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交银国际研究部2013年7月2H13港股和H股投资展望牛熊博弈逐鹿中原2013下半年港股和H股展望2美国10年债券收益率升势即将扭转；下半年市场风险剑拔弩张。87年的“黑色星期一”、94年墨西哥金融危机、97年亚洲金融危机、2000年互联网泡沫破裂以及2008年的全球金融风暴等期间，10年期的债券收益率均大幅飙升。假如情况未如我们所料，10年收益率继续大幅上升，那么市场也只是向类似1997年和2011年的危机一步步地迈进。交易观点改为看好；中国内地及香港股市大幅跳水，可交易性的反弹如箭在弦。在六月的大跌中，恒指一度从最高点下跌近4,000点，而上海股市最多跌大约400点，两地市场分别从高位回落约20%和25%。的确，上海股市在最近十个交易日的跌幅是2009以来最大的之一。在6月25日的暴跌之中，上证指数触及1,849点。我们认为是时候将短期交易观点改为看多的时候。市场将出现交易性反弹，投机者应趁机入市，特别是在港股和离岸中国市场。经济增长仍是主调；存在二次探底的可能。近期数据显示，中国经济正筑底回暖，尽管修复的过程非常缓慢。近日总理李克强所提出「经济增长率、就业水平不滑出下限，物价涨幅不超出上限」的稳增长言论，減低了二次探底的概率。美国10年债收益率记载着全球经济危机和复苏的历史3资料来源：美联储、交银国际'13QE3'93'81OilCrisis'86'98'03'08QE1'10USRelapse'11EUCrisis'07Subprime'97AsianCrisis'00TMTBubble'94MexicoCrisis'89S&LCrisis'87BlackMonday'73-'74SevereBearMarket'70Recession'71BrettonWoods-246810121416181-621-671-721-771-821-871-921-971-021-071-120246810121416185yrs5yrs5yrs5yrs10年期国债收益率的升势即将逆转4资料来源：美联储、摩根士丹利、港交所、交银国际(3)(2)(1)-1236-936-946-956-966-976-986-996-006-016-026-036-046-056-066-076-086-096-106-116-126-13-100-5005010015010yrYield(Y/YChg,LS)HSI(Y/Y%)MSCIEM(Y/Y%)?美国和中国的利率走势密切相关5-2.5-2.0-1.5-1.0-0.5-0.51.01.52.0Jun-06Dec-06Jun-07Dec-07Jun-08Dec-08Jun-09Dec-09Jun-10Dec-10Jun-11Dec-11Jun-12Dec-12Jun-13-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0US10-yrYield(Y/YChg,LS)China10-yrIRS(Y/YChange)资料来源：美联储、中国人民银行、交银国际中国经济逐渐筑底回升，但步伐蹒跚6资料来源：国家统计局、中国人民银行、CEIC、彭博、Wind、交银国际注：X轴通胀；Y轴经济增长。通胀以消费物价指数同比增长计算；经济增长以同比工业附加值计算。两项数据均为去噪数据。6/‘12指2012年6月。04/'1311/'1206/'1205/'1204/'1203/'1202/'1201/'1212/'1111/'1110/'1109/'1108/'1107/'1106/'1105/'1104/'1103/'1102/'1101/'1112/'1011/'1010/'1009/'1008/'1007/'1006/'1005/'1004/'1003/'1002/'1001/'1012/'0911/'0910/'0909/'0908/'0907/'0906/'0905/'0904/'0903/'0902/'0901/'09(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)-0.51.01.52.02.5(3.0)(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)-0.51.01.52.02.5LowGrowthLowInflationRecovery-RisingForex;OverheatStagflationReflationFallingPropertyPriceFallingInterestRateRisingStockPriceRisingCommodityPriceRisingForexReserveEasierMoneyRisingPropertyPriceRisingInterestFallingStockPriceFallingCommodityPriceFallingForexReserveTighterMoney1sttimRRRraised1sttimeInterestRateraisedPropertyCurbCRBIndexPeaked2ndtimeInterestRate/RRRraised1sttimeInterestRateCutIPOApprovalRe-opened自2001年以来，中国经济完成了三个为期四年的经济周期7(3)(2)(2)(1)(1)-112231-011-051-091-13-3-2-101234VAI(Detrended)CPI(Detrended,lag~12months,RS)4Years4Years4Years资料来源：国家统计局、人民银行、CEIC、彭博、Wind、交银国际注：通胀以消费物价指数同比增长计算；经济增长以同比工业附加值计算。两项数据均为去噪数据。中国生猪周期正步入一个拐点，显示经济周期正在转向8资料来源：国家统计局、中国人民银行、CEIC、彭博、Wind、交银国际Feb-2011Nov-2008Apr-2007Sep-2005Feb-2004Oct-2012-100%-50%0%50%100%150%200%1-037-031-047-041-057-051-067-061-077-071-087-081-097-091-107-101-117-111-127-121-136.87.07.27.47.67.88.08.28.48.68.8PorkPriceHogPricePorkPriceHogPriceHogPriceInflation(Y/Y)~18months~18months~18monthslongercycleduetoextraordinarymonetarypolicy恒指大幅跳水；技术反弹即将展开9资料来源：交银国际06-28-1309-23-1101-18-1311-02-1208-14-9803-21-0810-24-0807-02-1007-31-0911-05-1010-26-0710-11-0209-21-0111-07-9711-27-9808-08-9709-05-0301-23-0408-12-0504-30-9912-31-99(8.0)(7.0)(6.0)(5.0)(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)-1.02.03.04.05.06.07.08.01-971-981-991-001-011-021-031-041-051-061-071-081-091-101-111-121-138.89.09.29.49.69.810.010.210.410.6HKSentimentHSI(LogScale)8.89.09.29.49.69.810.010.210.41-971-981-991-001-011-021-031-041-051-061-071-081-091-101-111-121-138.89.09.29.49.69.810.010.210.4HSI(LogScale)上证指数早期同时大泻10资料来源：交银国际Feb-8-13Jan-6-12Oct-31-08May-4-12Sep-30-11Apr-15-11Jul-2-10Jul-31-097.47.57.67.77.87.98.08.18.210-081-094-097-0910-091-104-107-1010-101-114-117-1110-111-124-127-1210-121-134-137-137.47.57.67.77.87.98.08.18.2SHCOMP(LogScale)Jun-28-13Feb-8-13Aug-31-12May-4-12Apr-15-11Jul-31-09Jul-2-10Sep-30-11Oct-31-08Jan-6-12(8)(7)(6)(5)(4)(3)(2)(1)-1234567810-081-094-097-0910-091-104-107-1010-101-114-117-1110-111-124-127-1210-121-134-137-137.27.47.67.88.08.28.4SHSentimentSHCOMP(LogScale,RS)交银国际2013年十大首选股組合11资料来源：彭博、交银国际交银国际十大首选股组合大幅跑赢恒指：上半年跑赢恒指2127基点组合下半年继续领先：主要贡献者包括网龙、光大国际、中芯国际等交银国际2013年十大首推股7月17日更新评级股份编号目标价获选为首推股时的股价最后收市价市值Beta2013年预期盈利增长股息率PE-2013PB-2013(HK$)(HK$)(HK$)(HK$m)银泰商业买入1833HK10.608.078.0716,145.71.515.0%3.2%12.51.59中芯国际买入981HK0.810.370.6621,169.90.9NM0.0%28.41.13中国三江化工买入2198HK5.383.074.154,121.40.930.7%5.5%5.61.64恒安国际买入1044HK90.0068.8080.0098,510.80.618.0%2.5%24.26.18联想集团买入992HK9.208.617.2275,015.90.833.0%2.8%12.93.00中国光大国际买入257HK7.406.306.9027,970.61.26.0%1.0%22.82.95海隆控股买入1623HK5.303.144.627,820.01.122.0%2.1%14.22.31国泰君安国际买入1788HK4.533.843.205,525.31.418.2%3.1%13.91.44惠生工程买入2236HK4.503.653.4413,982.3NA130.7%2.2%9.73.40雅居乐地产买入3383HK15.407.747.9027,234.11.611.4%5.5%4.40.70平均─十大首推股29,749.61.131.7%2.8%14.82.43互联网行业(领先)-聚焦移动，手机游戏将率先盈利12龙头互联网公司基本确立移动格局，流量、市场份额及用户参与度为竞争交点。我们维持此前观点，腾讯作为行业领先者,拥有自主开发的产品，高用户使用频率和用户基础，在移动互联网市场独占鳌头。百度在移动搜索和地图上领先，在O2O服务方面具有较大潜力。然而其需与生产商建立关系，并鼓励用户和商家的积极参与。阿里集团在手机领域的部署主要包括手机电子商务，及对O2O和SNS及其他领先移动平台的投资。•移动互联网领域的激烈竞争，将导致互联网行业并购活动将十分活跃，利润率会面临下行压力，由于广告主逐步接受移动广告的价值；移动广告价格在初期较低，与PC互联网当初情况类似；用户需要逐步接受手机支付的程序和便利性。行业首选：网龙(0777.HK,买入)13手机游戏将进入快速发展时期，并成为移动领域的热门行业。主要动力来自1）智能手机不断被更多人接受；2）3G/4G的基础设施建设，带来的移动网速的加快；3）相比其它增值服务，用户对手机游戏的支付意愿不断提高；及4）第三方手机支付及其它子行业的增长和发展。行业领先者及后来者都将大力发展该领域。