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万万万望望望新新新时时时代代代快快快讯讯讯222000000444年年年111000月月月222000日日日星星星期期期一一一第第第888期期期市场综述：科技股可能再次领涨大盘周三股指的走势依然相对较弱，日K线创出了近期的新低，成交量没有放出，因此股指短线依然较弱。不过在周三下跌的过程中做空的力量并不足，恐慌性抛盘也不多，这说明股指在1300点附近的支撑还是有效的。今日收盘之后，日线的MACD指标DEM数值已经接近0，这说明股指短线调整的压力基本得到了释放，周四尾盘股指有止跌反弹的可能。东方明珠、清华同方等一批科技股周三尾盘出现了反弹，这是十分积极的市场表现。股指此时非常需要可以持续活跃的热点来带动人气，如果东方明珠、清华同方可以再次向上突破，那么股指将被再次激活。从周三的市场表现看，只有几支科技股在尾盘出现活跃，周四的早盘科技股板块的表现将十分值得关注，如果出现再次整体活跃无疑将给我们带来短线的机会。周四股指的关键在于成交量的变化，以目前的成交量水平股指无法走出弱势。提示大家，当上海市场每小时成交量超过20个亿的时候就可能是短线股指大幅反弹的开始。焦点：交行发行定价将接轨H股？一场类似长江电力战略配售的抢购大战即将拉开序幕——这将是令交行及其上市承销商值得欣慰的一件事情。这意味着，市场以极大的兴趣接纳了交行200亿的融资需求。A＋H股的定价难题“交行目前确定了两地同时同价的上市目标，这是国内第一只‘A＋H’的股票，从投行的角度讲，交行上市将是很好的投行创新。”某券商投行负责人说。他认为，交行确定两地上市的战略考虑在于，“监管部门认为，像交行这样的大盘蓝筹股票有利于让国内投资者充分分享更好的投资收益，同时也有利于改善A股市场结构。”而来自另一位券商的投行人士则认为：“交行确定两地同时上市，可能考虑到A股或者是H股都难以单独承担200亿的融资需求，而两地同时上则可以根据两地不同的需求灵活配置融资比例。同时建立两个融资平台，走国际化的道路，也是交行考虑的原因之一。”而对于为什么要按照统一的价格发行的问题，该投行人士进一步解释：“对于两地同时同价的上市目标不是交行提出来的，这主要是因为有关政策规定，同一次的发行必须是统一的价格。交行既然是两地同时上市，当然也就必须是统一的价格了。”但有市场人士认为，之前民生银行走A股→H股的艰难历程，在一定程度上也左右了监管层及交行的上市策略的制定。作为国有商业银行上市的试点，交行上市背负了极其深远的战略意义。在“只许成功，不许失败”的背水一战中，政策部门和监管部门都在积极配合，千方百计营造一个最适合交行上市的股市环境。此前，针对交行两地上市的特殊需要，证监会特地向各家投行广泛征求意见，对“A＋H”上市的可行性进行了充分的论证。两地同时上市，在投行业务上最大的考验，莫过于定价的问题。即针对不同的市场，不同的平均市盈率，不同的机构询价，可能产生的不同价格需求。投行能选择的是低平均市盈率市场所产生的低价，还是高平均市盈率市场产生的高价，以及在此价格下的不同超额认购。“即使两地都要进行机构询价，但交行最有可能选择的最终价格是接近H股市场询价的结果。”上述投行负责人分析。“这就是A股市场的机会！”华夏证券银行分析师袁建军向记者说。他认为，通过财政部、汇金公司的注资和汇丰银行、社保基金等机构的现金入股以及次级债的成功发行，交通银行的资本充足率已经达到较高的水平，核心资本充足率、资本充足率分别提高到8.43%和11.62%，远高于作为监管达标指标的4%和8%。而由于内地和香港证券市场在发展成熟程度、投资者构成、价格形成机制等方面都存在巨大差异，一般而言，股票在内地和香港都上市的内地公司，其H股价格较A股价格存在一定折扣率，作为首家同时在两地证券市场上市的公司，交通银行已经公开表示将以相同价格在两地上市，因此，其发行价格将取决于香港证券市场对其投资价值的判断。“按照几地同时上市的政策规定，投行可以先进行预询价，得出一个比较合理的询价区间，之后再进行正式询价。然后，根据不同上市地机构询价和超额认购的倍数，最终确定上市价格和各地的融资比例。如果统一价格下A股市场的超额认购倍数大于H股市场，可以采用回拨的机制，适当提高在A股的融资规模。通过这种方式，可以平衡两地的融资需求，以实现成功上市的目标。”上述投行负责人说。这么看来，前期市场一致认为“A＋H”融资方式最大的难题——定价问题已经迎刃而解了！而对于平均市盈率高于H股市场的A股，以H股水平定价的交行股票，无疑是“明摆在那里的赚钱机会”！冲击现有银行A股对于交行上市定价问题，市场早有传闻，大致都在2元-3元之间，而袁建军的分析更为周密。他认为：“从香港银行股的定价情况来看，各支银行股市盈率水平维持在一个相对较窄的区间市净率的波动幅度相对比较大，根据交行200亿元的募集计划，预计其在香港市场将募集100亿元左右，由于交行去年的净利润水平很低，难以运用市盈率方法对其估价，但是仍然可以采用市净率方法对其发行价进行大致估算。”根据他的计算，交行目前的每股净资产约为1.11元港元，汇丰银行入股交通银行的每股价格是1.86元元港元，H股的发行价将高于汇丰的入股价格。袁建军认为：“我们预计交行H股的发行率在1.75倍-2倍之间，发行价格在1.82-2.08港元-2.23元之间。”“短期内，交行上市将对国内现有的银行股产生较大的冲击！”袁建军说。根据数据显示，交通银行2003年的拨备前利润为95亿元，预计2004年拨备前利润增长20%达到114亿元，由于通过财务重组已经剥离了大部分不良贷款，拨备计提的压力有所减轻，净利润可以达到60亿元，股票发行摊薄后每股收益在0.12元-0.13元左右，发行市盈率在16倍-19倍之间。交行同股同价的发行原则将使其股票在A股市场的市净率明显低于其他银行股，因而存在较大的投资机会。“我们对现有银行股的评级为中性。”某基金公司投资总监说。与他一样，对于大多数的基金来说，交行上市将带给他们的是重新配置旗下基金资产的一个机会。“指数基金必然会将交行纳入基金资产配置，这是指数基金的契约所规定的。而对其他的基金来讲，整合现有银行股资产配置则是必须要考虑的问题了。”袁建军说。袁认为，对于交行如此大规模的股票来讲，可以把它看作是一个交易性的品种，而与其他银行股的比较上，可以不再采用市净率的标准来衡量，而采用绝对价格的方式进行比较。因为大盘股票所带来的流动性溢价可以弥补市净率上的损失。那么，绝对价格上，交行的定价对现有银行股可能产生怎样的冲击呢？有数据显示，目前国内商业银行股二级市场价格分别为：浦发银行7元多、民生银行6元多、招商银行8元多，价格最低的华夏银行也有4元多。很显然，2元多的交行定价是极具优势的。在记者所接触的机构中，几乎都表示了对交行上市的极大的热情。有机构负责人甚至声称，可能抛售现有的所有银行股，而全力以赴冲击交行IPO。“交行可能会放弃执行现有的市值配售的政策，而改用现金申购的方式。这就需要机构手握大量现金。”某市场人士向记者说。在现金的需求下，抛售现有银行股成为一种选择。“短期内，交行上市可能会导致现有银行股普遍下跌10%-20%左右。”该市场人士分析认为。另有市场人士的极端看法认为，交行2元左右的发行价在A股上市后存在着巨大的市场机会，不排除价格翻番的可能。新闻与点评：保险资金有望月内入市管理办法将很快出台中国保监会新闻发言人袁力昨天在上海接受本报记者采访时透露，保险资金有望在本月内开闸入(股)市，一个关于保险资金投资资本市场的综合管理办法正在抓紧论证，将很快出台。保监会对中外资保险的入市问题将“一碗水端平”。袁力昨天在面对“保险资金今年是否如期入市”问题时肯定地表示：“不会要那么长时间。”当面对“本月是否可能入市”的追问时，他回答“会很快”，并表示不否认这个提法。袁力透露，目前保监会正在加紧论证相关管理办法，他说，“这是一个综合的管理办法，将对资金如何运作、如何防范风险作出具体明确规定，这个办法目前正在抓紧研究，但还需要研究论证。”根据保监会有关官员透露的信息，截至2004年9月，保险业总资产达到11308亿元，而根据保险公司有关人士透露，早前保监会有关保险资金5%的入市比例已经确立，按照这个比例，一旦保险资金开闸，可入市资金规模将达550亿元人民币。下决心，用猛药政府救市别重蹈十年前覆辙目前，我国股市已处于“路径锁定”，始终在“政策市”、“资金市”、“投机市”中打转转，新出台的“中小企业板”仍为主板市场的翻版。上世纪90年代初，股市的管理方针就定为“要为国有企业的改革与发展服务”。乍一看，这并不错，国有企业那么多，改革任务那么重，股市岂能不为之服务?但是，正是从这一管理方针出发，制定了一系列向国有企业倾斜的、使股票长期供不应求、股市长期处于“投机期”的规则，进而使股市沦为“圈钱市”、“寻租场”。在今年管理层出台了大量“创新”，但是对股市的根本症结均无触动，“全流通”也千呼万唤不出来，我们都知道天下没有免费午餐，违背客观规律势必受到“惩罚”。现在，管理层应当深刻反省，这样的股市究竟给中国经济带来了什么?除了一些国有企业得以苟延残喘和一些利益集团从中获得暴利外还有什么?中国的经济发展需要股市，但必须是建立在自由企业、自由市场基础上的健康股市。股市当然应为国有企业服务，但是这种服务不能带有特权，更不能为适应国有企业的特殊需要而设计特有的规则。其实，惟有“一视同仁”，才能最有效地促进国有企业的改革与发展。如果不抱偏见，不难发现，以往把股市引向“歪道”的做法实际上是严重得不偿失的。当前，管理层应当切实改变观念，下决心，用猛药，奋力突破“路径锁定”，早日造就以自由企业、自由市场为基础的多层次金字塔式股市。这是中国经济发展的要求，更是中国股市的希望所在。措施要点如下：1、彻底摒弃“股市要为国有企业的改革与发展服务”的管理方针，让股市成为真正的市场，让国有企业去适应股市，如同国内企业去香港、美国股市上市的而服从的标准一样，利用股市实现“转制”及谋求发展。2、放开一级市场，股票发行实行登记制，并使发行者承担发行风险。任何自然人和法人，都可以依法申请组建股份有限公司并向社会募股。证监部门在审核其手续符合法律规定后，便应当允许其登记、发行（有关条件由中介机构负责审核，并承担相应法律责任）。发行须由证券公司代理，若在规定期限内“冻结”的资金数量达不到募股金额，即为发行失败，“冻结”的资金全部退还投资者。3、让市场选择上市，股份有限公司发行成功之后，股票便可在代理发行的证券公司挂牌转让，这是公告牌市场（OTC）。公司的全部股票都具有同等的流通权。在OTC市场挂牌届满一年者，如业绩优良，可由券商推荐去当地的柜台交易市场交易。柜台交易市场按城市组织，实行会员制，会员为城市中的证券商。在柜台交易市场中交易满一年的公司，如业绩优良，可由柜台交易市场向主板、二板市场推荐，由证券交易所按标准择优“录取”。这一上市程序必须严格遵守，任何公司不得享有特权。同样，在主板、二板市场交易的公司，若业绩欠佳，便要退回柜台交易市场，甚至OTC市场。4、国有企业改制时应当以“存量发行”为主，目前改制为股份有限公司的国有企业，均为老企业，并且通常有良好效益。改制的目标又是“民营化”或者部分“民营化”，因而可以先打足资本金，将资产负债率降下来，然后“拆细”并“存量发行”。这样便既能实现资金增值，又能更快地达到改制目标。5、证券交易所要“非行政化”。我国沪深证券交易所要恢复会员制，成为独立的企业法人；不应再是证监会的下属机构，其会员是全国资质良好的证券公司。6、证监会要致力于监管，不要再对公司的发行、上市进行行政性审批。监管是证监会的基本职责，证监会及其分支机构要依法严格监管股市的各类主体及运作全过程，依法惩处各种违法违规行为。7、妥善处理“股权分置”问题，这是历史遗留问题，要必须解决好。但是，它毕竟只是造就健康股市的必要条件，而非充分条件，也非股市的根本症结，因而不宜“神化”。尤其应当警惕，某些利益集团正想趁机大捞一把。本来，公司的全部股票都有着同样的流通权，但在上市时，国有股和法人