第三章风险与收益新中级会计

第3章风险与收益风险及其衡量资产组合的风险与收益现代证券组合理论资本资产定价模型套利定价理论期权定价理论本章要点3.1风险及其衡量风险价值的定义投资者由于承担风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，就称为投资的风险价值，或风险报酬。3.1.1风险的概念及其特征风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，主要指无法达到预期报酬的可能性或者离散性。风险的特性•风险的客观性•风险与收益对等•风险的不确定性•风险的两面性?3.1.2证券投资风险的分类1、从财务风险产生的根源分：主要包括：利率风险、汇率风险、购买力风险、流动性风险、政治风险、违约风险、和道德风险等。(1）政策风险。各国的金融市场与其国家的政治局面、经济运行、财政状况、外贸交往、投资气候等息息相关，国家的任一政策的出台，都可能造成证券市场上证券价格的波动，这无疑会给投资者带来风险。(2）市场风险。这是金融投资中最普遍、最常见的风险，无论投资于股票、债券、期货、期权等有价证券，还是投资于房地产、贵金属、国际贸易等有形资产，几乎所有投资者都必须承受这种风险。这种风险来自于市场买卖双方供求不平衡。又包括利率风险和汇率风险：利率风险：在完全市场经济条件下，利率决定货币供求。资本供大于求，利率下降，刺激消费和投资；资本供小于求，利率上升，减少消费和投资。汇率风险：一定时期内由于汇率变动可能导致的经济损失。(3）购买力风险。购买力风险也就是通货膨胀风险，是指由于通货膨胀而使证券投资收益的实际价值即购买力下降的风险。通货膨胀的存在使投资者在货币收入增加的情况下并不一定能使他的财富增值。这要取决于他的名义收益率是否高于通货膨胀率，证券的名义收益是指投资的货币收益，名义收益是投资者不考虑通货膨胀影响的货币收益。从名义收益中剔除通货膨胀因素后的收益即为实际收益。对投资者更有意义的是实际投资收益。(4）流动性风险。企业资产变现的难易程度。(5）违约风险。经济合同的一方违反约定而造成另一方经济损失。(6）道德风险。企业所有权与经营权分离后，经营者利用信任谋取私利，损害所有者利益。2、从财务风险发生的形态分静态风险和动态风险（1）静态风险：自然力的不规则作用和人们的错误判断及错误行为导致的风险；（2）动态风险：由于人们的欲望、生产组织、生产技术及生产方式的变化带来的风险。3、从财务活动的基本内容分（1）筹资风险：不能如期偿还的风险。有分为收支性和现金性风险。（2）投资风险：投资活动产生的，分为投资结构、投资项目、投资组合风险。（3）收入回收风险：商品售出与资金回收。（4）收益分配风险：收益确认和分配行为产生的影响。4、从个别投资主体的角度分系统风险和非系统风险（1）系统风险：系统风险是与市场的整体运动相关联的。通常表现为某个领域、某个金融市场或某个行业部门的整体变化。它断裂层大，涉及面广，往往使整个一类或一组证券产生价格波动。这类风险因其来源于宏观因素变化对市场整体的影响，因而亦称之为“宏观风险”、市场风险和不可分散风险。它主要包括：利率风险、汇率风险、购买力风险、政治风险等。（2）非系统风险：非系统风险，基本上只同某个具体的股票、债券相关联，而与其他有价证券无关，也就同整个市场无关。这种风险来自于企业内部的微观因素，因而亦称之为“微观风险”、可分散风险或公司特有风险。又分为：信用风险经营风险财务风险1）信用风险信用风险又称违约风险，指证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险。信用风险际上揭示了发行者在财务状况不佳时出现违约和破产的可能，它主要受证券发行者的经营能力、盈利水平、事业稳定程度及规模大小等因素的影响。2）经营风险指企业的决策人员与管理人员在经营管理过程中出现的失误导致企业亏损、破产而使投资者遭受损失的可能性。经营风险来自内部因素和外部因素两个方面。内部因素包括：•①项目投资决策失误。现代企业的项目投资一般数额较大，如果未对项目可行性作充分的研究分析，一旦失误后果严重。•②产品周期风险。产品存在更新换代的生命周期，如果公司未能进行积极开发研究新产品，为市场上出现更实用、科学的新产品替代时，就会导致产品过时，遭受损失。•③技术更新风险。科学技术是企业得以发展的动力，只有科学技术的进步，才能提高产品质量，降低生产成本，使产品具有竞争力。•④市场风险。由于对产品销售市场的预测不准，或使产品积压，或使产品脱销。前者将使产品积压造成资金的浪费；后者将使盈利相对减少。经营风险的外部因素有三个方面：•①产品关联企业的不景气造成风险。如生产零部件产品的企业和成品企业之间，由于成品企业经营的不景气而造成生产零部件企业的产品积压；反之零部件企业不景气而无货供应给成品企业造成的风险。•②竞争对手的变化而形成的风险。由于竞争对手的条件发行变化而导致自己企业在竞争中处于劣势，使产品缺乏竞争力而缩小市场，造成盈利下降。•③政府政策调整所造成的风险。例如限制某些产业的发展，使生产经营造成困难；调整税收政策，使企业失去往日政府扶持的优势而使盈利减少。3）财务风险指企业财务结构不合理所形成的风险。形成财务风险的因素主要包括以下几方面：①资本负债比例。负债经营是现代企业所必须的，这样可以用借贷资金来实现盈利，它可弥补自有资本的不足；但是如果借贷资金与自有资本超过一定比例，则财务风险增大，一旦借贷资金来源受到影响，则使整个财务发生危机。②资产与负债的期限。如果一个企业用短期负债采用以短接长的方法投资于长期项目，此时风险甚大。一旦遇到收回紧银根，则会使项目处于停顿甚至失败状态。③债务结构。债务结构应做到债务与所需资金相一致，如果债务大于所需资金则造成成本支出增加，因此，要注意长短债务应与资金所需用期限相一致。此外还应注意债务的币种结构，并且根据实际支付币种与汇率变动随时调整币种，以减少汇率风险。1随机事件的分布3.1.3风险的衡量例1.下表为两个投资项目A和B的有关资料：市场状况概率PiA的预计报酬率KA（%）B的预计报酬率KB（%）繁荣一般衰退0.300.500.20301504015-15（1）计算各项目报酬率的预期值（期望值）niiiKPK1)(报酬率预期值%5.16%)15(20.0%1550.0%4030.0%5.16020.0%1550.0%3030.0BAKBKA项目报酬率预期值项目报酬率预期值（2）计算各项目报酬率的离散程度（标准差）niiiPKK12)(报酬率标准差%11.1920.0%5.16%1550.0%5.16%1530.0%5.16%40%5.1020.0%5.16050.0%5.16%1530.0%5.16%30222222）（）（）（项目报酬率标准差）（）（）（项目报酬率标准差BABAniiiPKK122)(报酬率的方差1随机事件的分布（3）计算各项目报酬率的标准差系数Kq报酬率标准差系数16.1%5.16%11.1964.0%5.16%5.10BAqBqA项目报酬率标准差系数项目报酬率标准差系数随机事件的分布一般结论：方差、标准差、变异系数越大，说明变量的离散程度越大，风险越大；反之亦然。040%15%0.50.30.2-15%随机变量的离散分布图30%15%概率0.50.30.2随机事件的分布随机事件的分布概率15%0随机变量的连续分布图收益率正态分布和标准差的含义•正态分布（normaldistribution）-3σ-2σ-1σ0+1σ+2σ+3σ-47.9%-27.6%-7.3%13%33.3%53.6%73.9%图3—1正态分布图美国1926—1997年普通股平均收益为13%，收益的标准差为20.3%。根据正态分布的特点，大约有68%的年收益率在-7.3%与33.3%之间（13%±20.3%），即72年中任何一年的收益率在-7.3%—33.3%范围内的概率为68%；大约有95%的年收益率在-27.6%与53.6%（13%±2×20.3%）之间，即72年中任何一年的收益率在-27.6%—53.6%范围内的概率为95%；大约有99%的年收益-47.9%与73.9%之间（13%±3×20.3%），即72年中任何一年的收益率在-27.6%—73.9%范围内的概率为99%。可以通过各种可能的收益率偏离期望收益率的标准化数值来计算收益率大于或小于某一特定数值的概率，标准化数值的计算公式为：Ri-RZ=————σ例1:课本23页例2:若某股票的未来收益率是一随机变量,其预期收益率为10%,标准差为12.1%。求:(1)该股票收益率大于零的概率:4)置信概率和置信区间置信区间（期望值-X个标准差，期望值+X个标准差）相应的概率称为置信概率，表明随机变量出现在某一置信区间的可能性的大小。负号表示方向(表示收益率小于10%但大于零),查表可得:当Z=0.83时,概率为0.2967,再加上大于10%的概率(50%),所以,收益率大于零的概率为0.2967+0.5=0.7967826.0%1.12%100Z(2)该股票收益率小于零的概率:4）置信概率和置信区间该股票收益率小于零的概率为1-0.7967=0.2033.(3)该股票收益率为15%-20%的概率：查表可得,Z=0.826时,相应的概率P=0.2967。所以,收益率的取值在15%—20%之间的概率为0.2967-0.1594=0.1373。413.0%1.12%10%151Z826.0%1.12%10%202Z查表可得,Z=0.413时,相应的概率P=0.1594要求的投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率=风险报酬斜率×风险程度2风险与报酬的关系0无风险报酬率风险报酬率风险程度期望投资报酬率表3—21926—1997年各种证券投资的收益和风险3.2证券投资组合的风险与收益理性投资者具有厌恶风险和追求收益最大化的基本行为特征。对证券投资进行组合投资管理，可以在降低资产组合风险的同时，实现收益最大化。3.2.1证券组合的定性分析确定投资目标选择证券监视与调整3.2.2证券组合的定量分析RP=∑Ri×Wi（组合收益）δp＜δj×Wj(组合风险)RATRBTTRP两只股票相关的情况完全负相关(Corr=-1)完全正相关(Corr=+1)不相关(Corr=0)多数相关度0.5~0.7【例题】假设共投资100万元,A和B各占50%,且完全负相关.方案AB组合年度报酬报酬率报酬报酬率报酬报酬率19901991199219931994平均数标准差20－517.5-2.57.57.540%-10%35%-5%15%15%22.6%-520-2.517.57.57.5-10%40%-5%35%15%15%22.6%15151515151515%15%15%15%15%15%0%若A和B完全正相关，风险不减少也不扩大课本23页例题分析证券组合的定量分析证券组合的收益计算式中：RP——投资组合的期望收益率Wi——第i种证券在投资组合中的投资比重Ri——第i种证券的期望收益率n——投资组合中证券的种类数niiipRWR1证券组合的定量分析证券组合的风险计算式中：(R1i-R1)——证券1的收益率在状态i下对其期望值的离差;(R2i-R2)——证券2的收益率在状态i下对其期望值的离差;Pi——状态i出现的概率.niiiiPRRRR1221112))((两种证券之间的协方差σ12可用下式计算：121ww两种证券组合的方差可以用下式计算：122122222121222112212222212122或者其中例.设有A、B两种证券，其期望收益率分别为10%、20%，其标准差分别为10%、30%，相关系数为0.5，投资比重分别占60%、40%，求投资组合的期望收益率及方差。解：得RP=0.6×0.1+0.4×0.2=0.14σP2=0.62×0.12+0