上海家化投资分析报告

东方港湾深圳市东方港湾投资管理公司专注长期股权投资上海家化2009年投资分析报告东方港湾•上海家化是国内规模最大的化妆品行业的上市公司，在国内化妆品行业中居于绝对的龙头地位。•“六神”占近一半的营业收入，而“佰草集”则是近几年增长的主要推动力，其高达70%的毛利率水平是其他本土化妆品不能比拟的。公司计划于2010年上海世博会正式推出高端品牌——“双妹”。•即使在宏观经济减速和消费购买力下降的背景下，2008年以来公司仍然能够较快增长。预计未来三年公司的年均复合增长率超过30%。如果宏观经济有所好转，不排除其业绩将加快提升。•上海国资改革向有利于公司现任管理层的方向发展，将从制度上保证公司的可持续发展，形成多方利益的最大化。投资要点东方港湾竞争优势中国化妆品行业增长迅猛中国化妆品市场销售额平均以每年23.8%的速度增长，目前中国化妆品和个人护理用品的消费额增长率位居世界第二，是世界第八大消费市场。但人均化妆品消费额仍然很低，仅为7美元，是世界人均水平的1/8，成长空间依然很大。东方港湾竞争优势国内化妆品企业市场集中度不断提高。日化市场近年来优胜劣汰的竞争格局愈演愈烈，CR4（前4位市占率）从02年的11.2%上升到06年的12.1%，而CR8（前8位市占率）则从27.9%上升到35.4%。东方港湾竞争优势上海家化是国内绝对龙头。上海家化是国内规模最大的化妆品行业的上市公司，在国内化妆品行业中居于绝对的龙头地位。公司发展历史悠久，拥有丰富的产品线。近几年在逐步剥离了包括药品、进出口贸易在内的业务后，化妆品业务逐渐凸显，主营业务连续7年增长。东方港湾公司盈利能力持续攀升在公司的主营产品中，“佰草集”高达70%的毛利率水平是其他国内本土化妆品产品所不能比拟的。除雅霜之外，其他产品的毛利率水平也均在50%以上。由于公司享有一定的终端提价能力，所以各产品的毛利率自问世以来基本保持稳定的水平。东方港湾竞争优势主要财务指标2008增减2007增减主营业务收入（亿元）24.9410.3%22.61-0.6%净利润（亿元）1.8739.6%1.49119.1%毛利率51.4%—45.7%—净利润率7.4%—5.9%—每股收益（元）0.85—0.61—净资产收益率16.5%—16.3%—金融危机下增速不减上海家化2008年销售收入同比增长10.3%，而净利润则增长39.6%，2009年1季度实现销售收入5.82余亿元，同比增长10.7％，实现净利润3687.9万余元，同比增长41.43％。公司的综合毛利率维持在46.55％。东方港湾主要产品保持增长08年业绩高增长主要由佰草集、六神、美加净和高夫等化妆品品牌所拉动。由于高毛利的“佰草集”收入增幅达到77%，使得化妆品毛利率同比提高1.74个百分点，拉动公司总体毛利率由2007年的45.7％上升至08年的49.3%。虽然有金融危机的影响，但是公司主要产品在2009年依然增长较快。2009年1季度，整体化妆品同比收入增长为28％，比2008年全年高3个百分点。“佰草集”在改换包装且无新品推出的情况下，依然同比增长47%。竞争优势东方港湾东方港湾前景分析1、“佰草集”和“六神”将继续成为业绩提升的主要驱动力2008年“佰草集”和“六神”品牌的收入同比增幅分别达到77%和15%，成为化妆品业务的中流砥柱。2008年“佰草集”新开店数目超过100家，达到500多家，公司计划在2009年将继续新开100-150家新门店，同时也会有新产品投放市场。预计“佰草集”品牌09年收入将继续保持40%以上的增长。预计在新品推出和新增网点的拉动下，“六神”品牌2009年仍有望实现13％以上的增长。东方港湾前景分析2、完整品牌体系逐渐成形由于公司产品结构较好，护肤品等基础型化妆品较多，香水等可选消费品较少，因此即使在经济不景气，公司收入增速仍将保持较稳定增长。在完成了佰草集中高端、六神(日用品)和美加净(护肤)中低端、高夫男士品牌的产品线分布后，公司于2008年着手打造其高端品牌——“双妹”，建立梯度完整的品牌体系。东方港湾前景分析3、近期上海国资改革向有利于公司现任管理层方向发展上海坚持既定的国资改革方向，退出消费品等竞争性行业，有利于管理层稳定和公司可持续发展。公司产权结构图：东方港湾经营展望预计未来三年净利同比增速30%以上由于佰草集、六神、高夫等多品牌的健康增长，预计2009年公司化妆品收入同比将增加17%；由于高端品牌占比的提升，主营毛利率将继续提升。另外，由于公司获得上海市政府关于高新技术企业的认定，从2008年至2010年三年中可享受15%的所得税优惠政策。因此上海家化2008年-2010年的实际税率将从2007年的21%降至18%左右。预计未来三年公司的年均复合增长率超过30%，如果宏观经济有所好转，不排除其业绩将加快提升。东方港湾业绩预测