第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区

第十三章保持汇率稳定和欧洲货币区一、固定汇率可能的选择二、汇率的单边保护三、合作固定汇率的困难四、最优货币区理论五、最优货币区理论的实践：欧洲货币一体化的经验从80年代中期以来，汇率频繁而又剧烈的变动给世界经济发展带来很大的不确定性。经济学家和政策制定者们越来越怀疑建立在浮动汇率制度之上的国际货币体系的好处。一些批评者认为，1973年后的国际货币体制缺乏制度约束，各国政府各自为政，完全处于无序状态。因此，各国政府都企图稳定汇率。本章主要分析在一个开放的相互依赖的经济环境中各国保持汇率稳定的方式，以及一国单边维护固定汇率时的主要困难，如货币的投机性攻击和通货膨胀的冲动。本章重点的问题是：保持汇率稳定的主要方法有哪些？维持固定汇率看似简单为什么操作起来很困难？如果一国单方面维持固定汇率制的必要条件是什么？后果是什么？各国采取合作固定汇率的主要困难是什么？什么是汇率目标区？什么是最优货币区理论？欧洲的国家是在加入货币一体化时根据什么进行决策？欧洲货币一体化的实际进程是怎样的？有些什么重要经验？一、固定汇率可能的选择（一）使用单一货币（二）汇率也可以在一段时间内保持固定不变（三）固定汇率的关键性因素（一）使用单一货币如何解决汇率不可确定性？存在着三种可能的选择。第一种选择是使用单一货币。这是我们从国民经济中货币当局的组织方式得到启示。在单一国家经济中，如何确定两种不同钞票的兑换率呢？非常简单，政府可以在每一种钞票上直接印上货币单位，从而确定出兑换率并且按此兑换率公开兑换。例如，在美国一张印有亚历山大•汉密尔顿像的钞票可以兑换10张印有华盛顿像的钞票，因为美国货币当局以10：1的比例进行兑换。这种兑换率的决定与某种钞票被印制了多少和在什么地方印制没有关系。如果我们将在一个国家经济中统一地使用货币的做法推广到世界经济中：即如果两国政府随时按照固定汇率进行货币兑换，则它们可以直接确定出汇率。如果所有国家的中央银行任何时候都能够以$2兑付￡1，则人们持有$2和￡1没有任何不同。如果这样，汇率就被确定下来。例如，重新统一时期的德国中央银行宣布它将接受东德马克以1：1的比例兑换成西德马克。或者设想存在这样一种情况：世界经济中存在这样一个货币当局，它可以发行任意量的一个国家的货币以对应另一国家的货币，那么两国货币之间维持固定汇率就不会存在任何问题。因为这就与美国国内印有不同城市名字的各种美元相比一样，只不过是用国家的名字代替了城市的名字而已（关于单一货币的详细分析可见下一章）。（二）汇率也可以在一段时间内保持固定不变汇率也可以在一段时间内保持固定不变。在没有外汇管制的情况下，人们可以自愿第持有任何一种货币。但是，如果一段时间后一种货币的币值相对于其他货币下跌，将没有人愿意持有该货币。因为这种货币与其他货币相比，提供了一个较低的回报率，会诱使人们将此货币兑换成其他货币。（三）固定汇率的关键性因素在一国货币的不同形式之间维持固定兑换率的一个关键因素是货币当局的意愿：即愿意以一定数量的一种形式的货币按照固定兑换率兑换成其他形式的货币。货币当局如何维持这种无约束的承诺呢？如果他们用光了人们需要兑换的货币，该怎么办？二、汇率的单边保护（一）对汇率单边保护的必要条件（二）单边保护（缺乏合作稳定的）的后果（一）对汇率单边保护的必要条件那么，在各国中央银行没有实行全面合作的状况下，如何实行固定汇率呢？是否存在其他方式使得一国政府能够承诺按照固定汇率将外汇兑换成本币？一种可行的选择是：政府承诺对本国征税，从而获得商品，并出售这些商品以获取所需的外汇。另一种可行的选择是：为了维持货币稳定，保持一定数量的可贮藏商品如黄金作为储备。当然，政府的储备不是凭空而来的，可以是以前所征的税或者是以前决定的未分配的储备。付息资产可以作为储备资产。（二）单边保护（缺乏合作稳定的）的后果实施单边的汇率稳定政策国家，使得本国的财富从本国居民手中转移到其它国的居民手中。所有货币持有者的货币价值都增加，但是仅有实施单边的汇率稳定政策国家的居民为此付了税。这样，财富就从实施单边汇率稳定政策的国家的付税者手中转移给了其他国家的货币持有者。专栏：什么是铸币税？由于政府可以几乎无成本地发行纸币，这些纸币的价值由公众决定。这表明一个政府如果需要提高收入用于自己的采购，它可以采用增发纸币的办法。这种将货币发行作为一项收入来源的方法被称为铸币税（seigniorage）。三、合作固定汇率的困难（一）对货币的投机性攻击（二）通货膨胀的冲动（一）对货币的投机性攻击政府的有限承诺会鼓励外汇市场上的投机性冲击。当政府完全兑付时，则可以从一定程度上避免这种状况的发生。欧洲国家（如英国和瑞士）在1992-1993年，东亚的一些国家（如印度尼西亚和韩国）在1997年都发生过类似的投机性冲击。有限承诺政策对纳税人而言是不能获利的政策。当出现了投机性冲击，如果政府的承诺是充分的，则纳税人仍然必须为了应付冲击而支付税收；如果承诺是不充分的，纳税者仍然被征税，同时遭受货币贬值的损失。（二）通货膨胀的冲动在没有外汇管制的状况下，汇率并不是由一国的货币存量决定的。根据世界货币市场出清的条件，单位货币的价值是由世界的总货币供给量决定的，而不是由货币发行国的货币供给量决定的。因此，一国货币存量的增加并不仅仅使得该国货币的价值下降而是使所有货币的价值下降。在没有外汇管制的状况下，一国愿意看到本币币值下跌一半所带来的铸币税收入等于一半的世界货币余额的价值；由于铸币税的税基扩大了，因此，铸币税收入也将大幅度增加。通过这种方式，可以从其他国家的居民那儿获取铸币税收入。四、最优货币区理论（Optimalcurrencyareatheory）（一）经济一体化与固定汇率区的收益分析：GG曲线（二）经济一体化与固定汇率原的成本分析：LL曲线（三）加入货币区决策：GG曲线和LL曲线的结合（一）经济一体化与固定汇率区的收益分析：GG曲线1、基本概念固定汇率最适用于通过国际贸易和要素流动而实现紧密一体化的地区，这就是所谓的最优货币区理论（克鲁格曼、奥伯斯特法尔德，2000，第589页）。各国通过采纳统一货币而获益的可能性：如果劳动力能够以很高的流动性去穿越各国边界，从而减轻因失业问题以及国际收支不平衡状况所引起的困境，并且在这一过程中无需对汇率做出调整，那么这些国家就相应地处在一个最优货币区域内。专栏：各国货币合作的层次区域货币合作即指有些国家在货币问题实行的协商、协调乃至共同行动。区域货币同盟是指通过法律文件就货币金融的某些重大问题进行的合作。通货区首先需要定义什么是通货区，简单讲，这是区域性货币盟的一种高级形式，（两种分别为，区域性货币合作，区域性货币同盟，货币合作本质上是一种独散的、随意的，其基础是一种协商机制；货币同盟是一种就某些重大问题的法律契约形式的一种安排。参见姜波克，《国际金融新编》（第3版）第357-359页2、通货区的特征--成员国之间的汇率固定；--有一种基准性的货币存在；--成员国货币间可以充分自由地安排；--存在一个协调机构；--成员国的货币政策主权受到削弱。由上可见：建立通货区不仅只有好处，也有成本，正是对收益与成本的比较，产生了最适效通货区理论（Optimalcurrencyareatheory）。（参见姜波克《国际金融新编》（第3版）P.38页）3、GG曲线0GG经济效率收益一体化程度货币效率收益可定义为交易成本的节约。GG曲线（得到货币收益，MonetaryEfficientGain）向右上方倾斜。曲线的斜率为正，表示如果该国与通货区之间的经济一体化程度提高，则其加入通货区的收益也随之上升。隐含的假定条件：价格水平的稳定性和可预测性随通货区的规模扩大而提高；参与国信守承诺；通货区的通货膨胀率低。（二）经济一体化与固定汇率原的成本分析：LL曲线经济稳定性损失0LL一样化程度负相关损失可定义为政策自主权的放弃LL曲线（有经济稳定损失EconomicStabilityLoss向右下方倾斜。曲线的斜率为负，表示一国加入通货区的经济稳定损失与它与通货区一体化程度呈负相关关系。隐含的假设条件：成员国之间的政策行动不一致。（三）加入货币区决策：GG曲线和LL曲线的结合成本/收益0GGLL01一样化程度收益损失损失收益如果通过贸易和要素流动，一个国家与固定汇率区经济紧密地联系在一起，那么该国就会愿意加入这个汇率区。一个国家是否愿意加入汇率区是由加入后的货币政策收益和经济稳定性的损失两者共同决定的。GG-LL图反映了这两个因素与加入国和固定汇率区经济一体化之间的关系。只有经济一体化程度超过了特定值，加入固定汇率区才对加入国有利。统一货币的好处：各国居民所面临的外汇风险以及货币兑换成本将大大地减轻。缺陷：如果各国居民抵制在国家主权上做出让步；或者说各国政府加入货币联盟而必须放弃铸币税入，而该项收入是无法通过其他税赋加以弥补的；又或者是居民担心本国中央银行将在各国央行范围内失去货币的竞争，从而对央行推行通货膨胀政策的制约因素将不复存在，那么处于最优货币区域内的国家仍然有可能会放弃使用统一货币。专栏：最优货币区理论的单一指标法：建立通货区的条件理论名称指标代表人物提出时期要素流动法速度/成本蒙代尔1961经济开放性可贸易产品/社会总产品麦金农1963低程效的产单一出品/出口比重彼得·凯南1969品多样性国际金融的长期资金流动/总额伊格拉姆1969一体化政策一体化程效政策取向的一致性托尔和威莱特1970通涨率相似性原因的趋势伯勒·弗莱明1970.1971五、最优货币区理论的实践：欧洲货币一体化的经验（一）欧洲货币一体化的过程（二）欧洲货币体系的主要内容（三）欧元和欧元区内的经济政策（四）欧洲能否作为一种最优货币区？（一）欧洲货币一体化的过程第一阶段（1960-1971年）：跛行货币区第二阶段（1972-1978年）：联合浮动第三阶段（1979-1998年）：欧洲货币体系第四阶段（1999-）：欧洲单一货币欧洲货币一体化进展有两个里程碑式的文件1988年6月，汉诺威首脑会决定成立以欧共体主席德洛尔为首的“经济和货币联盟委员会”。该委员会于翌年4月提出分三阶段实现单一货币的报告，1989年6月马德里首脑会通过这一报告：《欧洲共同体经济和货币联盟的报告》（即《德洛尔报告》）。1991年12月，欧共体成员国又在《德洛尔报告》的基础上签署《马斯特里赫特条约》（即《马约》）。《德洛尔报告》认为货币联盟应是一个货币区。货币联盟的建立的条件：--保证货币完全和不可取消的自由兑换。--在银行和其他金融市场充分一体化的基础上实现资本完全自由流动。--取消汇率的波动幅度，实现不可改变的固定汇率平价。马斯特里赫特条约》的核心内容：--于1993年11月1日建立欧洲联盟，密切各国在外交、防务和社会政策方面的联系。--于1998年7月1日建立欧洲中央银行，负责制定和实施欧洲的货币政策，并于1999年起实施单一货币。--实行共同的外交和安全防务政策。专栏：欧盟国家为什么从20世纪60年代末开始努力寻求货币和汇率的合作？欧盟国家从20世纪60年代末开始努力寻求货币政策的一致性和汇率的更大稳定性，主要是出于下列主要原因：提高欧洲在世界货币体系中的地位。1969年的货币危机（黄金双轨制的出现）是的欧洲对美国在将其国际货币职能放在国家利益之前的可靠性失去信心，为此，欧盟国家为了更有效地维护他们自己的经济利益，决定在货币问题上采取一致行动。把欧盟变成一个真正统一的市场。欧盟成立的长远目标就是以美国为模式把欧盟变成一个统一市场。因此，汇率的不确定性被认为是一个统一的阻碍性因素，因此，只有建立起固定的相互汇率，才能形成一个真正的统一欧洲市场。汲取历史的教训。1945年以后，许多欧洲领导人都同意，在战争交战双方之间的经济合作和一体化是防止20世纪的两次灾难性战争重演的最好保证。参见克鲁格曼、奥伯斯特法尔德，2000：《国际经济学》（第五版），