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第八章收益分配第一节收益分配概述一、收益分配的含义收益分配是指企业将净利润在投资者、经营者以及其他有特殊贡献的职工和企业留存之间进行的合理有效的分配。二、收益分配的基本原则（一）依法分配原则（二）分配与积累原则（三）兼顾各方面利益原则（四）投资与收益对等原则三、确定收益分配政策时应考虑的因素（一）法律因素1、资本保全约束：只能用当期利润或留用利润分配股利。2、偿债能力约束：必须保持充分的偿债能力。3、资本积累约束：先提取各种公积金，再分配股利。（二）公司因素1、现金流量2、资产的流动性3、盈利的稳定性4、投资需求5、筹资能力6、筹资成本7、其他因素（三）股东因素1、控制权2、稳定的收入（一鸟在手理论）“在手之鸟”理论的核心是认为在投资者眼里，股利收入要比由留存收益带来的资本收益更为可靠，故需要公司定期向股东支付较高的股利。在手之鸟理论认为，用留存收益再投资带给投资者的收益具有很大的不确定性，并且投资风险将随着时间的推移而进一步增大，因此，投资者更喜欢现金股利，而不大喜欢将利润留给公司。公司分配的股利越多，公司的市场价值也就越大。3、税赋：多数国家的红利所得税税率都高于资本利得所得税税率。有的红利所得税税率采用累进税率，边际税率很高。我国资本利得收益没有开征个人所得税。4、投资机会（四）债务契约与通货膨胀1、债务契约2、通货膨胀第二节股利政策一、股利政策的含义和股利分配理论（一）股利政策的含义股利政策是指在法律允许的范围内，企业是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利的方针及对策。关键问题是确定分配和留存的比例。（二）股利分配理论（其核心问题是股利政策与公司价值的关系问题）1、股利无关论（此处举例说明）第一种情况：在公司的投资决策和资本结构确定的情况下，需要向股东支付现金股利，为了保证投资所需资本和维持现有资本结构不变，公司需要发行新股筹集资本。通过两次交易，公司的普通股股数增加了，每股价格也相应下降了，虽然老股东持股比例下降了，但其持有股票数量没有减少，其股票价值的减少刚好等于其获得的现金股利，因此，股东财富不变，公司价值也没有发生变化。第二种情况：公司的投资决策和资本结构确定的情况下。不向股东分配股利。股东可以自制股利获得现金。自制股利交易结果相当于第一种情况中发放股利和发行新股两次交易的结果，原有股东将部分股权转让给新的投资者获取了现金，其股东财富不变，公司价值也不变。公司原有股东将20%的股份转让给新的股东获得了现金。通过这次交易，公司的普通股股数没有变化，股票价格也不会发生变化，虽然老股东的股票价值减少了20%，但其获得了等值的现金，因此，股东财富和公司价值均不变。MM股利无关理论由美国米勒和莫迪利亚尼于1961年提出的：他们用数学推导的方法证明，在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决策和资本结构保持不变，那么公司价值取决于公司投资项目的盈利水平和风险水平，而与股利政策无关。根据股利无关理论，投资者不会关心公司股利的分配情况，在公司有良好投资机会的情况下，如果股利分配较少，留存收益较多，投资者可以通过出售股票换取现金来自制股利；如果股利多而留存收益少，投资者获得现金股利后可寻找新的投资机会，而公司可以通过发行新股筹集所需资本。MM股利无关理论的假设条件1、假设存在完美资本市场。（影响完美市场的因素有：不对称税率；不对称信息、交易成本。）2、假设公司的投资政策不受股利政策影响。2、股利相关理论（1）“手中鸟”理论（2）信号传递理论（3）所得税差异理论（4）代理理论二、股利政策的种类（一）剩余股利政策剩余股利政策是指企业生产经营所获得的净利润首先满足企业的资金需求，如果还有剩余，则发放股利，没有，则不发配。它的理论依据是“MM股利无关理论”。投资者对盈利的留存或发放毫无偏好，不必考虑分红模式，只随企业投资和融资方案的制定而自然确定。企业的股利政策不应当破坏最佳资本结构。剩余股利政策剩余股利政策按如下步骤确定其股利分配：1、根据公司的投资计划确定公司的最佳资本预算。2、根据公司的目标资本结构及最佳资本预算以及公司资金需求中所需要的权益资本数额。3、尽可能用留存收益来满足资金需求中所需要增加的股东权益数额。4、留存收益在满足企业股东权益增加需求后，如果有剩余再用来发放现金股利。剩余股利政策优点是留存收益优先保证企业再投资的需要，从而有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。剩余股利政策缺点是如果完全执行剩余股利政策，股利的发放额将会随投机机会和盈利水平的波动而波动。不利于投资者安排收入与支出。也不利于公司树立良好的形象，宜于初创阶段。ＭＭ股利相关理论1、“一鸟在手”理论：因为不确定性因素，股东偏好现金股利。2、税收差别理论3、信号传递理论4、代理理论：股东与经理之间、股东与债权人之间、控制股东与中小股东之间（二）固定或稳定增长股利政策固定或稳定增长股利政策是指公司将每年发放的现金股利固定在某一特定水平或是在这一基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。它的前提是确信公司未来的盈利增长不会发生逆转。首先确定的是现金股利的分配额，且不会随着资金的需求波动而波动。对公司未来的盈利和支付能力能做出较准确的判断。固定或稳定增长股利政策优点是：可以传递给股票市场和投资者一个公司经营状况稳定和管理当局都对未来充满信心的信号，有利于公司在资本市场树立良好形象，增强投资者的信心，进而有利于稳定公司股价。缺点是在这种股利政策下，股利只升不降，股利支付与公司盈利相脱离，一旦公司出现经营不好或短暂的困难，那么发放的现金股利将大于实现的盈利，会侵蚀留存收益，影响后续发展，形成财务压力和影响生产经营活动。此政策适应于比较稳定或正处于成长期的企业。（三）固定股利支付率政策固定股利支付率政策是指公司将每年净收益的某一固定百分比作为现金股利发放股东后，这一百分比通常称为股利支付率。已经确定，不得随意变更。采用这种政策，只要公司的净利润确定后，所应发放的现金股利也就相应确定了。优点是：股利与公司的净收益紧密配合，体现了多盈多分，少盈少分和无利不分的股利分派政策；从支付能力看，是一个稳定的股利政策。缺点是：收益波动所引起股利的波动性，会引起投资者对公司经营状况不稳定、投资风险较大的不良印象；盈利越多，股利越多，有财务压力；公司丧失利用股利政策的财务方法，缺乏财务弹性；确定较优的股利难度大。此政策宜于稳定发展且财务状况也较稳定的公司。（四）低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策是指企业实现设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常骨裂想股东发放现金股利外，还在企业盈利情况较好、资金较为充裕的年度向股东发放高于每年度正常股利的额外股利。优点是：公司具有一定的灵活性，选择不同的股利发放水平，以完善公司的资本结构，完成财务目标；有助于维持股票价格；增强投资者信心。缺点是：给投资者不稳定的感觉。此政策宜于盈利水平随着经济周期波动而波动较大的公司。第三节收益分配程序与股利分配方案一、收益分配程序（一）弥补企业以前年度亏损（二）提取法定盈余公积金（三）提取任意盈余公积金（四）向股东分配股利二、股利分配方案的确定（一）选择股利政策：股利政策不仅会影响股东的利益，也会影响公司的正常营运以及未来的发展，要综合考虑公司所面临的各种具体因素，遵循收益分配的基本原则，以保证不偏离公司目标。不同的发展阶段宜于不同的股利政策。（二）确定股利水平用股利率来衡量股利水平。它的的高低取决于公司所处的成长周期，公司的投资机会，公司的筹资能力及资金成本，公司的资本结构，股利的型号传递功能，借款协议及法律限制，股东偏好，通货膨胀等因素。（三）确定股利支付形式1、现金股利：现金的充沛时发放现金股利的主要制约因素。会减少企业的现金和留存收益。2、股票股利：增发股票的形式支付股利。没有现金流出企业，将留存收益转化为股本。会增加普通股的股数，同时降低股票的每股价值。不会改变公司股东权益总额，但会改变股东权益的构成。21元的股票，某股票股本总数为20000万股，10送4股利，除权后的价格为15元（21÷1.4),股本总数增加到28000万股。扩张了股本，且起到了股票分割的作用。优点是：（1）不用支付现金，也是投资回报的形式。（2）降低股票市场的价格，有利于股票的交易和流通。（3）传递良好的预期信息。（4）价格降低后有利于股权分散，防止公司被恶意控制。三、股利的分派1、预案公告日2、宣布日3、股权登记日4、除息日（除权日）5、股利发放日第四节股票分割和股票回购一、股票分割（一）股票分割的含义股票分割：将一股股票拆分成多股股票的行为。股票分割对公司的资本结构不会产生影响，只会使股票的总数增加，资产负债表中股东权益各项目的余额不变，股东权益的总额不变。变化的是股票面值。（二）股票分割的作用1、可以促进股票的流通和交易2、有助于提高投资者对公司的信心3、可以促进新股的发行4、有助于公司并购政策的实施某公司目前普通股股数为5000万股，每股面值为10元。由于公司正处于快速成长期，每年盈利的增长都高于行业平均水平，股票上市3年来股价不断上涨，已由3年前上市时的12元/股上涨到目前的58元/股。由于股价较高且股票数量较少，已经影响股票在市场上的流动性，因此公司董事会决定进行股票分割，按照1:2的比例将1股分割为2股，每股面值5元，普通股股数增加到10000万股，这样就可吸引更多的投资者购买公司股票。通过这样的股票分割，股价会相应地降低到29元/股，二股东所持有的股票数量会增加1倍。股票分割与股票股利的比较1、股票分割降低了股票面值，而发放股利不会改变股票面值。2、会计处理不同。股票分割不会影响到资产负债表中股东权益各项金额的变化，只是股票面值降低，股数增加，因而股本的金额不会变化，资本公积金和留用利润的金额也不会变化。发放股票股利，公司应将股东权益中的留用利润的金额按照发放股票股利面值总数转为股本，因而股本的金额相应增加，二留用利润相应减少。二、股票回购（特殊的利润分配形式）（一）股票回购的含义股票回购：上市公司出资将其发行的流通在外的股票以一定价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。（我国规定只能作为减少注册资本而进行注销，不允许作为库存股有公司持有）股票回购与现金股利的差异？（库存股：不参与每股收益的计算和分配，可作为发行可转换债券、雇员福利计划，在需要时将其出售）以下情形的可以股票回购：（１）减少公司注册资本（２）与持有本公司股份的其他公司合并（３）将股份奖励给本公司职工（４）股东因对股东大会作出公司合并、分立决议异议，要求公司收购其股份的。（二）股票回购的动机1、现金股利的替代2、改变公司的资本结构3、传递公司的信息以稳定或提高公司的股价4、巩固既定控制权或转移公司控制权5、防止敌意收购6、满足认股权的行使股票回购的动机1、防止国内外其他公司的兼并与收购。（1989年和1994年，埃克森石油公司分别动用150亿美元和170亿美元回购本公司股票。）2、振兴股市。（1987年10月19日的纽约股票市场出现股价暴跌，股市处于动荡之中。从此，美国上市公司回购本公司股票的主要动机是稳定和提高本公司股票价格，防止因股价暴跌而出现的经营危机。据统计，当时在两周之内就有650家公司发布大量回购本公司股票计划，其目的就是抑制股价暴跌，刺激股价回升。）3、维持或提高每股收益水平（即给股东以比较高的回报）和公司股票价格，以减少经营压力。（1985——1989年期间，IBM公司用于回购本公司股票的资金达到56.6亿美元，共回购4700万股股票，平均红利支付率为56%。）4、重新资本化。（即大规模借债用于回购股票或支付特殊红利，从而迅速和显著提高长期负债比例和财务杠杆，优化资本结构。）5、其他考虑。（根据德国《股票法》第71条的规