中国的贸易、外国直接投资与实际汇率的动态关系分析

投稿领域：国际经济学中国的贸易、外国直接投资与实际汇率的动态关系分析戴金平王晓天（南开大学国际经济研究所）TheAnalysesoftheDynamicRelationshipsbetweenChina’sTrade,ForeignDirectInvestmentandRealExchangeRateDaiJinpingWangXiaotian(InstituteofInternationalEconomics,NankaiUniversity,Tianjin,300071)作者简介：戴金平（1965-），女，汉族，河北沧州人。南开大学教授，博士生导师，南开大学国际经济研究所所长，南开大学跨国公司研究中心副主任，南开大学深圳金融金融工程学院副院长。1994年于南开大学国际经济研究所毕业获经济学博士学位。1996-1997于英国格林威治大学从事博士后研究，2001-2002于美国哥伦比亚大学作福布莱特学者。主要研究领域：国际经济学和金融学。在核心期刊发表论文40余篇，曾获省部级科研奖励多项，曾主持财政部、教育部重大课题多项。王晓天（1974-），男，满族，辽宁铁岭人，南开大学经济学院金融学专业博士研究生，讲师，主要研究方向：国际金融、金融市场和宏观经济。在《数量经济技术经济研究》《国际金融研究》、《国际经济评论》《南开经济研究》等核心刊物发表论文10余篇。中国的贸易、外国直接投资与实际汇率的动态关系分析戴金平王晓天（南开大学经济学院）摘要：我国贸易收支、外国直接投资与汇率之间的关系很大程度上体现了经常项目、1资本金融项目与汇率之间的关系。本文基于向量自回归模型对中国的贸易收支、FDI与实际汇率三者关系进行了动态分析，实证结果显示三者之间长期内存在互为因果的关系。长期来看FDI对贸易余额有一定的改善作用；人民币实际贬值的J曲线效应明显，贬值改善贸易余额的时滞大约为两年。出口空间的大小不是影响FDI的主要因素，实际汇率的稳定有利于吸引FDI。贸易收支的顺差和FDI的大量流入是近来人民币升值压力的重要来源，人民币的升值在一定时期内不会恶化我国的贸易收支，但会对FDI的流入产生一定的负面影响。关键词：贸易收支FDI实际汇率动态关系VAR模型中图分类号：F831.6文献标识码：ATheAnalysesoftheDynamicRelationshipsbetweenChina’sTrade,ForeignDirectInvestmentandRealExchangeRateAbstract:TherelationshipsamongTradeflows,foreigndirectinvestment(FDI)andexchangeratelargelyformapictureofcurrentaccount,capitalandfinanceaccountandexchangerate’slinkageinChina.Thepaperanalysesthedynamicrelationshipsbetweentradebalance,FDIandrealexchangerateinChinabasedonavectorautoregressive(VAR)model.Theempiricalresultapprovesthereciprocalcause–and-effectrelationshipsamongthethreevariablesinconsiderationinthelongterm.FDIimprovesthetradebalanceinthelongrun.FDIimprovesthetradebalanceinthelongrun.TheimprovementofarealdepreciationofRMBonthetradebalancelagsforabouttwoyears,whichisJ-curveeffect.TheexportvolumehavenosignificanteffectonFDI.OntheotherhandthestabilityoftherealexchangerateisanincentivetoFDI.TherecentpressureofRMB’sappreciationlargelyrestswithtradesurplusandmassiveFDIinflows.TheappreciationofRMBwillnotdeterioratethetradeaccountbutitwillhaveanegativeeffectonFDIinflowsinacertainperiodoftime.Keywords:tradebalance;foreigndirectinvestment;realexchangerate;DynamicLinkages;vectorautoregressivemodelJELClassification:F470,F210,C510一、引言1994年以来，我国持续保持了经常项目和资本金融项目双顺差的国际收支格局，引起了国内经济学界和政策决策层的热切关注。近一段时期,人民币汇率再度成为国内外经济界讨论的焦点。2005年7月21日中国人民银行的公告声明，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，实行更富弹性的人民币汇率制度。人民币兑美元即日升值了1.9%，即调整到1美元对8.11人民币，但是市场普遍预期人民币会有更大幅度的升值。消除升值预期将是长期而且更为艰巨的工作。人民币升值的压力与国际收支的“双顺差”是直接相关的，人民币升值对于经常项目和资本金融项目将产生什么样的影响无疑是人民币汇率调整要考虑的主要问题。这样的格局迫切要求我们对于我国经常项目、资本金融项目与汇率的关系形成相对完整的认识。2国际收支与汇率的关系是国际经济理论探讨的一个主线和核心问题。国际收支理论，如弹性论、吸收论、货币论、结构论以及内外协调理论都将汇率对于国际收支的影响和调节作用作为核心问题。汇率理论也将两者的关系置于突出重要的地位，特别是汇率的国际收支说专门研究国际收支对于汇率的影响。国际收支均衡和汇率稳定都是一国宏观经济调控的重要目标。贸易和外国直接投资在国际收支中无论是从比重还是活跃程度看都占有相当的地位，自然分别成为经常项目和资本金融项目中人们关注的焦点。特别是在我国资本项目还没实行可兑换的条件下，FDI在资本金融项目中占很大比重，是近年来资本金融项目顺差的主导因素，因此我国的贸易、FDI与汇率之间的关系在很大程度上体现了经常项目、资本金融项目与汇率的关系，正是基于这样一个前提，本文就通过对我国贸易收支、FDI和汇率之间关系的探讨来分析我国国际收支与人民币汇率之间的关系。成熟的国际收支理论显示，贸易、FDI与实际汇率之间有着紧密的联系，它们之间相互影响相互作用，贸易差额与FDI既可能存在相互融资和补充关系，也可能存在相互替代关系，同时它们又都受实际汇率的影响，反过来又都影响实际汇率。但是现有的理论分别从不同的角度分析它们的关系，得出了不同甚至是完全相悖的论断，对于它们之间的因果关系是没有明确结论的。实证分析可以在相当程度上针对一定时期内一国经济的实际情况对理论的分析形成补充。Froot和Stein(1991)研究发现，美国1970－1980年涌入的大规模FDI应归功于同一时期疲软的美元。相反，Goldberg和Kolstad(1994)对于美国等发达国家的实证分析则发现汇率贬值对于FDI没有任何大的或显著的影响。Agnes和Lionel等（2001）针对发展中国家的实证研究显示汇率的波动不利于吸引FDI。同时也有人关注国际收支内部FDI和经常帐户的关系，如Maxwell(1996)的实证结果显示FDI从长期来看有利于发展中国家经常帐户的改善。国内关于对外贸易、FDI与汇率关系的相关研究也取得了一些成果。李海菠（2003）的协整分析认为人民币实际汇率与对外贸易存在着长期的均衡关系。相反，谢建国和陈漓高（2002）对于人民币汇率和贸易关系的协整分析认为人民币贬值对贸易收支的改善并没有明显影响。王志鹏（2002）的实证分析认为FDI在一定程度上引起了我国实际汇率的升值。戴金平和冯蕾（2003）利用分布滞后模型分析我国各地区FDI对当地出口的贡献率的差异。以上研究一个共同特点是分别研究贸易、FDI与汇率之间的两两关系，这样做无疑有利于简化分析。但同时三者之间相互作用相互依赖的关系随着金融交易在国际经济交易中地位的提升日益紧密，单独其中两个变量的关系研究常常有碍于问题的深入分析。所以国外已经有一些学者将三者放在一个框架下研究。比如Obstfeld(1984)建立了一个3理论框架分析资本流动、经常项目和汇率的关系，得出结论：随着资本项目的自由化，资本流动短期内会导致本币实际升值，同时经常项目会出现赤字，长期会导致本币实际贬值和对外债务增加。Goldberg和Klein（1997）从实证研究的角度运用面板数据(PanelData)方法考察贸易、FDI与实际汇率的关系，发现东南亚国家实际汇率对贸易和FDI都有影响，而且FDI对贸易也有促进作用。相反拉美发展中国家实际汇率对FDI没有太大影响，FDI对贸易的促进作用也很微弱。Goldberg和Klein基于面板数据方法的分析无疑是非常有益的。但是面板数据方法先验地假定了他们之间的单向因果关系分别建立单一方程的做法有一定缺陷。由于三者之间可能存在互相影响的双向因果关系，单一方程不能完整地描述这种关系。本文拟运用向量自回归模型（VectorAutoregressiveModel简称VAR）从实证研究角度分析贸易、FDI与汇率之间相互依赖的双向因果关系，VAR模型的优势就是用来估计联合内生变量的动态关系。本文第二部分对于向量自回归模型中相关变量的基本情况和数据处理进行说明。第三部分对于三变量的平稳性和协整关系进行检验的基础上建立了向量误差修正模型。第四部分基于建立的向量误差修正模型进行格兰杰因果关系检验，同时考察系统的脉冲响应函数。第五部分是结论和政策建议。二、实证分析方法与数据向量自回归（VAR）模型是1980年由西姆斯（Sims）提出来的。这种模型采用多方程联立的形式，它是用模型中所有内生当期变量对它们的若干滞后值进行回归，从而估计全部内生变量的动态关系。不但具有联立方程对多个经济变量相互影响进行分析的优点，同时由于VAR模型的解释变量不包括任何当期变量，所以与联立方程模型有关的问题在VAR模型中都不存在（张晓峒，2000）。含有N个变量滞后k期的VAR模型表示如下：Yt=+1Yt-1+2Yt-2+…+kYt-k+ut,utIID(0,)其中Yt=(y1,ty2,t…yN,t)'Yt为N1阶时间序列列向量。为N1阶常数项列向量。1,…,k均为NN阶参数矩阵，utIID(0,)是N1阶随机误差列向量。如果VAR模型的内生变量都含有单位根，当这些变量存在协整关系时则上述系统可以改写为向量误差修正模型（VectorErrorCorrectionModel简称VEC）。Yt=Yt-1+1Yt-1+2Yt-2+…+k-1Yt-(k-1)+ut称为压缩矩阵（影响矩阵），='。其中是协整矩阵，是调整系数矩阵。和都是Nr阶矩阵。表示有r个协整向量，1,2…,r，存在r个协整关系。此估计方法由Johansen（1995）提出。4在本文的实证模型中定义内生变量序列Yt=(EX，FDI，ER)'其中EX为反映贸易收支的净出口，FDI为外国直接投资，ER为实际汇率。为满足VAR模型对数据样本容量的要求，同时也为避免年度数据掩盖变量在一年内发生的波动，本文分析所采用的样本为1996年1月到2003年12月的月度数据，数据来源于各期的《中国人民银行统计季报》和《中国经济景气月报》，美国的数据来源于美国《统计月报》（MonthlyB