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第十八章浮动汇率下的宏观经济政策第一节政策环境与政策目标第二节浮动汇率下的宏观经济政策第三节资本完全流动情形下宏观经济政策的有效性第四节固定汇率与浮动汇率之争第一节政策环境与政策目标一、政策环境二、政策目标一、政策环境1、世界范围浮动汇率制度的形成2、浮动汇率的特征1、世界范围浮动汇率制度的形成（1）自1973年以来，世界主要货币实行了弹性汇率制；（2）一些小国实行了接近浮动汇率的制度－爬行钉住2、浮动汇率的特征不管资本是否自由流动，充分弹性汇率制度的主要特征是通过汇率变动来维持外汇供求的平衡，从而国际收支也总是平衡。原因（略）二、政策目标1、浮动汇率下中央银行的职能2、浮动汇率下的政策目标1、浮动汇率下中央银行的职能浮动汇率下，中央银行不需要干预外汇市场（1）本币的汇率浮动会导致自身供求自动相等，从而国际收支平衡，任何经常项目的差额都会通过私人资本流动抵消，即经常项目和资本项目之和等于零；（2）浮动汇率制度下，中央银行可根据国内经济状况需要任意确定货币供给，即货币供给成为了外生变量；2、浮动汇率下的政策目标由于汇率的自由浮动可以自动调节国际收支，从而实现了对外平衡，政府的政策目标是对内平衡；对内平衡：通过宏观经济政策的实施实现充分就业和物价稳定。第二节浮动汇率下的宏观经济政策基本前提一、货币政策的作用：有较强的作用二、财政政策的作用：作用不如货币政策明显基本前提浮动汇率制度下，国际收支无需政府干预，可以自动调节，政府运用宏观经济政策只需要考虑国内目标；但浮动汇率还是会影响到国内经济活动以及宏观经济政策目标的效果。继续利用IS-LM-BP模型分析浮动汇率下货币政策和财政政策的作用。一、货币政策的作用：有较强的作用1、扩张性货币政策的作用原理2、几何图形说明1、扩张性货币政策的作用原理（1）假设：一国初始状态为非充分就业；（2）政策选择：扩张性货币政策（3）政策的后果：利率下降；资本外流；国际收支恶化；本币贬值；（4）与固定汇率不同的结果：不必干预外汇市场——本币贬值出口增加国际收支自动得到改善缓解贬值压力；另外，利率下降国内投资I增加国民收入提高；国际收支和国民收入达到了新的均衡水平；2、几何图形说明YOiY0i0LMEBPISLM’i1FY1IS’E’Y2BP’i2E点为初始均衡点：扩张性货币政策LM曲线右移到LM’暂时均衡点F国际收支逆差，本币贬值出口增加IS右移到IS’新的均衡点E’BP曲线右移到BP’国民收入较固定汇率下要增加得更多，作用更强；二、财政政策的作用：不如货币政策明显1、扩张性财政政策的作用原理2、几何图形说明1、扩张性财政政策的作用原理（1）假设：一国初始状态为非充分就业；（2）政策选择：扩张性财政政策（增加政府支出或减税）（3）政策的后果：第一，利率上升资本流入国际收支盈余本币升值；第二，国民收入增加进口增加国际收支恶化本币贬值；最终结果取决于上述两种力量的对比（其中，国际资本流动性程度起到非常关键的作用）；2、几何图形说明（1）国际资本流动对利率变化迟钝（国际资本流动利率弹性低，BP曲线陡峭）（2）国际资本流动对利率变化敏感（国际资本流动利率弹性高，BP曲线平缓）（1）国际资本流动对利率变化迟钝（国际资本流动利率弹性低，BP曲线陡峭）YOiY0i0LMEBPISIS’i1Y1FY2i2IS’’BP’E’初始状态：本国均衡点E，且BP曲线比LM曲线陡峭；扩张性财政政策IS曲线右移到IS’暂时均衡点F国际收支逆差本币贬值出口增加，本币升值IS’右移到IS’’；BP曲线右下移到BP’新的均衡点E’财政政策的作用相对较强；（2）国际资本流动对利率变化敏感（国际资本流动利率弹性高，BP曲线平缓）YOiY0i0LMEBPISIS’i1Y1FY2i2IS’’E’BP’初始状态：本国均等点E，且BP曲线比LM曲线平缓；扩张性财政政策IS曲线右移到IS’暂时均衡点F国际收支顺差（资本流动作用更大）本币升值出口降低，本币贬值IS’左移到IS’’；BP曲线右上移到BP’新的均衡点E’财政政策的作用相对较小；结论：由于通常情况下资本流动性较强（根据三元悖论），所以，浮动汇率下财政政策的作用受到限制。第三节资本完全流动情形下宏观经济政策的有效性继续使用蒙代尔－弗莱明模型来探讨浮动汇率与资本完全流动情形下的财政政策与货币政策如何起作用。假定国内价格不变；一、汇率变化对国内市场均衡的影响二、财政政策的作用三、货币政策的作用一、汇率变化对国内市场均衡的影响BPYOii＝i*IS贬值升值1、本国利率高于外国利率→资本大量流入→外汇市场：本币需求大于供给→本币升值→IS曲线左移→国内市场：利率下降，国民收入下降；失业增加；2、本国利率低于外国利率→资本大量流出→外汇市场：本币需求小于供给→本币贬值→IS曲线右移→国内市场：利率上升，国民收入增加；就业增加；二、财政政策的作用：完全无效（被完全挤出）BP=0YOiiFISIS’LMEE’Y0政府执行扩展性财政政策→IS曲线右移→新的均衡点E’：产出增加，利率上升（货币需求增加）→资本流入，进口增加→本币升值→进口增加→IS曲线左移，直到初始均衡点E；三、货币政策的作用：得到最大发挥BP=0YOii＝iFISIS’LMEE’Y0E’’初始点E，政府增加货币供给量→价格不变，实际货币供给增加，利率下降→LM右移到E’：投资增加，国民收入提高→资本大量流出→国际收支逆差→本币贬值→出口增加，进口减少→IS右移，直到新的均衡E’’：本国货币政策导致了国民收入更大幅度的提高。推论：浮动汇率下，若资本完全自由流动，扩张性货币政策有助于通过本币贬值改善经常项目收支；LM’Y’第四节固定汇率与浮动汇率之争一、早期的争论二、布雷顿森林体系崩溃后的争论一、早期的争论1、早期争论主要集中在三个方面（1）汇率波动对国际贸易和投资的影响；（2）外汇市场投机的影响；（3）汇率制度与宏观经济政策；2、固定汇率的支持者的观点（1）浮动汇率容易导致汇率的不确定性和不稳定性，这会阻碍国际贸易和国际投资的发展；（2）浮动汇率容易引发投机活动，导致汇率的不稳定；3、浮动汇率支持者的观点（1）从长期看，浮动汇率可降低国际贸易和投资中的风险。（但经验研究表明，浮动汇率增加了汇率的不确定性，对国际贸易规模和增长速度多少有些不利的影响）（2）投机是一种非理性行为，不会长久持续，因而不会导致汇率的长期偏离；（但有许多学者认为投机是一种长期性活动，它完全有可能使汇率长期偏离其均衡水平）（3）固定汇率下货币无独立性；政府需不断干预外汇市场，提高成本；固定汇率传播通货膨胀；二、布雷顿森林体系崩溃后的争论争论的焦点：何种汇率制度下，国内经济（国民收入和物价水平）面对内外冲击可以更好的保持稳定1、内部冲击2、外部冲击结论：在一定条件下，当面临内部冲击时，固定汇率比浮动汇率更能够稳定国内经济；当面临外部冲击时，浮动汇率比固定汇率更能够起到稳定国内经济的作用，它可使国内经济免遭外部冲击的影响。1、内部冲击国内投资突然减少，IS曲线左移（1）资本完全不流动IS曲线左移→国民收入下降→进口减少→国际收支盈余浮动汇率之下：→汇率变化自动恢复国际收支平衡，不影响收入水平，即内部冲击之后浮动汇率下国民收入水平下降；固定汇率之下：→本币有升值压力→货币当局抛出本币→货币供给量增加→投资增加→收入提高，即内部冲击之后固定汇率下国民收入水平不变；（2）资本完全流动IS曲线左移→国民收入下降，利率下降→进口减少，资本大量流出→国际收支赤字浮动汇率下：→本币贬值→进口下降，出口增加→国民收入水平提高到原先水平，即浮动汇率下国民收入水平不变；固定汇率下：→本币贬值压力→货币当局购进本币→本国货币供给量下降→投资下降，收入下降，即固定汇率下本国收入水平下降。2、外部冲击国外消费者偏好的变化本国出口突然自主减少，国际收支出现逆差（1）浮动汇率下，汇率自动调节可消除这一影响，国内收入水平保持不变；（2）固定汇率下，本国货币供给量下降，国内收入下降；