补贴收入提升一季报业绩

请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。26交通运输业研究员齐艳莉[e-mail]基础数据当前价（元/股）：6.68月换手率：122.43%月股价区间（元/股）：(6.01-7.16)总股本(百万股)：1449已上市流通股本（百万股）：1449估值区间（元/股）：(7.0-8.1)市场走势图相关研究报告《业绩增长稳健，出售资产提升价值》《受益于滨海新区，集装箱增速将国快》„2005年公司实现主营业务收入236494.35万元，同比增长25.33%；实现净利润71926.27万元，同比增长145.49%。公司05年每股收益达0.50元，扣除非经常损益后每股收益为0.24元，同比增长32%。„06年煤炭吞吐量的增长主要来自“北煤南移”。05年北疆港区煤炭吞吐量约为3000万吨。06年北疆港区的煤炭将分三次转移到南疆港区，我们估计06年“北煤南移”可为公司增加煤炭装卸量1000万吨左右。我们提高对06年和07年煤炭吞吐量的预测到5300万吨和5800万吨。„05年公司焦炭吞吐量仅为988万吨，同比减少282万吨。一方面受国际市场需求减少以及出口退税取消的影响全国焦炭出口仅1276万吨，同比减少近200万吨；另一方面，公司焦炭出口受到连云港、日照港等周边港口的竞争。我们调低06年和07年焦炭出口量至980万吨。„在《国务院关于推进天津滨海新区开发开放有关问题的意见》中，明确为适应天津建设北方国际航运中心和国际物流中心的需要，将在天津港东疆港区设立保税港区，重点发展国际中转、国际配送、国际采购、国际转口贸易和出口加工等业务。东疆保税港建成后，将大大促进天津全港集装箱吞吐量和中转箱的比例。„我们预计公司06年和07年每股收益分别为0.35元和0.36元，继续给予推荐的投资建议。其中06年主营业务收入同比下降是由于五洲国际股权转让后，不符合并表条件，收益体现为天津港的投资收益。盈利预测200420052006E2007E主营收入1887236522882407增长率（%）41.37%25.33%-3.26%5.23%净利润293719508527增长率（%）0.17%145.49%-29.33%3.61%每股收益0.200.500.350.36市盈率29.3511.7416.7716.31年6月7日补贴收入提升一季报业绩——G天津港（600717）调研报告强烈回避回避中性推荐强烈推荐G天津港(600717)调研报告请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。271.05年业务回顾2005年公司实现主营业务收入236494.35万元，同比增长25.33%；实现净利润71926.27万元，同比增长145.49%。公司05年每股收益达0.50元，扣除非经常损益后每股收益为0.24元，同比增长32%。公司05年实现散货吞吐量9009万吨，同比增长32.56%，其中煤炭吞吐量增长44.54%，铁矿石吞吐量增长34.88%；实现集装箱吞吐量225万TEU，同比增长47.16%。2.06年业务展望2.1煤炭公司06年煤炭业务增长来自两方面，一是煤炭业务的自然增长，二是07年北疆港区将不再装卸煤炭，北疆港区的煤炭将在06年逐步转移到南疆港区。根据我们此次调研的情况，05年北疆港区煤炭吞吐量约为3000万吨（其中包括五港埠公司的近400万吨），占到全港的44%左右。目前南疆港区所有的煤炭接卸港全部属于上市公司，06年底将有神华煤码头投产，新增产能3500万吨。据公司透露，06年北疆港区的煤炭将分三次转移到南疆港区，我们估计06年“北煤南移”可为公司增加煤炭装卸量1000万吨左右。我们提高对06年和07年煤炭吞吐量的预测到5300万吨和5800万吨。表1：天津港南疆港区煤炭码头公司股权吞吐能力（万吨）投产时间焦炭分公司（南5#）100%350已投产煤码头（南7#-10#）100%4300已投产远航矿石（南11#）51%200已投产神华煤码头（南13#14#）0350006煤年合计--8350--资料来源：渤海证券研究所2.2焦炭05年公司焦炭吞吐量仅为988万吨，同比减少282万吨。一方面受国际市场需求减少以及出口退税取消的影响全国焦炭出口仅1276万吨，同比减少近200万吨；另一方面，公司焦炭出口受到连云港、日照港等周边港口的竞争。我们调低06年和07年焦炭出口量至980万吨。06年煤炭吞吐量的增长主要来自“北煤南移”调低焦炭出口量到980万吨扣除非经常损益，公司05年每股收益同比增长32%G天津港(600717)调研报告请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。282.3补贴收入公司在成立五洲国际时，其东突堤北侧集装箱码头资产全部投入五洲国际，经重估后增值5.25亿元，该部分收入的税收返还将计入今年一季度。3.其他情况公司目前基本上确实不参与北港池集装箱一期工程的建设，有可能参与北港池集装箱三期工程。北港池集装箱码头三期工程是加快东疆保税港区建设的起步工程，由新加坡国际港务集团与天津港集团合作开发，天津港集团占51%股权，设计年吞吐量将达到400万TEU，计划于07年建成。表2：天津港集团在建及拟建项目总投资货种集团控股（亿元）设计能力建成时间北港池一期集装箱100%37230万TEU2006北港池二期集装箱260万TEU2009北港池三期集装箱51%66400万TEU2007南12#散货泊位矿石51%71000万吨2006神华煤码头煤炭45%36.73000万吨2006油码头油100%132000万吨2008资料来源：渤海证券研究所4.业绩预测我们的业绩预测将不考虑07年的资产收购和再融资，由于我们前期对财务费用预测过于乐观，我们分别调低对06年和07年的业绩预测到0.35元和0.36元。出售资产的税收返还可增加一季度业绩G天津港(600717)调研报告请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。29表3：盈利预测单位:(万元)2003200420052006E2007E主营业务收入133482188698236494228779240745减：主营业务成本63364102337128117123083129521主营业务税金及附加44336224783468637222主营业务利润656858013710054498833104002加：其他业务利润295400457457457管理费用2283327144319323089031506财务费用191754261134212241724营业利润4122947967577266717571229加：投资收益1152776967754410459补贴收入368546795905115689462营业外收入35854550312545545减：营业外支出2092621815815815利润总额44332533461140958601790880减：所得税693013441325132408525446减：少数股东损益81541060796561110412770净利润2924829299719265082852664每股收益0.440.200.500.350.36资料来源：渤海证券研究所鉴于公司目前较低的市盈率水平和较好的成长性，我们给予公司推荐的投资评级。请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。30石油与化工行业研究员叶云燕[e-mail]基础数据当前价（元/股）：24.77月换手率：46.06%月股价区间（元/股）：20.5—25.55总股本(百万股)：792已上市流通股本（百万股）：314估值区间（元/股）：25-38市场走势图相关研究报告《产能扩张将带来阶梯式增长——海油工程）投资价值分析报告》，2005年10月14日。《新装备值得期待——G海工投资价值报告（跟踪报告）》，2006年3月3日„尽管海工目前的估值水平基本合理。但是由于其长期的成长机会，仍使我们有信心推荐这一未来之星。„海工处于海洋油气服务业。基于我国巨大的能源需求潜力和能源发展战略，我国海洋油气服务业正处于快速成长期。中海油提出了其“十一五”发展目标：油气储产量、总资产、销售收入上翻一番；向中下游发展，成为具有完整产业链的能源公司。这相当于“再造一个中国海油”，将为海工带来广阔的发展空间和无限的增长机会。„为了实现公司发展目标，海工正在加大资本支出，在陆地建造场地、海上船舶装备等方面积极投入。技术装备水平的提升将大大提高公司的项目承包能力，因而公司盈利增长将具有持续性。„我们计算出公司06、07、08年净利润复合增长率22.5%，摊薄EPS则分别达到0.90、1.12和1.36元。„公司合理市盈率25-28倍之间。则按照06年预测的EPS计算，目前公司股价处于合理估值范围。按照07年EPS计算的估值区间在27—31元之间，按照08年EPS计算的估值区间为33—38元之间在采用FCFF获得的绝对估值为25.18元。目前股价在6个月内还有10%—25%的空间，12个月内有33%—53%的空间。短期推荐，长期强烈推荐。„我们提示该公司具有一定的安全风险和汇率风险。项目20052006E2007E2008E主营收入（百万）4,258.595,195.486,390.447,668.53增长率%22.122.023.020.0净利润（百万）585.31710.80885.521,075.12增长率%60.121.424.621.4每股收益（元）1.480.901.121.36市盈率16.827.622.218.2市净率4.26.55.14.0年6月20日“再造一个中国海油”带来的机遇——G海工（600583）投资价值报告强烈回避回避中性推荐强烈推荐G海工（600583）投资价值报告请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。311.投资亮点根据我们的盈利预测，G海工目前基本处于合理估值水平。但是，从长期看，该公司仍然非常具有吸引力的，其投资亮点主要有以下三个：„公司所处海上油气服务业正处于快速成长期；„G海工将分享作为国家能源公司的中海油在“十一五”期间的成长机会；„公司近两年巨大的资本支出将大大提升公司的项目承包能力，是公司迈向“现代海洋重工”的战略步骤。2.正处于成长期的海洋油气服务业G海工所处行业为海洋油气服务行业。国内能源需求的迅速增长及国际油价的持续高位，使得中国的能源供应安全问题日显突出与重要，为此，中国采取多元化的能源战略，其中多元化能源战略的核心是立足国内，加大勘探力度。但是目前我国内陆油田经过几十年的过度开采，已经日渐萎缩。相比之下，西部和海上的油气资源具有较大的开发潜力。同时，过去中国海上石油开发的力度相对较低，今后在这方面肯定要有加强。因此，加强海洋石油开发将成为缓解能源进口压力的重要战略性举措海洋油气开采规模的增长将为海洋油气服务业带来巨大的业务机会。面对如此巨大的需求增长，海洋油气服务业正步入一个快速成长的时期。可以说，我国海洋油气服务业属于景气上升阶段的成长性行业。关于我国海洋油气服务业的行业景气我们在首次报告中作过比较详细的论述，此处不再赘述。3.“再造一个中国海油”带来的机会在深入研究国内外政治、经济环境，深刻分析自身优势和面临挑战的基础上，中国海油提出了2006年到2010年“十一五”期间的宏伟目标：“除资产总额和销售收入翻一番之外，提出到2010年为国家提供1亿吨油气当量的油气资源，期间新增探明油气储量（包括海外）比“十五”期间翻一番，跨入世界中型能源公司行列。主要产品单位能耗指标达到国际同行业先进水平。全面建成现代企业制度，将中国海油建设成为具有国际竞争力的、上下游一体化的国际一流能源公司。”这一目标相当于“再造一个中国海油”。为此，中国海油提出了中国海油未来五年的八个重点发展