第六章政府对汇率的影响

第六章政府对汇率的影响政府政策会影响汇率，有些政府政策是直接影响汇率，有些政策是通过影响经济来间接的影响汇率。跨国公司的绩效要受到经济和汇率的双重影响，因此了解政府如何影响汇率至关重要描述各国政府所运用的汇率制度解释政府如何利用直接干预来影响汇率解释政府如何利用间接干预来影响汇率解释政府如何通过对外汇市场的干预来影响经济状况6·1汇率制度根据汇率受政府控制的程度可以分为固定汇率制自由浮动汇率制管理浮动汇率制钉住汇率制6·1·1固定汇率制固定汇率制下，汇率或者保持不变，或者只允许在很小的范围内波动固定汇率制对国家的好处：进口商和出口商可以进行国际贸易而不考虑本国货币与国外货币之间的汇率变动公司可以直接进行国外投资，不用考虑外国货币的汇率变动投资者直接在国外投资基金，不用考虑他们投资的货币将来可能会变得疲软汇率下调：中央银行在固定汇率制下降低币值的行为汇率上调：中央银行作出的提高汇率的行为汇率下调用于与贬值不同的环境《布雷顿森林协定》1944-1971，固定汇率制每种货币都按金本位标价，如：美元固定在1/35盎司黄金上所有货币都按黄金固定标价，他与另一种其他货币的价值就都是固定的政府可在外汇市场上进行干预，保证汇率的波动不超过原定比率的±1%《史密森协定》布雷顿森林体系里，美国经常发生贸易逆差，说明美国货币过于坚挺，1971年各国要求对货币价值进行调整，以恢复国家间国际收支的平衡《史密森协定》规定币值波动扩大到±2.25%，但仍无法改变国际收支不平衡1973年许多国家放弃维持其货币价值在史密森协议规定的范围内固定汇率制对跨国公司优点：跨国公司可以从事国际贸易，直接对外投资和国际金融，而不需要考虑将来的汇率，管理的困难会小一点缺点存在政府会改变某种货币币值的风险，使每一个国家和他的跨国企业更易受到其他国家经济状况的影响例如：假设世界上只有两个国家：美国和英国。这两个国家相互之间的贸易非常频繁。假设是固定汇率制如果美国比英国遭受了更严重的高通货膨胀率，我们可能指望美国的消费者在英国购买更多的商品，而英国的消费者会减少对美国商品的需求。于是美国生产下降，失业增加于是对英国所能生产的商品而言，需求过度，导致英国的高通货膨胀率即美国的高通胀率会导致英国的高通胀率20世纪60年代，美国经受了相对较高的通货膨胀率，并被人们指责把通胀“出口”到了欧洲国家同时美国的高失业率也会导致美国消费者收入减少，从而减少对英国商品的需求英国的生产将会因此而下降，导致英国的失业增加即美国也把失业“出口”到了英国6·1·2自由浮动汇率制在自由浮动汇率制下，汇率是由市场力量确定的，不受各国政府干预自由浮动汇率制允许完全的灵活性自由浮动汇率制的优点1、使本国免受其他国家通货膨胀的影响例如:考虑先前只有美国和英国的例子，但现在实行浮动汇率制。如果美国遭受了高通货膨胀，美国对英国的商品需求增加会导致英镑升值的压力（对英镑的需求）；美国高通货膨胀率导致英国对美国商品需求的减少会导致可供出售英镑数量减少，引起英镑升值的压力（英镑的供给）两种作用下，英镑将升值英镑升值会导致英国的商品比美国贵，即使英国没有提高物价在英国，按英镑标价的商品的实际价格很可能没有变化。即使美国物价上升，但英国消费者会由于英镑能兑换到更多的美元，而继续购买美国的商品2、可以使本国免受其他国家失业的影响例如：在浮动汇率制下，美国购买英国商品的下降将导致美国对英镑需求的减少，这种需求上的变化会导致英镑对美元的贬值英镑贬值对美国消费者来说使英国商品变便宜，并抵消了由于美国收益水平下降引起的对英国商品需求的可能减少浮动汇率制下失业率的突然变化对外国的影响会比固定汇率制下对外国的影响更小3、中央银行不要求维持在一定波动范围内的固定汇率，因此央行不需要强制实施对经济产生不利影响的控制汇率的干预政策；在实施一些政策的时候，也不需要考虑这些政策是否会使汇率开始在一定范围内波动4、不允许汇率浮动，投资者可将资金投到利率最高的国家，这可能会引起各国政府采取低利率政策限制投资基金逃离本国，会出现更多的资本流动限制，从而降低金融市场的有效性自由浮动汇率制的缺点自由浮动汇率制对一个国家是有益处的，但是对于一开始就有经济问题的国家可能会是一个劣势例如：如果美国遭受高通胀，美元就会疲软，而英镑则不会。从美国的角度看，疲软的美元会导致进口产品价格升高，这样美国的原材料和供应品的价格都会上升，使美国制成品的价格提高同时，较高的外币价格会促使美国消费者更倾向购买本国生产的商品，使得美国生产商认为美元疲软会导致国外竞争者的竞争能力受到削弱，从而更加轻易的提高产品价格，而不用害怕失去客户自由浮动汇率制也会对高失业率国家产生不利影响例如：如果美国失业率上升，美国进口需求减少，从而美元升值，美元坚挺将刺激对国外商品的需求，因为他们更便宜，但这种反应在高失业率期间会对美国是有害的正因为汇率变动会影响一个国家的经济状况，因此大部分政府都希望在需要时能够直接或间接的控制汇率的波动6·1·3管理浮动汇率制当今现有的某些货币实行的汇率制度介于固定汇率制和浮动汇率制之间类似于自由浮动汇率制，允许汇率每日波动，不存在官方设限类似于固定汇率制，因为政府能够而且有时需要进行干预，以防止汇率在某一个方向剧烈波动成为管理浮动或“肮脏”浮动对管理浮动汇率制的批评6·1·4钉住汇率制钉住汇率制即本国货币钉住某一外国货币或某一记账单位，当本国币值固定于某一钉住的外国货币时，他就会随着该外币与其他货币的波动而波动例如：一些政府将他们的货币钉住一个稳定的货币，例如美元，这会使他们的货币币值稳定首先，使得他们的货币对美元的汇率固定其次，他们的货币对其他非美元的货币变动会与美元对这些货币的变动一致，因为美元比大多数货币稳定，因此钉住美元也会使他们的货币比大多数货币稳定钉住汇率制的局限虽然汇率预期稳定使得实行钉住汇率制度的国家能够吸引到外国投资，但是糟糕的政治和经济状况也会使得公司和投资者怀疑钉住汇率能否持续例如：一个国家突然遭受衰退，一些公司和投资者就会抽回投资使得这个国家遭受资本的外流，因为这些公司和投资者相信在其他国家有更好的投资机会，这样的举动会使这个国家遭受币值贬值的压力中央银行需要干预外汇市场（短期行为）以抵消贬值压力，但可能无法在维持钉住汇率，如果钉住汇率失败，改由市场决定，本国货币会立即暴跌如果外国投资者担心汇率会失败，会很快卖掉在该国的投资并转换为投资者的本国货币，导致更大的该国货币的贬值本国投资者担心钉住汇率失败而考虑卖掉在本国的投资，并转换为其他国家的货币，本国的投资者在钉住汇率失败之前把他们持有的本国货币转换为美元，并在美国投资，直到钉住汇率失败，本国货币贬值为止。然后卖掉在美国的投资，将所得美元以较高的汇率转换为本国货币，这些一开始就把本国货币转换为美元的行为会对本国货币造成更大的贬值压力即钉住汇率制会增加一个国家经济的不稳定性用于钉住货币币值的联系汇率联系汇率是一个将本国或地区货币币值与其他特定货币币值相挂钩的一个系统联系汇率必须保有其他挂钩的所有货币的外汇储备例如：自1983年以来，香港将其货币与美元挂钩（7.8港元=1美元），流通中的每一港元都有美元储备作为支持。2000年，萨尔瓦多将其货币（科朗）定在1美元=8.75科朗的水平上联系汇率可以稳定货币币值如果预计联系汇率在较长的一段时间内都存在，会减少该国货币疲软的焦虑，鼓励投资者保持在该国的投资，联系汇率只有在政府能够使投资者相信汇率会被维持不变时才值得考虑例如：印度尼西亚在1997-1998的亚洲金融危机中经历严重财政问题商业人士和投资者卖掉了当地货币印尼盾，因为他们预计印尼盾会疲软。这些行为推动了疲软，将印尼盾兑换成其他货币的行为对印尼盾造成了极大的贬值压力。印尼考虑实行联系汇率制度来稳定货币和鼓励资金不外流，但是商业人士和投资者对印尼政府维持固定汇率的能力缺乏信心，并担心经济压力最终会导致印尼盾的贬值。因此，最终印尼政府还是没有实行联系汇率制度只有当投资者相信它能够维持的时候，联系汇率才有效。如果投资者相信市场力量会阻止政府维持汇率水平，他们会将其资金转移到其他国家，当国外投资者从一个国家抽回他们的资金并兑换为其他货币是，会对该国货币币值造成更大的压力例如：1991年，阿根廷建立了联系汇率制度使阿根廷比索钉住美元。1992年，阿根廷遭受了严重的经济问题，政府无力偿还其债务。国内外投资者都开始将资金转移到其他国家，因为他们担心自己的投资得不到良好的回报。这些行为要求将比索兑换为其他货币，造成在外汇市场上用于交易的比索供给过量。1992年政府将比索汇率下调到1比索=0.71美元，但是这个汇率水平上的比索供给量仍然超过了需求，因此阿根廷政府决定让比索的币值随市场情况浮动而不是由政府规定比索的币值钉住汇率对利率变动的影响一个实行联系汇率的国家或地区不能完全控制自己的利率，因为他的利率必须根据其所钉住的货币的利率进行调整例如：港元钉住美元。如果香港就爱那个地利率以刺激经济，那么他的利率会低于美国的利率投资于香港的投资者会被吸引到美国，将港元兑换为美元因为港元钉住美元，所以投资者不需要考虑汇率风险如果美国提高了他的利率，香港也会被迫提高自身利率，否则香港的投资者就会把钱投向美国以获得更高的收益当一个国家建立联系汇率时，利率比没有实行联系汇率时更加稳定利率随着他所钉住的货币的利率而变动利率包含了风险溢价：既可以反映本金风险，又可以反映联系汇率可能终止的风险例如：当香港的汇率随着美国的汇率波动时，香港的某些投资工具可能会比美国的利率高一点香港的短期国库券的利率可能要比美国的短期国库券的利率高。即使这允许希望在香港投资的美国投资者进行可能的套利行为，这些美国美国投资者也会发现他们面临两种形式的风险：香港政府会拖欠偿还债务的风险如果港元突然出现贬值，联系汇率可能会被终止的风险钉住货币对汇率变动的影响使用联系汇率的货币钉住一些货币的时候，就会被强制性的随着这些货币对其他币值的变动而便偶的那个例如：从1991年到2002年，阿根廷比索的币值被定为1比索=1美元。因此，当某个月美元对巴西雷亚尔的币值上涨了10%，则阿根廷比索对巴西雷亚尔的币值也会上涨同样的比例。在1991年到2002年间，美元对巴西雷亚尔和其他南美国家货币经常性上涨，因此，阿根廷比索也经常性的对这些货币上涨，许多阿根廷的出口商受到了阿根廷比索坚挺的不理影响，现在阿根廷的联系汇率已取消，不再随着美元对其他货币的变动而变动6·1·5美元化美元化是指以美元代替外国的货币强制性的以美元代替本国货币一旦决定以美元代替本国货币，就不容易再退回去，因为已经不再有本国货币了例如：从1990年到2000年，厄瓜多尔的货币兑美元贬值了大约97%。货币疲软导致了不稳定的贸易环境、高通货膨胀率和反复波动的汇率。在2000年，为了稳定贸易和经济环境，厄瓜多尔据诶的功能以美元作为本国货币。到了2000年底，通胀已经降低，经济开始增长。这表明美元化也有有利的效果6·1·6汇率安排的类型许多国家允许本国货币对其他货币币值浮动，但也定期干预以影响本国货币币值墨西哥比索在国际贸易时实行控制汇率；旅游时实行浮动市场汇率智利通过干预使其货币对主要货币的汇率维持在原定的10%之内委内瑞拉的干预则将汇率变动限制在一个较宽的范围内东欧国家已经将其货币与一种可广泛兑换的货币联系起来，这种安排有时是暂时的，因为这些国家正在寻求稳定或促进其经济的适当汇率很多政府都实行外汇管制，但是当这些政府放弃管制时，汇率就会根据新市场确定的水平突变式的进行调整俄国、委内瑞拉6·2单一欧洲货币计划1991年马斯特立特条约（马约）呼吁实行单一欧洲货币。1999年欧元取代欧洲11国的国家货币6·2·1成员组成欧盟现有27个成员国其中13个国家参与了欧元