中国平安投资富通集团案例研究

上海交通大学硕士学位论文中国平安投资富通集团案例研究姓名：赵弘真申请学位级别：硕士专业：会计指导教师：仲健心20090524中国平安投资富通集团案例研究摘要本文主要研究2007年中国金融行业最大的海外投资案——中国平安保险(集团)股份有限公司投资比利时曾经最大的金融机构富通集团的案例。文章在通过对投资方和被投资方的企业状况、财务状况、投资原因等内容进行深入研究的基础上，试找出此次投资失败的风险原因，并在此基础上提出决定投资时应考虑的风险因素。关键词：金融企业，投资，并购THERESEARCHOFPINGANINVESTMENTFORFORTISABSTRACTThisthesisanalyzedthelargestforeigninvestmentcaseofChina'sfinancialindustryin2007-China'sPingAnInsurance(Group)CompanyLimitedinvestmentforFortisGroup,whichhadbeentheBelgium'slargestfinancialinstitutions.Thisthesisanalyzedthesituation,financialsituation,investmentandotherreasonsofinvestorsandcorporateinvestorstofindoutthereasonsofthisfailureandgivesomeadvisetothecompanywhowanttoinvestinfinancialindustry.KEYWORDS:financialcompany,investment,Acquisition上海交通大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：赵弘真日期：2009年4月17日前言20世纪90年代以来，中国经济经历了一个高速增长的阶段。大量的对外贸易出口使外汇储备成倍增长。同时，在连续多年GDP均超过8％的吸引下，热钱和国际资本纷纷流入中国资本市场，为中国带来前所未有的人民币升值压力。为缓解人民币升值压力以及国内资本市场流动性过剩的问题，中国政府鼓励有能力的企业走出去，进行海外投资。在这些投资案中，不能不提到中国平安保险(集团)股份有限公司投资比利时富通集团这一案例。在平安第一次成功以较低价格从二级市场购买到比利时富通集团4.18%的股份时，国内外的投资机构对此项投资都持有相当乐观的态度。然而，随着次贷危机带来的金融危机在横扫美洲后逐步深入影响欧洲，富通集团这个曾经的比利时最大的金融机构似乎一夜之间就被信贷市场抛弃了。短短十九个月的时间，富通集团的股价就从35欧元跌破了1欧元，而作为投资者的中国平安也付出了超过二百亿人民币的惨痛代价。事实上，像平安这样从海外资本市场铩羽而归的并不在少数，比如中国投资公司投资美国黑石投资公司等等。大部分人将这些投资失败的原因仅仅归咎于此次金融危机，但是，我们也看到在此次金融危机中，有部分金融集团，比如高盛、比如中国工商银行，还是通过投资达到了自己的预期收益。因此，我们应当仔细研究这些投资案失败的真正原因，为中国金融企业以后的海外投资提供有用的借鉴。中国平安作为近二十年来中国发展最快的金融企业之一，其企业成长历史、投资风格和投资动因都很具有中国金融企业的代表性，认真研究平安投资损失最大的案例——富通投资案，了解其失败的真正原因，对于防止中国企业盲目海外投资造成亏损有帮助作用。本文通过对中国平安保险（集团）股份有限公司和富通集团以及荷兰银行多年的财务报告进行比较、分析、研究，旨在找出导致此次投资失败的深层次原因，为其他企业海外投资金融企业时防止失败提供借鉴。上海交通大学MPAcc学位论文中国平安投资富通集团案例研究-1-第一章绪论1.1案例综述2007年11月29日，中国平安保险(集团)股份有限公司在上海证券交易所和香港证券交易所分别发表公告，公告称“截至比利时时间2007年11月27日EuronextBrusselsandAmsterdam（泛欧交易所）交易时段结束时，本公司控股子公司中国平安人寿保险股份有限公司已通过二级市场购入FortisSA/NVandFortisN.V.(富通集团)9,501万股股份，占其已发行股本的4.18%，总代价为18.1亿欧元。”此公告证实了此前业界对于平安进军海外的猜测，也成为平安迄今为止最大的投资失败案的开端。平安作为中国保险市场发展最快的企业，自1988年成立以来一直都以向国际化的金融企业看齐作为自己的发展目标。特别是在引进多位具有国际化背景的高管之后，通过投资、并购打造中国第一个综合性金融集团成为平安明确的战略目标。在成功收购福建亚洲商业银行、深圳商业银行以及香港、上海上市成功后，平安已经不仅仅满足于一个中国金融集团的定位了，它的目光已经投向了更远的海外市场。而此时的国际金融市场，正好给平安提供了展示的舞台。2007年3月13日，美国第二大次级抵押贷款机构NewCenturyFinancial宣布濒临破产的时候，没有人能够想到这会是日后一场席卷全球的经济危机的开端。因此，当欧洲著名的银行——荷兰银行股东要求将荷兰银行业务分拆出售的时候，包括巴克莱银行、苏格兰皇家银行、富通银行在内的多家欧洲金融机构都认为这是一个难得的扩张机会而纷纷参与收购。最后，这场收购以富通银行、苏格兰皇家银行和西班牙标准银行组成的金融财团获得胜利而告终。但是，711亿欧元的收购价格（其中，富通银行出资240亿欧元）和93%的现金支付比例也给胜利者带来巨大的麻烦。事实上，早在富通银行的高管们对外界表示要参与这场世界金融历史上最大的收购案时，富通的股东们已经采用用脚投票的办法，表示了自己的担心。根据富通的股价走势图（图1-1），自从2007年4月富通银行宣布要和苏格兰皇家银行、西班牙标准银行联合组成金融财团收购荷兰银行时，股价就一路下跌，至宣布收购成功的10月，股价已由34欧元跌至20欧元，跌幅超过40%。就在富通的高管们面对下跌的股上海交通大学MPAcc学位论文中国平安投资富通集团案例研究-2-价一筹莫展时，一个来自东方的同行使他们的压力的得到暂时的缓解。这个来自东方的同行就是中国平安保险（集团）股份有限公司。早在2002年引入汇丰等战略投资人后，平安就立志要成为中国第一个跨国的金融集团，这一目标得到了国家的支持。此后，平安的投资官们就一直关注着世界金融市场的变化。在注意到富通这个2005年欧洲金融机构排名第15位的金融集团股价急速下跌后，平安的高管们认为等到了绝佳的投资机会。面对着富通900多亿欧元的总资产、486亿欧元的市值，平安的投资官们认为富通的市场价格已基本反映了它在次级债上受到的负面影响，也就是说，所有的情况都已经进行了充分的考虑和评估。而且，根据当时部分行业内投资机构猜测，平安投资富通的另一个意图是想借此分享富通并购荷兰银行带来的收益。因此，在完成对富通收购报告的评估之后，中国平安迅速向中国保监会和国家外汇管理总局申请了专项投资额度，随即开始了多达两个月的二级市场收购。文献来源：雅虎财经图1—1富通集团股价走势图虽然这是中国平安第一次从海外二级市场战略性收购股份，但是此次收购在平安高薪聘请的一些经验老到的投资官的运作下，还是非常成功的。在富通股价经历一波强劲上升后，该公司股价持续下跌，在11月21日该公司股价收盘于16.22欧元创出收盘新低之后，富通股价再次出现反弹，平安的悄然收购仅仅对交易量产生了影响而并未造成股价的大幅飙升，因此平安的持股成本仅为每股19.1欧元。随后双方于11月28日签署谅解备忘录，备忘录中显示，中国平安有权在未来将持有富上海交通大学MPAcc学位论文中国平安投资富通集团案例研究-3-通集团股份比例进一步增加到4.99%，其总经理张子欣也将以非执行董事的身份进入富通董事会。此后，截至2008年3月，中国平安进一步以15欧元左右的平均价格增持1，799万股富通股权，至此，平安持股比例达到4.99%，成为富通第一大单一股东。双方签订谅解备忘录后，平安开始着手实现参股富通的最重要的目的——打造全球性的资产管理平台。在此必须提到的是，2007年12月04日，平安得到中国保监会同意，可以运用自有外汇资金和外购人民币外汇资金，合计不超过上年末总资产的15％，投资香港股票市场和重大股权项目。这意味着中国平安可以在不超过97,701.6佰万元人民币的范围内进行外币投资。2008年1月21日，平安在召开股东大会的公告中明确提出了将通过公司向不特定对象公开发行人民币普通股(A股)方案的议案：增发不超过120000万股A股。虽然最后此次配股被搁置了，但公告一出，平安股价开始大幅下跌，也解开了中国A股市场从6400点一路下探至1600点的序幕。然而，下跌的股价并未改变平安在此次投资上的决心，2008年1月15日和2008年4月3日，平安发布了两份“中国平安保险（集团）投资富通投资管理公司的公告”，宣布将以50%的股份与富通银行共同控制富通吸收合并荷兰银行旗下资产管理有限公司，并称合并后的新公司将更名为“平安富通资产管理有限公司”。中国平安保险（集团）股份有限公司股价表日期开盘价最高价最低价收盘价成交量（万股）成交额（万元）2009-01-2327.9031.1027.3028.8654,043.371,587,065.312008-12-3122.4731.3021.6126.59105,612.962,835,612.622008-11-2822.6827.4822.3822.49112,315.952,803,228.412008-10-3133.9034.2619.9022.72120,675.793,091,270.382008-09-2645.2345.2430.0233.0764,536.662,356,773.712008-08-2942.4346.4539.2645.6533,936.091,488,952.422008-07-3149.2049.2438.5342.7178,081.153,339,188.432008-06-3055.5657.1646.7648.9634,486.391,753,643.182008-05-3068.9669.4551.8155.9643,975.522,694,964.362008-04-3051.7268.7550.3567.9788,882.465,370,990.802008-03-3169.5572.7147.5852.1275,943.774,482,379.612008-02-2971.3178.6364.0470.1422,956.581,677,938.222008-01-31104.22111.2267.9570.7453,859.615,041,691.952007-12-28107.28120.3698.02104.5218,630.392,032,325.182007-11-30138.80139.6999.30107.1115,637.411,853,819.092007-10-31134.96147.06129.54137.7814,444.592,027,287.93文献来源：雅虎财经表1-1中国平安保险（集团）股份有限公司历史股价上海交通大学MPAcc学位论文中国平安投资富通集团案例研究-4-然而，收购荷兰银行所支付的高额现金比例和次贷危机的进一步加剧使富通银行的处境不断恶化，为了缓解流动性压力，2008年6月富通集团宣布闪电配股。此时的平安集团依然不认为富通的状况将会进一步恶化。于是，2008年6月26日，平安又参加富通的闪电配售，再增持750万股，