传媒两大投资主线：三网融合下的渠

CHINASECURITIESRESEARCH行业动态研究报告三网融合综述及投资机会分析三网融合是指电信网、广播电视网、互联网业务应用的融合。其实质就是电信网与有线网的双向进入。三网融合带来的直接后果及投资机会包括：1、三网融合相关设备投资加大，并持续相当长时间；2、三网融合带来渠道竞争加剧，有线运营商的未来发展格局昀值得关注；3、渠道竞争加剧和渠道多元化，有利于内容价值的提升，电影、数字出版等内容产业成为主要受益产业。有线运营商：渠道竞争加剧下的未来发展格局1、向内容产业延伸，与电信运营商展开差异化竞争2、与电信运营商既竞又合3、成立全国有线网络公司三网融合将有线运营商推向市场化的道路，在市场化的过程中，必然伴随着优胜劣汰，竞争力不足的企业很有可能被市场所淘汰，而具备竞争实力，并在三网融合过程中不断壮大自身实力的有线运营商将脱颖而出。建议重点关注歌华有线、天威视讯等实力较强的有线运营商。内容产业：渠道多元化带来的价值提升三网融合带来渠道竞争加剧和渠道多元化，有利于内容价值的提升，并增加内容提供商的收入来源，电影、数字出版等内容产业成为主要受益产业。电影产业：整体而言，三网融合、消费升级、版权收入上升等因素将我国电影产业呈高速发展态势，加之庞大的人口基数，我国电影市场有望在2016年达到美国的市场规模。届时我国电影市场规模、总票房收入、本土票房收入将分别达到2811.24亿元、1670.50亿元、668.0亿元，年复合增长率分别达到60%、52%、40%。建议重点关注电影行业高成长下，华谊兄弟、华策影视、中影集团、上影集团等已上市和准备上市影视公司的投资机会。数字出版产业：随着人们阅读习惯的逐步变化、阅读终端的成熟以及版权问题的改善，加之数字出版又与国家倡导的三网融合、移动互联网、低碳经济等主题相契合，行业增速将进一步加快，预计2010-12年，增速分别达到55%、60%、65%，到2012年我国数字出版年产值将达到3271.1亿元。另外需要指出的是，如果我国政府推动教科书无纸化取得突破性进展，未来3年内，数字出版产值增速将超过我们预期。我们认为，数字出版将成为出版业未来发展的主流方向，建议重点关注新华传媒、时代出版、汉王科技、北纬通信、拓纬信息等上市公司在数字出版大发展过程中产生的投资机会。三网融合下的渠道与内容之争——传媒两大投资主线传媒维持中性高辉[e-mail]010-85130782执业证书编号：S1440209090398戴春荣[e-mail]010-85130981执业证书编号：S1440206070047发布日期：2010年08月19日股价表现1传媒行业动态研究报告三网融合综述及投资机会分析三网融合是指电信网、广播电视网、互联网业务应用的融合。表现为技术上趋向一致，网络层上可以实现互联互通，业务层上互相渗透和交叉，应用层上使用统一的通信协议。三网融合有利于网络资源实现昀大程度的共享，其昀终目标是要使一张网上能提供以语音、视频和数据三种业务捆绑。从目前情况来看，我国电信网和互联网已经实现融合，未来融合的关键是电信网与有线网的融合。三网融合是技术发展的必然趋势，其经济和社会意义也很突出。从微观层面看，三网融合业务的发展将为电信、广电和互联网运营商提供新的市场，同时减少其提供业务的成本，并满足用户业务多元化需求，提高用户体验；从行业层面看，融合业务开展将有效地刺激相关技术创新和市场规模的扩大；从宏观层面看，三网融合的进程直接关系到社会信息化的发展进程与效果。从国家层面看，减少三网融合的政策与体制障碍，加快三网融合的进程，是我国“十一五”国民经济发展战略的一个重要内容，也是我国在目前经济战略转型期间的新增长点，不仅可以实现信息领域的产业升级，而且可以对冲当前经济形势下的不确定性风险。随着我国经济的快速发展和国民收入水平的不断提高，原来粗放式的经营方式已经不适合中国国情，我国经济正处于战略转型的关键时期，而三网融合则完美体现中国经济战略转型的思路，具体包括产业升级、技术升级、消费升级等。从整个信息产业来看，三网融合带来产业的大发展机遇，包括网络建设和升级改造、以及后续产生的信息服务与内容提供的巨大成长空间。根据国务院三网融合领导小组专家组组长邬贺铨的估算，在未来三年内，三网融合将启动的相关产业市场规模达6880亿元，其中，广电有线网络双向改造、机顶盒产业升级和视、音频节目内容信息系统的建设投资，将达到2490亿元。三网融合将激发和释放巨大的信息消费需求，促进信息服务与终端消费市场的繁荣，未来三年信息服务收入与终端消费预计接近4390亿元。三网融合对于电信和广电企业来说，既是机遇也是挑战。从目前的政策导向来看，短期内我国采取非对称进入方式的可能性较大（政策向广电倾向），广电企业如果能在“保护期”内迅速做大做强，则有望在以后的全面竞争中立于不败之地，否则将面临巨大的竞争压力。长期来看，随着融合的深入（法律融合、监管融合），三网融合会出现突破性进展（根据英国经验，在融合的后期，对广电业的准入相对电信业仍要严格，采取许可证制），广电与电信全面竞争将不可避免。一方面，双方将充分利用各自优势，展开差异化竞争（有线运营商：产业链延伸、不断完善网络质量；电信运营商：将渠道优势发挥到极致）；另一方面双方将在既竞争又合作的竞争环境下相互渗透相互融合（包括业务融合和资本融合）。对产业链进行梳理后，我们认为，三网融合带来的直接后果及投资机会包括：1、三网融合相关设备投资加大，并持续相当长时间；2、三网融合带来渠道竞争加剧，有线运营商的未来发展格局昀值得关注；3、渠道竞争加剧和渠道多元化，有利于内容价值的提升，电影、数字出版等内容产业成为主要受益产业。下面我们对有线运营商和内容提供商蕴藏的投资机会做重点介绍。2传媒行业动态研究报告有线运营商：渠道竞争加剧下的未来发展格局有线电视网络现状截至2009年年底，全国有线电视用户达1.75亿户，同比增长6.86%，增速基本维持稳定。其中，数字电视用户达6321.72万户，同比增长39.62%（随着基数增加，增速有所下降，但仍维持较高增速），渗透率达到36.08%；数字付费电视用户712.8万户，同比增长58.63%，增长迅猛，渗透率达4.07%。图1：全国有线电视用户增长情况1.281.641.751.401.536.9%9.5%7.0%9.0%0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.00200520062007200820090.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%有线电视用户数（亿户）增长率资料来源：广电蓝皮书、中信建投研发部图2：全国数字电视用户增长情况4131,2662,6864,5286,322325.8%218.9%39.6%68.6%112.1%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00200520062007200820090.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%数字电视用户数（万户）增长率资料来源：广电蓝皮书、中信建投研发部3传媒行业动态研究报告：全国数字付费电视用户增长情况139.00173.03449.34712.80175.39275.68%58.63%156.19%36.83%1.37%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00200520062007200820090.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%付费电视用户数（万户）增长率资料来源：广电蓝皮书、中信建投研发部2009年，全国有线网络收入为418.85亿元，同比增长13.36%，户均ARPU值为19.95元/月。其中，收视费收入284.62亿元，同比增长13.82%，户均ARPU值为13.54元/月，受益数字化整转和收视费提价，ARPU值逐年上升；付费数字电视收入18.17亿元，同比增长27.83%，户均ARPU值为21.24元/月。由于付费频道仍处于发展初期，用户和收入增速均有较大波动，进而导致ARPU值有较大波动。我们预测，随着数字付费频道产业的逐步成熟，数字付费频道ARPU值将呈逐年上升趋势。图4：全国有线电视收视费收入情况159.55183.55284.62250.06212.2017.84%13.82%15.04%15.61%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00200520062007200820090.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%收视费收入（亿元）增长率资料来源：广电蓝皮书、中信建投研发部4传媒行业动态研究报告：全国数字付费电视收入情况3.165.2314.2218.178.3485.88%27.78%70.50%60.00%59.31%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00200520062007200820090.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%付费电视收入（亿元）增长率资料来源：广电蓝皮书、中信建投研发部图6：有线电视和数字付费电视ARPU值比较10.3510.9312.7113.5418.9425.1926.3721.2411.5439.630.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0020052006200720082009有线电视ARPU（元/月）付费电视ARPU（元/月）资料来源：广电蓝皮书、中信建投研发部数字化整转速度进一步加快，截至2009年年底，全国有163个地市、459个县（市）完成数字化整转，102个地市和612个县（市）已经启动整转工作。网络双向化改造稳步进行，覆盖用户达3000万户，渗透率达到17.14%。5传媒行业动态研究报告三网融合下有线运营商的机遇与挑战带来的机遇包括：（1）政策支持，有望获得更多的政府补助从国际经验和我国情况分析，我国政府采取非对称进入方式推进三网融合的可能性很大，即在政策上实力较弱的广电企业进行保护和扶持，包括财政、金融、税收等扶持政策。（2）进入IP电话等电信领域，增加收入来源IP电话业务是政府首次允许广电企业进入的业务领域，对于有线运营商来说，IP电话业务的开放，不仅使其提高了网络利用效率，在成本上升不大的基础上，增加了收入来源，而且使全业务打包成为可能（视频+宽带+电话）。（3）更顺畅地进入互联网接入领域在试点方案出台之前，广电企业已经在开展互联网接入业务（通过CableModem上网），但由于互联网接入端口控制在电信手中，一直没有大规模开展，09年用户数仅为300多万户。试点方案明确广电企业开展有线互联网的权利，将有利于其更顺畅的进入互联网接入领域。（4）通过竞争提高忧患意识，增强市场化观念三网融合在丰富业务品种的同时也进入了竞争，面对电信行业的强势竞争，广电企业忧患意识明显增加，市场化观念也有所增强，一定程度上加快了广电企业的市场化进程。建议关注广电企业管理和运营效率提升带来的业绩增长。（5）通过网络改造提高用户体验，进而提高ARPU值数字化整转和网络双向改造，一方面提