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第二章风险与收益分析第一节风险概述第二节单项资产的收益与风险分析第三节资产组合的收益与风险分析第四节资本资产定价模型第一节风险概述一、风险及其分类1、风险的概念对于风险，目前还没有统一的定义。风险最简单的定义：“风险是发生财务损失的可能性”。发生损失的可能性越大，资产的风险越大。它可以用不同结果的概率来描述。结果可能是好的，也可能是坏的，坏结果出现的概率越大，就认为风险越大。风险不仅可以带来超出预期的损失，也可能带来超出预期的收益。也就是，风险既包含了“危险”，也包含了“机会”。危险要求承担风险必须得到补偿，机会使投资者敢于承担风险。理财活动不仅要管理危险，还要识别、衡量、选择和获取增加企业价值的机会。因此，风险可以看作是预期结果的不确定性，是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。从财务学的角度，风险则是在一定条件下和一定时期内资产未来实际收益相对预期收益变动的可能性和变动幅度。在实务领域对风险和不确定性不作区分，都视为“风险”。严格来说，风险和不确定性是有区别的。风险是指事前可以知道所有可能的后果，以及每种后果的概率。不确定性则是事前不知道所有可能的后果，或者虽然知道各种可能的后果，但不知道它们出现的概率或只能做出粗略的估计。但是，在面对实际问题时，两者难以区分，风险问题的概率往往不能准确知道，不确定性问题也可以估计一个概率。因此，在实务领域通常对风险和不确定性不加以区分，把不确定性视同风险而加以计量，以便进行定量分析；而把风险理解为可测定概率的不确定性。讲到风险，可能是指一般意义上的风险，也可能指不确定性问题。2、风险的特征（1）客观性（2）时间性（3）相对性（4）可测性（5）收益性3、风险的分类（1）市场风险和公司特有风险市场风险：这类风险主要是由影响所有企业或资产的事件而带来的风险。由于这些因素影响到所有企业或资产，这样投资于不同的企业或资产时，发生于一家企业或一种资产的不利事件，同时对其他的企业或资产也是不利事件，不能通过分散投资而使风险降低。公司特有风险：这类风险主要是由只影响特定企业或资产的事件而带来的风险。由于这些因素不影响到其他的企业或资产，这样投资于不同的企业或资产时，发生于一家企业或一种资产的不利事件可以被其他企业或资产的有利事件所抵消。（2）经营风险和财务风险经营风险：经营风险亦称商业风险，是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。财务风险：财务风险是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性，是筹资决策所产生的，又称筹资风险。（3）筹资风险、投资风险和收益分配风险筹资风险：指企业在筹集资本的过程中所具有的不确定性。筹资风险的影响因素包括筹资时间、筹资数量、筹资渠道和筹资方式。投资风险：是指企业将筹集的资本投向某活动所具有的不确定性。投资风险主要由投资的行业和投资时间的长短来决定。收益分配风险：是指企业在收益的形成与分配上所具有的不确定性。一方面，如果企业开发的是社会急需的且质量过硬的商品，可以使企业收益扩大从而降低收益形成所面临的风险。另一方面，就是企业如何分配收益的问题，即结转成本费用和确认收益所产生的风险以及对投资者进行分配收益的时间、形式和金额所产生的风险。第二节单项资产的收益与风险分析一、单项资产的收益资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。一般情况下，有两种表述资产收益的方式：一种方式是以金额表示；另一种方式是以百分比表示。第一节风险与收益的基本原理为了便于不同规模下资产收益的比较和分析，通常情况下我们用收益率的方式来表示资产的收益。对于计算期限短于或长于一年的资产，在计算收益率时一般要将不同期限的收益率转化成年收益率。资本利得收益率＝利（股）息收益率＋期初资产价值（格）资本利得＋期初资产价值（格）利（股）息收益＝期初资产价值（格）利得利（股）息收益＋资本＝期初资产价值（格）资产的收益额＝期初资产价值（格）值资产的价值（格）的增单期资产的收益率＝第一节风险与收益的基本原理例：某股票一年前的价格为10元，一年中得税后股息为0.25，现在的市价为12元。那么，在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率是多少？第一节风险与收益的基本原理资产收益率的类型1、实际收益率：已经实现或确定可以实现的资产收益率。2、名义收益率：在资产合约上标明的收益率。3、预期收益率（期望收益率）：是投资者在下一个时期所能获得的收益预期。即在不确定条件下，预测的某种资产未来可能实现的收益率。4、必要收益率（最低必要收益率或最低要求的收益率），是投资者对某资产合理要求的最低收益率。预期收益率＜投资人要求的必要收益率，项目不能投资；预期收益率≥投资人要求的必要收益率，项目可以投资。必要收益率＝无风险收益率＋风险收益率＝资金时间价值＋通货膨胀补贴率＋风险收益率5、无风险收益率＝资金时间价值＋通货膨胀补贴率6、风险收益率：因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收益率之差。【例1·单项选择题】已知短期国库券利率为4%，纯利率为2.5%，投资人要求的必要报酬率为7%，则风险收益率和通货膨胀补偿率分别为（）。A.3%和1.5%B.1.5%和4.5%C.-1%和6.5%D.4%和1.5％【答案】A【解析】国债利率为无风险收益率，必要报酬率＝无风险收益率＋风险收益率，所以风险收益＝7％－4％＝3％；无风险收益率＝纯利率＋通货膨胀补偿率，所以通货膨胀补偿率＝4％－2.5%=1.5%。二、单项资产风险的衡量（一）资产的风险及其衡量衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率。1、概率：在经济活动中，某一事件在相同的条件下可能发生，也可能不发生，这类事件称为随机事件。概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。2、期望值期望值是指各种可能的收益率按概率加权计算的平均收益率，又称为预期值或均值。它表示在一定的风险条件下，期望得到的平均收益率。第一节风险与收益的基本原理iiniiiniPP212212]XX[]XX[σσσ3、方差、标准差和离散系数第一节风险与收益的基本原理标准差和方差都只能从绝对量的角度衡量风险的大小，但不能用于比较不同方案的风险程度，在这种情况下，可以通过标准离差率进行衡量。标准离差率（V）是指标准差与期望值的比率。计算公式如下：XV当不知道或者很难估计未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时，可以利用收益率的历史数据近似地估算预期收益率及其标准差。)1()([21nRRnii标准差【例2·单项选择题】某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准差为330万元。下列结论中正确的是（）。A.甲方案优于乙方案B.甲方案的风险大于乙方案C.甲方案的风险小于乙方案D.无法评价甲乙方案的风险大小【答案】B【解析】当两个方案的期望值不同时，决策方案只能借助于标准离差率这一相对数值。标准离差率＝标准差/期望值，标准离差率越大，风险越大；反之，标准离差率越小，风险越小。甲方案标准离差率＝300/1000＝30%；乙方案标准离差率＝330/1200＝27.5%。显然甲方案的风险大于乙方案。第一节风险与收益的基本原理（二）风险控制对策1、规避风险2、减少风险3、转移风险4、接受风险三、风险偏好1、风险厌恶型:当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资产；而对于具有同样风险的资产，则钟情于具有高预期收益率的资产。2、风险中立型:风险中立者通常既不回避风险也不主动追求风险，他们选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。3、风险喜好型:风险追求者通常主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们选择资产的原则是当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效用第三节资产组合的收益与风险分析一、资产组合的风险与收益（一）资产组合两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。（二）资产组合的预期收益率)()(iiPREWRE资产组合的预期收益率例：某企业拟分别投资于A资产和B资产，其中，投资于A资产的预期收益率为8％，计划投资额为500万元；投资于B资产的预期收益率为12％，计划投资额为500万元。计算该投资组合的预期收益率。（三）资产组合风险的度量1、两项资产组合的风险协方差协方差是一个用于测量投资组合中某一具体投资项目相对于另一投资项目风险的统计指标。协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈同方向变动；协方差为负值时，表示两种资产的收益率呈反方向变化。协方差的绝对值越大，表示两种资产收益率的关系越密切；协方差的绝对值越小，则这两种资产收益率的关系就越疏远。))((1),(2211121RRRRnRRCoviini相关系数将协方差除以两个投资方案投资收益率的标准离差之积，得出一个与协方差具有相同性质但却没有量纲的数，我们将这个数称为这两个投资项目的相关系数，它介于-1和+1之间。相关系数的正负与协方差的正负相同。相关系数的大小，与协方差大小呈同方向变化。相关系数总在-1到+1之间的范围内变动，-1代表完全负相关，+1代表完全正相关，0则表示不相关。212112),(RRCov两项资产构成的投资组合的总风险投资组合的总风险由投资组合收益率的方差和标准离差来衡量。212,121222221212212,12122222121222当相关系数为1时，两项资产收益率的变化方向与变动幅度完全相同，会一同上升或下降，不能抵消任何投资风险，此时的标准离差最大。当相关系数为-1时，两项资产收益率的变化方向与变动幅度完全相反，表现为此增彼减，可以完全抵消全部投资风险，此时的标准离差最小。当相关系数在0～1范围内变动时，表明单项资产收益率之间是正相关关系，它们之间的正相关程度越低，其投资组合可分散的投资风险的效果就越大。当相关系数在0～-1范围内变动时，表明单项资产收益率之间是负相关关系，它们之间的负相关程度越低，其投资组合可分散的投资风险的效果就越小。一、系统风险的衡量（一）市场组合的概念市场组合是指又市场上所有资产组成的组合。它的收益率就是市场平均收益率，实务中通常用股票价格指数的收益率来代替。第四节资本资产定价模型（二）单项资产的系数单项资产的系数是指可以反映单项资产收益率与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的一个量化指标，即单项资产所含的系统风险对市场组合平均风险的影响程度，也成系统风险指数。2mi,mi＝＝1，表示该单项资产的收益率与市场平均收益率呈相同比例变化，其风险情况与市场投资组合的风险情况一致；＞1，说明该单项资产的的风险大于整个市场投资组合的风险；＜1，说明该单项资产的风险小于整个市场投资组合的风险。（二）资产组合的系数例：某投资组合由A、B、C三项资产组成，有关机构公布的各项资产的系数分别为0.5，0.1和1.2。假定各项资产在投资组合中的比重分别为10％，30％和60％。计算该投资组合的系数。niiiPW1例：某资产组合中有三只股票，有关的信息如下表所示，计算资产组合的系数股票系数股票的每股市价股票的数（股）A0.74200B1.12100C1.710100二、资本资产定价模型1959马柯维茨出版了他的《组合选择》专著，该书从收益与风险的计量入手，来研究各种资产之间的组合问题，成为后来资产组合理论研究的重要理论基础。1964年，夏普等人在马柯维茨理论的基础上，系统阐述了资产组合中风险与收益的关系，区分了系统风险与非系统风险，明确提出了非系统风险可以通过分散投资而减少等观点，从而建立了著名的资本资产定价模型。)(fmfRRRR资本资产定价模型的一个主要贡献就是解释了风险收益率的决定因素和度量方法，并且给出了一个简单易用的表达