从政策落实点寻找“两会”的投资主线

广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。投资策略周报2010年02月28日从政策落实点寻找“两会”的投资主线——投资策略周报20100228策略研究小组余晓宜研究员林海研究助理林鲁东研究助理电话：[phone]电话：[phone]电话：[phone]eMail：[e-mail]：[e-mail]：[e-mail]张海波研究助理李太勇研究员电话：[phone]电话：[phone]eMail：[e-mail]：[e-mail]本周观点本周市场逐步消化紧缩政策的负面影响预期，同时伯南克本周四听证会上的陈述缓和了市场对美国的升息预期，此外，两会将至，市场对政策预期比较正面，市场进一步下跌的可能性比较小。但是，流动性趋紧趋势与基本面向好的背离并未产生改变，全球财政刺激退出步伐已经明显并仍将继续推进，国内信贷仍将继续受到严格控制，再融资步伐加快且融资量不小，创新工具分流部分资金，经济数据和政策具体措施仍未明朗抑制投资情绪等等，这些因素均显示流动性趋紧未能得到根本扭转。因此，我们认为大盘仍将走出震荡行情，等待各因素进一步明朗化或者大事件发生以改变投资情绪。受大盘下跌空间有限的影响，局部热点值得关注——两会题材、央企重组题材。投资策略建议关注两会相关的投资主题：(1)“三农”相关主题投资机会以及由此衍生的家电下乡、建材下乡以及可能的家纺下乡；(2)在强调发展战略性新兴产业的背景下，受益的行业将有：新能源、新材料、信息通信、新医药、生物育种、节能环保、电动汽车等七大领域；(3)促消费政策下，消费相关特别是文化、娱乐休闲、旅游等产业将受益；(4)结构调整中，区域经济振兴将会被再次强调。建议持续关注新疆、成渝、上海等区域经济板块。回避受政策紧缩预期影响较大的行业：(1)房地产行业；(2)内需中的受固定资产投资调控影响的上游周期性行业。本周专题：从政策落实点寻找“两会”的投资主线2009年中央经济工作会议、近期胡锦涛总书记在中央党校的重要讲话以及温家宝总理在国务院常务会议上关于研究部署进一步贯彻落实重点产业调整和振兴规划，都进一步强调了加快转变发展方式的紧迫性，综合判断国际国内经济形势，转变经济发展方式已刻不容缓。我们认为调整经济结构和产业结构是转变经济发展方式的战略重点。结合历年中央政府工作报告中被反复提及的内容以及2010年地方政府工作报告的工作重点，我们认为：两会后，政府将会加大力度具体落实在历年两会上被反复强调的内容。因而，区域经济振兴、战略性新兴产业、促消费政策、“三农”问题等将会被再次强调并贯彻落实。资本市场上，这些内容有望成为近期的投资主题，建议投资者关注。上证综合指数走势100015002000250030003500400009-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-020500100015002000250030003500成交额（右）收盘价周末收盘：3051.94一周涨跌幅：1.12%深证成份指数走势20004000600080001000012000140001600009-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0250100150200250300350400450成交额（右）收盘价周末收盘：12436.66一周涨跌幅：1.07%国际市场指数一周年初至今S&P500指数-0.20%-0.95%加拿大TSX指数-0.54%-0.98%英富时100指数0.55%-1.08%法国CAC40指数-1.04%-5.78%德国DAX指数-1.44%-6.03%日经225指数0.02%-3.99%韩国综合指数0.04%-5.24%台湾加权指数-0.08%-9.18%香港恒生指数3.59%-5.78%恒生中国企业2.48%-9.77%沪深300指数0.93%-8.22%相关报告：区域经济看法的更新0207如何选择美联储主席？0201两次加息周期重启的启示0125关注“出口+通胀”超预期0117PAGE22010-02-28投资策略周报本周专题：从政策落实点寻找“两会”的投资主线“两会”的宏观调控政策基调下周三（3月3号）开始召开的“两会”将成为投资者关注的焦点，市场历年来都试图通过解析“两会”期间所讨论的热点问题来挖掘下阶段的投资线索。目前市场上对今年两会期间整体行情的预判大部分都是基于历史数据综合统计的一个结果（图1）。历史统计数据（2000~2009）显示，2000年以来，两会以及三月份股市上涨的概率为60%，但从A股市场月度效应看，月度效应较为明显的是每年的2月、4月以及11月（图2），而非开两会的3月份。细分到各个行业，各行业3月份相对指数的超额收益也因市场整体趋势的不同而有所不同（表1）。一般情况下，化工、房地产、商业贸易以及餐饮旅游在三月份获得正超额收益的概率较高，分别为80%、70%、80%。从地方两会对房地产的调控政策看，遏制房价过快上涨将成为2010年地方房地产政策的主要调控目标。因此，我们对2010年3月份房地产行业的行情持悲观的态度。图1：近10年来“两会”期间的股市表现图2：股市月度效应（2、4、11月份上涨概率最大）-25-20-15-10-5051015202000200120022003200420052006200720082009两会期间%3月份%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%123456789101112上证指数上涨概率数据来源：wind，广发证券发展研究中心表1：申万一级行业月度效应月份申万一级超额收益（行业相对上证综指）正超额收益次数占比最大值最小值均值中值一般情况上涨环境下跌环境3农林牧渔(申万)3.44%-3.75%-0.65%-1.77%40.00%50.00%25.00%3采掘(申万)8.81%-7.44%1.19%0.33%50.00%50.00%50.00%3化工(申万)4.90%-2.21%1.46%0.93%80.00%100.00%50.00%3黑色金属(申万)3.43%-3.48%-0.80%-1.20%30.00%16.67%50.00%3有色金属(申万)17.15%-6.67%2.15%-0.14%50.00%66.67%25.00%3建筑建材(申万)4.86%-2.55%0.43%0.03%50.00%66.67%25.00%3机械设备(申万)5.92%-3.02%0.97%0.06%50.00%66.67%25.00%3电子元器件(申万)11.01%-6.51%0.11%0.52%60.00%66.67%50.00%PAGE32010-02-28投资策略周报3交运设备(申万)6.46%-6.70%-0.49%-0.11%50.00%50.00%50.00%3信息设备(申万)8.07%-5.15%-0.52%-0.49%30.00%50.00%0.00%3家用电器(申万)3.89%-3.94%-0.37%0.19%60.00%66.67%50.00%3食品饮料(申万)6.00%-6.65%0.33%0.38%60.00%50.00%75.00%3纺织服装(申万)10.80%-4.58%2.84%1.70%60.00%83.33%25.00%3轻工制造(申万)8.91%-2.79%1.80%1.21%60.00%66.67%50.00%3医药生物(申万)2.98%-2.14%-0.14%-0.22%50.00%50.00%50.00%3公用事业(申万)2.18%-3.37%0.00%0.42%60.00%66.67%50.00%3交通运输(申万)7.19%-2.21%1.30%0.27%50.00%33.33%75.00%3房地产(申万)14.49%-4.06%4.12%2.92%70.00%83.33%50.00%3金融服务(申万)7.56%-3.85%1.13%0.94%50.00%50.00%50.00%3商业贸易(申万)7.96%-2.50%1.29%1.38%70.00%66.67%75.00%3餐饮旅游(申万)9.96%-0.40%3.76%2.93%80.00%83.33%75.00%3信息服务(申万)2.96%-6.84%-2.16%-2.61%30.00%33.33%25.00%3综合(申万)12.72%-5.60%1.44%-0.66%40.00%50.00%25.00%数据来源：wind，广发证券发展研究中心进而，我们认为历年两会的股市表现不宜作为投资参考，投资者应摆脱“政策市”思维，期待两会出超预期政策的意义不大。今年的主基调将是在保证经济平稳较快发展的前提下，转变经济发展方式。因此，投资者应该更多的关注市场基本面的变化，通过对政府经济工作的重点领域以及相应力度的解读，沿循具体的政策落实点，深入挖掘资本市场的投资主线。2010年中国经济发展面临的一些新情况将使今年“两会”较往年更加瞩目，我们认为本次两会上，“积极+适度宽松”的政策基调将延续，但政策的“针对性”和“灵活性”将会被突出。“积极+适度宽松”的政策基调将延续的理由：一、国际经济和我国外部发展环境面临不确定性。包括全球经济新的增长点尚不明朗、主要经济体继续加大刺激政策的空间有限、贸易摩擦加剧以及政策退出预期等。但从各主要经济体资本市场的表现看，全球经济出现了较强的触底信号。IMF于1月份发布的报告也指出，全球经济正在进入比预期更为强劲的复苏，但各地区复苏速度不尽相同。预计2010年世界产出将增长4%，相比09年11月调高0.75%。二、国内经济环境也面临着挑战。内需回升基础尚不平衡、民间投资和内生增长动力有待强化、继续扩大居民消费、促进经济结构优化困难重重；三、相关经济监测指标显示通胀显现，但仍处于可控范围内。我们策略组预计2010年的通胀水平将在3.5%左右。和讯网1对百名经济学家问卷调查统计结果也显示：超过90%的人认为2010年CPI同比上涨4%以内。政策的“针对性”和“灵活性”将会被突出的理由：从近期管理层的一系列动作以及表态看，未来的政策的灵活性和针对1投资策略周报性将会增强。一方面，央行虽然宣布将继续实施适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度、节奏和重点，另一方面，也强调将根据新形势新情况着力提高政策针对性和灵活性。2010年1月至今，已经两次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5%，达16.5%。整体上，央行认为2010年M2预期增速将在17%左右，这意味着2010年央行将结合经济增长实际需求、物价变动，并综合考虑国内和国际市场流动性状况等因素，将启动引导货币条件逐步从反危机状态回归常态水平。关注两会相关的投资机会2009年中央经济工作会议、近期胡锦涛总书记在中央党校的重要讲话以及温家宝总理在国务院常务会议上关于研究部署进一步贯彻落实重点产业调整和振兴规划，都进一步强调了加快转变发展方式的紧迫性，综合判断国际国内经济形势，转变经济发展方式已刻不容缓。我们认为调整经济结构和产业结构是转变经济发展方式的战略重点。结合历年中央政府工作报告的被反复提及的内容以及2010年地方政府工作报告的工作重点，我们认为：两会后，政府将会加大力度具体落实在历年两会上被反复强调的内容。因而，区域经济振兴、战略性新兴产业、促消费政策、“三农”问题、医改等将会被再次强调并贯彻落实。资本市场上，受益的板块（行业）将包括：1）其中在强调大力发展战略