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INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUSCopyright©2011byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin第3章证券是如何交易的1、公司如何发行证券2、证券如何交易3、美国的证券市场4、买空与卖空5、证券市场监管INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS3.1公司如何发行证券3.1.1投资银行业务（一级市场）1）初级市场（一级市场）–企业通过承销商向公众发行新证券–投资者取得新证券;公司得到资金•二级市场–投资者交易已发行证券2）私募发行者发行新证券时，不通过市场公开推销，而直接售予几个经过选择的机构投资者。这种做法可降低发行成本，但缺乏流动性，投资者一般被禁止在购买后的两年内卖出证券。3）公募公开向公众发行证券的过程。要有投资银行充当中介机构帮助推销证券。牵头的投资银行要组织起一个承销集团和销售集团来包销这家公司发行的全部证券。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS3-3公司如何发行证券•股票–首次公开发行–再次发行•债券–公开募集–私募INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS3-4投资银行•承销商:投资银行帮助公司发行和销售新证券。•募股说明书:说明发行事宜和公司前景–红鲱鱼INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS3-5图3.1证券发行公司、承销商以及公众之间的关系INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS3-6投资银行•包销–投资银行从发行公司那里购买证券，然后将这些证券销售给公众。•暂搁注册–美国证券交易委员会通过415法案:该法案允许公司在证券首次注册后的两年内逐期向公众销售证券。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS3-7投资银行•私募–公司使用承销商直接向少数机构投资者或富裕投资者销售证券。–比公开发行节省资金–私募方式发行的证券不能在二级市场上交易。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS3-8首次公开发行•过程–路演宣传即将发行的新证券–建立投资者购股意愿档案–投资者对新发行证券的兴趣度为定价提供了宝贵信息INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS3-9图3.3首次公开发行股票的长期相对业绩INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS初次公开发行（IPO）中的价格低估无论包销的收益大小，很多初次发行的股票价格都被低估了。说明此现象的指标是非正常收益率，是指在相同风险股票之上的收益率。一般购买初次发行的股票均可所获得非正常收益率。经实证研究发现，初次发行的股票在上市第一天所获得的非正常收益率最高。在第一天收盘以后购买的股票，前两个月的非正常收益率为正，以后的月份则有正有负。第一天收盘后的3年内平均非正常收益率为－37％。经比较，（1）小公司发行的3年期非正常收益率比大公司低；（2）初始非正常收益率最高的公司，在以后3年中的表现最差；（3）新公司初次发行的初始非正常收益率比老公司高，但随后3年的非正常收益率比老公司低。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS已发行证券的发售已发行证券发售的公告似乎会引起公司股价下跌2%-4%，这可能是由于管理层倾向于在市场高估股价的时候发行股票的缘故，这导致投资者下调对股票价值的估计，从而引起股价下跌。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS3.2证券如何交易3.2.1证券交易程序1）开户（证券帐户、资金帐户、现金帐户、保证金帐户）2）委托（递单委托、电话委托、电脑委托）。内容（证券代码或名称、买卖数量、出价方式及委托价格、交易方式、委托有效期、交割方式、其它）3）竞价成交竞价的方式：集中竞价（集合竞价）、连续竞价成交规则：价格优先、时间优先4）交收清算投资者与证券公司之间的交收清算及证券公司之间的交收清算5）登记过户INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS3.2.2经纪人1）含义：代理投资者买卖证券，并向投资者收取手续费的机构。经纪人存在的目的是使证券交易简单化，投资者只要向经纪人提供具体的交易指令即可。营业员（或注册代表）：经纪人在证券公司直接负责与个人投资打交道的人。2）分类：地区性经纪商：从事地区性证券交易经纪业务。贴现经纪商：一般不提供详细咨询服务，仅简单地执行投资者指令、收费标准也比较低的经纪公司。3）注意营业员的误导行为INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS3.2.3市场的类型1）直接搜寻市场：买卖双方必须直接相互搜索。2）经纪人市场：经纪人搜索买卖双方并有利可图。如房地产市场、证券一级市场以及大宗交易市场。3）交易商市场（做市商市场）：交易商买入某类资产，然后再将其卖出，赚取买卖价差。如柜台交易。4）拍卖市场（竞价市场）：交易商集中在同一场所进行交易。如纽约证券交易所等。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS3.2.4交易指令1）含义：指投者向经纪人发出的买卖证券的命令。内容有：证券名称、买入或卖出、买卖数量、指令的有效时间、指令的类型等。2）指令的规模：指买卖数量，有整批买卖、零星买卖或整零兼有。整批买卖指一百股的整倍数，零星买卖指股数为1到99股的买卖数量，158股为整零兼有。3）指令的时间限制：即经纪人应执行指令的时间范围。分当日指令、一周指令、一月有效指令等。（1）开口交易指令：指未获撤消命令以前一直有效的指令GTC（goodtillcanceledorders）。（2）自主交易指令：允许经纪人有完全的或有限的自主权决定交易指令的内容或条款。注：我国没有这样的指令！INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS3-16买入价和卖出价买入价•买入价就是购买的价格。•在交易商市场，买入价就是交易商愿意购买的价格。•投资者出售给出价方。•买卖差价是在这一证券市场的利润。卖出价•卖出价代表销售时的报价。•在交易商市场，卖出价就是交易商愿意卖出的价格。•投资者必须支付卖出价才能买入证券。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS3-17交易指令的类型•限价指令:–交易商指定买卖证券的价格•一个大的指令可以包括多个交易价格。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS4）交易指令的种类（1）市价交易指令：立即执行、交易者接受当前的市场价格（只有数量，没有价格！）（2）限价交易指令•投资者对买卖价格具有限制性规定的指令。经纪人在买入证券时必须等于低于限制性价格，在卖出证券时必须等于高于限制性价格。发出限制性指令的投资者不能确定其指令能否被执行。•优缺点：执行慢，但成本或收益确定（3）止损交易指令•投资者对证券买卖价格规定一个止损价格。在卖出指令中，指令发出时的止损价格必须低于市场价格；在买入指令中指令发出时的止损价格必须高于市场价格。•优缺点：保护投资者的帐面利润。缺点是指令被实际执行的价格与止损价格之间可能存在一定差距。（4）止损限价指令•投资者同时使用止损价格和限制性价格发出的指令。•优缺点：具有止损和限价指令的优点和缺点INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS3-19图3.5限价指令INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS3.2.5交易机制1）交易商市场经纪人在证券交易委员会注册成为证券交易商。交易商报出希望的证券买卖价格，经纪人联系最具有吸引力的交易商，以执行交易。2）电子通讯网络参与者通过计算机网络张贴市价指令和限价指令，所有参与者均可看到限价指令。出现交叉指令，可以自动处理。3）专家做市商市场（专营商市场）专门在交易所场内为自己进行证券买卖的会员商人，他们具有稳定股价的责任，在市场上“低进高出”，从中赚取利润。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS3.3美国证券市场3.3.1纳斯达克•包括3200家上市公司•最初，纳斯达克主要是一个具有报价系统功能的交易商市场。•现在，纳斯达克市场中心推行了一个更复杂的电子交易平台，用以自动处理交易。•大型指令仍需经纪人与交易上直接谈判。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS3-22图3.1纳斯达克市场首次上市的部分条件INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS3-233.3.2纽约证券交易所•席位成为有价资产•交易所的公司化–2006年它与Archipelago交易所合并成立了上市公司：纽约债券交易集团。交易所向上市公司转型是一种普遍的趋势。•包括2800家上市公司•自动电子交易与传统的经纪人/专家交易系统并行。–SuperDot:是一种电子指令转换系统，它使经纪公司可以直接通过计算机网络向专家做市商发送市场委托指令和限价指令。–DirectPlus:绝大部分的小额指令是自动执行的（小于1秒执行）–专家:处理大额订单，维持交易秩序。•结算：客户以街名持有证券。（登记在经纪公司名下）INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS3-24图3.2纽约证券交易所首次上市的部分条件INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS纽约股票交易所的经纪人与交易商（1）佣金经纪人：负责执行投资者向经纪商发出的交易指令的中介人。（2）场内经纪人(二元经纪商，经纪人的经纪人)在交易所场内协助一般经纪人执行投资者指令的角色，他们从一般经纪人那里获取酬金。（3）场内交易商专门在交易所场内为自己进行证券买卖的会员商人，他们具有稳定股价的责任，在市场上“低进高出”，从中赚取利润。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS纽约股票交易所的经纪人与交易商（4）专营商（特种经纪商）为某种股票的买卖充当中间商的角色，他们在谋求自己利益的过程中使证券价格减少波动，同时为投资者提供了加快资产流动的可能性。他们往往代理顾客委托给经纪人的业务，是经纪人的经纪人。专业股票商在某些特定的股票交易中充当经纪人的角色，他们也为自己买卖某种股票。交易所要求专业股票商注册登记从事某几种股票的交易并维持市场的公正和秩序。每一种在纽约股票交易所上市的股票都有一个被指定的专业股票商。由于上市股票多而专业股票商少，所以每个专业股票商平均要负责几种股票的交易。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS发出市场指令(存在专营商时的指令交易过程)（1）出价(bidprice)与要价（askedprice）交易所（专营商）的买入价和卖出价(如买一与卖一)。（2）市价交易指令（在出价与要价之间可以成交）例如，一个投资者给他的经纪人下达了一个以市价买入300股GM的股票，当时的bidandaskedprice分别是61与61.25$，对应的数量分别为100与500股，则上述指令可立即成交。如果某种股票的bidandaskedprice不大于一个标准的报价单位（如上例为0.125$），市价交易可由专营商直接执行，因为差价没有可回旋的余地（不可能以低于61.125$的价格成交）INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS发出市场指令(存在专营商时的指令交易过程)（3）限价交易指令发出限制性指令两种情况：a，当限制性指令的买入报价在专营商的出价和要价之间，则这一指令比较易执行。b，当限制性指令的买入报价低于专营商的出价和要价，这一指令就较难执行，只能先记录在专商的本子上，留待将来执行。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS大宗和小额买卖指令(超级DOT)大宗买卖指令系指100，000股以上的买卖指令，在超级DOT中，小额买卖指令系指30999股以下的市价指令或99999以下的限价买卖指令。小额买卖指令可以通过超级指定指令周转系统进行传递处理。一般来讲，大额交易指令是指至少10000股或200000$以上的交易指令，这些指令一般是由机构客户下的，其处理方式有：–经纪人直接找专营商谈判。–通过交易所抛售方法（交易所分