第六章汇率决定论(下)

第六章汇率决定理论（下）•【教学目的与要求】本章要求了解资产市场说的基本思想，掌握弹性货币分析法、粘性货币分析法、资产组合分析法的基本原理，能运用资产组合分析法进行分析。【教学重点和难点】弹性价格模型；黏性价格模型；资产组合分析法•【教学方法】讲授、模型分析、对比分析法•【教学时数】4学时理论背景:70年代后国际金融市场日趋一体化,资金流动逐渐成为汇率的主要决定因素.汇率波动呈现出的新特点:波动频繁且幅度较大,汇率波动受人们的心理预期因素影响较大.启发:应该把汇率看成是一种在金融市场上确定的资产的价格.资产市场分析法与传统理论的区别:•决定汇率的是存量因素而不是流量因素.普通商品价格:价格供求供给：技术、资源、要素价格等需求：收入、消费偏好、产品相对价格等资产价格：价格供求人们对持有的资产存量调整的需要市场对该资产价值的评估•在当前汇率决定中，预期发挥了十分重要的作用。理论假设：外汇市场是有效的；分析对象是一个高度开放的小国；一国的资产市场由外国债券市场、本国债券市场、本国货币市场构成。相应地本国居民持有三种资产：本国货币、本国发行的金融资产（主要是本国债券）、外国发行的金融资产（主要为外国债券）资金是完全流动的，套补的利率平价始终成立。第一节汇率的弹性价格货币分析法一、基本假设：•垂直的总供给曲线•稳定的货币需求•购买力平价始终成立•货币供给是由政府控制的外生变量•本国债券与外国债券可完全替代国内外债券市场完全是统一货币市场：分析对象二、基本模型MsMsiiYYe推导：ppeiYMspiYMspiYpMsiYpMs•Ms对e的影响不变而本国其他因素不变结论YiePMsePAMdMsMs,:•Y对e的影响ePYePAMdMsMdY•i对e的影响ePiePAMdi三、引进预期后的货币模型111111111tttttttttttteEefiieEefeEZeeeEZeMsMsiiYYeeeEiiii结论:即期汇率水平是即期的经济基本状况及对下一期预期的汇率水平的函数,所以对下一期汇率水平的预期直接影响到即期汇率水平的形成.弹性价格货币分析法小结:MsYiMs≠Md居民调整货币余额Pe货币分析法认为一国货币汇率的变化根源于货币供给、国民收入、利率等变量改变后引起的国内超额货币供给或超额货币需求，因此它强调货币市场在汇率决定过程中的作用。它不是简单地根据国内外的通胀率差异，而是根据国内外的货币供求情况来解释汇率的水平及其变动。在强调汇率是由货币市场上的货币存量变化决定的同时，它还在一定程度上顾及到了实际性经济因素对汇率的影响。第二节汇率的粘性价格货币分析法•汇率超调模型是美国麻省理工学院教授鲁迪格·多恩布什(RudigerDornbusch)于1976年提出的。•汇率超调模式和国际货币主义汇率模式都强调货币市场均衡在汇率决定中的作用，同属汇率的货币论。•货币主义模式由于假定价格是完全灵活可变的，被称作弹性价格的货币论（flexible-priceMonetaryApproach），而汇率超调模式修正了其价格完全灵活可变的看法，被称为粘性价格的货币论(Sticky-priceMonetaryApproach)。•认为商品市场与资产市场的调整速度不同是汇率超调模型的最大特点：商品市场商品价格在短期不会得到调整价格在长期会得到调整因价格粘性购买力平价在短期不成立购买力在长期成立一价定律不成立一价定律成立一、基本假设：1、购买力平价在短期内不成立。由于价格粘性的存在，一价定律在短期不成立；在长期中，价格水平可以充分调整，购买力平价可以较好地成立。而汇率作为一种资产价格，其调整是迅速的，PPeePP第二、总供给曲结在短期内不是垂直的。由于价格粘性的存在，总供给曲线在不同的时期内有着不同的形状。p0p0p0p1p1y1y1y0y2y2ASASASADAD1ADADAD1AD1总供给曲线的不同形状二、超调模型Ms1Ms2t1t2t1t2p1p2e2e1t1t2i1i2et1t2第三节汇率的资产组合分析法基本思想:管制、风险及收益的不同本外币资产的不完全替代资产组合资金流动外汇供求汇率进行资产选择或调整，以形成一组在风险与收益相互匹比的资产组合与货币分析法相比，其特点有：1、本外币资产是不完全的替代物，非套补的利率平价不成立，从而需要对本币资产与外币资产的供求在两个独立的市场上进行考察；2、将本国资产总量直接引入了模型。本国资产总量直接制约对各种资产的持有总量，而经常账户的变动会对这一资产总量造成影响。该模型将流量因素与存量因素结合起来。一、资产组合分析法的基本模型（一）分析前提1、本国居民持有三种资产：本国货币（M）、本国政府发行的以本币为面值的债券（B）、外国发行的以外币为面值的债券（F）。外币债券的供给在短期内被看作是固定的，它的本币价值等于F×e。2、短期内不考虑持有本国债券及外国债券的利息收入对资产总量的影响。3、预期未来汇率不发生变动，这样影响持有外国债券的收益率的因素仅是外国利率的变动。二、资产组合模型的基本形式在上述前提下，一国资产总量（总财富）由下式构成：W＝M＋B＋e·F（一）影响W的因素：1、各种资产（M、B、F）供给量的变动。2、e的变动。短期：CA不变时，e变化的财富效应。通过影响既定数量的外国债券资产的本币价值影响到以本币价值衡量的一国资产总量长期内：汇率可以引起的经常账户调整也作用于资产总量，即：汇率经常账户调整（F）资产总量（W）（二）三个资产市场的供求情况1、货币市场货币供给：是政府控制的外生变量货币需求：MdWMdiiWiifMd\,,2、债券市场本国债券供给：由政府控制，是外生变量BdWBdiBdiWiifBd,,本国债券需求：外国债券供给：来源于CA盈余，外生，短期不变外国债券需求：FdWFdiFdiWiifFd,,（三）资产组合模型的图形分析1、MM曲线1）含义2）斜率：正edFWMdiF不变为使Md=MsMsMsMdiMM左移2、BB曲线1）含义2）斜率：负eWBdBpiBsBsBdBpiBB右移3、FF曲线1）含义2）斜率：负因为在本币贬值后，外国债券的本币价值上升从而使资产总量增加，但这一增加的资产总量只有一部分用于持有外国债券，因此外国债券市场上出现了超额供给，需要本国利率下降以提高对外国债券的需求。需要指出的是FF曲线比BB曲线更平滑，这是因为本国债券市场对本国利率的变化更为敏感，同样的汇率变动在本国债券市场上只需要较小的利率调整便能维持平衡。外国债券供给的增加将导致FF曲线向下移动。因为在汇率既定时，在外国债券市场上供给大于需求，需要本国利率的降低以消除这一超额供给，维持市场平衡。当货币市场、本国债券市场、外国债券市场同时平衡时，经济处于短期平衡状态，显然这意味着经济的短期平衡位于三条曲线的交点之处，如下图所示注意，当资产总量（W）的供求平衡时，若任何两个市场处于平衡状态，则另一个市场也肯定处于平衡状态。所以在分析中，我们可以省略掉一个市场。二、资产供给变动与资产市场的短期调整（一）对供给相对量变动的分析1、政府在本国债券市场上进行公开市场操作MsMM0移至MM1BBsBB0移至BB1Fs不变FF不动三线交于B点，B点就是经济的短期平衡点，在B点：eiBB1BB0MM1MM0FFe1e0i1i0ieBA2、在外国债券市场上进行公开市场操作央行居民MsFsMM1MM0BBFF1FF0e1e0i1i0AB(二)对供给绝对量变动的分析1、央行为财政赤字融资MM1MM0BB0FF1FF0e1e0i1i0ABBB1MBF△M=△wBdFd2、经常账户盈余导致的外国债券供给的增加BB0BB1MM1MM０FF1FF０E１E０AＢi0总结（教材183）三、资产市场的长期平衡及其调整机制短期平衡：当BB、MM、FF交于一点时，CA或赤字或盈余，此时经济尚未达到完全平衡（内部平衡，外部失衡）长期平衡：BB、MM、FF交于一点时，CA=0设短期平衡实现时，CA为盈余：CA盈余eCA盈余或赤字eCA赤字e----CA=0（调整结束）CAeeeee【思考题】•概念资产市场分析法弹性价格货币分析法粘性价格货币分析法汇率超调资产组合分析法•简答题：1.资产市场分析法的基本指导思想是什么？与其它汇率决定理论的区别？2.请简述货币模型的基本内容。3试利用货币模型说明汇率决定的资产市场分析的主要特点。4．请简述超调模型中的汇率动态调整过程。5．请论述资产组合模型的分析方法。•讨论题：试利用本章所介绍的汇率决定理论，对现实中的某一汇率变动情况进行分析。