第十四章浮动汇率制与内部平衡政策

Internationaleconomics1第十六章国际区域经济一体化分析本章讨论浮动汇率制度下的内部平衡政策。通过本章的学习，你可以了解：汇率变化对内外部平衡的影响;浮动汇率下的货币政策;浮动汇率下的财政政策。Internationaleconomics2第一节汇率变化对内外部均衡的影响浮动汇率制与固定汇率制最大的区别在于，当出现国际收支不平衡的时候，经济恢复内外均衡的调节机制不同。一、汇率变化对外部均衡的影响在浮动汇率制度下，中央银行不再干预外汇市场。当一国国际收支出现逆差，外汇市场上外汇的需求就会大于供给，则本币就会贬值，汇率就会上浮，本币贬值提高了本国商品在国际市场上的竞争能力，从而使得本国出口增加，国际收支得以改善，直至逆差消失，国际收支重新走向平衡；Internationaleconomics3反之，当一国国际收支出现顺差，外汇市场上外汇的供给就会大于需求，则本币就会升值，汇率就会下浮，本币升值提高了外国商品在本国市场上的竞争能力，从而使得本国进口增加，出口受到抑制，国际收支顺差减少，直至消失，国际收支重新走向平衡。因此，浮动汇率制度下，汇率随外汇市场外汇的供求状况而自由浮动，使得一国国际收支能自动地达到平衡，政府无须干预外汇市场，也无须运用需求管理政策来调整经济以保持外部均衡。所以，在浮动汇率制度下，一国就可以确定货币供给量而不再受制于干预汇市、确保汇率稳定的责任，从而也就意味着，浮动汇率制度下的政府当局拥有货币政策的自主权。Internationaleconomics4二、汇率变化对内部均衡的影响在国内外经济相互影响、相互制约的开放经济条件下，汇率的自由浮动将会波及国内经济，使其受到不同程度的影响。由外汇的需求大于供给引起的本币贬值提高了本国产品的竞争力，促进了出口，带动了国内经济的增长和就业的增加。与此同时，贬值也使得进口产品的价格提高，有可能引起国内物价上涨和总需求上升。反过来，由外汇的供给大于需求引起的本币升值提高了外国产品的竞争力，增加了进口，抑制了出口，从而一定程度上减弱了出口对于国内经济的带动作用。与此同时，升值也使得进口产品的价格降低，缓解国内通货膨胀和经济过热的势头。所以，浮动汇率制度下，内部均衡的实现不仅要考虑国内经济变量，也要考虑汇率波动对国内经济的影响。Internationaleconomics5就政府运用货币政策和财政政策等宏观经济政策的能力来看，浮动汇率制度下和固定汇率制度下也是不同的，其政策效力、作用机理也和固定汇率制度下不同。政府当局在政策工具的选择上、在内外部均衡目标的政策运用和搭配上，都必须考虑汇率波动的因素，都必须在汇率浮动的前提下进行。Internationaleconomics6第二节浮动汇率下的货币政策浮动汇率制度下的货币政策与固定汇率制度下相比，其效果有很大不同。浮动汇率制度下，货币政策对国内产出和收入具有强有力的影响，而固定汇率制则极大地限制了一国独立实行货币政策的能力。当一国中央银行增加货币供给，从而引起货币投放和流通中货币供给量的增加，这必将导致支出的增加和利息率的下降。进口支出的增加使得经常帐户恶化，而利息率的下降短期内引起资本外流又会使得资本金融帐户恶化。如果政府不加干预，则国际收支逆差必引起该国货币贬值，汇率上浮。本币贬值通过出口增加和进口减少而改善经常帐户，从而使得国际收支逆差状况得以改善。而且，本币贬值在通过出口带动国内经济增长的同时，又通过引起国内需求增加而促进了国内产出、收入和就业的增加。下面我们用IS–LM–BP模型对浮动汇率下的货币政策进行分析。Internationaleconomics7一、资本完全不流动时的货币政策资本完全不流动时的经济均衡状态如图14–1（a）。此时，国际收支平衡体现为经常帐户平衡，BP曲线垂直于国民收入（Y）坐标轴。我们仍以扩张性政策为例。扩张性的货币政策使得货币供给增加，利息率下降，短期来看，利息率的降低刺激消费需求和投资需求，进而导致总需求上升和国民收入的增加。国民收入的增加在边际进口倾向的作用下又会引起进口增加，从而使得经常帐户出现逆差。其作用过程如图14–1（b）所示。图中，货币扩张使得LM曲线右移，由LM移至LM′，与IS曲线的交点由E变为E′，E′点位于BP曲线的右方，意味着国际收支（经常帐户）处于逆差状态。Internationaleconomics8浮动汇率制度下，国际收支逆差必定会引起该国货币自动贬值，本币贬值一方面使得商品出口增加，另一方面又使国内产出和收入增加。图中表现为BP曲线和IS曲线均向右移动，分别移至BP′和IS′。BP′、IS′和LM′三条线交于一点，其交点为E″，此时，利息率下降，国民收入进一步增加。Internationaleconomics9BPLMISEOii0Y0YYY2Y1Y0ii0i1E″BPBP′LMLM′IS′ISE′EO图14–1浮动汇率下，资本完全不流动时的货币政策分析Internationaleconomics10二、资本不完全流动时的货币政策在资本不完全流动情况下，BP曲线倾斜开放经济的均衡状态如图14–2（a）。如图14–2（b），政府实施扩张性货币政策。扩张的货币政策会引起LM曲线右移至LM′，经济的短期均衡点也随之由E点移之E′点。E′点较之E点，国民收入增加，利息率下降。同时，E′点位于BP曲线右下方，意味着国际收支逆差。造成国际收支逆差的原因不同于资本完全不流动的情况，国民收入增加引起的进口增加使得经常帐户呈现逆差，利息率下降也使得资本流出增加，流入减少，从而导致资本和金融帐户也呈现逆差。Internationaleconomics11浮动汇率制度下，国际收支逆差必定会引起该国货币自动贬值，本币贬值使得商品出口增加，国内产出和收入增加，图中表现为BP曲线和IS曲线均向右移动，分别移至BP′和IS′。BP′、IS′和LM′三条线交于一点，其交点为E″，在这一新的经济均衡点上，国民收入进一步增加，但利息率是上升还是下降，则视各曲线的倾斜程度而定。如果利率较期初上升，则意味着经常帐户赤字，需要更多的资金流入以弥补；反之，如果利率较期初下降，则意味着经常帐户盈余，需要更多的资金流出以平衡。Internationaleconomics12ISLMBPYY0Oii0YY2Y1Y0OLMLM′BP′BPIS′ISEE′E″ii0i1图14–2浮动汇率下，资本不完全流动时的货币政策分析Internationaleconomics13三、资本完全流动时的货币政策在资本完全流动时，开放经济的均衡状态如图14–3（a）所示。扩张性的货币政策使得利率下降，资本的完全迅速流动引起资金的大量外流，从而引起资本金融帐户逆差和国际收支逆差。图14–3（b）中。浮动汇率制度下，国际收支逆差必定会引起该国货币自动贬值，本币贬值使得商品出口增加，国内产出和收入增加，图中表现为IS曲线向右移动（资本完全流动时BP曲线将不受汇率变动的影响），直至与LM曲线的交点落在BP曲线上，即IS′、LM′和BP三条线交于一点，其交点为E″，此时，本国利率与世界利率持平，国民收入进一步增加。Internationaleconomics14BPLMISYOY0ii0YOii0i1BPLMLM`ISIS`EE`E``(a)(b)Y0Y1Y2图14–3浮动汇率下，资本完全流动时的货币政策分析Internationaleconomics15纵上所述，在浮动汇率制度下，由于中央银行不必干预外汇市场，所以货币供给量的增加就不会被政府对外汇市场的干预所抵消，浮动汇率制度下的中央银行拥有货币政策的自主权，从而使得浮动汇率制度下的货币政策有效。具体来看，在对国民收入的影响上，无论是长期还是短期，也无论资本是否流动，货币政策始终有效。并且，随着资本流动性的增强，其有效性亦增强，当资本完全流动时，货币政策效力最强。Internationaleconomics16第三节浮动汇率下的财政政策浮动汇率制度下的财政政策效果与固定汇率制度下相比，情形就完全不是这样了。一、资本完全不流动时的财政政策资本完全不流动时的经济均衡状态如图14–4（a）。此时，国际收支平衡体现为经常帐户平衡，BP曲线垂直于国民收入（Y）坐标轴。以扩张性财政政策为例。扩张的财政政策表现为政府支出增加或/和减少税收，政府实施增加政府支出或/和减少税收的扩张性财政政策，导致国民收入的增加和总需求的上升，进而导致进口增加和经常帐户逆差。其结果如图14–4（b）所示，使得IS曲线右移，由IS移至IS′，图中，经济的短期均衡点由E点移之E′点。E′点较之E点，国民收入增加，利息率上升，同时，E′点位于BP曲线右方，意味着国际收支逆差。Internationaleconomics17BPLMISYOY0ii0YOii0i1i2BPLMISIS`EE`E``(a)(b)Y0Y1BP′IS``Y2图14–4浮动汇率下，资本完全不流动时的财政政策分析Internationaleconomics18二、资本不完全流动时的财政政策资本不完全流动时的开放经济均衡如图14–5（a）。仍以政府实施扩张性财政政策为例。如图14–5（b），扩张的财政政策引起IS曲线右移至IS′，经济的短期均衡点也随之由E点移至E′点。E′点较之E点，国民收入增加，利息率上升。图中，E′点位于BP曲线左上方，意味着国际收支顺差。造成国际收支顺差的原因是：虽然由国民收入增加引起的进口增加使得经常帐户恶化；但在资本具有一定流动性的情况下，利息率上升通过吸引外资流入使得资本和金融帐户得以改善，资本金融帐户的顺差抵补了经常帐户的逆差。事实上，图中，随着BP曲线由陡峭至平坦，资本流动性由弱至强，受扩张性财政政策影响右移的IS曲线与LM曲线的交点就会由位于BP曲线的下方（国际收支逆差）而逐渐至BP曲线的上方（国际收支顺差）。图14–5（b）显示了BP曲线较平坦的情况。Internationaleconomics19浮动汇率制度下，国际收支逆差（对应BP曲线较陡峭的情况，图略）必定会引起该国货币自动贬值，本币贬值一方面使得商品出口增加，另一方面又使国内产出和收入增加，图中表现为BP曲线和IS′曲线均向右移动，分别移至BP′和IS″。BP′、IS″和LM三条线交于一点，其交点为E″（图略）。此时，利息率下降，国民收入进一步增加，财政政策依然有效。而当国际收支顺差（对应BP曲线较平坦的情况，如图14–5）时，浮动汇率制度下必然会使得该国货币自动升值，本币升值使得右移的IS曲线和BP曲线又往左移动，直至三条曲线重新相交于一点，在这一新的均衡点，利息率和国民收入与扩张性财政政策实施初期相比有所降低，但依然高于期初水平。这意味着，财政政策的效力有所减弱。Internationaleconomics20BPLMISYOY0ii0YOii0i1i2BPLMBP`ISIS`EE`E``(a)(b)Y0IS``图14–5浮动汇率下，资本不完全流动时的财政政策分析Internationaleconomics21三、资本完全流动时的财政政策资本完全流动时的开放经济均衡如图14–6（a）。政府实施增加政府支出或/和减少税收的扩张性财政政策，其结果如图14–6（b）所示，使得IS曲线右移，由IS移至IS′，图中，经济的短期均衡点由E点移之E′点。E′点较之E点，国民收入增加，利息率上升，同时，E′点位于BP曲线上方，意味着国际收支顺差。这是因为扩张的财政政策在导致总需求上升、国民收入增加、进口增加、经常帐户出现赤字的同时，也使得利息率上升，在资本具有完全流动性的情况下，利息率的上升会引起资本流入大量增加和资本流出大量减少，从而引起资本金融帐户的大量盈余及国际收支的大量顺差。Internationaleconomics22如前所述，浮动汇率制度下，国际收支顺差引起该国货币自动升值，图14–6（b）中，表现为IS′曲线左移，直至返回原有位置，利率重新与世界利率持平为止。此时，与实施扩张性财政政策之前的期初水平相比，利率不变，国民