第四章收益分配决策及资产管理

第四章收益分配决策及资产管理第一节公司收益分配第二节股利分配第三节资产管理谢谢你的３块钱！２００４年７月２４日的一天晚上，比尔·盖茨被弄糊涂了——２００４年７月２０日，微软发布声明：微软董事会通过每股0.08美元的单季现金股利，并计划在4年时间内回购300亿美元的股票，以及发放每股3美元的一次性特别现金股利。这项计划预计花费750亿美元，是世界公司史上回馈股东的破纪录壮举！对微软成长造成限制的，从来就不是财务资源，而是创新能力与实践创新的执行力。——比尔·盖茨微软的股东们真幸福！1986年微软上市，上市价格每股28美元由于爆炸性成长，微软不得不数次分拆股票，以免每股价格过高，影响股票的流通性——1987-2006年的20年间，微软一共进行了７次“１股变２股”的股票分割以及２次“２股变３股的”股票分割——如果最初持有１股微软股票，2006年末你会发现这一股已经变成了288股。1986年投入28美元，2006年末变成了8352美元——同期，微软的股票总市值大约成长了658倍一、公司利润的分配顺序1.计算可供分配的利润如果可供分配的利润为负数（即亏损），则不能进行后续分配如果可供分配的利润为正数（即本年累计盈余），则进行后续分配2.计提法定盈余公积金只有不存在年初累计亏损时，才能按本年税后利润计算应提取数根据现行有关法规规定，按照净利润的10％计提法定盈余公积，按净利润的5％-10％（具体提取比例由股东大会决议决定）提取法定盈余公益金，但法定盈余公积累计金额达到注册资本的50％时，可以不提取3.计提任意盈余公积金4.向股东（投资者）支付股利（分配利润）第一节公司收益分配二、股利分配股利分配是指股份制企业向股东分派股利，是企业利润分配的一部分具体内容包括：日期的确定股利支付比率的确定股利支付形式的确定支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等其中最主要的是确定股利的支付比率请辨析以下几个常用的术语，并说明哪是增发股票，哪是股票股利？10派0.810配210送3辨析以下几种常用的股市术语三、股利支付的方式1.现金股利以现金支付的股利，例如，每10股派2元等。2.财产股利以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票，作为股利支付给股东。3.负债股利以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。财产股利和负债股利在我国公司实务中很少使用，但并非法律所禁止。4.股票股利股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式，例如10股送2股等。主要的支付方式避免现金流出，避免缴纳所得税四、股利支付的程序股份有限公司向股东支付股利，主要包括以下过程：（1）股利宣告日即公司董事会将股利支付情况予以公告的日期，公告中将宣布每股支付的股利、股权登记期限、除去股息的日期和股利支付日期（2）股权登记日：即有权领取股利的股东的资格登记截止日期，也称为除权日（3）除权日：即指领取股利的权利与股票相互分离的日期除权日前，股利权从属于股票，持有股票者即享有领取股利的权利除权日开始，股利权与股票相分离，新购入股票的人不能分享股息和红利（4）股利支付日：即向股东发放股利的日期[例]辽宁成大股份有限公司2000年5月28日发布股东大会决议，每10股送6股，派发现金2元。股利宣告日为2000年5月28日，股权登记日2000年6月3日，除权日为2000年6月4日，红利派发日为2000年6月8日。即在2000年6月3日之前在公司股东名册上有名的股东，有权利分享股利。6月4日新购入的股票不参加分红。6月8日向股东发放股利。一个真实的传说20世纪90年代末，曾经流传着一个关于财富的故事和传说。据说，一位美国老太太在二战后购买了5000美元的可口可乐股票，并将股票收藏于箱底。之后，她便渐渐淡忘了此事。50年后，她突然从箱底翻出了几乎遗忘的可口可乐股票，抛售后，她竟意外地获得了5000万美元的收入。也就是说，50年间可口可乐股本扩张及股价增值，让这位幸运的美国老太太获得了1万倍的收益。这是一个发生在美国的真实的故事。可口可乐公司简介可口可乐（Coca-Cola，也称Coke）是从事不含酒精饮料的制造与销售的一家美国跨国公司。1886年5月，该公司成立于美国佐治亚州亚特兰大市，至今已124岁了。可口可乐公司是全世界最大的饮料公司，也是软饮料销售市场的领袖和先锋，透过全球最大的分销系统，畅销世界超过200个国家及地区，在世界各地的合伙人多达90500个，饮料品种多达2800种，每天为15亿消费者提供服务，占全世界软饮料市场的48%，其品牌价值已超过700亿美元，是世界第一品牌。1950年1月26日，可口可乐在纽约证交所挂牌上市，股票代码：KO。现有雇员人数：9万人；发展到2007年末，公司的总股本：23.12亿股；流通股本：21.87亿股；总资产：432.69亿美元。净资产：217.44亿美元；净利润：59.81亿美元；每股收益：2.59美元；2008年9月底的每股净资产：10.27美元；2010.3.20的股价：54.57美元可口可乐过去90年股本扩张情况1919年9月5日—1996年5月1日，通过1次送红股及9次股本分拆，可口可乐的总股本扩大了4608倍。具体扩张情况为：1927年4月25日，送红股：1送1，股本增至1919年的2倍；1935年11月15日，股本分拆：每股分拆为4股，股本增至1919年的8倍；1960年1月22日，股本分拆：每股分拆为3股，股本增至1919年的24倍；1965年1月22日，股本分拆：每股分拆为2股，股本增至1919年的48倍；1968年5月13日，股本分拆：每股分拆为2股，股本增至1919年的96倍；1977年5月9日，股本分拆：每股分拆为2股，股本增至1919年的192倍；1986年6月16日，股本分拆：每股分拆为3股，股本增至1919年的576倍；1990年5月1日，股本分拆：每股分拆为2股，股本增至1919年的1152倍；1992年5月1日，股本分拆：每股分拆为2股，股本增至1919年的2304倍；1996年5月1日，股本分拆：每股分拆为2股，股本增至1919年的4608倍。公司的分配政策股票分拆有两重意义：一是表明公司成长性好，业绩增长快；二是通过股票分拆降低股价，有利于提高股票的流动性。然而，股票分拆是要有极强的盈利能力为前提的。自1950年上市以来，可口可乐始终坚持“按季分红”的原则，即便大比例分拆股票，但每年四次的派现分红，却从不间断。相比之下，1996年以前，由于股本扩张频繁，而且扩张速度快，因此，其间“按季分红”的派现水平明显要低一些，但却一直是不断提高的。近十年来，可口可乐的现金分红更是不断上升。近十年可口可乐按季分红一览（单位：美元）年度年度分红（合计）每季分红（派现）2008年15.23.82007年13.63.42006年12.43.12005年11.22.82004年10.02.52003年8.82.22002年8.02.02001年7.21.82000年6.81.71999年6.41.61998年6.01.51997年5.61.4表中数据是指每10股派现额（美元）案例小结可口可乐上市58年来，每年按季分红，同时还将股本扩张了4608倍；彰显了该公司强悍的盈利能力和发展能力第二节股利分配一、股利分配理论二、股利分配政策（决策）股利分配作为财务管理的一部分，同样要考虑其对公司价值的影响。在股利分配对公司价值的影响这一问题上，存在不同的观点。1.股利无关论（非主流理论）2.股利相关论（主流理论）一、股利分配理论1.股利无关论基本假定：(1)不存在个人或公司所得税；(2)不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）；(3)公司的投资决策与股利决策彼此独立（即投资决策不受股利分配的影响）；(4)公司的投资者和管理当局可相同地获得关于公司未来投资机会的信息。又称为完全市场理论基本观点(1)投资者并不关心公司股利的分配投资者对股利和资本利得并无偏好，即对于当期利益和长远利益并无偏好，送股和送红利没有区别。(2)股利的支付比率不影响公司的价值既然投资者不关心股利的分配，公司的价值就完全由其投资的获利能力所决定，公司的盈余分配比率并不影响公司的价值。2.股利相关论股利相关论认为公司的股利分配对公司的市场价值是有影响的。影响股利分配的因素有：(1)法律因素(2)股东因素(3)公司的因素(4)其他因素(1)法律因素资本保全：规定公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利。企业积累：规定公司必须按净利润的一定比例提取法定盈余公积金。净利润：规定公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。超额累积利润：由于股东接受股利交纳的所得税高于其进行股票交易的资本利得税，于是许多国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。例如我国个人股票所得税为20%，每收到1元现金，缴纳20%所得税。而不派发股利，使股票价值升高，投资者卖出股票变现时不缴纳所得税，只缴纳印花税，支付手续费。(2)股东因素稳定的收入和避税。一些依靠股利维持生活的股东，往往要求公司支付稳定的股利；另一方面，一些高股利收入的股东又出于避税的考虑（股利收入的所得税高于股票交易的资本利得税），往往反对公司发放较多的股利。控制权的稀释。公司支付较高的股利，就会导致留存盈余减少，这又意味着将来发行新股的可能性加大，而发行新股必然稀释公司的控制权。(3)公司的因素盈余的稳定性资产的流动性举债能力投资机会(4)其他因素债务合同约束案例：用友软件的高派现股利政策用友软件股份有限公司于2001年5月18日上市,上市当日开盘价就为每股76元,已经比发行价每股36.68元高出2倍有余,当日最高更是创下了每股100元的辉煌价格,并以每股92元报收,创出中国股市新股上市首日最高的收盘价。2002年4月28日,用友软件再次吸引了人们的眼球——股东大会审议通过2001年度分配方案为10股派6元(含税)。刚刚上市一年即大比例分红,一时之间市场上众说纷纭,董事长王文京更是由于其大股东的地位成为漩涡中心,因为按照王文京对用友软件的持股比例推算,他可以从这次股利派现中分得3312万元!究竟这样高额的现金股利发放是在一个什么样的情况下酝酿出炉的,出于什么样的目的,是否符合用友软件的企业发展思路,是否具有大股东套现的嫌疑呢?支付给股东的盈余与留在企业的保留盈余，存在此消彼涨的关系。所以，股利分配既决定给股东分配多少红利，也决定有多少净利留在企业。减少股利分配，会增加保留盈余，减少外部融资需求，因此股利决策也是内部融资决策。二、股利分配政策与内部筹资1、股利分配政策的种类（一）剩余股利政策（二）固定股利额政策（三）固定股利支付率政策（四）低正常股利加额外股利政策（五）股利再投资计划(六)股票回购计划剩余股利政策是将股利的分配与公司的资金结构联系起来，即根据公司的最佳资本结构测算出公司投资所需要的权益资本数额，先从盈余中预留然后将剩余的盈余作为股利给所有者进行分配。优点：保持理想的资本结构，并使得资金供求相等，使加权平均资本成本最低，提高企业价值缺点：股利政策不稳定，不利于股价稳定—如企业每年的盈利变化、投资机会变化。（一）剩余股利政策[例]西施公司2008年提取了公积金、公益金后的税后净利为600万元，第二年的投资计划所需资金800万元。公司的最佳资本结构为权益资本占60%、债务资本占40%，那么，按照最佳资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为：800×60%＝480（万元）公司当年全部可用于分配股利的盈余为600万元，可以满足上述投资方案所需的权益资本数额并有剩余，剩余部分再作为股利发放。当年发放的股利额即为：600－480=120（万元）采用剩余股利政策的理论基础是建立在股利与公司的价值无关的基础上，保持公司最佳的资金结