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第九章外汇期权交易目录第一节外汇期权补充材料：信用与安然事件第二节利率期权第三节我国金融期权补充材料：金融体系概述第一节外汇期权一、外汇期权的含义及其种类二、外汇期权的内容三、外汇期权费的报价及其影响因素四、外汇期权的运用五、外汇期权的操作六、外汇期权的盈亏计算一、外汇期权的含义和种类期权购买者在向期权出售者支付相应期权费后获得一项权利，即期权购买者有权在约定的到期日按照双方事先约定的协定汇率和金额向期权出售者买卖约定的外汇。期权实际上是一种选择权*期权种类•根据期权内容划分看涨期权（买入期权）看跌期权（卖出期权）*根据行使选择权的时间划分：欧式期权美式期权欧式期权：只能在到期日的当天上午以前，向对方宣布决定执行或不执行期权合约。美式期权：在期权到期日前的任何一个工作日，向对方宣布，决定执行或不执行期权合约。二、外汇期权合约要素*期权主体期权的买方（期权购买者）期权的卖方（出卖期权者）期权买方期权卖方买权买入一项买入特定货币的权利卖出一项买入特定货币的权利卖权卖入一项卖出特定货币的权利买出一项卖出特定货币的权利例：标准化合约一项期权的内容：USDPUTYENCALL，美元卖权，日元买权，期权的买方有权向卖方卖出美元，同时买入日元。*期权买卖直接对象*金额期权交易的金额*协定价格（执行价格）*期权费报价采用买入价和卖出价双边价*成交日交易日*期权费支付日期权成交日后的第二个银行工作日将期权费支付*到期日期权有效期限的到期日是期权买方决定是否要求履约的最后期限*交割日如果买方在到期日要求履约，在到期日后的第二个银行工作日进行资金收付*三、影响期权费的因素目前，国内外市场的外汇期权的报价方式，主要采用“以美元表示为美元的百分数”。•市场现行汇价水平一般期权货币现行汇率越高，保险金也越高。反之，则低。•期权的协定价格如果协定价格越高则买入期权的期权费越低；卖出期权的期权费高。如果协定价格越低则买入期权的期权费越高；卖出期权的期权费低。•期权合同的期限或有效期期权合同的时间越长，大幅度价格变动的可能性就越大，期权买方执行期权获利的机会也越大。则期权费越高。期权合同的期限越短，则期权费越低。•汇率预期波幅汇率波动大的货币期权获利的可能性就越大，其期权费比汇率较稳定的货币高。反之则低。•利率波动利率与看涨期权价格成正比，与看跌期权价格成反比。交易的货币利率高，看涨期权费也高，而看跌期权费则低。•期权的供求关系买者多（供者少）期权费就高；买者少（供者多）期权费就低。四、外汇期权的运用*利用外汇期权进行保值案例：美国某企业参加了瑞士电力部门举行的国际公开招标，结果在两个月后公布，届时，中标者将获得200万瑞士法郎的一期款，其他款项将从此后的固定日期用瑞士法郎支付。如果瑞士法郎在两个月内贬值，则中标企业将蒙受损失。*利用期权进行投资（或投机）案例：外汇市场上某外汇投资者认为，英镑在今后三个月中将非常不稳定，尽管有发生大幅度贬值的可能性，但也有可能发生大幅度升值，并已贬值或升值的幅度会超过当时期权市场上英镑买权的期权费。该投资者购买了三个月后到期的１万英镑买权的美式期权。协议汇率1英镑=1.5600美元，到期日为12月15日。五、外汇期权买卖业务办理程序五、外汇期权的盈亏计算*买入期权购买者•市场汇率执行价格时，行使期权时多支出：（执行价格－市场汇率）×交易数量选择不行使期权•市场汇率＝执行价格行使期权与不行使期权的支出相等，期权持有者的损失均：期权费×交易数量•执行价格市场汇率执行价格+期权费执行价格便宜：（市场汇率－执行价格）×交易数量期权费×交易数量使损失下降到:期权费×交易数量－（市场汇率－执行价格）×交易数量行使期权的支出比不行使期权少支出了，少支出的数额小于行使期权的全部期权费，期权费损失得到部分弥补，选择行使期权。•市场汇率＝执行价格＋期权费行使期权少支出的，恰足以弥补持有者的期权费损失。行使期权，其最终损失为0。期权的盈亏平衡点•市场汇率执行价格＋期权费行使期权比不行使期权少支出的数量大于期权费×交易数量，它可弥补期权费损失并有余。行使期权，可获得盈利补充材料：信用与安然事件•信用在金融经济中，涉及对偿付能力的信任，被称为信用。金融的三个基本特性•金融是一种“信任关系”•金融是有“风险”的：包括能力和信誉能力：客观因素，想还没钱还信誉：主观因素，有钱也不还金融具有“规模经济”：股份制使得用大家的钱在现期达成目的而不必等待。谁来保证金融中的信任关系？•自我监督：就是道德约束，宗教的、内化的种种羞耻感•双向监督：针锋相对tit-for-tat•第三方监督：法院，市场中介机构安然事件•一直以来，安然公司身上都笼罩着一层层的金色光环：作为世界最大的能源交易商，安然在2000年的总收入高达1010亿美元，名列《财富》杂志“美国500强”的第七名；掌控着美国20％的电能和天然气交易，是华尔街竞相追捧的宠儿；安然股票是所有的证券评级机构都强力推荐的绩优股，股价高达70多美元并且仍然呈上升之势。直到破产前，公司营运业务覆盖全球40个国家和地区，共有雇员2．1万人，资产额高达620亿美元；安然一直鼓吹自己是“全球领先企业”，业务包括能源批发与零售、宽带、能源运输以及金融交易，连续4年获得“美国最具创新精神的公司”称号，并与小布什政府关系密切……•2001年年初，一家有着良好声誉的短期投资机构老板吉姆·切欧斯公开对安然的盈利模式表示了怀疑。他指出，虽然安然的业务看起来很辉煌，但实际上赚不到什么钱，也没有人能够说清安然是怎么赚钱的。据他分析，安然的盈利率在2000年为5％，到了2001年初就降到2％以下，对于投资者来说，投资回报率仅有7％左右。•切欧斯还注意到有些文件涉及了安然背后的合伙公司，这些公司和安然有着说不清的幕后交易，作为安然的首席执行官，斯基林一直在抛出手中的安然股票———而他不断宣称安然的股票会从当时的70美元左右升至126美元。而且按照美国法律规定，公司董事会成员如果没有离开董事会，就不能抛出手中持有的公司股票。•2001年10月22日，美国证券交易委员会瞄上安然，要求公司自动提交某些交易的细节内容。并最终于10月31日开始对安然及其合伙公司进行正式调查。11月8日，安然被迫承认做了假账，虚报数字让人瞠目结舌：自1997年以来，安然虚报盈利共计近6亿美元。•11月30日，安然股价跌至0．26美元，市值由峰值时的800亿美元跌至2亿美元。•12月2日，安然正式向破产法院申请破产保护，破产清单中所列资产高达498亿美元，成为美国历史上最大的破产企业。安然财务控制的“陷阱”•通过“对倒”交易和内部交易大量隐瞒债务和虚构利润。安然为避免因债务过多而被信用降级和降低投资风险，设立了约30家“特殊目的实体”(SPE)和其他投资权益合伙人。•通过向这些子公司借债，但又在总公司的报表中隐瞒这些债务，造成信誉相当不错的假象；•另外，安然还在与其控制的合伙企业间编造虚假经济业务或以偏离公允价格的方式进行交易，虚增利润5．78亿美元并隐瞒了13亿美元的损失。把债务放到合作伙伴的帐上用以掩盖其财务问题，是安然走向毁灭的致命错误。安然事件中的独立董事•安然的董事会与内部管理层关系密切，特别是独立董事，不但薪酬远高于其他公司的独立董事，甚至还通过接受公司大量资助和其他好处牟取暴利。•如：约翰·曼德桑，审计委员会成员，同时也是安德森癌症中心总裁，安然在过去5年里向此中心捐助了56.79万美元。•公司内部监督机制的腐败，是安然走向灭亡的催化剂。安达信与安然事件•安达信会计公司在对安然的审计业务中，不但没有保持高度警觉，甚至还对那些不难识破的伎俩降低会计标准。•比如，竟然将可能收到但事实上从未交割的12亿美元作为资产入帐非但没有将有限伙伴的帐目并人安然报表中，反而从资产负债表中勾销了相关债务；•更令人难以置信的是，安达信在获悉安然接受审查后，竞销毁了除安然最基本会计底稿外的大量财务数据。•除正常审计外，安达信还为其提供内部审计和咨询服务，收取高额咨询和其他服务费。安达信与安然的这种微妙的关系，是导致会计监督失灵的重要原因。三种监督方式的比较•自我监督：越来越难，因为价值的多元化，能够被内化到个人心中而且被普遍接受的东西越来越少。•双向监督：越来越难，分工的存在，隔行如隔山。另外，坑你的和你坑的人不是同一个人。•第三方监督：代价越来越高。谁来监督专家？安然事件的启示。第二节利率期权一、利率期权的含义二、利率期权的运用一、利率期权的含义买方在支付了期权费后，即取得在合约有效期内或到期时以一定的利率（价格）买入或卖出一定面额的利率工具的权利。利率期权合约通常以货币市场的利率、政府短期、中长期债券，欧洲美元债券，大面额可转让存单等利率工具为标的物。二、利率期权的运用*利率上限客户与银行达成一项协议，双方确定一个利率上限水平，在此基础上，利率上限的卖方向买方承诺：在规定的期限内，如果市场参考利率高于协定的利率上限，则卖方向买方支付市场利率高于协定利率上限的差额部分；如果市场利率低于或等于协定的利率上限，卖方无任何支付义务，同时，买方由于获得了上述权利，必须向卖方支付一定数额的期权费。*利率下限客户与银行达成一个协议，双方规定一个利率下限，卖方向买方承诺：在规定的有效期内，如果市场参考利率低于协定的利率下限，则卖方向买方支付市场参考利率低于协定的利率下限的差额部分，若市场参考利率大于或等于协定的利率下限，则卖方没有任何支付义务。在市场利率走势下跌时，以浮动利率投资的公司，可购买利率下限契约，以确保其以浮动利率计算利息的收益绝对不会低于下限契约的利率水平。*利率上下限买入一个利率上下限是指在买进一个利率上限的同时，卖出一个利率下限。卖出一个利率上下限是指在卖出一个利率上限的同时，买进一个利率下限。第三节我国金融期权一、概况二、结构性外汇存款•一、概况•利率市场化：先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额。•汇率市场化改革•金融领域对外开放：2005年4月银监会《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》的发布为银行金融期权等交易产品打开方便之门。二、结构性外汇存款将外汇定期存款与另一个金融产品挂钩，根据所挂钩的金融产品的变动范围来确定外汇定期存款的水平。所挂钩的金融产品主要有汇率期权、利率期权和股票期权等。结构性存款实际上是银行将金融期权交易与外汇定期存款进行组合。银行在普通外汇存款的基础上，按照客户对利率、汇率等资产价格预期，嵌入与汇率、利率等相挂钩的期权，将这个一揽子的“结构性”产品提供给投资者。投资者的收益将包括两个部分，一是存款的利息收入，二是出售期权的收入。•例：当EUR/USD汇率为1.1021，投资者预计欧元兑美元将趋于升值。该投资者可以向银行存入10000美元，存期3个月，并同时向银行出售一个美元看跌期权（卖出期权），协议价格为当前价格，即1.1021。到期时，银行拥有向投资者以每欧元兑1.1021美元的价格向投资者购买10000美元的权利，银行向投资者支付期权费。•投资者的收益包括两个部分，一是3个月的美元存款固定利息；二是向银行出售期权获得的期权费。•当然这是在投资者预测正确的前提下，否则，投资者将可能不得不承受3个月后以比市场价更低的价格卖出美元的损失。*结构性外汇存款的种类根据与存款的挂钩对象不同分为：•与汇率挂钩的结构性存款•与利率挂钩的结构性存款•与信用挂钩的结构性存款•与证券、商品价格或各种指数挂钩的结构性存款根据风险和收益大小分为：•固定收益型本金无风险，收益只比固定利率存款略高。•保本与收益率区间挂钩型本金无风险，市场透明度高，投资回报计算简单。•挂钩汇率区间型风险大，收益也大。金融体系的概念•广义：由金融机构体系、金融市场体系和金融调控监管体系组成。•狭义：即金融机构体系。金融机构体系•分为银行体系和非银行体系，前者相对重要。•两者是从“是否涉及存款业务”分的，也就是——是否允许揽储。•非银行体系吸收资金的方式主要是信托（委托理财）的方式•随着金融创新的发展和金融管制的放松，金融机构间的业务交叉或经营综