第三章风险与收益率

第三章风险与收益率管理学院财务学系：黄兴孪[e-mail]2014/9/281Contents不确定性与风险1收益率2风险的度量指标3投资组合理论4资本资产定价模型5引言：股市股市！如果你爱她，就把她送到股市，因为那里是天堂；如果你恨她，也把她送到股市，因为那里是地狱。——佚名44556677Contents不确定性与风险1收益率2风险的度量指标3投资组合理论4资本资产定价模型5不确定性：指经济行为者在事先不能准确地知道自己的某种决策的结果。或者说,只要经济行为者的一种决策的可能结果不止一种,就会产生不确定性风险：事件的不确定性导致投资者损失的可能性不确定性与风险99风险来源1010Frank·H·Knightseemedtobewritingconstantly,producingasubstantialbodyofarticlesandbooksoneconomicsanddashingofflengthyletterstoalliesandantagonists.风险：可以使用概率来测度的不确定性经济学意义的风险1212离散分布连续分布00.10.20.30.4-15%9%33%00.0050.010.0150.020.0250.030.035-50%-41%-32%-23%-14%-5%4%13%22%31%40%49%58%67%客观概率：以博饼为例2446)61()61(C扔一次“状元插金花”的概率为：10个人一桌，博状元的概率是十分之一1313经验概率14140200400600800100012001400-0.10.00.10.2Series:SHENFAZHANSample1/01/190110/24/1912Observations3083Mean0.000942Median-0.001895Maximum0.254019Minimum-0.170752Std.Dev.0.027152Skewness1.679230Kurtosis16.36233Jarque-Bera24385.37Probability0.000000历史是否会重复1515数据来源：wind资讯173757779711713715717701-0301-0701-1102-0302-0702-1103-0303-0703-1104-0304-0704-1105-0305-0705-11020040060080010001200140016001800成交金额(百万元)ST屯河Contents不确定性与风险1收益率2风险的度量指标3投资组合理论4资本资产定价模型5一项投资的收入加上市价的任何变化,它经常以投资的初始市价的一定百分比来表示一项投资的收入加上市价的任何变化,它经常以投资的初始市价的一定百分比来表示定义收益率1717DDtt+(PPtt--PPtt--11)PPtt--11R=例5—1：1年前A股票的价格为10元/股，股票现在的交易价格为9.50元/股，股东刚刚分得现金股利1元/股。则过去1年的收益是多少?例5—1：1年前A股票的价格为10元/股，股票现在的交易价格为9.50元/股，股东刚刚分得现金股利1元/股。则过去1年的收益是多少?举例说明18181.001.00+(9.509.50-10.0010.00)10.0010.00RR==5%5%期望收益率E（R）：资产期望收益率Ri：第i种可能的收益率pi：第i种可能事件发生的概率n：可能事件的数目.E（R）：资产期望收益率Ri：第i种可能的收益率pi：第i种可能事件发生的概率n：可能事件的数目.）（）（iniipRRE1)(1919投资者主观要求的收益率（RequiredReturn）投资者愿意投资的必要条件：期望收益率=投资者要求的收益率要求的收益率请选择：（a）投资国债，年收益率3.20%（b）投资夏新股份公司的股票，预计年收益率10%不同风险偏好的投资者会有不同的选择公司理财基本原理：权衡风险与收益21212008年10月20日，中信泰富有限公司发布公告称，该公司与银行签订的澳元累计目标可赎回远期合约，因澳元大幅贬值而跌破锁定汇价，目前已记录155亿港元亏损无惧风险的悲剧2222投资产品须接受最高金额接货价/每月为期至中信泰富最多可赚澳元累计目标可赎回远期合约90.5亿澳元0.872010年10月5150万美元每日累计澳元远期合约1.33亿澳元0.872009年9月双货币累计目标可赎回远期合约2.97亿澳元或0.872010年7月200万美元1.64亿欧元1.44人民币累计目标可赎回远期合约104亿人民币6.592010年7月730万人民币中信泰富所投资的杠杆式外汇合约2323资料来源：《财经》2008年第22期2007年10月至2008年10月澳元走势2424资料来源：《财经》2008年第22期2525资料来源：《财经》2008年第22期中信泰富股价走势图Contents不确定性与风险1收益率2风险的度量指标3投资组合理论4资本资产定价模型5标准差，是对期望收益率的分散度或偏离度进行衡量，它是方差的平方根标准差，是对期望收益率的分散度或偏离度进行衡量，它是方差的平方根风险度量—标准差2727niiipRER12)()]([股票BWRiPi(Ri)(Pi)(Ri-R)2(Pi)-.15.10-.015.00576-.03.20-.006.00288.09.40.036.00000.21.20.042.00288.33.10.033.00576合计1.00.090.090.01728.01728股票BWRiPi(Ri)(Pi)(Ri-R)2(Pi)-.15.10-.015.00576-.03.20-.006.00288.09.40.036.00000.21.20.042.00288.33.10.033.00576合计1.00.090.090.01728.01728计算期望收益和标准差计算标准差1315.01728.0)()]([12niiipRER相对偏离（风险）的衡量标准CV=/RRCVofBW=0.13150.1315/0.090.09=1.46方差系数3030风险厌恶型风险中立型风险爱好型对待风险的态度3131期望效用理论3232x’cE(x)x’’x’cE(x)x’’U(x)U(x)U(x)U(x)x’E(x)cx’’x’E(x)cx’’风险规避者的效用曲线风险爱好者的效用曲线请选择：A＝（50000，0.0001）与B=(5)请选择：C＝（－50000，0.0001）与D=(-5)结论：人们主观上会夸大小概率事件应用：彩票与保险大众心理与小概率事件2002年10月９日，瑞典皇家科学院宣布，将2002年诺贝尔经济学奖授予具有美国及以色列双重国籍的心理学家丹尼尔·卡尼曼和美国经济学家弗农·史密斯，以表彰他们在心理和实验经济学研究方面所做的开拓性工作2002年经济学诺奖得主3434丹尼尔·卡尼曼弗农·史密斯前景理论“前景理论”（ProspectTheory）行为经济学的重要理论基础，能更好地说明人的经济行为大多数人在面临收益时是风险规避的大多数人在面临损失时是风险偏爱的多数人们对损失比对收益更敏感因此，人们在面临获得时往往是小心翼翼，不愿冒风险；而在面对失去时会很不甘心，容易冒险。3535Contents不确定性与风险1收益率2风险的度量指标3投资组合理论4资本资产定价模型5Markowitz的主要贡献是，发展了一个概念明确的可操作的在不确定条件下选择投资组合的理论——这个理论进一步演变成为现代金融投资理论的基础威廉·夏普在二十世纪六十年代将马克维茨的分析方法进一步发展为著名的“资本资产定价模型”，用来说明在金融市场上如何确立反映风险和相应的收益率1990年经济学诺奖得主3737马克维茨马克维茨威廉威廉··夏普夏普证券投资组合：不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里证券投资组合3838投资法则之分散投资393910万元分散投资(30年)资金年收益率收益215%132.4210%34.925%8.620%22-20%0合计178万元投资法则之分批投资4040每月1000元，分批买入开放式基金(基金定投）月份基金价格买入份额月份基金价格买入份额1月1.0010007月0.7513332月0.9510548月0.8012503月0.9011119月0.8511754月0.85117510月0.9011115月0.80125011月0.9510546月0.75133312月1.001000全年合计买入股份13846年末市值13846股价年上涨幅度0%投资收益率15.38%4141定时定额—微笑曲线假设：投资基金5月，100元/每月1-----------2-------------3-------------4-------------5100元100元100元100元100元10元10单位12元8.3单位15元6.6单位12元8.3单位10元10单位10元10单位8元12.5单位5元20单位8元12.5单位10元10单位合计43单位市值=430元收益率=-14%合计65单位市值=650元收益率=30%上证指数周K线图4242ST夏新（象屿股份）股票周K线图4343只要证券间不是完全正相关关系，组合起来就会有降低风险的好处.只要证券间不是完全正相关关系，组合起来就会有降低风险的好处.证券投资组合与风险分散4444时间时间时间投资收益率证券E证券F组合EandFRP=(Wj)(Rj)RP投资组合的期望收益率Wj是投资于jth证券的资金占总投资额的比例Rj是jth证券的期望收益率m是投资组合中不同证券的总数.RP=(Wj)(Rj)RP投资组合的期望收益率Wj是投资于jth证券的资金占总投资额的比例Rj是jth证券的期望收益率m是投资组合中不同证券的总数.投资组合的收益mmj=1j=1PP=WjWkjkWj投资于证券jth的资金比例Wk投资于证券kth的资金比例jk是证券jth和证券kth可能收益的协方差PP=WjWkjkWj投资于证券jth的资金比例Wk投资于证券kth的资金比例jk是证券jth和证券kth可能收益的协方差投资组合的标准差mmjj=1=1mmkk=1=1投资组合与风险分散4747总风险总风险非系统风险非系统风险系统风险系统风险组合收益的标准差组合中证券的数目Contents不确定性与风险1收益率2风险的度量指标3投资组合理论4资本资产定价模型5资本资产定价模型：CAPM4949RRjj=RRff+j(RRMM-RRff)•根据CAPM，某种证券的期望收益率等于无风险收益率加上该证券的系统风险收益率证券市场线（SML）=1.01.0RRffRRMM期望收益率风险溢价无风险收益率M系统风险SMLSML由股票市场上所有流通中的普通股股票组成市场组合只有系统性风险通常使用市场指数（例如SP500、上证指数等）代替市场组合市场组合5151一种系统性风险的度量指标它用于衡量证券收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性市场组合的贝塔系数为1投资组合的贝塔系数是组合中各股贝塔系数的加权平均数贝塔系数5252特征线股票超额收益率股票超额收益率市场组合超额收益率市场组合超额收益率BetaBeta==RiseRiseRunRun特征线特征线