中国机构投资者持股偏好的实证研究

厦门大学硕士学位论文中国机构投资者持股偏好的实证研究姓名：闫薇申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：吴世农20090401中国机构投资者持股偏好的实证研究作者：闫薇学位授予单位：厦门大学相似文献(10条)1.学位论文展海军我国证券市场机构投资者持股偏好研究20081997年11月国务院颁布《证券投资基金管理暂行办法》，拉开了中国股票市场培育和发展机构投资者的序幕，1998年3月封闭式基金成立并开始运作，1999年三类企业(国有企业、国有资产控股公司及上市公司)资金和保险公司资金入市，2001年9月开放式基金成立，2002年11月8日中国人民银行和证监会联合发布《合格境外机构投资者(QFII)境内证券投资管理暂行办法》，并于同年12月1日正式实施。虽然管理层从1997年以来非常重视发展机构投资者，2001年提出“超常规”发展，但由于我国持续五年的股市低迷以及股票市场所特有的“股权分置”现象，机构投资者对股市的影响被局限在1/3的流通股中，其地位和作用并没有真正彰显。但2005年下半年开始的股权分置改革和2006年下半年中国股市告别低迷进入“牛市”，尤其是2007年下半年之后股改“大小非”解禁高潮的到来，无论从股票市场制度的供给还是需求来看，机构投资者都迎来了前所未有的发展机遇。一方面，伴随着国家经济持续高速增长和金融市场改革不断深化，各种类型的机构投资者自身规模的扩大和成长主观上需要有更多热衷股票市场的“基民”投资者和具有优质资产成长良好的上市公司；另一方面，“大小非”解禁会使相当规.模的原非流通股上市流通，增大了股票市场总的供给盘子，客观上需要机构投资者消化吸收这些“大小非”股票，避免股价暴跌，促使股票市场健康、稳定发展。由于具有信息、资金、技术、人才优势的机构投资者，在股票市场上的持股规模、持股偏好等投资行为，不仅可以通过“用脚投票”对股票市场的波动产生直接影响，而且还可能通过“用手投票”对上市公司治理和业绩产生重要影响。因此，在股权分置改革基本完成之后的“全流通”条件下，对机构投资者的持股偏好进行系统研究就显得非常具有理论意义和现实意义。目前，我国机构投资者主要包括证券投资基金、保险公司、三类公司(国有企业、国有控股公司和上市公司)、QFII、社保基金、证券公司等，其中占主导地位的是证券投资基金，因此，本文以我国证券投资基金作为主要研究对象，采取多元回归方法对证券投资基金的持股偏好及其影响因素进行实证研究。以基金的持股比例作为因变量，公司每股收益率、每股净资产、流动比率、换手率、市净率、公司规模、知名度、财务报告是否由“五大会计事务所”审计、审计意见、市场风险系数、流通股比例、上市时间长度、是否在股改期间、是否在股改后14个变量作为自变量。样本选择期间为2004年至2007年，共13个季度。结果显示，每股收益率、每股净资产、流动比率、市净率、公司规模、知名度、财务报告是否由“五大会计事务所”审计、是否在股改期间等变量与基金的持股比例呈正相关关系，其中每股收益率、每股净资产、流动比率、公司规模、财务报告是否由“五大会计事务所”审计与被解释变量呈显著正相关关系；而换手率、审计意见、市场风险系数、上市时间长度、是否在股改后等变量与基金持股比例呈负相关关系，其中换手率、市场风险系数、上市时间长度等变量与基金持股呈显著负相关关系。说明以证券投资基金为代表的机构投资者更倾向于持有公司盈利、规模较大、市场风险较小、上市时间较短的公司股票，且受审慎原则影响较大。最后，针对实证分析的结果，对我国机构投资者持股偏好进行结论性总结，并提出政策建议。2.学位论文于宁基金持股偏好——基于我国股票型证券投资基金的研究2006在证券市场上，机构投资者的投资行为一直是学者和市场关注的重点。机构投资者的持股偏好作为机构投资者投资行为的一种，受到了各国学者的关注。通过对机构投资者持股偏好的研究，可以反映出机构投资者在投资决策中关注的重点，并显示出其投资的风格。由于机构投资者类型的差异以及各国市场的差异，不同类型、不同国家的机构投资者的持股偏好各有特点。随着我国证券市场的发展，机构投资者逐渐受到市场和监管部门的重视。证券投资基金作为我国最早出现的较为规范的机构投资者，由于其数据的公开性，我国学者对其持股偏好也有所研究。但是现有研究基本上是对我国证券投资基金总体持股偏好的研究，而忽视了不同类型，不同投资风格的证券投资基金在持股偏好上的差异。本文的创新之处正是通过研究不同类型，不同投资风格的股票型证券投资基金的持股偏好，发现其投资策略的异同。本文的目的在于通过分析我国股票型证券投资基金的持股偏好，研究股票型证券投资基金总体以及不同类型、不同投资风格的股票型证券投资基金的持股策略。本文运用回归分析法，分析不同时期影响我国股票型证券投资基金的持股因素。通过对影响因素的分析得出股票型证券投资基金的持股偏好，并进而了解其持股策略。主要结论如下：第一，我国的股票型证券投资基金作为一个总体，其持股偏好于每股收益高，流通市值大，前期收益高，上市时间短的股票，而避免持有高换手率的股票；在熊市偏好于系统风险小、每股净值大、防守类行业的股票。而分红指标、财务风险指标、现金流量指标、增长类指标没有得到关注。说明一方面股票型证券投资基金考虑了谨慎性和流动性的要求，另一方面也显示其热衷于追涨、炒作新股和次新股的投资方法。第二，大盘基金和小盘基金在持股偏好上基本相同，只是小盘基金不太偏好于大流通市值的股票，而大盘基金的持股特征基本上和股票型证券投资基金总体持股偏好一致。第三，封闭式和开放式股票型证券投资基金在持股偏好上一方面保持了与股票型证券投资基金总体持股偏好相同的一些特征，另一方面两者也存在差异。两者都偏好每股收益高、前期收益高、流通市值大的股票，在熊市中更加偏好每股净资产高、防守型的股票。不同点在于，开放式比封闭式股票型证券投资基金更加偏好于上市时间短的股票；封闭式基金偏好换手率高的股票，而开放式基金则避免持有高换手率的股票。说明由于封闭式基金的外部监督比开放式基金要小得多，其更有可能持有风险大的股票，而开放式基金由于新基金的不断成立，带来的大量资金更多地投资到新股和次新股中。第四，通过M0rningstar方法找出的“契约风格”和“真实风格”相同的三类基金表现出来的特征比较符合其“契约风格”。成长型，混合型和价值型这三类股票型证券投资基金在持股偏好上的差异表现在对行业的选择上。3.学位论文戟焕中合格境外机构投资者持股偏好研究2009随着经济全球化的不断深入，各国的经济日益融合。而金融资本作为经济不可分割的一部分，也必然随着全球化的发展成为各国经济发展不可忽视的一部分。然而随着金融资本全球化的发展，其负面因素也逐步显现。为了控制外来资本对本国经济的冲击，合格境外机构投资者(QFII)也进入了各国的视野。2002年，中国正式引入QFII制度。随着进一步法律法规的出台，QFII也在中国不断发展壮大，并已经成为我国证券市场的第二大机构投资者。通过分析QFII在中国的投资，可以从一个侧面了解到国际投资者对我国证券市场的认识和看法。同时，也有利于对各个行业和上市公司有一个比较客观的评估。本文也希望通过对其持股偏好的分析，初步了解QFII的投资理念和操作策略。本文简要介绍了QFII制度的概况并举出了目前比较普遍的衡量上市公司投资价值的理论进行分析。在初步建立衡量上市公司投资价值的模型后，本文使用对比分析的方法对QFII的持股数量、时间段进行了分析，从行业的角度对QFII每个季度的持股情况进行比较。为了进一步将分析量化，本文利用两配对样本检验的非参数检验方法，得出选股偏好的财务指标。在这些财务指标的基础上，利用逻辑回归的方式得到回归模型，并验证之。最后，在分析得到的结论上提出自己的看法以及政策建议。4.学位论文蒋琦QFII持股偏好的实证研究2008QFII(合格境外机构投资者)制度是中国开放资本市场过渡期的尝试性措施，从2002年底至今，已有52家境外投资者获批。2007年12月，QFII在我国的投资额度被再度放宽到300亿美元，QFII在中国股市的影响也将随之逐步上升。由于QFII多为在国外有多年从业经验，资信良好，并管理大量资产，有着成熟稳健的投资理念和风险控制的金融机构，对其持股偏好的实证性研究，将对提升国内机构投资者的投资水平、促进QFII在我国股市的进一步投资和帮助我国资本市场监管部门完善资本市场的改革有重要的实践意义。国外研究发现境外机构投资者的持股偏好与现代市场投资组合理论有明显的背离，即其持股比例相对市场组合的市值比例有明显的偏差。主要原因归类为信息不对称、“审慎人”原则、“羊群效应和公司治理的影响等因素造成的投资偏好差别，以及由于投资者所属类型和投资者来源的地区不同对投资偏好产生的影响。受QFII进入中国时间尚短，QFII的研究数据不足等原因的影响，国内对QFII持股特征的研究多为其投资行为的描述性分析或采用短期截面数据进行回归和对比的定性分析，研究的深度和理论归纳上尚有不足。本文对QFII在2004-2007的四年内持股特征的数据进行了分析归纳，是目前国内对QFII研究数据时间跨度较全的研究。首次采用面板数据回归和分位描述等方法研究了QFII持股与市场投资组合的背离情况以及QFII所属地区差别对其持股偏好的影响。本文的研究发现，QFII在我国A股的投资组合与市场投资组合存在明显的背离，投资受信息不对称影响较明显，“审慎人”原则在其较谨慎的投资和股票指标偏好上得到很好的体现，而在公司治理方面，还没有很强的数据能支撑QFII积极参与了公司的管理。相对国内的机构和个人投资者，QFII的投资理念和偏好差别很大，有时甚至“南辕北辙”。笔者同时发现，来自不同地区的QFII投资时关注的股票指标不完全相同，而相同的指标对其投资权重也不相同。总的来说，OFII在我国A股的投资偏好有伴随着时间、市场发展周期和所属地区不同而不断变动的特征，其投资风格还未固定。但是，相较国内基金更为保守，受到一定的国际股市和经济变动影响，投资策略也在从成长型投资向价值型投资转变。在行业、总市值、年度累计分红、平均收益率、市净率、资产负债率、总资产周转率、每股自由现金流量、年换手率等九个变量上有较明显的偏好，相对于经营参数，QFII更加关注体现市场表现的参数。最后，结合本文研究，笔者还针对国内投资银行的机构销售如何对QFII进行更好的投资推介给予一些建议。5.学位论文龚俊杰QFII持股偏好的相关因素分析2007QFII作为一种过渡性制度安排,是那些货币没有自由兑换、资本项目未完全开放的新兴市场国家或地区,实现有序、稳妥开放证券市场的特殊通道.准确地说,所谓QFII,即合格的境外机构投资者制度,是指允许合格的境外机构投资者,在一定规定和限制下,汇入一定额度的外汇资金,并转换为当地货币,通过严格监管的专门账户投资当地证券市场,其资本利得、股息等经批准后转为外汇汇出的一种市场开放模式.这一制度通过一国(地区)资本市场与国际资本的有限制流动,既成功解决了在资本项目管制条件下向外资开放本土证券市场的问题,使中国资本市场成为国际资本市场的重要组成部分；又有利于对外资的进入进行必要的限制和引导,控制外来资本对我国经济独立性的影响、抑制境外投机性游资对我国经济的冲击,使之与我国的经济发展和证券市场发展相适应,从而推动我国资本市场国际化、促进资本市场健康发展。QFII正式进入我国的这几年,不仅为国内证券市场带来了大量的海外增量资金,同时QFII成熟的投资理念和操作策略也潜移默化地影响国内投资者观念的转变和证券市场格局的变化.自2003年开闸以来,QFII一直是我国股市的一支活跃力量.QFII制度的推出对中国证券市场改革和开放、加强公司治理与监督、改善投资理念有着不可低估的积极意义。2007年5月,中国政府在中美第二次战略经济对话期间宣布将QFII额度由100亿美元提高至300亿美元,境外投资者投资A股市场的资余额度增加了2倍.这么大的资金供应对于整个市场是一个很重要的信号,这充分说明国外的投资者对中国的股市还是很有信