美元汇率标价信息：汇率量纲（USD/GBP）基本点标价即期1.9000－1.90111月期54－571.9054-1.90684月期214－217英镑年利率5.50%美元年利率9.87%作为ERA的卖方，银行在交割日日卖出英镑的FSC报价，期望FSC越大越好341月期54－574月期214－217WC157163作为ERA的卖方，银行在到期日买入英镑的WC报价，期望WC越小越好作为ERA的买方，银行在到期日卖出英镑的WC报价，期望WC越大越好例：市场条件如下，银行是ERA的买方，初级货币是英镑，次级货币是美元35市场决定的FSR例9：市场条件如下，银行是ERA的买方，第一货币是美元，第二货币是马克一个月后的汇率标价信息：汇率量纲（USD/GBP）基本点标价完全标价即期1.9000－1.90111.9000－1.90113月期172－1781.9172－1.9189WR172－178银行作为ERA买方，WR选择172，因为对银行有利。从交割额的角度考虑例：市场条件如下，银行是ERA的买方，初级货币是英镑，次级货币是美元••●FXA(远期外汇协议forwardexchangeagreement)考虑了汇差和交割日的即期的变化交割额买